破迷霧見真章！

作者：聞道

編輯：行者

風品：張戈

來源：首財——首條財經研究院

茍日新,日日新,又日新。站在2026年初回望，2025可謂公募基金業的改革大年。

業績比較基準“三箭齊發”、費率讓利下調、ETF大爆發、銷售史上最嚴監管.......規范化、專業化的市場門檻日益提升。

機遇挑戰交織中，營造一個良好營商環境至關重要。那么，一些公司攤上訴訟煩惱，自然不是加分項。何以至此、背后暴露哪些短板教訓、又能否握手言和呢？

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從規模腰斬到對簿公堂

據深圳商報，2026年1月13日，投資者起訴國投瑞銀基金與明星基金經理施成的金融委托理財合同糾紛案將開庭。

一石激起千層浪，畢竟基金公司、基金經理同為被告，在公募業內并不常見。

相關證券從業人員對首財表示，該案子受關注，一方面，是因基金經理個人很少被直接告上法庭。另一方面，它也觸及一個關鍵問題：基金經理到底該對投資者負起怎樣的責任？又該如何保護投資者的權益？

的確，長期以來，公募行業存在賺錢時皆大歡喜，虧錢時責任難屬的困題。當基金凈值大幅下跌時，投管間原本的信任關系很容易受沖擊。這起案件的判決，或許會為厘清基金管理人、投資經理和投資者間的責任義務，劃下一道參考線。

要知道，作為本次糾紛的關鍵性人物，施成一度被譽為新能源賽道“頂流”。2020年至2021年期間，憑借押注風口，其管理規模迅速突破250億元。不過隨著行業熱潮退去，施成管理規模也隨之急縮。天天基金網數據顯示，截至2025年三季度末規模已降至107.36億元，光環黯然失色。

劇烈切換與業績息息相關。盡管施成在管產品2025年可喜反彈，但仍有產品長期收益處于虧損狀態。如主力產品國投瑞銀新能源混合A，截至2026年1月12日，該產品近3年收益率為-10.18%，同類平均收益率為20.09%。產品國投瑞銀產業轉型一年持有混合A成立以來收益率為-21.14%，近三年收益率為-15.98%。

行業分析師孫業文表示，單一賽道重倉押注，往往容易加大波動風險，“過山車”式的業績軌跡，正是此次訴訟的一大背景。這也為所有采用類似高集中度、高波動策略的基金管理人敲響警鐘，在追求收益的同時，必須將風險控制、勤勉盡責置于同等重要的位置。

2

錯失ETF紅利、風格漂移爭議

客觀而言，面對市場變化、業績壓力，施成投資風格也發生較大改變。天天基金網顯示，2025年其將寧德時代、陽光電源、中信博、天賜材料等傳統鋰電池、光伏行業板塊品種從國投瑞銀新能源混合A前十大股中剔除，大舉買入AI、芯片、算力相關的品種。

截至2025年三季度末，第一大重倉股為英維克，持倉占比9.97%，?華豐科技為9.80%、杰華特、勝宏科技分別為4.66%、4.52%。上述產品雖包含新能源業務，可均屬于AI、芯片、算力相關業務為主的品種，這也引發市場對該產品投資風格漂移的質疑。

根據基金合同約定，新能源主題基金通常需保證不低于80%的非現金資產投資于新能源相關產業。施成如此大幅度的調倉，難免讓外界審視是否仍符合合同約定？

事實上，當下“風格漂移”現象在公募業并不鮮見，部分產品實際投資方向與合同約定、產品名稱乃至投資者理解之間時常存在偏離，被一些基民無奈稱為“盲盒基金”，直接影響投資體驗與資產配置規劃。

經濟學家余豐慧對首財表示，公募基金風格漂移問題長期困擾投資者和監管機構，核心在于基金管理人未能始終如一地遵循基金成立之初設定的投資目標和策略。這種現象可能損害投資者的利益，也不利市場公平性和透明度。

正是針對此類行業頑疾，中國證監會2025年5月發布《推動公募基金高質量發展行動方案》，明確要求為每只基金設定清晰的業績比較基準，作為衡量產品表現的“尺子”，防止投資行為偏離名稱與定位，推動實現“投資者所見即所得”。

同時，該方案亦著力推動基金公司實施長周期考核，要求三年以上考核權重不低于80%，以抑制基金經理因短期壓力而“追漲殺跌”或發生風格漂移。

2025年10月31日，中國基金業協會又發布《公開募集證券投資基金業績比較基準操作細則（征求意見稿）》。《細則》進一步明確了業績比較基準應當充分體現產品定位和投資風格，基準一經選定，不得僅因基金經理變化、市場短期波動、業績考核或者排名而變更基準。

