作者 | 龔巖

編輯 | G3007

最近，宇樹科技被傳“上市綠色通道被叫停”，但隨后官方發(fā)布聲明辟謠，并稱上市工作正常推進(jìn)。

但宇樹科技激起的這朵浪花，也被外界解讀為管理層希望讓機(jī)器人賽道能降降溫。

回顧2025年，從年初春晚上扭秧歌，再到各大科技展會、運(yùn)動項(xiàng)目上的頻頻出鏡，及至年末各種晚會、明星演唱等文娛現(xiàn)場的賣力表演，機(jī)器人都成為C位牌面，時(shí)不時(shí)會登上熱搜。以往只能在科幻電影中看到的機(jī)器人，如今可能就在身邊表演搏擊、串糖葫蘆，機(jī)器人一下“飛入尋常百姓家”。

相比于普通人的體感，機(jī)器人在資本市場的熱度更高。這表現(xiàn)在，2025年一級市場機(jī)器人賽道的融資額不斷刷新紀(jì)錄，同時(shí)有超過30家機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，向港交所遞交上市申請，從工業(yè)機(jī)器人到商用服務(wù)機(jī)器人，從核心零部件到整機(jī)廠商，機(jī)器人行業(yè)的各個(gè)領(lǐng)域都在加速資本化進(jìn)程。

當(dāng)前，國內(nèi)注冊的機(jī)器人企業(yè)數(shù)量已經(jīng)超過百萬。市場的向好，也讓企業(yè)間在技術(shù)、產(chǎn)品、市場推廣、商業(yè)化、融資等各方面都展開了全面競爭，頭部企業(yè)爭相IPO背后的原因是什么？明年的行情又會呈現(xiàn)什么樣的趨勢？這也是歲末年初，業(yè)內(nèi)最關(guān)注的焦點(diǎn)話題。

01

機(jī)器人的2025，一二級市場與商業(yè)化火力全開

2025年以來，機(jī)器人行業(yè)的融資熱潮與IPO沖刺保持著平行向前，一二級市場聯(lián)動也讓行情延續(xù)。

剛過去的12月，國內(nèi)機(jī)器人行業(yè)融資市場整體熱度繼續(xù)攀升。因克斯、中科硅紀(jì)、云深處科技、鹿明機(jī)器人、銀河通用等機(jī)器人公司，都先后完成了新一輪的融資，其中人形機(jī)器人及具身智能賽道更是成為資本競逐的核心焦點(diǎn)。

據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，截至12月27日，2025年中國機(jī)器人領(lǐng)域融資事件達(dá)610起，較去年增長了近3倍，總?cè)谫Y額估算超過570億元，接近去年同期的3倍。企查查數(shù)據(jù)也顯示，截至12月29日，2025年國內(nèi)機(jī)器人相關(guān)企業(yè)已注冊27.01萬家，較去年同比增長39.54%，國內(nèi)機(jī)器人相關(guān)現(xiàn)存企業(yè)已達(dá)到了105.8萬家。

除了眾多機(jī)器人創(chuàng)業(yè)公司百花齊放外，阿里、京東、美團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)大廠也在爭相布局。去年至今，這些大廠參投了十?dāng)?shù)家機(jī)器人企業(yè)，比如京東重點(diǎn)押注智元、眾擎、千尋機(jī)器人等項(xiàng)目；美團(tuán)的投資覆蓋則延伸至宇樹、自變量、星海圖、它石智能等多家企業(yè)；阿里系資本也出現(xiàn)在穹徹智能等機(jī)器人公司的股東名單中。

