最近我們整理了高盛、摩根士丹利、瑞銀、德銀等多家外資大機(jī)構(gòu)的年度展望，將他們對(duì)2026年宏觀經(jīng)濟(jì)、資產(chǎn)配置及結(jié)構(gòu)性主題的核心觀點(diǎn)提煉了出來(lái)——

核心觀點(diǎn)：2026年將是2025年的“近似重演”，全球經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入一個(gè)“分化”與“再平衡”的關(guān)鍵過(guò)渡期——這被稱為一種“舒適而乏味”的共識(shí)。

下面我們分八個(gè)方面總結(jié)其主要觀點(diǎn)：

01

中美宏觀經(jīng)濟(jì)與通脹

1. 2026年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵期：GDP增速預(yù)計(jì)將溫和放緩至4.7%-4.8%區(qū)間，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的“分化”特征將愈發(fā)明顯：房地產(chǎn)的拖累與出口、制造業(yè)的韌性將持續(xù)并存。走出通縮需要時(shí)間。貨幣政策溫和（預(yù)測(cè)10-20個(gè)基點(diǎn)的降息），財(cái)政政策適度擴(kuò)張，整體上會(huì)保持一個(gè)“校準(zhǔn)”而非“轉(zhuǎn)向”的態(tài)度。

1. 對(duì)2026年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)普遍持有“謹(jǐn)慎樂(lè)觀”態(tài)度：財(cái)政刺激、AI投資和貿(mào)易不確定性消退是三個(gè)大的驅(qū)動(dòng)力。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在1.8%-2.5%之間。但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)呈現(xiàn)出極致分化：股票市場(chǎng)上，AI與非AI板塊分化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中強(qiáng)勁的資本支出與疲軟的消費(fèi)支出并存，消費(fèi)者層面則呈現(xiàn)K型復(fù)蘇特征。AI擴(kuò)張正在重塑全球的投資與生產(chǎn)力格局，成為維持經(jīng)濟(jì)韌性的關(guān)鍵力量——但這種增長(zhǎng)不再必然帶來(lái)強(qiáng)勁的就業(yè)，而通脹的粘性則限制了貨幣政策的寬松空間。

1. “低通脹、低利率”時(shí)代難再現(xiàn)。美銀預(yù)測(cè)，受關(guān)稅政策影響，核心PCE通脹在2026年三季度前都將保持在3%以上，德銀也認(rèn)為，核心通脹率將維持在2%以上，而且中性利率（R-star）的長(zhǎng)期上升會(huì)限制降息的空間。此外，美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性挑戰(zhàn)及下一任主席的鴿派傾向也將是影響2026年貨幣政策路徑的關(guān)鍵變量。

02

全球股市

1. 全球牛市持續(xù)。高盛表示穩(wěn)健的宏觀環(huán)境，加上AI支出的持續(xù)增長(zhǎng)，為2026年全球股市創(chuàng)造了有利背景。預(yù)計(jì)牛市將進(jìn)一步擴(kuò)大，這凸顯了在地區(qū)、因子和行業(yè)間進(jìn)行多元化配置的重要性。地區(qū)方面，建議投資者增加對(duì)新興市場(chǎng)的關(guān)注；因子方面，建議選擇性地結(jié)合成長(zhǎng)股和價(jià)值股；行業(yè)方面，建議將股票敞口從科技股擴(kuò)展到其他受益于技術(shù)資本支出溢出效應(yīng)的行業(yè)。

1. A股“慢牛”行情：在經(jīng)歷了2025年的強(qiáng)勁反彈與估值修復(fù)后，外資機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，2026年中國(guó)股市的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)邏輯正在從依賴政策預(yù)期的估值擴(kuò)張，逐步過(guò)渡到由企業(yè)盈利兌現(xiàn)和資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)性遷移主導(dǎo)的邏輯。

03

全球債市

1. 2026年的中國(guó)債券市場(chǎng)處于“貨幣寬松預(yù)期”與“財(cái)政供給壓力”并存的復(fù)雜博弈中。收益率曲線的基準(zhǔn)情形為平行下移，但長(zhǎng)端利率面臨上行壓力。受限于壓縮的套利空間與宏觀增長(zhǎng)潛在的上行，久期投資目前缺乏明顯的戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)，僅在上半年存在部分戰(zhàn)術(shù)性交易窗口。

1. 2026年的美債市場(chǎng)同樣面臨復(fù)雜博弈。受到美聯(lián)儲(chǔ)新班子的鴿派傾向和勞動(dòng)力市場(chǎng)的疲軟，短端利率有下行壓力，但長(zhǎng)端利率也受制于財(cái)政赤字常態(tài)化、AI資本開(kāi)支以及更高的中性利率（R-star），下行受限。

04

全球貨幣市場(chǎng)

