不破不立、破而后立

作者：行者

編輯：楚逸

風品：陳晨

來源：首財——首條財經研究院

1200億元大單什么概念？據中國上市公司協會，截至2025年12月31日，A股上市公司共5469家，總市值123萬億元，平均每家企業市值約225億元。1200億元相當于A股平均市值5倍多。

2026年1月13日，容百科技公告稱與寧德時代簽署《磷酸鐵鋰正極材料采購合作協議》，約定2026年一季度至2031年為寧德時代供應305萬噸磷酸鐵鋰正極材料，總額超1200億元。這也是磷酸鐵鋰業最大的一紙合約。

都說欲戴王冠、必承其重，大單協議剛落地便招來上交所《問詢函》：涉及信披準確性、內幕交易防控等，1月19日容百科技公告，因涉嫌誤導性陳述，上交所已對其立案調查。

事態有多嚴重，等待時間作答。能肯定的是，作為科創板首批上市企業，容百科技近兩年多業績難言光鮮，2022年達峰后便遭遇兩年連滑，2025年更由盈轉虧。

監管、業績雙壓，不禁要問容百科技何以至此、千億大單含金量如何、能否最終如愿？

1

上交所火速致函 追問諸多問題

先來看事情經過。就在大單協議披露的同日深夜，上交所便向容百科技火速發《問詢函》。函中顯示，根據提交的公告及備查文件，協議并未對總銷售金額進行約定，未公告銷售金額的確定依據；以及2025年12月13日，容百科技公告收購貴州新仁新能源科技有限公司（以下簡稱“貴州新仁”）。并認為截至公告日后者擁有年產6萬噸的磷酸鐵鋰產線，容百科技已披露擁有的建成磷酸鐵鋰產能與本次協議預計供應的產量相差甚遠。

基于此，上交所要求容百科技補充披露協議中關于每年產能的具體約定，結合擬建及在建產能、協議期內的產能收購計劃、資金儲備和戰略規劃等，明確說明是否具備相應履約能力。以及自查相關協議周期長達6年、原材料價格波動風險、具體采購需求不確定性、產能儲備的不可預期性等，對披露內容準確性的影響。

此外，容百科技還被要求補充披露截至公告日雙方是否簽署關于產能建設、產品數量各年交付、產品銷售價格調整機制等約定，全面自查并完整披露關于協議的全部重要內容；補充披露公司目前是否擁有產品交付的技術、標準、質量等前提條件，為達預期所需要支出各項成本費用對公司生產經營和財務狀況的影響；補充披露協議約定的雙方強制性義務及具體違約責任。

除了協議內容本身，針對市場上常常借助內幕信息拉抬股價的行為，上交所也要求公司明確說明是否存在借大額合同進行股價炒作的動機。

對此，容百科技回復，自查發現兩名關鍵管理人員在協議披露前夕存在買賣公司股票的行為。其中，磷酸鐵鋰業務總經理2025年12月2日至22日期間買入22,974股，12月15日至29日期間全部賣出。容百科技解釋稱，該交易因其“對公司鈉電業務看好”，且合同簽訂前已清倉，以及法務部總經理2026年1月12日買入1,000股，次日賣出，公司稱為“誤操作”。

客觀而言，涉及買賣量真心不算多。然畢竟是敏感時期，引發了市場對內控有效性與信息隔離墻牢固度的擔憂。

此外，據每日經濟新聞，2025年8月25日，容百科技實控人、董事長白厚善控制的多家企業持有首發限售股上市流通，分別是上海容百新能源投資企業（有限合伙）、北京容百新能源投資發展有限公司、北京容百新能源投資管理有限公司、北京容百新能源科技投資管理有限公司、遵義容百新能源投資中心（有限合伙）。這同樣可能是上交所發問的原因。

正所謂打鐵還需自身硬，合規永遠是企業經營、價值信譽的第一底座。上市公司披露重大合同需以準確性為基、完整性為要、風險提示為重，以規避踩中紅線、因小失大。1月18日證監會披露，對容百科技重大合同公告涉嫌誤導性陳述立案調查。下一步，將在全面調查的基礎上依法處理，切實維護市場健康穩定發展。

