文 | 付一夫

剛剛過(guò)去的2025年，可謂是A股市場(chǎng)歷史性的“躍升之年”，在制度改革與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的雙重驅(qū)動(dòng)下，實(shí)現(xiàn)了一系列標(biāo)志性突破。

從指數(shù)層面看，市場(chǎng)走出了一輪特征鮮明的“慢牛”行情，上證指數(shù)中樞從年初的3200點(diǎn)左右穩(wěn)步上行，并一度成功站上4000點(diǎn)，創(chuàng)下近十年新高。至年末，滬指更是錄得“11連陽(yáng)”，展現(xiàn)出強(qiáng)勁韌性。不僅如此，A股市場(chǎng)的活躍度與體量達(dá)到全新水平，全年累計(jì)成交額首次突破400萬(wàn)億元，日均成交達(dá)1.72萬(wàn)億元。此外，A股總市值在年內(nèi)首次跨越100萬(wàn)億元大關(guān)，成為全球第二大股票市場(chǎng)。而在結(jié)構(gòu)層面，大科技成為無(wú)可爭(zhēng)議的最強(qiáng)主線，人工智能、半導(dǎo)體、算力、人形機(jī)器人等硬科技板塊貫穿全年行情，催生了多只翻倍牛股。

那么在2026年，A股又將如何表現(xiàn)？驅(qū)動(dòng)邏輯是否會(huì)發(fā)生變化？收益預(yù)期是否需要調(diào)整？針對(duì)這些問(wèn)題，本文將嘗試給出答案。

一、2026年宏觀環(huán)境：內(nèi)修外穩(wěn)，質(zhì)效并舉

就基本面而言，2025年我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)，前三季度GDP同比增長(zhǎng)5.2%，在全球主要經(jīng)濟(jì)體中保持前列，為“十五五”開(kāi)局奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。面對(duì)2026年復(fù)雜的內(nèi)外環(huán)境，中央明確提出“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”，通過(guò)財(cái)政與貨幣的協(xié)同發(fā)力，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供確定性支撐。

財(cái)政政策方面，2026年將延續(xù)“更加積極”的基調(diào)，并注重存量與增量政策的集成效應(yīng)。從赤字率預(yù)期來(lái)看，在2025年突破3%達(dá)到4%的基礎(chǔ)上，2026年或?qū)⒕S持4%左右的赤字水平，為地方政府化債、穩(wěn)投資和促消費(fèi)提供充足資金保障。具體發(fā)力方向?qū)⒓性谌齻€(gè)領(lǐng)域：一是基建投資的逆周期調(diào)節(jié)作用，重點(diǎn)支持“兩新”“兩重”項(xiàng)目建設(shè)，包括新型基礎(chǔ)設(shè)施、新型城鎮(zhèn)化以及重大交通水利工程，有望推動(dòng)基建投資實(shí)現(xiàn)“開(kāi)門紅”；二是消費(fèi)提振政策，通過(guò)以舊換新、消費(fèi)補(bǔ)貼等方式激活商品消費(fèi)，同時(shí)擴(kuò)大教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等服務(wù)消費(fèi)供給；三是新質(zhì)生產(chǎn)力培育，加大對(duì)科技創(chuàng)新、高端制造等領(lǐng)域的財(cái)政補(bǔ)貼與稅收優(yōu)惠等。此外，財(cái)政政策將更加注重區(qū)域協(xié)同與精準(zhǔn)滴灌，圍繞地方優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)形成差異化支持，避免同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)與資源浪費(fèi)。

貨幣政策方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確“繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策”，為資本市場(chǎng)提供友好的流動(dòng)性環(huán)境。機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期，2026年貨幣政策操作將聚焦“靈活高效”，可能實(shí)施10BP降息與50BP降準(zhǔn)，進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本與居民儲(chǔ)蓄意愿。盡管當(dāng)前利率基數(shù)已處于較低水平，但政策寬松取向仍將強(qiáng)化股債配置的“蹺蹺板”效應(yīng)，推動(dòng)資金向權(quán)益市場(chǎng)遷移。

