轉型如烹小鮮又時不我待

作者：可樂

編輯：楚逸

風品：時完

來源：首財——首條財經研究院

新年伊始，中文在線迎來一波“開門紅”。

在GEO（生成式引擎優化）概念帶動下，AI應用板塊整體走強。2026年1月5日至14日，短短8個交易日公司股價累漲53.9%。據財聯社統計，截至1月14日，易點天下、天龍集團、中文在線跑贏同期98.8%個股，以至投資者將三者戲稱為“新易中天”。

實際上，早在2015年，中文在線就有過高光時刻，頭頂“數字出版第一股”光環借助新股、在線教育等熱點，股價一度爆發式增長。據百度股市通，2015全年累漲1755.44%，一時風光無二。然隨著市場估值泡沫破裂，2016年股價又累計下跌55.96%。

大起大落間，提醒投資者追逐熱度的同時要警惕風險。聚焦本輪大漲，期間公司多次發布公告，明確表示主營業務暫不涉及GEO概念，并提示股價與基本面偏離風險。1月15日起，中文在線股價開始震蕩下行，截至2026年1月27日報收32.23元，較14日的38.66元累縮16.63%。

回顧來看，中文在線股價表現多與行業熱點相連，常受概念周期影響。那么，此次行情能否走出“長紅”軌跡？起落間市場又在躊躇什么呢？

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從二次元到AI

年度預虧冷思考

深入分析，中文在線每一次轉型，與概念行情驅動不無關系。

百度百科顯示，公司成立于2000年12月19日，是中國數字出版開創者之一。2015年上市時，兩大業務為“基于 IP 的泛娛樂”及“在線教育”。彼時正值在線教育爆發前夕，公司股價一度大幅上漲。

可若細觀財報，教育板塊表現并不靚麗：據2015年-2018年財報，中文在線營收從3.902億元攀至8.855億元，教育板塊貢獻比重則從18.79%降至9.76%。

或鑒于此，公司目光又移至二次元，2016年將其作為“文學+”重點板塊，同年11月，以2.5億元戰略投資二次元文化發源地門戶網站 AcFun 和國內首個規模化盈利的二次元游戲公司上海晨之科，三方基于“內容+宣發+變現”形成戰略級協同。2017年8月又作價14.73億元收購晨之科80%股權，加上前期投資，累計投資高達17.23億元，并因此形成12.54億元的商譽。

遺憾的是，因晨之科業績不佳等原因，2018年中文在線便對超12億元商譽一次性全額減值，此外還對新浪閱讀超2億商譽減值，繼而導致當年凈利由盈轉虧。最終在2020年以大幅低于收購價的3.24億元“含淚”甩賣晨之科。AcFun也沒好到哪去，該平臺2018年因行業監管政策調整曾被要求關停視聽服務，雖經整改后恢復運營，但其市場影響力已大不如前，最終也以出售而退出。

不過，這并未影響跨界信心。趁著元宇宙概念爆發，中文在線又高調殺入。2021年報中董事長童之磊直言“元宇宙，未來將極大改變人們的生活方式，并創造人們全新的數字生活”、“未來十年，中文在線致力于成為“數字文化內容領跑者”，因此我們要深度參與到下一代互聯網的開發和建設中，探索元宇宙領域內的內容與 IP 的開發與應用。”

然從后續的財報披露和公開信息看，公司管理層對元宇宙業務的討論與進展更新逐漸減少，并未成為核心業務。至2023年，公司戰略重心已清晰地轉向AI，當年年報中，童之磊盛贊AI，并表示面對徐徐拉開的 AI 大幕，中文在線是最堅定的躬身入局者之一。......目的地只有一個：應用 AI，做好內容。基于此戰略，2024、2025年公司的業務觸角逐步延伸至短劇制作、AI生成漫劇，并全力推進內容出海。

有夢想誰都了不起，可不變也不行了。2022年中文在線營收微降0.78%至11.8億元，凈利則縮超466%至-3.62億元，錄得上市以來首次虧損。好在2023年成功扭虧至0.89億元、營收也增超19%至14.09億元，正當外界認為公司否極泰來時，2024年業績再次惡化，營收同比減少17.73%至11.59億元、歸母凈利減少371.58%至-2.429億元。2025年虧態進一步加劇，據2026年1月13日披露的業績快報，歸母凈利虧額達到5.8億元-7億元，若最終成行，將創近五年以來最大虧額。

實際上頹態早有征兆：2025Q1-Q3公司營收2.331億元、3.234億元、4.546億元，對應增速4.67%、35.02%、31.43%，歸母凈利-8794萬元、-1.385億元、-2.94億元，對應增速-28.45%、-69.62%、-673.14%，前三季營收增長25.12%至10.11億元，歸母凈利則減少176.64%至-5.204億元。

在快報中，公司將2025年虧損歸因為：正處海外業務規模擴張的關鍵階段，為保持競爭優勢，大幅增加了推廣投入。鑒于相關業務尚處投入期，相關成本短期內無法被收入完全覆蓋，導致年度出現較大虧損。“雖然該投入旨在長遠布局，但短期內會對公司經營業績產生一定負面影響。”

誠然，“AI+出海”已是核心戰略，虧損有長期布局的深意。可還是那句話，投入要量力而行，貴在把好尺度。面對年度大幅預虧，眺望星辰大海的同時，如何穩住陣腳、行穩致遠，也是新敘事的應有之義。