對此，資本市場反應強烈，1月19日公司開盤下跌20%，收于33.18元，下跌11.16%。截止1月22日收盤價30.06元，市值不足215億元。

2

產能缺口、虧損債壓

履約難不難？

不安情緒是邏輯的。首先，面對交易所問詢，容百科技未能按時回復，1月15日、1月16日兩次發布延期回復公告，直至1月19日被立案，才披露對問詢函的詳細回復。

且回復內容承認了市場與監管的核心質疑：即“協議未約定采購金額，‘1200億元合同總金額’是公司估算得出，最終實際銷售規模需根據實際訂單簽訂時的原材料價格以及數量確定，銷售金額具有不確定性。”

公司聲稱此次這份公告，經董秘審查，并組織臨時公告披露工作，但卻未報董事長簽發。由此，有輿論感嘆董秘俞濟蕓扛下了所有，問題是能全扛下么？

其次，履約難度不小。根據公告，為滿足合同要求，容百科技預計未來三年資本性支出高達約87億元。而截至2025年9月末，公司貨幣資金及交易性金融資產合計約45.91億元，即使算上84.38億元未使用銀行授信，百億級的資本開支仍充滿不確定性。

且據上交所《問詢函》，容百科技當前僅擁有年產6萬噸的磷酸鐵鋰有效產能，與年均約50萬噸的協議預測需求相差甚遠，容百也坦言后續產能建設“受項目審批、資金投入、施工進度、市場環境等多重因素影響，存在不確定性”。

尤其大單協議，不只是宏大計劃和遙遠憧憬，還須輔之以硬性約束，否則可能淪為一紙空談。容百科技回復內容顯示，2026年后的產品定價機制尚未約定，而協議約定的單次違約金額僅500萬元，相較千億合同規模顯然微乎其微，難形成有效約束。

再者，基本面支撐度考量。據1月12日公司預告，經財務部門初步測算，2025年預計歸母凈利-1.9億至-1.5億元，扣非凈利-2.2億至-1.8億元。

拉長視角看同樣不如人意：2022年-2024年及2025年前三季，公司營收分別為301.23億元、226.57億元、150.88億元、89.86億元，凈利為13.53億元、5.81億元、2.96億元、-2.04億元。2023、2024連續兩年雙降，2025年更由盈轉虧。

造血萎靡，財務壓力隨之加大。2025年前三季，容百科技資產負債率增至65.67%，同比增加6.61個百分點。短期借款達8.64億元，同比大增69.36%，一年內到期非流動負債22.33億元，同比大增99.27%；合同負債1.30億元，同比大增131.00%，存貨達21.16億元，同比增長11.33%。

所以，無論紙面內容，抑或實現條件，容百科技這筆天價大單都飽有審視點，被市場關注、監管介入乃至立案也是自然而然的事。

3

市場變天、轉型陣痛

下一增長點在哪

透過現象看本質。天價炫目的大單只是面子，實實在在的業務才是里子。

公開信息顯示，容百科技主要從事三元材料、磷酸鐵鋰材料、磷酸錳鐵鋰材料、鈉電材料及多元前驅體的研發、生產和銷售，產品主要用于電動汽車、電動二輪車、儲能設備及電子產品制造領域，其中三元材料較為知名，也是公司核心產品。

細觀公司業績波動，與新能源汽車產業呈較顯著正相關性。行業方興未艾時，容百科技搶先布局高鎳三元材料，成功搭上市場快車，2019年一舉登陸科創板。

尤其隨著新能源汽車快速滲透，三元材料需求陡增，公司業績隨之水漲船高。2021年營收突破百億元，2022年更達到驚人的301億元，凈利同比增長48.54%至13.53億元，一時風光無二。

然而，市場也在變化、繁華背后隱憂也在滋生。隨著新能源賽道調整，鋰鹽等原材料價格持續下跌，以及磷酸鐵鋰、鈉離子快速崛起沖擊三元材料銷售，后者市場份額逐年萎縮。

在此背景下，容百科技面臨面淘汰落后產能、重新匹配市場需求的挑戰。2023年起業績神勇不再、開啟下行模式。客觀而言，容百科技并沒坐以待斃：一方面內部切入，2025半年報顯示，公司采用低成本、高性能的全新生產工藝切入磷酸鐵鋰賽道；另一面通過對外并購加快轉型速度，2025年12月，擬3.42億元收購貴州新仁部分股權，并增資1.4億元，交易完成后貴州新仁成為控股子公司。

收購時，容百科技充滿憧憬：認為公司已具備創新性的磷酸鐵鋰量產技術與深厚的客戶基礎，而貴州新仁擁有年產6萬噸磷酸鐵鋰產線，且具備快速擴產潛力。通過本次交易，將自身新型技術在標的產線上快速放大，迅速構建具備競爭優勢的磷酸鐵鋰規模化生產力。