在二級市場上，機(jī)器人企業(yè)也在加速“證券化”。不完全統(tǒng)計(jì)，2025年上市或排隊(duì)遞表的機(jī)器人公司超過了30多家，覆蓋核心零部件、整機(jī)制造和系統(tǒng)集成等核心環(huán)節(jié)，包括優(yōu)必選、極智嘉、宇樹科技、智元機(jī)器人、卡諾普機(jī)器人、斯坦德機(jī)器人、云跡科技、仙工智能、埃斯頓、優(yōu)艾智合、石頭科技、中堅(jiān)科技、珞石機(jī)器人、翼菲智能、樂動機(jī)器人、臥安機(jī)器人、樂聚智能等，這其中還有部分已在A股上市的公司，沖擊“A+H”。

隨著政策效應(yīng)的釋放，以及品牌知名度的提升，2025年國內(nèi)機(jī)器人行業(yè)也迎來了規(guī)模化的訂單爆發(fā)，頭部企業(yè)在工業(yè)制造、科研教育、文旅服務(wù)等場景密集斬獲大額訂單。根據(jù)艾邦機(jī)器人數(shù)據(jù)，2025年已有多家企業(yè)年度訂單突破10億元，其中優(yōu)必選四季度接連簽下大單，訂單金額接近14億位居第一。宇樹科技全年訂單總額接近12億元，出貨量超過1萬臺。越疆機(jī)器人2025年訂單金額約達(dá)11億元，全年出貨量約2萬臺，其中海外市場貢獻(xiàn)近半。另有業(yè)內(nèi)估算，智平方、智元機(jī)器人、銀河通用、星塵智訂單金額也達(dá)到數(shù)億元。

值得注意的是，雖然機(jī)器人在商業(yè)化表現(xiàn)明顯，但多數(shù)億元級訂單或者千臺訂單大多還是框架協(xié)議，實(shí)際交付金額僅為協(xié)議總額的10%-20%，且多與政府補(bǔ)貼或上市公司市值管理直接掛鉤，真正市場化的商業(yè)訂單占比仍比較低。

摩根士丹利近期也提到，自2025年下半年以來，具身智能機(jī)器人廠商宣布的訂單總額已超過20億元，但其中許多訂單無法在2025年內(nèi)完成交付，且部分訂單屬于執(zhí)行確定性較低的“框架協(xié)議訂單”，這類框架協(xié)議更多體現(xiàn)合作意愿而非強(qiáng)制性合同。

02

爭搶船票，加速證券化以待后市

機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)，顯然并非簡單的市場熱炒，也有著明確的投資邏輯。一方面是隨著軟硬件的技術(shù)升級，全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同讓行業(yè)從“概念炒作”轉(zhuǎn)向“業(yè)績兌現(xiàn)”，成長邏輯扎實(shí)，交付的真實(shí)訂單遠(yuǎn)比炫技可靠。另一方面應(yīng)用前景廣闊，機(jī)器人可覆蓋工業(yè)、服務(wù)兩大核心領(lǐng)域，能夠產(chǎn)生實(shí)際的生產(chǎn)力價(jià)值。國務(wù)院發(fā)展研究中心發(fā)布報(bào)告預(yù)測，我國具身智能市場規(guī)模有望在2035年突破萬億元，并將引領(lǐng)帶動交通物流、工業(yè)制造、商業(yè)服務(wù)等多個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域新質(zhì)生產(chǎn)力進(jìn)一步躍升。

但對這些獲得融資以及排隊(duì)上市的機(jī)器人企業(yè)來說，當(dāng)下生存與發(fā)展的考慮會更加務(wù)實(shí)。

首先是對資金的渴求。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在2025年前三季度遞表沖刺IPO的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)中，有18家企業(yè)仍處于虧損狀態(tài)，占比超過一半。而虧損的主要來自于，一是研發(fā)投入，機(jī)器人屬于長周期且資本密集型的高技術(shù)行業(yè)，持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新是保持競爭力的關(guān)鍵，特別是具身智能依賴高性能執(zhí)行器、傳感器融合以及復(fù)雜AI模型的訓(xùn)練，使得研發(fā)投入成為僅次于核心零部件采購的沉重支出。二是市場推廣競爭激烈，為爭奪品牌認(rèn)知度和市場份額，企業(yè)的銷售與營銷開支居高不下，到后期甚至?xí)^研發(fā)投入。最近就有市場傳聞稱，多家人形機(jī)器人企業(yè)正展開競逐，不惜重金要拿下總臺馬年春晚亮相機(jī)會，金額高達(dá)數(shù)千萬以至上億元。

