作者︱懂酒哥

近期，口子窖率先發(fā)布了2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤(rùn)將在6.62億至8.28億元之間，同比降幅達(dá)50%至60%。

從2025年前三季度數(shù)據(jù)看，口子窖歸母凈利潤(rùn)下滑43.39%，在20家上市白酒企業(yè)中位列第8。降幅位居前7的皇臺(tái)酒業(yè)、酒鬼酒等企業(yè)，2025年全年利潤(rùn)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑更大。

此次口子窖的業(yè)績(jī)預(yù)告，無(wú)疑向市場(chǎng)揭示了白酒調(diào)整期下地方酒企的困境：高端白酒銷(xiāo)售承壓、庫(kù)存積壓、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流緊張等問(wèn)題凸顯。

利潤(rùn)腰斬回到上市初期，省內(nèi)市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)減弱

回顧2024年，口子窖的歸母凈利潤(rùn)尚有16.55億元，而其利潤(rùn)峰值出現(xiàn)在2021年，高達(dá)17.27億元。值得注意的是，口子窖于2015年6月上市，上市當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)為6.05億元。此次業(yè)績(jī)預(yù)告所顯示的利潤(rùn)腰斬，幾乎讓口子窖的利潤(rùn)回到了上市初期的水平。

根據(jù)前三季度數(shù)據(jù)推算，口子窖2025年10月至12月的歸母凈利潤(rùn)區(qū)間為-0.8億元至0.86億元。這不僅是公司自2017年以來(lái)最差的四季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)，也意味著口子窖可能首次面臨單季度虧損的局面。

目前，業(yè)績(jī)預(yù)告中除歸母凈利潤(rùn)數(shù)值外，并未透露更多財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)。而從口子窖的三季報(bào)來(lái)看，9月末的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)已攀升至1768天，同比增長(zhǎng)34.45%。同時(shí)，口子窖的現(xiàn)金流表現(xiàn)也出現(xiàn)了近10年來(lái)的首次轉(zhuǎn)負(fù)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出高達(dá)3.9億元。

國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)素有“西不入川，東不入皖”的說(shuō)法，這表明安徽地區(qū)的白酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。安徽當(dāng)?shù)赜兴募疑鲜芯破螅ㄆ渌曳謩e是古井貢酒、迎駕貢酒、金種子酒），口子窖多年來(lái)一直保持著80%以上的營(yíng)收占比，穩(wěn)居第二或第三的市場(chǎng)份額地位。

然而，2025年前三季度，口子窖在安徽省內(nèi)的市場(chǎng)下滑幅度達(dá)到了27.24%，甚至超過(guò)了省外市場(chǎng)23.93%的下滑幅度，可見(jiàn)其在省內(nèi)市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)正逐漸減弱。

與此同時(shí)，口子窖2025年三季度，銷(xiāo)售支出達(dá)到1.58億元，同比增長(zhǎng)6.76%，銷(xiāo)售占比也從2024年同期的12.38%提升至24.61%。這表明，口子窖加大了銷(xiāo)售投入，卻并未帶來(lái)相應(yīng)的營(yíng)收增長(zhǎng)（前三季度下滑27.24%）。

高端窖系銷(xiāo)量驟降，實(shí)控人套現(xiàn)超3億

對(duì)于業(yè)績(jī)的大幅下滑，口子窖表明，主要?dú)w因于白酒行業(yè)市場(chǎng)分化加劇、渠道變革不斷深化，同時(shí)市場(chǎng)需求下行以及政策變化也產(chǎn)生了影響。口子窖的核心利潤(rùn)來(lái)源——高端窖系列產(chǎn)品的銷(xiāo)量大幅下滑，直接導(dǎo)致了營(yíng)業(yè)收入的減少。

自2023年起，口子窖陸續(xù)推出了兼10、兼20、兼30等新品，試圖覆蓋300元、500元、1000元等不同價(jià)格帶。然而，從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，“兼系列”產(chǎn)品尚未實(shí)現(xiàn)突破性增長(zhǎng)。

2025年前9個(gè)月，口子窖高檔白酒實(shí)現(xiàn)收入29.61億元，與上年同期的41.12億元相比，下滑了27.98%。同時(shí)，口子窖的毛利率也從2024年前三季度的74.77%降至70.96%，回到了2015年時(shí)期的水平。

與茅五瀘等頭部白酒企業(yè)相比，口子窖缺乏相應(yīng)的品牌效應(yīng)；而與毛利率低于60%的低端白酒相比，口子窖又難以降低身價(jià)去迎合市場(chǎng)。這種“高不成低不就”的尷尬狀態(tài)，使得口子窖逐漸失去了兩邊的消費(fèi)者。

口子窖管理層在回應(yīng)投資者時(shí)也表示，“兼系列”中檔偏低價(jià)位產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)情況尚可，但高端“兼系列”產(chǎn)品的動(dòng)銷(xiāo)未達(dá)預(yù)期。其中，兼5、兼6、兼8的價(jià)格體系相對(duì)穩(wěn)定，而兼10、兼20的實(shí)際成交價(jià)已低于指導(dǎo)價(jià)。

值得注意的是，口子窖實(shí)際控制人劉安省在2025年8月末進(jìn)行了減持操作。大宗交易數(shù)據(jù)顯示，他分15筆共減持了1000萬(wàn)股，占公司目前總股本的1.6719%。減持的成交均價(jià)為32.92元，劉安省通過(guò)此次減持套現(xiàn)了3.3億元。這一舉動(dòng)，從側(cè)面反映出公司重要管理層對(duì)口子窖未來(lái)發(fā)展的隱憂。

從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，2025年口子窖股價(jià)下跌了20.45%，最低報(bào)收29.71元，跌幅高于白酒板塊平均水平的-19.17%。

而根據(jù)東財(cái)Choice的分析師未來(lái)一年預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，口子窖的營(yíng)業(yè)總收入預(yù)計(jì)將下滑24.33%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)或許還將下滑34.67%。這兩項(xiàng)數(shù)值與貴州茅臺(tái)的4.52%和3.79%相比，存在明顯差距。

金種子酒預(yù)計(jì)繼續(xù)虧損，還有7家企業(yè)存在利潤(rùn)下滑風(fēng)險(xiǎn)

依據(jù)上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告相關(guān)規(guī)定，若企業(yè)預(yù)計(jì)年度凈利潤(rùn)為負(fù)、實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，或者凈利潤(rùn)同比上升、下降幅度超過(guò)50%，原則上必須披露年度業(yè)績(jī)預(yù)告。口子窖率先發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，這份業(yè)績(jī)預(yù)減的報(bào)告，不禁讓投資者感慨，2025年白酒行業(yè)業(yè)績(jī)下滑已是大勢(shì)所趨。

11日，金種子酒發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告稱(chēng)，預(yù)計(jì)公司在2024年虧損2.58億元的基礎(chǔ)上，2025年歸母凈利潤(rùn)仍將為負(fù)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)虧損，不過(guò)虧損幅度預(yù)計(jì)同比有所收窄（-1067.17%）。

與此同時(shí)，從2025年三季報(bào)的歸母凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，皇臺(tái)酒業(yè)下滑131.54%、酒鬼酒下滑117.36%、順鑫農(nóng)業(yè)下滑79.85%、水井坊下滑71.02%、天佑德酒下滑62.03%、洋河股份下滑53.66%、*ST巖石下滑48.08%，這些企業(yè)或許也將在近期發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，并預(yù)示著行業(yè)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。