與此同時(shí)，外部環(huán)境的改善為貨幣政策提供更大操作空間。市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)2026年可能實(shí)施兩次25BP降息，這將進(jìn)一步緩解人民幣匯率貶值壓力。疊加我國(guó)央行連續(xù)14個(gè)月增持實(shí)物黃金提升人民幣資產(chǎn)信用，2026年外資流入A股的趨勢(shì)有望進(jìn)一步加速。同時(shí)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將持續(xù)聚焦科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)和資本市場(chǎng)等領(lǐng)域，通過(guò)科技創(chuàng)新再貸款等工具引導(dǎo)金融資源向新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)板塊集聚。

值得一提的是，2026年經(jīng)濟(jì)工作提出的“八個(gè)堅(jiān)持”為政策實(shí)施提供了根本遵循，其中“堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)”與“堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”構(gòu)成核心任務(wù)。在需求側(cè)，政策將通過(guò)提升居民財(cái)產(chǎn)性收入激活內(nèi)需，依托資本市場(chǎng)走強(qiáng)形成財(cái)富效應(yīng)，帶動(dòng)消費(fèi)增速回升；在供給側(cè)，通過(guò)培育新質(zhì)生產(chǎn)力優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)“做優(yōu)增量、盤活存量”的發(fā)展目標(biāo)。同時(shí)，“堅(jiān)持守牢底線”的要求將推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)化解，尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)與地方融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有序處置，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與資本市場(chǎng)穩(wěn)定掃清障礙。

二、A股市場(chǎng)展望：盈利驅(qū)動(dòng)，慢牛深化

在宏觀大勢(shì)的托底下，2026年的A股市場(chǎng)將面臨多重利好，除了政策面的積極影響外，A股還有兩點(diǎn)支撐因素。

一方面，從資金面上看，居民儲(chǔ)蓄搬家與外資流入有望形成合力。

國(guó)內(nèi)資金方面，2025年已出現(xiàn)明顯的“存款搬家”現(xiàn)象，新開(kāi)股票賬戶數(shù)量突破2500萬(wàn)戶，權(quán)益類基金發(fā)行規(guī)模顯著提升。2026年在低利率環(huán)境與資本市場(chǎng)賺錢效應(yīng)的推動(dòng)下，這一趨勢(shì)或?qū)⑦M(jìn)一步強(qiáng)化，為A股提供持續(xù)的增量資金支持。從機(jī)構(gòu)資金來(lái)看，公募基金、保險(xiǎn)資金等中長(zhǎng)期資金的權(quán)益配置比例有望繼續(xù)提升，國(guó)家大基金等產(chǎn)業(yè)資本將持續(xù)聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)賽道，優(yōu)化市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)。

海外資金方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息將推動(dòng)美元指數(shù)回落，人民幣匯率的升值預(yù)期將吸引更多外資配置A股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。2025年初以來(lái)外資已持續(xù)流入我國(guó)資本市場(chǎng)，2026年隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快（如鐵礦石貿(mào)易中推動(dòng)人民幣結(jié)算），以及人民幣匯率的持續(xù)走強(qiáng)，A股在全球資產(chǎn)配置中的吸引力將進(jìn)一步提升，外資流入規(guī)模有望創(chuàng)歷史新高。

另一方面，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的不斷回暖，企業(yè)盈利有望迎來(lái)拐點(diǎn)。

根據(jù)多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，作為企業(yè)盈利“晴雨表”的PPI指標(biāo)自2022年10月進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間后，有望于2026年年中前后轉(zhuǎn)正，年底回升至0.2%至0.5%區(qū)間。價(jià)格端的企穩(wěn)，直接緩解了企業(yè)“增收不增利”的困境。在此基礎(chǔ)上，非金融A股企業(yè)盈利增速有望實(shí)現(xiàn)5%至16.5%的同比增長(zhǎng)，中性預(yù)期集中在8%-12%。

企業(yè)利潤(rùn)的修復(fù)，不僅將形成向居民收入傳導(dǎo)的正向循環(huán)，進(jìn)而支撐消費(fèi)回暖，同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致A股市場(chǎng)邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)變。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，2026年A股將告別過(guò)去兩年由估值擴(kuò)張主導(dǎo)的行情，進(jìn)入一個(gè)由企業(yè)盈利實(shí)質(zhì)性修復(fù)驅(qū)動(dòng)的新階段。

