文：向善財經

過去兩年，河南這個傳統農業大省在消費領域徹底 “火” 了。

從深耕本地零售的胖東來，到掀起潮玩熱潮的泡泡瑪特，再到靠著高性價比奶茶走向全國的蜜雪冰城，一個個本土消費品牌強勢崛起，成為各自行業里的巨頭。

今年年初，在精釀啤酒圈風頭正勁的金星啤酒，也正式向港交所遞交了招股書。

根據招股書披露的信息，在競爭日趨激烈的風味精釀市場中，金星啤酒憑借一款獨創的超級大單品 “金星毛尖”，成功站穩腳跟，市占率甚至已經沖到了行業第二的位置。

這讓不少人充滿期待，要是上市過程順利，河南消費版圖里，又即將新增一個重量級巨頭。

不過在這份期待背后，市場上也不乏質疑的聲音。

面對這些爭議，金星啤酒的上市計劃，似乎還需要多些從容和沉淀，或許 “從長計議” 才是更穩妥的選擇。

//上市融資：讓“中式精釀”再飛一會

先看整個啤酒行業的大環境，這兩年確實有點 “冷”。

天眼查APP顯示，行業里的三大巨頭青島啤酒、華潤啤酒和百威亞太，自2024年以來營收突然陷入低增長，甚至是負增長的狀態。

而中國啤酒行業的集中度非常高，行業前五名的企業就占據了64.7%的市場份額，同時那些區域性的啤酒龍頭，日子也不好過，大多數的增長速度只能維持在個位數，行業整體呈現出全面下行的態勢。

更讓人唏噓的是，和金星啤酒同處精釀賽道的泰山啤酒，前不久剛申請了破產，進一步凸顯了當下行業環境的艱難。

行業環境下行，對即將上市的企業來說，最大的影響還是在融資方面。當投資者對未來的發展產生恐懼心理，融資效果自然要打個折扣。

不過可喜的是，行業的低氣壓似乎并沒有影響到金星啤酒本身的經營，根據招股書披露，金星啤酒的22年-24年的復合增長率來到了24%，是中國啤酒行業前十大企業中增長最快的公司。

客觀來說，逆勢增長確實給IPO的成功增加了不少籌碼。

遺憾的是，若真正的深入到業務層面，情況就沒有那么樂觀了。從招股書披露的信息來看，金星啤酒的業務分界線，是2024年的三季度。

可以看到，24年的四季度，收入幾乎超過了24年前三季度之和，25年相比23年更是翻了將近三倍；更夸張的是稅前利潤，從23年的1600萬飆升到了25年的4.09億。

增長的根源，在于“金星毛尖”這個超級大單品，截至最新一季度的數據，在其產品結構中，“中式精釀”這個品類的占比已經來到了78.1%。同時，在市場集中度方面，華中地區的銷售就占去了61.5%。

至此，金星啤酒的業務格局就很清晰了——幾乎完全依靠中式精釀還有華中地區的爆發。

市場對金星啤酒的質疑也源于此，依靠單一品類增長的金星啤酒會不會是偶發性的增長？多久之后會產生回落？

畢竟按照22年-24年的復合增長率進行倒推的話，2023年的業績增長是-20%左右，甚至比行業大盤的情況更冷。

而且，從各行各業的歷史的規律來看，大單品的生命周期也確實是有限的。

比如泡泡瑪特，依靠明星的帶貨，labubu突然間就開始現象級的爆火，甚至依靠labubu形成了自己獨特的商業模式，簽約了很多的藝術家。但是今年，labubu已經開始出現增長乏力的現象，泡泡瑪特的股價相比巔峰時期也腰斬有余。

再比如長城汽車，H6火過，坦克300火過，但是在每一款產品火過之后，總是有幾年的時間業績會出現真空期。

行業著名分析師肖竹青也認為，中式精釀雖然并非“偽需求”，但單品帶來的市場紅利窗口期可能僅有2-3年，隨后，競爭將從“流量”比拼轉向“供應鏈+品牌”的綜合較量。

說白了，大單品最后，還是要將流量紅利轉化為品牌力。在其紅利可能會退坡的情況下，這對未來的經營很重要。但從整體的銷售規模來看，老產品的銷售額都出現了不同程度的滑坡——1982原漿下滑3000萬、新一代下滑了4000多萬、純生下滑了將近1000萬。

