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Suplay中央廣播電視總臺春節聯歡晚會聯名收藏卡牌

卡牌賽道的資本化進程明顯提速。

2026年開年第一天，潮流IP收藏消費公司Suplay向港交所遞交上市申請。

根據弗若斯特沙利文的數據，以2024年GMV計，Suplay在中國收藏級非對戰卡牌市場排名第一，也是全球前五大該類品牌中唯一的中國品牌。

Suplay扛起“收藏”大旗，朝向“第一股”搶跑。

不過，在整個卡牌賽道狂奔之下，頭部企業的上市路并非坦途。

中國卡牌收入規模第一的卡游，去年兩度遞交港股上市申請，但其招股書已經在去年10月失效。

“中國卡牌第一股”遲遲懸而未決，并沒有放緩行業資本化的節奏，相反，其他公司正加快融資和上市計劃。

不久前，集卡社所屬公司杰森娛樂，宣布獲得新一輪數億元戰略融資。該輪融資由央視融媒體基金、三七互娛、粵港澳大灣區文化產業投資基金聯合戰略投資，老股東明裕創投、橫店資本持續加碼。

有消息顯示，杰森娛樂已經在內部推進上市計劃。還有hitcard等企業也在瞄準資本化路徑。

從爆發式增長早期階段中跑出來的中國卡牌企業們，正面臨一場商業檢視：從情緒消費驅動的增長，走向能被資本驗證的商業模型。

搶跑“第一股”

過去幾年，國內卡牌市場爆發，“奧特曼卡”“小馬寶莉卡”等大眾消費型卡牌規模化鋪開，塑造了百億規模的卡游，也為眾多選手留足生長空間。Suplay就是其一。

不過，Suplay最初的起點不是卡牌，而是潮玩。2019年，前摩點網COO黃萬鈞創立了Suplay。當時它抓住了當時泡泡瑪特帶火的潮玩市場機遇，搭建了商品交易流通平臺，拿到了包括摩點等的投資。

2021年Suplay順勢拓展自有產品線，收購潮玩品牌“嘿粉兒”、成立卡牌品牌“卡卡沃”，完成了從交易平臺到產品發行方的蛻變。

在賽道最火熱的時候，Suplay 3年拿到了4輪融資。其中關鍵一筆，來自2021年的米哈游和吉比特系資本。不僅是資金注入，還有版權資源加持，《原神》《崩壞：星穹鐵道》等IP，為后續產品發行業務提供了重要支撐。

不過很快潮玩同質化洪流襲來，市場洗牌，Suplay也很難獨自美好，其在北京朝陽大悅城的品牌潮玩門店以閉店收尾。

相比之下，Suplay在收藏卡牌上的差異化定位，成為后續發展的關鍵支點。

與市面流行的消費級卡牌不同，其思路是，用球星卡的邏輯去重塑非體育類卡牌藏品。

Suplay單卡的發行價超過10元，單包零售價在59.9元-89.9元之間。用戶99.5%是成年人，52.7%為女性消費者。產品強調工藝藝術結合，有一套嚴格的收藏體系。

這套強收藏邏輯的底層基礎，并非價格，而是將價值錨掛鉤評級。

在全球收藏卡價值體系中，第三方評級機構通過品相評級、真偽鑒定，為卡牌提供流通價值基準。在市場爆發的早期，卡卡沃非常早就深度介入了PSA、CGC等評級機構，為其為其收藏敘事提供支撐。

2023年，Suplay（卡卡沃）打出了首個爆款系列，迪士尼100周年奇妙角色收藏卡。當時該系列在eBay等海外平臺上能以數倍溢價成交，海外掛售價達28萬。卡卡沃借此聲名鵲起。

有卡圈人士向我們指出，“卡卡沃是屈指可數的，能夠獲得海外市場認可的國產品牌”，這種價值共識，建立在嚴格的限量發行與穩定的二級流通預期上。

Suplay在招股書中強調，它是中國第一個獲得PSA、CGC、BGS及SGC全球四大權威評級機構全面認證的卡牌品牌。也是自主送評率在中國收藏級卡牌品牌中排名第一。這一數據直接反映了產品的收藏價值與市場活躍度。

這套收藏共識支撐的發行邏輯，支撐了其在上行階段的快速增長。

根據招股書，公司營收：2023年在1.4億，2024年2.8億，2025年前九個月2.83億，毛利率達到了54.5%，主要由卡牌帶動營收能力改善。

也正是得益于這種強收藏定位，Suplay形成了一定品牌壁壘：既規避了和卡游的正面競爭，也使其在IP泛濫印刷的洪流中，免于被侵蝕規模。

但這這種收藏邏輯，也天然帶來了規模擴張問題。

既需要保持發行節奏的“克制”，以維護收藏價值共識，又難以在IP熱度高峰期實現快速放量。

論規模，Suplay相比卡游的百億營收規模（2024年），不足三十分之一。論增速，2024年，卡游營收暴增270%，同年Hitcard營收大增6倍；而Suplay營收同比增長92.5%，算不上突出。

更關鍵的是，外部IP授權依賴。這也是卡牌企業面臨的普遍問題。

招股書顯示，報告期內，來自前五大授權IP貢獻的收入占比分別為47.8%、61.5%和77.7%，呈現逐年上升趨勢。其最大授權IP的收入貢獻占比從2024年的17.8%提升到2025年前三個季度的32.3%。