1. 大多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為強(qiáng)勢(shì)美元周期接近尾聲，長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的美元超級(jí)牛市結(jié)束，預(yù)計(jì)美元2026年還有10%下跌幅度。但AI的發(fā)展可能是最大變數(shù)——比如巴克萊則認(rèn)為，基于美國(guó)龐大的AI資本支出計(jì)劃，美元將獲得結(jié)構(gòu)性支撐，這種技術(shù)優(yōu)勢(shì)可能轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)與地緣政治的變革性力量。德銀也承認(rèn)，如果AI帶來(lái)的生產(chǎn)力提升局限于美國(guó)，并持續(xù)吸引資本，這將是支撐美元的唯一救生圈；反之，若技術(shù)外溢或資本支出退潮，美元將面臨大幅下行。

1. 2026年的人民幣被寄予厚望。即使堅(jiān)持看多美元的巴克萊也認(rèn)為，人民幣優(yōu)于其他亞洲貨幣。

1. 2026年的日元，市場(chǎng)存在顯著分歧：高盛和摩根大通認(rèn)為2026年宏觀環(huán)境不利于日元，摩根甚至看空到164一線左右，認(rèn)為全球順周期更利好高貝塔貨幣（比如澳元）；但德銀則認(rèn)為日元已經(jīng)被“極度低估”，隨著日本通脹上行，貨幣政策回歸正常，會(huì)吸引資金回流，日元升值。

05

全球商品市場(chǎng)

1. 2026年的大宗商品市場(chǎng)正迎來(lái)一場(chǎng)深刻的范式轉(zhuǎn)移。過(guò)去50年間各類大宗商品價(jià)格高度同步的周期性特征已在2024年被打破，市場(chǎng)正進(jìn)入一個(gè)由“供給動(dòng)態(tài)”主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性分化期：能源價(jià)格重置走低，而金屬價(jià)格，尤其是黃金與工業(yè)金屬—?jiǎng)t在地緣政治博弈、AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及戰(zhàn)略庫(kù)存需要下走強(qiáng)。

1. 黃金價(jià)格的預(yù)測(cè)值在3600-6000美元之間，中位數(shù)差不多在4450美元左右;

1. AI對(duì)實(shí)體資源的消耗已成為推升工業(yè)金屬價(jià)格的關(guān)鍵變量。摩根士丹利預(yù)測(cè)，數(shù)據(jù)中心在2026年將消耗約74萬(wàn)噸銅，抵消了可再生能源需求放緩的影響，導(dǎo)致銅面臨自2004年以來(lái)最大的年度供應(yīng)缺口。德銀將2026年銅價(jià)預(yù)測(cè)上調(diào)至10600美元/噸，認(rèn)為除非全球經(jīng)濟(jì)衰退，否則電氣化趨勢(shì)將支撐價(jià)格維持高位（但是2026年開(kāi)年倫敦銅的價(jià)格已經(jīng)突破13000美元）。

06

中國(guó)房地產(chǎn)

2026年中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍將處在尋找均衡價(jià)格與庫(kù)存出清的深水區(qū)。預(yù)計(jì)下行周期可能持續(xù)到2027年中期。

1. 瑞銀認(rèn)為，市場(chǎng)供需邏輯有一個(gè)“根本性逆轉(zhuǎn)”：需求弱——3%的按揭利率與僅1.8%的租金回報(bào)率（一線城市）相比，租比購(gòu)劃算的概念被強(qiáng)化，預(yù)期逆轉(zhuǎn)。供給充沛——18.8%的全國(guó)空置率以及保障性租賃住房的幾重沖擊下，2026年房地產(chǎn)銷售、新開(kāi)工及投資額還有10%下行空間。

1. 摩根斯坦利則警告“負(fù)反饋循環(huán)”的風(fēng)險(xiǎn)——雖然融資成本下降，但銷售額劇烈萎縮導(dǎo)致房企償債能力持續(xù)（EBITDA利息覆蓋倍數(shù)降至1.5倍）。更危險(xiǎn)的是，房?jī)r(jià)下跌正在推高抵押貸款的LTV（貸款價(jià)值比）。若房?jī)r(jià)進(jìn)一步下跌，可能觸發(fā)“貸款可用性下降—止贖增加—供需失衡加劇—負(fù)面財(cái)富效應(yīng)”的惡性循環(huán)（如果這種情況出現(xiàn)，未來(lái)三年中國(guó)家庭債務(wù)償付比率將維持在15%以上高位，會(huì)超過(guò)美日房地產(chǎn)泡沫破裂時(shí)的峰值。

