來源：侃見財經（ID：kanjiancj）

在最高光的時刻謝幕，是巴菲特給資本市場的最終答案。

面對資本市場的復雜，巴菲特用一生實踐了“價值投資”的理念，并驗證了它存在的價值。

自1965年接手伯克希爾·哈撒韋以來，六十多年的時光，巴菲特將這家瀕臨破產的紡織企業帶到了前所未有的高度，讓世界見證了市場的力量，如今這家企業已成為一家市值超萬億美元的綜合性金融集團。

根據相關媒體報道，退休之際，巴菲特本人的凈資產已達1510億美元，位居彭博億萬富豪榜單第十位。

據巴菲特的“謝幕信”，從今年開始他就不再撰寫伯克希爾·哈撒韋的年度報告，也就是說，往后再要想從年度報告“窺探”他本人對市場短期或者長期的看法，已無機會。

從巴菲特的投資生涯來看，擁抱現金流比較好的企業，深耕消費、能源以及綜合性金融貫穿了他的整個投資生涯，在“價值投資”的加持下，巴菲特享受到了這些行業發展的紅利，也在時代的發展中完成了蛻變。

近十年以來，巴菲特重要的一筆投資，就是2018年選擇了蘋果。這筆投資延續了伯克希爾的投資神話，成了巴菲特繼續笑傲資本市場的砝碼。最近兩年，巴菲特開始大幅減持蘋果，為繼任者格雷格·阿貝爾留下足夠騰挪的空間。

當用后視鏡視角去審視巴菲特的交易，可以清晰地認識到，核心框架的重要作用。這就意味著在交易的過程當中，不是不能犯錯，而是不能犯致命的錯誤，且要有及時糾偏的能力。不僅如此，對于自己不了解的行業，不能輕易重倉，保持好現金流非常重要。

2025年即將結束，對于市場的參與者而言，我們能從巴菲特身上吸取的教訓十分有限，但他對市場的理解與認知值得我們長期學習。

從巴菲特的投資生涯來看，他并非不犯錯，而是犯錯之后及時糾錯。

以卡夫亨氏為例，早在今年9月，卡夫亨氏宣布了一項分拆計劃。對此，巴菲特十分憤怒。他稱，對卡夫亨氏董事會未征求股東意見就宣布分拆計劃的決定感到失望。

根據財報，伯克希爾為卡夫亨氏最大的股東，持股約為27.5%。

眾所周知，卡夫亨氏一直是伯克希爾的重倉股。那么，巴菲特為什么會在卡夫亨氏這筆交易中“犯錯”？這筆投資又能給我們帶來什么樣的經驗與教訓呢？

資料顯示，這筆交易始于2013年。當時，伯克希爾與巴西私募3G資本聯手以280億美元（含債務）收購亨氏公司。

2015年，為了節約成本，伯克希爾主導將亨氏以及卡夫食品集團合并。合并之后，卡夫亨氏的市值一度接近1000億美元。

值得注意的是，這種優勢并未保持多久。隨著新零售的崛起，傳統的消費品公司護城河遭到了“侵襲”，卡夫亨氏的優勢逐漸開始喪失。

2017年，巴菲特曾反思過，他認為，沃爾瑪、亞馬遜和好市多這些大型零售商變得越來越強大，他們推出的自有品牌質優價低，嚴重擠壓了卡夫亨氏這類傳統品牌制造商的生存空間和議價能力，消費者對傳統品牌的忠誠度正在下降，他們更愿意嘗試新的、具有性價比的產品。這種零售渠道的力量轉移，侵蝕了卡夫亨氏曾經穩固的市場。

盡管巴菲特看到了這一變化，但是他并未減持卡夫亨氏。今年上半年，伯克希爾將其卡夫亨氏持股的賬面價值下調至84億美元，計提了約38億美元的減值。對于這筆交易，巴菲特曾表示過后悔，他稱，自己為一家優質公司 “支付了過高價格”。

巴菲特還曾表示，“如果有人接洽我們，希望收購我們持有的股份，除非向卡夫亨氏的其他股東提供相同報價，否則我們不會接受大宗收購要約。”也就是說，除非有人有意收購整個公司，否則伯克希爾不會考慮單獨出售股份。

今年5月，卡夫亨氏宣布伯克希爾將不再持有該公司董事會席位。這也說明了伯克希爾已產生了退意，從卡夫亨氏的現狀來看，其總市值已跌至285億美元。至于繼任者格雷格·阿貝爾未來是否會清倉卡夫亨氏，只能等待時間的驗證。

另外就是對西方石油的投資，資料顯示，自2022年開始，巴菲特開始大量買入西方石油，根據媒體分析，巴菲特買入西方石油的平均成本超過了50美元/股，而目前西方石油的股價不足40美元/股。也就是說，目前其持倉依舊產生了較大的賬面浮虧。而這筆交易，最終能否產生巨大的價值，未來還需市場驗證。

從這兩個案例來分析，我們可以清晰地看到，巴菲特的投資并非全部正確，而是核心的投資保證不犯錯，這樣才能跨越一次又一次的周期。

隨著AI的爆發，巴菲特近兩年的投資收益“鈍化”明顯。

因投資偏好的緣故，巴菲特錯過了美股整個科技時代的紅利，但好在巴菲特堅持了自己的投資理念，并且用實踐證明了價值投資的價值。

當然，巴菲特不投資科技股，并非他本人不積極擁抱市場的變化，而是對自己投資邊界清晰地認知。

從投資角度來看，企業的護城河是變化的，尤其是一些傳統行業，隨著時間的推移，企業的價值也將發生重大的變化，而順應企業價值的變化才是投資的核心。

例如卡夫亨氏，巴菲特的整合，并未帶來預想的變化。但隨著新零售的發展，卡夫亨氏護城河發生了很大的變化，因此估值也發生了很大的變化。

對此，其實巴菲特也早有了深刻的認知。因此，在選定接班人的同時，巴菲特也給他留足了選擇的空間。截至今年三季度末，巴菲特退休之前，伯克希爾現金儲備達到3816.7億美元，再創歷史最高紀錄，且公司已連續九個月未進行股票回購。

也就是說，阿貝爾擁有盡可能多的選擇，從而決定后巴菲特時代伯克希爾的方向。從目前的結果來看，他已經做出了選擇。三季度，伯克希爾買入約1785萬股谷歌股票，市值約為43.4億美元，在整體持倉中占比為1.62%，持倉排名位列第十。

此前，我們認為AI的爆發，導致了英偉達、微軟、谷歌等公司的估值出現了大幅度的上漲，從而認為阿貝爾的選擇并不多。

但從頭部AI企業的資本開支角度來看，我們認為隨著AI的發展，當下市場AI的泡沫尚未吹起，行業還有很大的空間，因此我們修正了觀點，并且認為在2026年，阿貝爾會繼續加大對頭部AI公司的投資。

綜合而言，企業的護城河時刻在發生變化，但是對于未來而言，價值投資的理念依舊不過時，尤其是在時代快速發展的當下，買入優秀的公司并且伴隨企業成長更顯重要，例如谷歌這樣的AI巨頭，時間會證明它的價值。