值得注意的是，這一最大營收主力IP，授權協議已經到期失效。如若失去版權合作，或意味著“自刀”三成收入。目前Suplay仍在與IP授權方“友好洽談”中。

截至有效期內，Suplay擁有22個授權IP，其中獨家授權IP有空山基、中國冰雪運動國家隊，剩余的則是全球頭部IP的非獨家授權。

Suplay在持續對收藏卡牌的業務加大傾斜。卡牌所屬的收藏品業務占比，從2023年的32.9%，大幅提升到70.0%。

招股書亦明確提到，本次上市募集資金將主要用于擴大核心業務規模，進一步強化收藏級卡牌能力，同時拓展IP 矩陣，并探索包括TCG 在內的可玩生態。

其消費級業務（包括潮玩在內）收入占比大幅降低到3成。其自有IP貢獻收入從2023年的40%，進一步降至4.1%。自有IP產品被邊緣化。

回過頭來看，Suplay對收藏卡牌的主動押注，確立了品牌價值差異、改善了盈利能力，但這種戰略選擇能否經得住長期的規模化增長，模式仍然需要檢驗。

多元化版圖擴張，多家企業謀求新故事

如前文所述，卡牌賽道資本化提速，集卡社、閃魂、Hitcard、不凡玩品等多家公司拿到了融資。

去年，Hitcard拿到融資時，宣稱已在推進上市進程。其曾先后獲得泡泡瑪特、紅杉資本、千島（潮玩族）、閱文集團，以及日本游戲公司Cygames、游戲開發與IP運營公司Akastsuki以及玩具公司Goodsmile共同投資等的投資。

去年8月，閃魂完成數億元人民幣首輪融資，由高瓴創投領投，高榕創投和凱輝基金跟投。同年，“不凡玩品”也拿到新融資。7月，漢儀股份公告以約1.02億元人民幣收購上海皮東（不凡玩品母公司）39%的股權，其中包括股權受讓與增資擴股兩部分，成為其重要戰略投資方。

融資熱，但頭部公司上市道路并不平坦，構成了當下的矛盾感。

拋開企業各自存在的問題。卡牌企業普遍面臨的共性問題是：其增長往往建立在階段性熱度和頭部IP授權之上，這種結構在私募市場可以被視為紅利，但在公募市場則需要接受更嚴格的長期檢驗。

面對競爭擠壓和增長焦慮，賽道內已經逐步走向商業形態的分化。

一類是利用自身生態做規模擴張。比如，卡游鎖定剛需消費“文具類”。該業務在2022年啟動，后持續加碼，搭建自有供應鏈產能，并在日本本地建立KAYOU+品牌和自主研發團隊。不久前其推出全新零系列筆產品，主動剝離了IP加持，強調技術含量和產品美學。周筆暢為其代言。

根據卡游此前招股書，2024年其文具收入約5.13億元，占總收入約5.1%。我們了解到，“其成效比看到的更顯著”。目前，文具和毛絨是卡游兩大新增核心，此外還有橡皮人和谷子類產品、諸多輕周邊，目標是用同一套授權IP體系與渠道去放大銷售。

一類是IP x多品類延展。杰森娛樂的路線方向是，深化頭部IP合作，延長IP價值開發鏈條的深度和廣度，最終成為“中國的萬代”。

其產品矩陣已覆蓋主流IP衍生品類：2023年推出IP周邊的品牌“森羅萬象”，順應谷子經濟熱潮快速鋪開產品和零售矩陣；旗下亦有高端雕像“造極工作室”，2025年又推出了潮玩品牌“潮玩分子”。平價級的潮玩周邊已成為其新的增長點。

其他玩家或是加高品牌護城河，推出高端線，強化TCG玩法，或收藏敘事。比如Hitcard去年推出高端線品牌，研發輕量化玩法的TCG類產品。

或是，品牌整合與升級。曾參投過Suplay的摩點，于2025年推出「范趣町」品牌，將旗下高端收藏卡牌萬畫云游，潮玩品牌、IP衍生品品牌做了整合升級，將航道駛向年輕收藏消費的寬賽道上。

從品類擴充、到模式演進、到更深層的價值邏輯重塑，賽道內企業還在持續演進。

如果對照全球卡牌發行公司的資本化進程，這種主動擴張，存在一定必然性。

歐美市場，數十年發展至今，賽道內唯一一次最接近上市的嘗試是，2021年Topps計劃通過與SPAC 合并上市，估值約13 億美元。不過該計劃最終終止，主要原因之一是，失去了美國職業棒球大聯盟MLB的獨家授權。

Topps三度沖擊上市，均以失敗告終。后來Topps被體育收藏品巨頭Fanatics收購，又經過版權資源整合運作，改寫了藏卡市場格局，也把Fanatics帶向高質量增長區間。公司CEO去年6月對外披露，預估2026年收入接近120億美元。

Fanatics公司的價值錨點鎖定在「體育消費生態形企業」，涵蓋體育IP授權商品零售、收藏品、NFT和體育博彩等業務，整個估值抬升到310億美元。市場也視其為準上市公司的有力選手（不過目前公司未提交IPO申請）。

這恰恰反應了一個關鍵：純粹的卡企在上市進程面臨較大挑戰，卡牌必須被放進更大的敘事。

像掌握《萬智牌》的孩之寶，估值錨點是「玩具+IP+娛樂開發」。擁有《游戲王》的多美Konami，TCG是整個數字游戲矩陣的一部分。萬代南夢宮掌握大量IP卡牌產品，諸如高達、龍珠、航海王等，卡牌只是IP變現管道之一。

這些全球經驗都在反復印證，卡牌可能并不會是“終點”。放在更長周期里，真正的焦點也不在于誰先敲鐘，而是誰能構建更長線的商業敘事。

出品：玩世代工作室

本文圖片來源于玩世代

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