具體而言，過(guò)去兩年以AI為代表的科技浪潮帶來(lái)了顯著的估值提升，而2026年，隨著經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇和前期資本開(kāi)支的兌現(xiàn)，上市公司盈利底部拐點(diǎn)已然顯現(xiàn)。市場(chǎng)上漲的動(dòng)能將發(fā)生積極轉(zhuǎn)變，企業(yè)盈利有望成為股價(jià)表現(xiàn)的核心引擎。這意味著個(gè)股表現(xiàn)將更緊密地與其基本面改善和景氣度驗(yàn)證掛鉤，而市場(chǎng)風(fēng)格有望從2025年極致的“成長(zhǎng)占優(yōu)”轉(zhuǎn)向更加均衡的格局。

一言以蔽之，2026年A股可能進(jìn)入“系統(tǒng)性慢漲”的第二階段，全年市場(chǎng)或呈現(xiàn)“震蕩上行、中樞抬升”的態(tài)勢(shì)，形態(tài)上更接近“全面牛市”，參與面擴(kuò)大得同時(shí)，板塊輪動(dòng)速度可能也會(huì)加快。

事實(shí)上，不少國(guó)際投資機(jī)構(gòu)近來(lái)都紛紛看多A股，其中最具代表性的當(dāng)屬高盛。不久前，高盛發(fā)布了一份中國(guó)股市策略報(bào)告，總結(jié)了從2025年股市中汲取的10條關(guān)鍵經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為積極的政策支持和結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，如AI、全球化、消費(fèi)升級(jí)、“反內(nèi)卷”政策為股市提供了上行潛力，緩慢的牛市有望延續(xù)，投資機(jī)會(huì)存在于特定的主題和板塊之中；高盛還認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)股市慢牛行情正在醞釀中，預(yù)計(jì)到2027年底還有38%的上漲空間。

然而需要指出的是，盡管市場(chǎng)環(huán)境整體積極，但仍存在諸多風(fēng)險(xiǎn)因素需重點(diǎn)關(guān)注：

一是宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，若房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整超預(yù)期、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解進(jìn)展緩慢，可能影響政策效果與市場(chǎng)信心；二是海外政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏若不及預(yù)期，可能導(dǎo)致美元指數(shù)反彈、外資流出，增加市場(chǎng)波動(dòng)性；三是技術(shù)突破不及預(yù)期，新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域若出現(xiàn)核心技術(shù)瓶頸，可能導(dǎo)致板塊估值回調(diào)。此外，全球經(jīng)貿(mào)關(guān)系的不確定性、地緣政治沖突等外部因素也可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊。

三、核心配置主線：科技為矛，紅利為盾

基于上述宏觀與市場(chǎng)判斷，2026年的行業(yè)配置應(yīng)遵循“把握產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，兼顧安全邊際”的原則，構(gòu)建攻守兼?zhèn)涞耐顿Y組合。核心主線可概括為以下三大方向：

（1）科技成長(zhǎng)：新質(zhì)生產(chǎn)力的核心引擎

科技創(chuàng)新的浪潮依然是不可動(dòng)搖的長(zhǎng)期主線。2026年，隨著“人工智能+”行動(dòng)深入推進(jìn)，AI技術(shù)從基礎(chǔ)設(shè)施搭建邁向行業(yè)應(yīng)用變現(xiàn)，那些能夠?qū)⒓夹g(shù)轉(zhuǎn)化為實(shí)際產(chǎn)品和服務(wù)的公司有望迎來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)。

國(guó)產(chǎn)替代與全球周期上行共振的半導(dǎo)體行業(yè)，以及商業(yè)航天、量子科技、生物制造等被“十五五”規(guī)劃點(diǎn)名的“未來(lái)產(chǎn)業(yè)”，都具備巨大的想象空間。高端制造領(lǐng)域，包括軍工、工業(yè)母機(jī)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)等關(guān)乎戰(zhàn)略安全和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的板塊，將持續(xù)受益于政策支持和全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)。