這就有點尷尬了，大單品不僅沒能像“帶頭大哥”一樣，對整個產品線形成拉動作用，提升全品牌的影響力，仿佛還擠壓了老產品的生存空間。

這種情況下，一旦大單品的熱度退去，公司的業績就很有可能受到影響。

說到底，金星啤酒的底子，還是沒有老牌的企業厚實，泡泡瑪特沒了labubu，還有莫莉、哭娃、星星人頂著，長城的大單品熱度退坡一年兩年還能依靠產品矩陣維持現狀。

所以，綜合來看，一方面是因為現在行業處于低谷期，受到情緒的影響，此時上市投資者難免會對估值打個折扣，融資效果自然也有可能不如預期。

另一方面，金星的大單品其實也才火了一年多，很有可能還在上行區間，管理層還沒有精力去將整個產品線整合，以求能夠形成協同效應。

至此，其實不如讓子彈再飛一會兒，等超級大單品穩定了，得到了時間的驗證，對品牌形成了協同效應，行業開始上行，再進行上市的計劃，是不是能夠的到更多的估值和融資？

而且，更為關鍵的是，從整個財報披露的信息來看，管理層的準備似乎也不夠充分。

//磨刀不誤砍柴工，厚積薄發的金星啤酒

從員工人數來看，2025年金星啤酒的員工總數只有593人，相比于同等營收的上市企業來說，金星啤酒的員工人數基本上就是最少的。

就拿惠泉啤酒來說，常年6億左右的營收，對應的員工人數是1300人上下，比金星啤酒多了一倍不止。

人少，管理難度和人工成本自然就少了不少。

只是，令人疑惑的是，目前企業的營收已經破十億，而且僅僅只有不到600人，還存在社保欠繳的情況。

有人說，可能是沒有多余的資金。

但根據招股書披露的信息，23年之后的兩年，金星啤酒的基本面得到了大幅度的改善，現金流相對充沛。

甚至，隨著盈利能力的改善，金星啤酒已經開始大手筆分紅，在上市前夕三次分紅：2025年3月、5月和10月分別派發現金1.02億元、1.27億元和1億元，合計3.29億元。分掉的錢，甚至都超過了其2025年前三季度利潤。

但是2023年至2025年前三季度，公司每年存在未為部分員工繳納社保及公積金的情況，涉及金額數百萬元。

當然，涉及敏感的員工保障問題，公司也給出了自己的解釋，部分原因是員工自愿放棄，并稱當前已為所有全職員工繳納社保，但仍有部分員工未繳納公積金。

在2025年9月1日之前，員工不愿意繳納的部分，確實沒有明文規定該怎么做，金星啤酒這么解釋非常合理。

但在2025年9月1日之后，司法解釋明確規定了用人單位和勞動者約定不繳納社會保險，或者勞動者單方承諾不繳納社會保險都是無效的。

企業上市，在收到資本紅利的同時，按規定，甚至超出規定外的履行社會責任這是現在的共識。

但不知道是什么原因，明顯不差錢的金星啤酒，又是志在上市的企業，在當下的大環境下，卻連續多次出現了這種不符合規定的行為。

所以，客觀來講管理層可能還需要進一步的加強內控制度。

說到管理，金星啤酒是一家比較典型的家族企業，由張鐵山、張峰父子控股，整個管理層的年齡也比較大，都在50歲以上。

對此，酒業專家肖竹青表示：家族控股雖在創業期高效，但上市后若不及時補治理短板，資本市場只會給“折扣估值”。

的確，一方面，現在的啤酒市場，更多還是年輕人在喝，舊地圖找不到新大陸，在營銷和產品理念上，管理層和消費者之間還是有鴻溝在。

就像最近雷軍在直播間里和消費者互動，雷軍靈魂發問，大意如下：都說我們的車內飾“老登”，但是我看不出來，這哪里老登了。

這就是認知差，雖然都年輕過，但是一代人有一代人的潮流，哪怕是白酒，哪怕是貴州茅臺，也經不住時代的車輪滾過。

另一方面，則是在財務上，金星啤酒也需要更專業的CFO協助。

通過投融資流量表的情況，能看到金星啤酒有大存大貸的現象，資金一直沒有能得到有效的利用。

所以，引入職業經理人或許是一劑 “良方”，在行業內外，這樣的成功案例并不少見。比如家電行業的美的集團，管理層曾經也是家族主導，后來大膽引入職業經理人團隊，管理層逐步放權，讓專業的人做專業的事。

這就像給球隊請了頂尖教練，球隊的戰斗力瞬間提升，最終實現了企業的規范化、規模化發展，成了行業標桿。

金星啤酒不妨借鑒這些案例，適當放開股權和管理權，引入專業的管理人才，為企業注入新鮮血液，就像給老樹嫁接新枝，才能長出更甜的果子。

最后，身為一名河南人，看到家鄉的企業接二連三的上市，有一種說不出的自豪感，農業大省在工業社會，也終于找到了自己生態位。

希望金星啤酒未來多些沉淀和打磨，能夠在資本市場上走得更遠、更穩，成為河南消費品牌的又一張閃亮名片。

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