1. 如果房?jī)r(jià)下跌15%，銀行業(yè)主要面臨盈利風(fēng)險(xiǎn)；房?jī)r(jià)下跌30%，銀行會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性的資本風(fēng)險(xiǎn)—— 2027年銀行體系會(huì)出現(xiàn)約2410億人民幣的資本缺口，迫使部分銀行削減股息或?qū)で笞①Y—— 當(dāng)然，中國(guó)銀行得益于政府注資和存款利率的大幅下降，穩(wěn)住了利息差。

07

全球AI

2026年是AI在中國(guó)從“概念”走向“實(shí)體”的關(guān)鍵年份。它不僅是宏觀經(jīng)濟(jì)抵御地產(chǎn)下行的重要抓手，也是資本市場(chǎng)重估中國(guó)科技資產(chǎn)的核心催化劑，更是互聯(lián)網(wǎng)巨頭爭(zhēng)奪下一代流量入口的決戰(zhàn)場(chǎng)——

1. 2026-2027年，AI對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)主要來(lái)自計(jì)算、連接和應(yīng)用領(lǐng)域的巨額資本開(kāi)支，預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)0.2-0.3個(gè)百分點(diǎn)的實(shí)際GDP增長(zhǎng)。至于全經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)的生產(chǎn)力提升，受制于企業(yè)整合、勞動(dòng)力市場(chǎng)調(diào)整及監(jiān)管滯后，預(yù)計(jì)要到2027年及以后才會(huì)逐漸顯現(xiàn)。

1. 關(guān)于AI對(duì)中國(guó)資產(chǎn)定價(jià)的重塑：DeepSeek-R1的發(fā)布被視為關(guān)鍵的“引爆點(diǎn)”，它激發(fā)了數(shù)據(jù)、云、半導(dǎo)體及AI基礎(chǔ)設(shè)施板塊的強(qiáng)勁反彈，相關(guān)股票平均上漲40%，市值增加逾2萬(wàn)億美元。通過(guò)節(jié)約成本與創(chuàng)造新收入，AI將在未來(lái)十年每年為企業(yè)盈利帶來(lái)3%的額外增長(zhǎng)。盡管估值已有所修復(fù)，但考慮到中國(guó)在應(yīng)用場(chǎng)景商業(yè)化方面的巨大潛力，中國(guó)AI生態(tài)系統(tǒng)相較于美國(guó)仍顯“便宜”。

1. 花旗認(rèn)為2026年的AI競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)入深水區(qū)，焦點(diǎn)從云基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)移至應(yīng)用層（Application Layer）。阿里、字節(jié)、騰訊正激烈爭(zhēng)奪聊天機(jī)器人這一新流量入口，而美團(tuán)、攜程等垂直玩家則通過(guò)自研AI Agent深化用戶粘性。另外，花旗特別指出，盡管ChatGPT全球領(lǐng)先，但字節(jié)跳動(dòng)的Dola（豆包國(guó)際版）等中國(guó)應(yīng)用正在新興市場(chǎng)迅速擴(kuò)張，構(gòu)建了顯著的全球用戶規(guī)模。

1. AI本身的技術(shù)層面，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)商業(yè)化進(jìn)程在2026年展現(xiàn)出清晰的分層路徑。在消費(fèi)端，高盛與美銀美林聯(lián)合調(diào)研顯示，盡管AI訂閱服務(wù)的全球滲透率僅為9%，但用戶忠誠(chéng)度極高：67%的付費(fèi)用戶將其視為“最重要訂閱”，77%認(rèn)為其“不可或缺”。這一數(shù)據(jù)揭示了一個(gè)關(guān)鍵事實(shí)：AI產(chǎn)品已成功跨越“嘗鮮”階段，開(kāi)始嵌入用戶核心數(shù)字生活場(chǎng)景，為長(zhǎng)期ARPU（每用戶平均收入）提升奠定基礎(chǔ)。在企業(yè)端，“智能代理”（Agentic AI）正成為2026年最顯著的技術(shù)拐點(diǎn)。瑞銀預(yù)測(cè)，具備自主規(guī)劃、工具調(diào)用與多步推理能力的AI代理，將深度融入電商搜索、廣告投放與客戶服務(wù)等高頻交易場(chǎng)景，驅(qū)動(dòng)企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率質(zhì)變。高盛進(jìn)一步指出，云服務(wù)巨頭正通過(guò)AI助手爭(zhēng)奪流量入口，形成新的“AI原生生態(tài)”競(jìng)爭(zhēng)格局，其戰(zhàn)略重心已從提供模型API，轉(zhuǎn)向構(gòu)建端到端的Agent工作流平臺(tái)。這意味著，2026年企業(yè)AI的價(jià)值評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，將從“是否使用AI”，轉(zhuǎn)向“是否構(gòu)建了可自主執(zhí)行任務(wù)的AI Agent”。