企業(yè)對資金的需求以及資本對產(chǎn)業(yè)的押注，讓2025年的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)成了“吞金獸”。目前排隊(duì)上市的頭部企業(yè)，之前已在一級市場融資多輪，融資難度大且面臨老股東退出的壓力，所以只能轉(zhuǎn)向二級市場尋求IPO融資。這既是為了募集資金以支撐下一代技術(shù)研發(fā)，也是為了在規(guī)模化應(yīng)用窗口期到來前，搶占品牌和資本的先機(jī)。

其次是政策時(shí)機(jī)的窗口。去年3月，“具身智能”被首次寫入政府工作報(bào)告，標(biāo)志著這一領(lǐng)域被提升至國家未來產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略高度。而10月底的“十五五”規(guī)劃建議中，更是明確提及推動具身智能成為新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，北京、上海、深圳、杭州等地也相繼出臺具體實(shí)施方案和支持政策。比如北京計(jì)劃兩年實(shí)現(xiàn)具身智能全球領(lǐng)先；深圳的“十五五”規(guī)劃建議中，提出推動具身智能規(guī)模化應(yīng)用，支持人形機(jī)器人、腦機(jī)接口等行業(yè)發(fā)展，加快培育新型智能終端集群。

乘著政策的東風(fēng)，大部分機(jī)器人企業(yè)主要奔赴港股，最直接的動力來自于“18C章”。所謂“18C章”是指港交所于2023年3月底生效的《特專科技公司上市制度》，允許特專科技企業(yè)公司上市，為未盈利科技企業(yè)提供融資渠道。去年5月初，港交所與香港證監(jiān)會聯(lián)合推出了名為“科企專線”的專屬上市支持機(jī)制，大幅降低尚未盈利企業(yè)的上市門檻，旨在為特專科技公司提供更高效、更具透明度的上市流程，幫助其更快速地進(jìn)入資本市場。

一位二級市場投資人也向來咖智庫表示，“從產(chǎn)業(yè)節(jié)奏看，人形機(jī)器人等細(xì)分領(lǐng)域技術(shù)突破疊加應(yīng)用場景擴(kuò)容，未來三年行業(yè)將迎第一輪淘汰賽，訂單和資源向頭部集中，上市平臺成為搶占先機(jī)的關(guān)鍵籌碼。融資窗口方面，一級市場對未盈利硬科技企業(yè)融資趨緊，而二級市場對機(jī)器人賽道估值溢價(jià)明顯，當(dāng)前正是資本化卡位的關(guān)鍵窗口期，錯過可能被行業(yè)甩開。”

03

市場向好難掩問題與挑戰(zhàn)

去年四季度以來，多家機(jī)器人整機(jī)廠的上市節(jié)奏明顯提速，預(yù)計(jì)未來將有更多企業(yè)進(jìn)入資本市場，持續(xù)提振市場情緒。剛進(jìn)入2026年，據(jù)港交所信息披露，主打物流機(jī)器人的凱樂士以及提供工業(yè)智能移動機(jī)器人解決方案的斯坦德，就先后遞交了招股書，擬分別沖刺“物流機(jī)器人第一股”、“工業(yè)具身智能第一股”。

從眾多市場觀點(diǎn)來看，2026年將成為全球機(jī)器人商用化的關(guān)鍵元年，行業(yè)或?qū)氖痉稇?yīng)用走向規(guī)模化量產(chǎn)。但市場的向好，并不能掩蓋企業(yè)發(fā)展的問題。

