英氏控股闖關“輔食第一股”：高增長下的模式之困與治理隱憂

隨著人口結構變化和消費升級趨勢，嬰幼兒輔食行業將更加注重產品創新和品質安全。

作者|吳三畏 圖源|網絡

作為過去三年中國市場銷量第一的嬰幼兒輔食品牌，英氏控股2025年12月22日于北交所成功過會，擬募資3.34億元擴產升級。

這條通往“嬰兒輔食第一股”的道路并非一帆風順。公司曾兩度延期回復問詢、經歷審核中止，最終僅以一輪問詢便倉促過會。

在新生兒數量波動、行業競爭白熱化的當下，這份看似光鮮的“第一”背后，究竟隱藏著怎樣的挑戰與隱憂？

差異化定位，2024年營收19.74億元

英氏控股由馬文斌2014年創立，總部位于湖南長沙，是一家以嬰童食品及嬰幼兒衛生用品為核心業務的綜合性母嬰企業，旗下擁有“英氏”“舒比奇”“憶小口”“偉靈格”四大品牌矩陣。

公司獨創的“科學5階精準喂養體系”，將產品精準匹配6-36月齡寶寶不同成長階段的生理與營養需求。這一差異化定位幫助英氏在激烈的市場競爭中脫穎而出。

過去幾年英氏控股的業績呈持續增長態勢。2022年至2024年，公司營業收入從12.96億元增長至19.74億元，歸母凈利潤從1.17億元增長至2.11億元。2025年上半年，公司營收達11.32億元，凈利潤1.53億元。

公司毛利率保持較高水平，報告期內主營業務毛利率分別為55.10%、57.81%、57.38%和58.68%。嬰幼兒輔食是英氏控股的核心業務，報告期內貢獻的營收占比超七成。

挑戰與隱患：重營銷、輕研發與供應鏈風險

看似光鮮的外表下，英氏控股卻面臨一系列挑戰，其中最突出的是“重營銷輕研發”的經營模式。

報告期內，公司銷售費用從2022年的4.54億元上升至2024年的7.21億元，其中各期平臺推廣費分別高達1.51億元、2.15億元、3億元以及1.84億元。

高營銷投入帶來銷售費用率居高不下，報告期內分別達到35.04%、34.26%、36.53%和35.07%，高于同行業可比公司平均水平。與此形成鮮明對比的是，公司研發費用占比長期不足1%，遠低于行業平均水平。

英氏控股的另一大隱患是委托生產模式。報告期內，公司委托生產采購占比從期初的39.83%升至2024年的55.10%，2025年上半年雖回落至47.37%，但仍處于較高水平。

委托生產模式增加了產品質量管控的難度與風險。報告期內，英氏控股已多次收到消費者投訴，投訴量由63起增至223起。這些投訴主要集中在產品質量與安全問題上，特別是產品中出現異物。

兩家委托生產商：浙江菁蔚食品有限公司與廣東金?？滇t學營養品股份有限公司，也曾因生產的非英氏產品涉及質量與衛生問題受到行政處罰。

此外，英氏控股還面臨懸而未決的商標糾紛。嬰童行業存在兩家均使用“英氏”品牌的知名企業，除英氏控股外，另一家是創立于1995年的高端嬰童服飾企業英氏嬰童。雙方因品牌名稱歸屬陷入長期糾紛，英氏控股于2024年12月主動發起商標侵權訴訟，但截至北交所問詢回復出具日，該案已開庭尚未判決。

特殊的股權代持與資金流轉

目前，英氏控股由馬文斌、萬建明、彭敏三位創始人通過一致行動協議共同控制，合計支配公司52.02%的股份。公司股權結構還包括胡澤民、南京星納亦、前海方舟系列基金及華潤潤湘聯和基金等外部投資方。

實際上，英氏控股的股權沿革存在一段長達近十年的特殊時期。

自2008年至2017年，公司早期及多家主要子公司普遍存在一種“大一統”式的股權代持：工商登記的顯名股東并非真實所有者，而是代表一個未明確區分的“全體實際股東”群體持有股權。

2017年底整合子公司時，支付給顯名股東的現金對價并未直接分配，而是統一轉入財務負責人個人賬戶暫存。這一系列迂回的操作，雖經公司解釋為便利安排，但其透明度與合規性難免引發疑問，股權清晰這一上市基石在歷史上曾顯得頗為模糊。

