兩年虧超190億，TCL中環怎么了？

近日，TCL中環發布2025年度業績預告，再次將這家老牌光伏企業的經營困境推向公眾視野。

公告顯示，預計2025年實現歸母凈利潤虧損82億元至96億元，扣非凈利潤虧損86億元至98億元，基本每股收益虧損2.0535元/股至2.4041元/股。盡管相較于2024年凈利潤的98.18億元虧損、扣非后的109.00億元虧損略有收窄，但仍處于百億級別的巨額虧損區間，延續了此前業績下滑的態勢。

（圖源：公司公告）

銀莕財經注意到，連續兩年的百億級虧損，不僅體現在財務報表上，更深層次反映了TCL中環在核心業務與戰略布局上的挑戰。

01 光伏業務全面承壓，虧損持續擴大

近兩年，TCL中環的光伏業務正經歷嚴峻考驗。

根據2024年財報數據，公司全年實現營業收入284.19億元，同比大幅下滑51.95%；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損98.18億元，同比驟降387.42%，這一虧損金額甚至超出了其年初82億元至89億元的預告區間，實際經營成果不及預期，成為當年光伏行業“虧損王”。

進入2025年，前三季度公司光伏業務銷售收入為215.72億元，較去年同期的225.82億元下降4.48%。這一下滑趨勢在2025年全年業績預告中進一步延續，公司預計2025年光伏業務收入將繼續承壓。

從季度虧損情況來看，2025年前三季度，TCL中環歸母凈利潤已虧損57.77億元。據此推算，Q4單季虧損區間約為24.23億元至38.23億元。對比Q3單季15.34億元的虧損額，Q4虧損幅度呈現明顯擴大態勢，顯示出年末行業環境與公司經營態勢并未出現實質性改善。

更令人擔憂的是，光伏業務的毛利率已跌至嚴重虧損狀態。2025年上半年，TCL中環光伏硅片的毛利率為-23.74%，組件毛利率為-6.2%，較去年同期進一步下滑。這種持續的負毛利率意味著公司每生產一片硅片或一套組件，都在產生實質性虧損。

庫存壓力成為另一個沉重負擔。截至2025年三季度末，TCL中環的存貨規模飆升至70億元，較年初大幅增加。在硅片價格持續下跌的背景下，存貨減值壓力不斷加大。2025年前三季度，公司計提存貨跌價準備20.22億元，資產減值損失近20億元。這些減值損失直接侵蝕了公司的經營成果，使得虧損幅度進一步擴大。

值得注意的是，2024年，TCL中環的硅片出貨量雖達125.8GW，但價格下跌幅度遠超成本下降速度。N型G12R單晶硅片在2025年6月初主流成交價已降至約1.07元/片，較4月高點下跌約30%。這種價格下跌趨勢持續，使得公司即使保持高產量，也難以實現盈利。

事實上，TCL中環的虧損不僅來自于硅片業務，也來自于其正在推進的組件業務。作為公司拓展產業鏈的關鍵環節，組件業務尚未形成規模效應，反而拖累整體業績。

2025年前三季度，公司組件業務收入雖同比增長39.22%，但毛利率仍為負值，且同比進一步惡化。公司試圖通過BC組件技術提升競爭力，但其最高效率25.2%與行業領先者隆基已量產的HPBC 2.0組件效率26.6%存在差距，技術代差難以在短期內彌補。

02 逆周期擴張失靈，一體化布局滯后

TCL中環的困境根源可追溯至其戰略決策的連環失誤。

2020年，TCL科技以125億元收購中環集團控股權，創始人李東生試圖復制面板行業的逆周期擴張經驗，通過規模效應搶占光伏市場。初期，這一策略確實奏效，2020-2022年行業高景氣，TCL中環市值一度逼近2000億元。

然而，當2024年行業產能嚴重過剩時，多數企業選擇收縮產能，TCL中環卻堅持“滿產滿銷”策略，開工率高達80%-95%，意圖清洗競爭對手。結果適得其反，硅片庫存積壓如山，市占率從2024年上半年的23.5%驟降至年末的18.9%，資產減值損失在2024年達44億元。

與此同時，管理層動蕩進一步加劇了戰略混亂。2024年8月，CEO沈浩平辭任，其激進的滿產策略被推翻；2025年12月，財務總監更換，核心團隊重組，新管理層轉向“保現金、降庫存”，但巨額折舊與庫存壓力使轉型陣痛不可避免。

此外，一體化布局的滯后成為致命短板。相較于隆基、晶科等一體化組件企業，TCL中環的組件業務始終未能形成競爭力。2024年全球組件出貨榜前十未見其身影，BC組件效率僅25.2%，落后隆基HPBC 2.0技術逾1.4個百分點。公司試圖通過收購Maxeon拓展海外，但該子公司連年虧損，2023-2024年帶來投資損失近18億元，2025年更因輸美組件被海關退回事件雪上加霜。

海外布局的緩慢也制約了風險分散。盡管TCL集團全球化口號響亮，但半導體顯示與光伏核心業務的海外貢獻微弱。越南模組基地產能爬坡緩慢，印度市場受稅改政策沖擊，中東、澳新等市場尚處培育期。

2025年前三季度，公司海外業務未形成穩定盈利，而國內競爭白熱化導致內卷加劇，行業自律行動也未能根本扭轉供需關系，TCL中環在技術迭代和渠道建設上的投入，短期內難以轉化為營收支撐。

縱觀TCL中環的2025年，從硅片價格腰斬到負債攀升，從滿產策略“破產”到組件業務掙扎，其困境是行業周期與企業戰略交織的結果。光伏寒冬中，現金流安全與技術壁壘已成為生存關鍵，而TCL中環的轉型之路依然漫長。