除了此次遞表的大部分企業(yè)仍處于虧損狀態(tài)外，行業(yè)同質(zhì)化的隱憂也比較明顯，比如許多人形機(jī)器人都聚焦于展示行走、奔跑、抓取等相似技能，上游零部件和開源算法的趨同，這種產(chǎn)品同質(zhì)化、低水平重復(fù)建設(shè)的現(xiàn)象，使得企業(yè)在技術(shù)敘事上難以拉開絕對差距。而且在技術(shù)層面上，從算法的成熟度、工程化的挑戰(zhàn)，到可靠性和安全標(biāo)準(zhǔn)的制定，以及數(shù)據(jù)間的互通共享進(jìn)行上下游協(xié)同，具身智能距離徹底能干活還面臨著諸多技術(shù)障礙。

宇樹科技創(chuàng)始人王興興就直言，當(dāng)人形機(jī)器人只要一句話就能幫忙搬水、整理現(xiàn)場，這才是機(jī)器人的“ChatGPT時(shí)刻”。但在他看來，這可能還要2-3年，最遲不超過35年才會實(shí)現(xiàn)。

永贏基金指數(shù)與量化投資部投資總監(jiān)助理兼基金經(jīng)理張璐認(rèn)為，機(jī)器人真正要做到“有用”，當(dāng)前需要解決三大痛點(diǎn)：一是降本。目前機(jī)器人價(jià)格依然偏高，若想大規(guī)模進(jìn)入家庭市場，價(jià)格需降至20萬元乃至10萬元以下。在關(guān)鍵零部件上，國內(nèi)供應(yīng)商推動國產(chǎn)替代并帶來顯著降本，為家用機(jī)器人走進(jìn)家庭提供了空間。第二，提升智能化水平。機(jī)器人不應(yīng)局限于預(yù)設(shè)程序或單一場景，也不能長期依賴人工遙控操作。要形成真正的產(chǎn)品競爭力，必須加強(qiáng)其智能交互與自主決策能力，使其能更準(zhǔn)確地理解并適應(yīng)用戶需求。第三，提升產(chǎn)品性能。包括降低運(yùn)行噪音、提高系統(tǒng)穩(wěn)定性、減輕整機(jī)重量，以及增強(qiáng)四肢與“大腦”、“小腦”的協(xié)調(diào)。

對于中國機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈，野村就表示看好兩類企業(yè)：一是具備真實(shí)技術(shù)護(hù)城河的企業(yè)，二是在關(guān)鍵子系統(tǒng)領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位的企業(yè)——這類企業(yè)將在2026年國內(nèi)機(jī)器人市場迎來20萬臺以上出貨浪潮時(shí)，獲取超額收益，且隨著當(dāng)前主流機(jī)型（人形、輪式底盤、非靈巧手方案）啟動量產(chǎn)，它們將成為直接受益者。

華龍證券認(rèn)為，當(dāng)前機(jī)器人行業(yè)已進(jìn)入“去偽存真、聚焦兌現(xiàn)”的關(guān)鍵階段，后續(xù)量產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的核心仍在于技術(shù)瓶頸（如皮膚、靈巧手）突破與成本控制。隨著2025年底至2026年初量產(chǎn)前關(guān)鍵技術(shù)突破、訂單或重要認(rèn)證等確定性信號釋放，板塊有望迎來基本面驅(qū)動的行情。

但不管如何，目前整個(gè)機(jī)器人行業(yè)確實(shí)處于上升通道，但在技術(shù)路線、融資以及商業(yè)表現(xiàn)上都在加速分化。隨著更多公司沖刺IPO或進(jìn)入后續(xù)融資輪次，資本市場對企業(yè)的審視，將從“技術(shù)、故事、潛力”全面轉(zhuǎn)向更現(xiàn)實(shí)的“營收結(jié)構(gòu)、毛利率、現(xiàn)金流與商業(yè)化路徑”。在這種背景下，無論是在一級市場還是二級市場，如何構(gòu)建持續(xù)增長的商業(yè)閉環(huán)，將是眾多機(jī)器人企業(yè)更大的考驗(yàn)。