（2）紅利資產(chǎn)：價(jià)值重估的壓艙石

在利率長(zhǎng)期保持低位的環(huán)境下，能夠提供穩(wěn)定高股息回報(bào)的資產(chǎn)配置價(jià)值凸顯。這類資產(chǎn)不僅是防守端的“壓艙石”，也可能在風(fēng)格輪動(dòng)中迎來(lái)價(jià)值重估。

重點(diǎn)可以關(guān)注現(xiàn)金流充沛、分紅意愿強(qiáng)的板塊，如銀行、煤炭、石油石化、交通運(yùn)輸及部分公用事業(yè)企業(yè)。它們能為投資組合提供寶貴的下行保護(hù)和持續(xù)現(xiàn)金流，在震蕩市中彰顯防御魅力。

（3）周期與消費(fèi)：復(fù)蘇與出海的雙重奏

隨著全球制造業(yè)PMI企穩(wěn)回升和美聯(lián)儲(chǔ)降息效應(yīng)顯現(xiàn)，對(duì)原材料的需求可能回暖，供給受限的資源品（如有色金屬）有望迎來(lái)價(jià)格中樞上行的景氣周期。

另外，消費(fèi)板塊在政策刺激和內(nèi)生動(dòng)力修復(fù)下，預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)溫和的“K型復(fù)蘇”。其中，具備產(chǎn)品創(chuàng)新能力和品牌溢價(jià)的高端消費(fèi)、以及受益于國(guó)潮和健康理念的新興消費(fèi)領(lǐng)域更具彈性。同時(shí)，出海邏輯依然堅(jiān)實(shí)，在海外宏觀環(huán)境景氣的背景下，機(jī)械、汽車零部件、家電等具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)制造企業(yè)，有望持續(xù)拓展海外市場(chǎng)，打造“第二成長(zhǎng)曲線”。

至于具體配置過(guò)程中，我們建議投資者根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、政策變化與市場(chǎng)情緒動(dòng)態(tài)調(diào)整組合結(jié)構(gòu)。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期可加大周期類板塊（如工業(yè)金屬）的配置比例；若通脹水平回升超預(yù)期，可增加消費(fèi)板塊權(quán)重；若海外風(fēng)險(xiǎn)加劇，應(yīng)提升防御性板塊配置比例。同時(shí)，嚴(yán)格控制單一賽道的配置集中度，避免因板塊波動(dòng)過(guò)大影響組合收益。

四、結(jié)語(yǔ)

2026年作為“十五五”規(guī)劃的開(kāi)局之年，A股市場(chǎng)將在積極宏觀政策的護(hù)航下，迎來(lái)以新質(zhì)生產(chǎn)力為核心的價(jià)值重構(gòu)期。

宏觀層面，財(cái)政與貨幣協(xié)同發(fā)力將筑牢經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇根基；產(chǎn)業(yè)層面，新質(zhì)生產(chǎn)力將重塑賽道邏輯，科技落地、能源基建與制造升級(jí)三大方向機(jī)遇凸顯；資金層面，居民儲(chǔ)蓄搬家與外資流入將形成合力，支撐市場(chǎng)穩(wěn)步上行。投資者應(yīng)錨定新質(zhì)生產(chǎn)力核心主線，兼顧消費(fèi)復(fù)蘇與低估值修復(fù)機(jī)會(huì)，通過(guò)合理的資產(chǎn)配置與風(fēng)險(xiǎn)控制，把握年度投資機(jī)遇。

“十五五”的序幕已經(jīng)拉開(kāi)，一個(gè)由高質(zhì)量發(fā)展和新質(zhì)生產(chǎn)力定義的新時(shí)代正在走來(lái)。A股市場(chǎng)作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表，必將映射出這場(chǎng)深刻變革的波瀾壯闊。對(duì)于我們每一位市場(chǎng)參與者而言，2026年的旅程或許不會(huì)一帆風(fēng)順，但方向已然清晰：放下對(duì)單邊暴漲的幻想，深耕產(chǎn)業(yè)研究，聚焦盈利真金，在“系統(tǒng)性慢漲”的浪潮中，做一名耐心而堅(jiān)定的馭勢(shì)者。