的確，至少目前看起來，磷酸鐵鋰確是一個值得考慮的方向。作為動力電池核心材料，其憑借高安全性、長循環壽命和低成本優勢，在新能源汽車和儲能領域持續擴大市場份額。據SMM預測，2026年中國磷酸鐵鋰名義年產能預計將達約950萬噸。

只是，大市場更強競爭，眾多玩家如魚貫入，不僅有湖南裕能、湖北萬潤這樣的頭部企業，外圍選手也紛紛涌入，如化工巨頭萬華化學12月4日與萊州市政府簽署“萬華萊州綠電產業園”項目投資協議，規劃年產能65萬噸磷酸鐵鋰。面對前狼后虎，容百科技最終能分多少羹還要打個問號。

能肯定的是，轉型從不是一蹴而就。截至2025上半年，公司三元材料銷量仍達5萬噸。

新業則尚處培育期，暫未形成規模效應。據公司回復上交所內容顯示，擬供應的核心產品磷酸鐵鋰第三代及第四代產品“尚未實現規模化穩定量產”，第五代產品“仍處于開發階段”。

由此，業績下滑、乃至轉虧就不足為奇。考量在于，這個陣痛轉型期會有多久、容百科技又將以何姿態渡過。

4

四大底氣 是挑戰更是契機

當然，硬幣總有兩面。畢竟是科創板首批上市企業，雖然千億大單可能經不起推敲，但能受到電池巨頭寧德時代的青睞，恰恰也說明了容百科技具備一定核心競爭力。

首先，擁有技術工藝壁壘。公司在鈉離子電池、?固態電池及磷酸鐵鋰領域均有突破，比如鈉離子電池，全面覆蓋層狀氧化物、聚陰離子等鈉電技術路線，產品壽命長、耐低溫、成本較鋰電池降低。

公司官網顯示，容百科技是國內首家實現NCM811大批量產的正極材料生產企業，不僅研發團隊擁有多名行業資深技術專家、海內外知名高校院所博士，還建立有省級科研中心及博士后工作站，承擔火炬計劃、星火計劃、國家863計劃等多項國家級科研項目。

其次，深綁頭部客戶，市場影響力有沉淀。公司已同寧德時代、比亞迪、LG化學、天津力神、孚能科技等建立長期合作關系。

眾所周知，與大客戶合作穩定，不僅有利銷售渠道穩定，也能借大客戶背書提升品牌知名度。拿寧德時代、比亞迪來說，分別是世界級電池巨頭和新能源汽車龍頭，能躋身長期供貨伙伴、本身就是一種實力證明。

更值一提的是，容百科技經歷過一波業績高增期，即本身擁有一定的市場承接能力、大訂單駕馭經驗。

再者，布局新興市場、努力開拓新增長點。針對低空經濟、人形機器人等新興賽道，容百科技已開發出適配無人機、機器人等產品的高能量密度、快充性能材料，提前卡位市場。2025年4月，公司在投資者互動平臺透露，隨著麒麟電池、大圓柱電池、固態電池等高能量密度電池需求提升，容百科技9系超高鎳三元材料產品出貨量有望進一步增加。

在固態電池、鈉離子電池、尖晶石鎳錳等前沿技術領域，公司累計獲得70余件國內外高價值發明專利授權。

最后，全球布局、有利分散單一市場風險。容百科技擁有韓國、波蘭等海外基地，不僅降低物流成本、提高市場響應力，還有效規避了貿易摩擦和地級政治風險。眼下韓國基地已滿產盈利，波蘭基地建設中，未來還將擴展至北美市場。

梳理可見，雖遭遇監管合規、業績成長雙壓，容百科技仍飽有一定的先發優勢、市場沉淀、新業開拓、抗打擊能力。這些匯成一脈，成為其熬過轉型陣痛、業務寒冬，乃至卷土重來的最大底氣。

強者之所以強大，關鍵在于能面對挑戰、不懼挑戰、化危為機。若從這個角度出發，此次千億協議風波既是風暴眼，也是精進石。能否壞事變好事，答案不止藏在千億大單的實實在在落地里，也源自容百科技的革新魄力、基本功打磨定性、市場前瞻力及轉型精準度。

不破不立、破而后立，擊不倒我的終將使我強大。

本文為首財原創