突擊分紅1.99億，借款激增1.1億……SKG母公司赴港上市動機成謎

記者 |于婉凝

在多次沖擊登陸A股未果后，SKG母公司未來穿戴健康科技股份有限公司（下稱“未來健康”）將目光投向了港股市場，公司于近日正式向港交所遞交了上市申請材料。

作為智能穿戴按摩儀領域的頭部品牌，在王一博等頂流代言人的加持下，SKG憑借極強的DTC（直接面向消費者）能力在市場占據了一席之地。然而，其招股書揭示的財務數據卻顯示，在光鮮的品牌形象背后，公司正面臨著銷售費用率不斷走高、上市前夕巨額分紅等引發市場關注的問題。

一

兩次沖擊A股上市未果

公開資料顯示，未來健康成立于2007年，創始人劉杰在創辦這家企業之前，曾在重慶開過餐廳、經營過煤礦。之后他來到廣東順德，創立了SKG品牌。其早期聚焦白色家電領域，從事多款小家電產品的研發、生產與銷售。

2016年，未來健康推出首款頸椎按摩儀，該產品迅速成為暢銷品；隨后公司逐漸退出小家電賽道，專注于可穿戴健康產品領域的布局。目前，未來健康產品矩陣涵蓋智能舒緩穿戴設備、運動后恢復及塑形設備、智能健康手表及健康家居產品。根據弗若斯特沙利文的資料，按GMV計算，公司在中國智能舒緩穿戴設備行業位列國內企業之首，于2024年占中國國內市場份額達21.5%。

業績方面，2022年至2024年，未來健康分別實現營業收入9.04億元、10.46億元、10.45億元，期內利潤分別為1.19億元、1.27億元、1.35億元。

2025年前9個月，公司實現營業收入8.78億元，同比增長16.22%；期內利潤為1.06億元，同比增長24.92%。

按產品分類來看，今年前三季度，未來健康智能舒緩穿戴設備、健身恢復與塑形設備、智能健康手表、健康家居產品銷售金額分別約為6.3億元、2億元、553.1萬元、3401.8萬元，占當期銷售產品收入的72.5%、23%、0.6%、3.9%。

在本次遞表港交所前，未來健康曾兩度闖關A股，分別擬沖擊創業板、北交所上市，不過均未果。

具體來看，2022年6月，公司申請深交所創業板上市，深交所受理后，隨后深交所發出兩輪意見；2023年8月，公司主動撤單，創業板IPO終止。2024年，未來健康計劃轉道北交所，先在新三板掛牌，隨后與中信建投訂立輔導協議。今年8月，公司與中信建投訂立終止協議，終止上市輔導事宜，并自愿撤回輔導備案；今年11月，公司在新三板摘牌。

二

銷售費用率不斷走高

此次赴港IPO，未來健康計劃將本次上市募集的資金用于增強健康科技方面的基礎研發能力、進一步整合產業上下游資源及開拓策略伙伴關系、品牌建設和全渠道營銷、運營資金及一般企業用途。公司表示，此舉旨在應對行業同質化競爭，提升長期盈利能力。

盡管招股書中將增強研發能力列為募資首要用途，但未來健康近幾年研發投入占營收的比重持續收縮。

2022—2024年以及2025年前三季度（下稱“報告期”），公司研發成本分別約為8220萬元、9550萬元、7920萬元、5810萬元，占各期收入的9.1%、9.1%、7.6%及6.6%。

與此形成對比的是，報告期內，未來健康銷售及營銷開支分別約為1.64億元、2.16億元、2.26億元、1.98億元，占各期總收入的18.2%、20.6%、21.6%、22.6%。

粗略計算，2025年前9個月1.98億元的銷售費用，是同期0.581億元研發投入的3.4倍。

進一步來看，未來健康銷售及營銷開支主要由宣傳及廣告開支、員工成本、折舊及攤銷、辦公室及差旅開支等組成。其中，各報告期，公司宣傳及廣告開支占銷售及營銷開支的比例分別為66%、71.7%、69.4%、67.8%；而宣傳及廣告開支主要包含新媒體渠道及電商平臺、名人代言及線下營銷活動的支出。

據不完全統計，王一博、楊洋、古力娜扎、張凌赫等流量明星都擔任過SKG品牌代言人。2023年5月22日，公司官宣埃隆?馬斯克的母親梅耶?馬斯克為品牌“全球健康大使”，為其國際市場拓展助力。2025 年8月20日，王一博正式升級為SKG“全球代言人”。

三

突擊分紅1.99億元

除了費用結構問題，未來健康在上市前的利潤分配行為也尤為引人注目。本次遞表港交所前，未來健康于今年前三季度進行了一場大手筆分紅。

招股文件顯示，截至2025年9月30日止的九個月，未來健康向其權益股東宣派股息1.99億元，并已于2025年9月及10月支付。經計算，公司當期分紅金額占其歸屬凈利潤比例約為187.74%。

另外，公司于2022年、2023年也均進行過分紅。具體來看，2022年以及2023年，公司向其權益股東宣派股息5000萬元、3000萬元，經計算，占當期歸屬凈利潤的比例分別約為42.02%、23.62%。

而未來健康的股權大部分掌握在創始人劉杰及其妻子徐思英手中。招股書披露，未來生命投資、劉杰、徐思英以及小鵝芭蕾作為控股股東和一致行動人，合計持股未來健康約85.9%。其中，劉杰直接持有公司8.82%的股權，通過未來生命投資和小鵝芭蕾兩個實體間接共持股60.68%；徐思英直接持有公司5.45%的股權，通過未來生命投資間接持股9.95%。

在“慷慨”分紅的同時，未來健康計息銀行借款卻在增加。截至2025年9月30日，公司計息銀行借款由2024年末的0.70億元增加至1.80億元，招股書披露其主要用途為“提供運營資金，以及為業務擴張提供資金。”

這種上市前大額分紅、同時增加銀行借款的操作，引發了市場對其資金需求與上市動機的審視。新智派新質生產力會客廳聯合創始發起人袁帥表示：“從資本市場估值角度看，大量分紅導致現金儲備下降，這可能使投資者認為企業缺乏足夠的資金用于未來的業務拓展、研發投入或應對突發情況，從而降低對公司未來盈利能力和發展潛力的預期，進而影響公司的市場估值。”此外，現金儲備下降和短期償債壓力上升也會使企業在尋求新的融資時面臨更大困難。

在遞表前夕大額分紅，與此同時銀行借款增長，難免引發投資者對未來健康上市動機、內部治理以及長期可持續發展的審視。此番“棄A轉港”，能否真正成為未來健康實現長期價值躍升的跳板，仍待時間檢驗。