余豐慧認為，該《細則》旨在通過規范業績比較基準的設置和使用來遏制漂移問題，一旦選定業績基準，則不應輕易變動，除非有合理理由。表明監管層面的治理決心。“風格漂移”爭議不僅關乎單一產品的合規問題，也可能成為投資者訴訟依據。基金經理如何在堅守產品定位、履行合同約定與應對市場波動間取得平衡，正受到多重審視。

目光回到國投瑞銀，產品結構亦有優化急迫性。天天基金網數據顯示，截至2025年12月25日總規模為2405.31億元，較同年三季度的2786.16億元不增反降。其中，指數型基金規模僅有68.04億元，與行業的萬馬奔騰形成鮮明對比。Wind數據顯示，截至2025年12月31日，國內ETF市場總規模破6萬億大關。其中規模最大的產品類型為股票型ETF，占比達63.8%。

顯然，本輪爆發式增長，國投瑞銀遺憾掉隊，錯失了被動投資紅利，是否反映工具型產品趨勢應對不足、布局滯后，有無戰略面反思值得公司審視。

3

陷“不當得利”漩渦 規模瓶頸待解

作為2023年才展業的外資公募新兵，安聯基金的“不當得利糾紛”與主營業務看似無關。

上海市高級人民法院官網信息顯示，2026年1月13，原告張某起訴安聯基金管理有限公司與菲爾萊（北京）科技有限公司的案件將開庭。

什么是“不當得利”呢？北京紅颯律師事務所主任律師黃啟瑞對首財表示，不當得利，是指沒有法律根據使他人受到損失而自己獲得利益。不當得利糾紛是為恢復民事主體之間特定情形下所發生的非正常利益變動，屬于對已發生財產變動的撤銷。

在黃啟瑞看來，原告張某以“不當得利糾紛”為由，同時起訴安聯基金和菲爾萊，說明原告認為，安聯基金和菲爾萊均介入了財產流轉過程。實踐中，法院通常會從兩方面審查是否滿足不當得利的構成要件：一是有無法律根據；二是一方獲利致使他方受損。在原告證明被告獲利的情況下，被告應舉證證明獲利來源及依據，否則被告應承擔舉證不能的后果。

聚焦菲爾萊，官網顯示其核心業務是啟牛學堂，這是一個在線金融素養教育平臺，覆蓋理財入門、基金、股票、保險等內容。梳理輿論，近年來菲爾萊陷入多起法律訴訟，案由多為教育培訓合同糾紛，集中于課程退費、服務質量等爭議。

據財聯社報道，作為第三方財商教育平臺，啟牛學堂與多家金融行業機構合作，為盈米基金公司的基金組合導流。啟牛學堂通過App推廣盈米基金旗下的且慢系列基金組合產品，點擊進入推廣頁面，若想購買，用戶需跳轉至盈米基金頁面完成風險評估等銷售流程。

據21世紀經濟報道，安聯基金對此已公開澄清，表示“雙方不存在合作關系”，并提醒投資者注意防范相關風險。

最終孰是孰非，等待時間作答。能夠肯定的是，相較厘清外部爭議，安聯基金如何提振市場表現更顯急迫。天天基金網顯示，截至2025年12月23日其規模僅10.36億元。僅有混合型與債券型兩種基金產品。基金數量4只，基金經理數為2人。

說到底，市場向來用腳投票。面對賽道越發規范、頭部效益凸顯，基金公司想打破規模瓶頸走得更遠，投資回報、合規誠信一個不能少。

4

ETF高歌猛進 警惕“隱形傷疤”

商場如戰場，想安心作戰，后院一定要穩。華寶基金與前基金經理陳龍間的勞動爭議，則撕開了公募業行業“隱形傷疤”。該訴訟與公司旗下多只主動權益產品的清盤事件相互映照，折射了華寶戰略轉型壓力。

以華寶專精特新混合發起式A為例，截至2025年9月26日近一年收益漲幅達102.70%，卻始終未能吸引足量外部資金，規模徘徊于1500萬元以下，最終因規模長期低迷而清盤。

截至2026年1月5日，華寶基金總規模達到3819.69億元.其中，ETF規模高歌猛進已躍至1400.59億元，股票型與混合型產品則增長緩慢，截至2025年三季度末，分別僅為3.48億元與182.72億元，顯露主動權益類產品的發展瓶頸。

受此影響，華寶基金多位主動權益基金經理管理規模較小，團隊人員流動較頻繁、一些產品陸續清盤、市場份額下降。據天天基金網不完全統計，2025年以來華寶基金清盤的7只產品中，有6只為主動權益基金，其中“華寶遠識混合”從成立到清盤僅歷時7個月。