公司在實際控制人的認定上展現出精密的安排。其認定馬文斌等三人為共同實控人，但對圍繞他們設立的員工持股平臺，則根據合伙協議的設計進行了差異化的認定。

例如，執行事務合伙人為馬文斌且由其實際行使表決權的平臺，在申報初期卻未被認定為其一致行動人，理由僅是成立時間晚于協議簽署，直至問詢后才補充認定。

相反，另一個規定需根據合伙人會議決策的平臺，則被認定為無單一控制人。這種嚴格依據協議條款進行的“技術性切割”，雖符合形式要求，但其目的是否在于規避更嚴格的監管審查與股份鎖定要求，令人生疑。

招股文件暴露出公司在股份限售承諾上曾試圖尋找“灰色地帶”。公司多位核心管理人員通過持股平臺間接持有的股份，在最初申報時并未出具限售承諾，其依據是“相關法規未明確規定間接持股的鎖定要求”。

這一方式構成了一個潛在漏洞：若大量間接持股無需鎖定，上市后即可減持，將沖擊公司穩定性。這一漏洞最終在監管問詢下得以修補，相關人士于2025年9月“自愿”追加了限售承諾。

股權代持的歷史遺留、一致行動人認定的技術性操作以及對限售承諾的初期規避，這一系列問題共同指向了公司治理的深層次隱憂。它們不僅涉及歷史沿革的清晰與否，更反映了公司及其創始團隊在面對資本市場嚴格規則時，是否已真正樹立起透明、審慎、主動合規的現代企業治理意識。

IPO募資用途：投向創新與品控

根據招股書披露，英氏控股此次擬募集資金3.34億元，將主要用于五大項目：湖南英氏孕嬰童產業基地（二期）創新中心建設、嬰幼兒即食營養粥生產建設、產線提質改造、全鏈路數智化升級以及品牌建設與推廣。

在眾多項目中，一個值得關注的信號是“嬰幼兒即食營養粥生產建設項目”的設立。該項目旨在將目前委托生產的即食營養粥產品，逐步轉為公司自主生產。

此舉直接回應了市場及監管層對其“委托生產占比過高”所隱含的品控風險的關切。通過將這一核心暢銷品類收回自產，英氏控股意在加強對關鍵生產環節的直接控制，從而更有效地保障產品質量與食品安全，鞏固消費者信任。

公司明確表示，自主生產的安排將優先集中于核心品類。這體現了一種務實的策略平衡：在追求供應鏈效率與靈活性和強化質量安全控制之間進行取舍。這種選擇意味著，在未來一段時間內，委托生產仍將是其主要的供應鏈模式。

除了應對眼前的品控需求，此次募資更具前瞻性的投向是“創新中心建設”與“全鏈路數智化”。前者旨在構建公司自主研發的核心平臺，或意在逐步扭轉“輕研發”的現狀；后者則著眼于通過數字化手段優化從生產到營銷的全流程效率與透明度。

這兩項投資表明，英氏控股正試圖為在競爭加劇、消費者要求日益提高的市場中，構建面向未來的、以創新和精細化管理為基礎的長期競爭力。

行業博弈與企業出路

中國嬰幼兒輔食行業正面臨多重挑戰。最根本的是人口結構變化：中國新生兒數量從2022年的956萬下降至2023年的902萬，2024年雖回升至954萬，但整體生育率呈下降趨勢。

與此同時，市場競爭異常激烈。外資品牌如亨氏、嘉寶、小皮憑借品牌優勢和技術積累，在中高端市場占據重要地位；本土新興品牌如秋田滿滿、爺爺的農場等則通過差異化定位和靈活營銷，快速搶占市場份額。

英氏控股在招股書中承認，盡管“英氏”品牌在嬰幼兒輔食市場銷量位居首位，但市場滲透率仍不高。這表明行業集中度仍有提升空間，但也意味著競爭將更加白熱化。

盡管面臨諸多挑戰，英氏控股作為國產輔食品牌的領軍企業，仍有一定優勢。隨著募資項目的逐步落地，英氏控股有望在技術創新、產能規模、品牌影響力等方面實現全面升級。

隨著人口結構變化和消費升級趨勢，嬰幼兒輔食行業將更加注重產品創新和品質安全。

英氏控股能否在激烈競爭中持續領先，關鍵考驗在于其治理結構能否推動公司徹底告別依賴營銷與渠道擴張的路徑，真正重視并持續投入研發、嚴格管理委托生產質量，那么當前的消費者投訴與品控風險恐將直接侵蝕其品牌根基與增長前景。

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