1. AI已成為重塑全球區(qū)域經(jīng)濟(jì)版圖的關(guān)鍵變量。摩根大通分析指出，信息技術(shù)行業(yè)貢獻(xiàn)了新興市場(chǎng)2026年盈利增長(zhǎng)的41.2%，其中韓國(guó)IT（22%）、中國(guó)可選消費(fèi)（15%）和中國(guó)臺(tái)灣IT（14.7%）構(gòu)成三大支柱。野村證券將此概括為“AI-半導(dǎo)體超級(jí)周期”，并據(jù)此上調(diào)韓國(guó)、新加坡等地GDP增速。這揭示了全球AI價(jià)值鏈的深度重構(gòu)：美國(guó)掌控大模型與云平臺(tái)，東亞（韓/臺(tái)/新）主導(dǎo)先進(jìn)制程與封裝測(cè)試，中國(guó)則憑借龐大應(yīng)用場(chǎng)景與快速迭代能力，在AI應(yīng)用層與部分芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域形成獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。2026年這一格局或?qū)⒏臃€(wěn)固。

08

政治/地緣

2026年中美關(guān)系的核心特征被摩根大通定義為“一年期緩和”，是雙方基于現(xiàn)實(shí)約束的戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整——美方需為國(guó)內(nèi)通脹壓力與選民訴求爭(zhēng)取時(shí)間，中方則需穩(wěn)定出口與外資信心以支撐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。然而，“停火”絕不等于“和解”。幾乎所有機(jī)構(gòu)一致強(qiáng)調(diào)，中美在三大根本性議題上的鴻溝依然深刻且難以彌合——

1. 技術(shù)主權(quán)：半導(dǎo)體設(shè)備、EDA工具、先進(jìn)AI芯片制造工藝的出口管制非但未放松，反而向“成熟制程+AI專用架構(gòu)”延伸；

1. 供應(yīng)鏈安全：美國(guó)正加速推動(dòng)“友岸外包”，但瑞銀指出，墨西哥對(duì)華轉(zhuǎn)口貿(mào)易在2025年激增37%，暴露了供應(yīng)鏈重塑的復(fù)雜性與成本剛性；

1. 地緣規(guī)則：在臺(tái)海、南海及全球數(shù)字治理規(guī)則制定中，雙方戰(zhàn)略互信持續(xù)走低，競(jìng)爭(zhēng)已從經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域全面擴(kuò)展至國(guó)際制度話語(yǔ)權(quán)層面。

1. 2026年11月的中期選舉將是全年宏觀敘事的“暗線”。在居民生活成本高企與歷史鐵律的雙重壓力下，特朗普政府極可能在選舉前采取“預(yù)防性”的政策轉(zhuǎn)向，試圖通過(guò)下調(diào)關(guān)稅、定向刺激以及施壓央行來(lái)提振選情。德銀通過(guò)歷史數(shù)據(jù)指出了共和黨面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)：二戰(zhàn)以來(lái)的20次中期選舉中，現(xiàn)任總統(tǒng)所在政黨有18次失去了眾議院席位（唯一的例外是9/11后的2002年）。考慮到目前共和黨僅擁有220對(duì)215的微弱優(yōu)勢(shì)，民主黨只需凈增3席即可奪回控制權(quán)。Polymarket預(yù)測(cè)平臺(tái)的數(shù)據(jù)也印證了這一風(fēng)險(xiǎn)，民主黨奪回眾議院的概率高達(dá)77%。德銀認(rèn)為，生活成本問(wèn)題是民主黨此前獲勝的關(guān)鍵，也將是2026年選舉的核心議題。所以政策風(fēng)向?qū)娜鎸?duì)抗轉(zhuǎn)向“選舉型寬松”，以緩解通脹痛感并提振預(yù)期。包括：

• 為降低生活成本而進(jìn)行關(guān)稅回撤（Tariff Retreat）

• 住房領(lǐng)域或者基建方面的定向刺激（Targeted Stimulus）：

1. 此外，選舉年通常伴隨著對(duì)央行獨(dú)立性的挑戰(zhàn)。野村證券指出，市場(chǎng)已為新任主席的潛在上任“計(jì)入了額外一次25個(gè)基點(diǎn)的降息”，其政策立場(chǎng)（如Kevin Hassett偏鴿或Warsh偏鷹）將直接決定終端利率是向1.5%還是3.25%收斂。德銀特別提到，特朗普已公開(kāi)表示新任美聯(lián)儲(chǔ)主席應(yīng)將立即降息作為“試金石”。若臨近11月民主黨勝算仍大，這種要求維持低利率以刺激短線增長(zhǎng)的政治壓力將顯著加劇。

文中提及的高盛、摩根士丹利、瑞銀、德銀等多家外資機(jī)構(gòu)的2026年展望報(bào)告，可掃碼添加課代表，領(lǐng)取對(duì)應(yīng)完整版資料。

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