如何合理調配資源、協調不同業務線的人員管理，在拓展規模的同時做好內部治理與員工關系管理，直接關系著華寶的穩健發展、綜合競爭能力。

聚焦上述勞動關系糾紛，該案件將于2026年1月開庭。陳龍此前管理的兩只基金已于2024年陸續卸任，離任原因為“業務調整”。

業內分析認為，這起訴訟可能圍繞績效考核的公平性、離職補償的合理性或競業限制的范圍等典型勞資議題展開。在高度競爭和業績導向的行業環境中，基金公司普遍采取強考核、快調整的管理模式，雖有助汰弱留強，卻也易引發勞動糾紛，侵蝕團隊穩定性與文化凝聚力。

行業分析師李小敬表示，華寶基金的處境，展現了基金公司轉型期的典型挑戰。“ETF強、主動弱”的業務失衡背后，需防范戰略資源傾斜、考核激勵偏頗所帶來的團隊動蕩與治理隱憂。產品清盤與勞動糾紛看似不同，實則共同指向一個根本問題：在追逐ETF風口與規模增長的同時，如何公平、穩健地對待每一塊業務與每一位人才。構建一個更均衡、可持續的發展模式，既追求業績與效率，也維護公平與穩定。這是行業變革的共同考題。

5

刀刃向內 差異化之路越走越寬闊

當然，人無完人、企無完企。面對基金業大變革大洗牌，誰都是摸著石頭過河，發現問題、解決問題才是運營常態。問題槽點之外，國投瑞銀、華寶基金、安聯基金的一些差異化優勢與轉型實踐也有可圈點處。

聚焦國投瑞銀基金，作為國內首家外方持股達上限（瑞銀集團持股49%）的合資基金公司，依托中外股東資源與市場化機制，近年展現出較扎實的主動管理能力與系統化發展布局。具體可歸納為以下兩方面：

首先，主動權益類產品成為增長主源，部分行業主題基金表現突出。例如，國投瑞銀銳意改革A近一年回報超70%，跑贏業績比較基準逾60個百分點；產業升級兩年持有A、先進制造等產品也實現50%以上的年度回報。

此外，在全市場選股與量化增強策略方面，旗下產品如國投瑞銀進寶、專精特新量化選股A等均大幅跑贏基準，展現出較強的選股與策略執行能力。

其次，重視體系化投研與風控建設，支撐起長期可持續投資。公司已將三年以上長周期考核納入核心評價體系，減輕基金經理短期壓力，鼓勵深度研究和價值投資。同時，通過“基金經理投資風格與行為分析體系”，實現對投資過程的全方位跟蹤與評估。

研究支持上，建立“投研互動”閉環機制，強化基本面研究與投資決策聯動；在風險管控方面，持續完善多層次風控體系，為投資者提供風格清晰、運作透明產品。

整體來說，國投瑞銀基金在考核機制、行為治理、投研協同與風險控制等方面構建了較系統支撐，這是其在一些賽道把握與超額收益上表現出眾的原因。

再看華寶基金，戰略路徑、系統內部革新上有可借鑒處：如布局指數化賽道，確立了以指數業務為“1”、主動權益、固收+、海外投資及專戶業務為“X”的“1+X”業務矩陣。

公司緊扣“韌性增長”與“新質生產力”兩時代主線，快速推出了覆蓋紅利策略、人工智能、生物醫藥、通用航空等前沿方向的10只ETF產品，年度發行數量位居市場前列。該戰略契合了客戶對透明、高效、低成本工具產品的需求，開拓了差異化增長極。

再如，為踐行“投資者利益優先”，啟動了覆蓋組織、考核、銷售與技術的全鏈條變革。率先將“基金投資收益”納入核心績效考核，繼而降低規模及收入利潤的考核權重。

同時，大力推動AI技術在投研、交易、合規、客服等環節的深度應用，加速從“經驗驅動”向“數據與算法驅動”的運營模式演進，探索一條特色發展路徑。

同樣差異化突圍的，還有安聯基金，憑借獨特的股東背景與融合式投研體系，成為外資機構深度本地化的代表。

安聯集團擁有超130年的運營歷史，是歐洲最大的保險和資產管理集團之一。在中國市場，布局可追溯至上世紀80年代，長期、分階段的本土化路徑為公司提供了較扎實的跨境經驗與資源支持。

如引入“草根研究”方法，依托安聯全球網絡資源，進行多源信息驗證與另類數據挖掘，旨在形成超越市場共識的投資判斷。

上升到行業視角，強專業、高規范、重回報已是大勢所向。國投瑞銀、安聯基金、華寶基金的訴訟案例揭示了練好基本功、把好內控風控、重視投資者關系的重要性。

越是洗牌期，越是修心時。但愿上述訴訟，能如一聲棒喝，讓涉事企業刀刃向內、消利弊展新顏，兼顧效益與規范，讓差異化路徑越走越寬闊。

本文為首財原創