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高增長敘事背后

現金流告負、負債率超66%

首先需明確的是，公司當前戰略的主要載體為短劇。

據第一財經報道，瑞士時間1月21日，2026冬季達沃斯愿景晚宴上，童之磊發表“中國企業的新大航海時代”演講時指出：以短劇為代表的文化產品模式出海，標志著中國在全球文化版圖占據了獨特位置。未來，短劇市場規模有望破千億美元。“我們推出的AI漫劇，把傳統制作一部動畫的成本降低到了原來的1/10，時間從過去需要3年縮短到只需要3個禮拜，我們相信提供這樣的技術和內容將讓全世界受益。”

字斟句酌，足夠振奮人心。考量在于，大市場更強競爭，放眼短劇賽道早已告別藍海。中商產業研究院報告顯示，2024年中國微短劇市場規模達504.4億元，同比增長34.9%，預計2025年將增至677.9億元，同時頭部效應也在加強。國內已聚集華策影視、九州文化、字節跳動、快手、騰訊、閱文、咪咕、橫店影視、華誼兄弟等眾多實力參與者。

海外市場同樣不輕松。據《2025中國短劇出海報告》，除ReelShort、DramaBox等頭部平臺外，來自烏克蘭的MyDrama、韓國音頻巨頭支持的Vigloo、日本的UniReel，以及印度音頻平臺推出的KukuTV等本土化平臺正加速布局，顯示出短劇全球范圍內的快速滲透趨勢。

在此背景下，中文在線加大投入也有個中必須與急迫。目前旗下海外短劇平臺包括ReelShort（通過楓葉互動間接持股49.24%）、Sereal+、UniReel以及2025年4月新推出的FlareFlow。

投入有多大呢？以2025年前三季為例，公司銷售費用同比大增93.65%至6.6億元，主要用于FlareFlow等海外平臺的推廣，是同期研發費用（5337.03萬元）的十倍還多。盡管FlareFlow上線后表現亮眼——三個月內月充值收入增速超500%、聚合劇集超1700部、累計下載量約千萬、團隊快速擴張至350余人，但平臺仍處發展初期，需持續“輸血”投入以維持增長勢頭。

然而，“燒錢換增長”模式已對財務狀況產生顯著影響：2025年前三季，公司經營活動現金流量凈額轉為-1.7億元，同比下降215.49%，主要源于海外業務資金消耗。資產負債率攀至66.56%。且業務規模擴大，盈利情況卻不容樂觀：2025上半年，楓葉互動營收27.6億元，凈虧4651.1萬元；FlareFlow營收783.9萬元，凈虧達4545.15萬元。

為支持海外布局、緩解資金壓力，中文在線2025年12月宣布擬H股赴港上市，旨在拓寬融資渠道，借助國際資本市場為短劇業務輸送資金，提升品牌國際影響力。

但另一廂，公司股東高管2025年內不乏減持。6月至8月，四名高管合計減持87.69萬股；10月至11月，大股東深圳利通與上海閱文各減持724.86萬股，合計減持比達總股本1.99%。

長遠來看，資本并非萬能藥，中文在線根本挑戰在于：面對激烈競爭，如何將當前規模投入有效轉化為可持續的盈利能力、核心競爭壁壘，“AI+出海”敘事真正實現從“燒錢換增長”到“健康增長”的戰略轉型。

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卡位生成式AI

“內容基建”看點多多

當然，人無完人、企無完企。問題槽點之外，市場也不乏看好聲音，主要源于中文在線以下幾個優勢。

根據百度百科定義，生成引擎優化（GEO）是AI搜索優化的延伸，聚焦于生成式AI環境下的內容整合與結構化數據應用，旨在讓AI系統在回答問題時能優先提取并引用品牌的關鍵信息，實現“信息置頂”。而中文在線所積累的海量正版內容資源，恰恰讓其成為GEO策略下的重要受益者。

歷年財報顯示，截至2024年末，公司旗下擁有17K小說網、四月天小說網、海貍故事等原創平臺，累計數字內容資源超560萬種，駐站作者達450萬名；并與600余家版權機構合作，簽約知名作家、暢銷書作者2000余位。在持續引進精品內容、夯實文學優勢的同時，公司還積極拓展IP衍生開發與有聲內容領域，目前積累了49萬小時音頻資源，涵蓋文學、影視、教育、曲藝、少兒等多類領域。

生成式大模型蓬勃發展，高質、合規的版權數據成為戰略資源，尤其在國內外頻發數據版權糾紛與日益完善的監管法規下。中文在線深耕文化數字產業20余年，已構建涵蓋文字、音頻、圖片、視頻的600TB多模態高質量數據集，為多家頭部大模型企業提供數據內容與服務。

其次，內容審核與數據標注方面有較深積累。通過“AI審+人讀”結合動態更新的敏感詞庫，中文在線建立了高效精準的審核機制，已為浙江省傳播大腦、咪咕閱讀等提供內容安全服務。

以2023年10月推出的自研大模型“中文逍遙”為例，其支持一鍵生成萬字小說、圖文創作等功能，并于2024年5月通過網信辦備案，同年12月升級至2.0版本。2025年初，結合DeepSeek的深度推理能力，模型在內容創作方面實現進一步突破。

截至2025年6月末，中文在線已整合包括文字、音頻、圖片、視頻在內的600TB高質量多模態語料，涵蓋出版物、原創文學、億級圖片與題庫等近百種數據資源，并與數十家大模型企業展開持續合作。

正是這些扎實的數據資產、合規優勢與AI布局，讓中文在線扎實了生成式AI時代的內容基建，構成了長期價值的核心邏輯。

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業務線全面開花 從優勢到勝勢

深入業務面，或有更深體會。聚焦重點發力的短劇領域，擁有IP改編基礎與先發優勢。公司以文學IP為核心，向音頻、漫畫、動畫、短劇、影視及衍生品等形態進行全鏈路開發，不斷深挖內容價值。2025上半年，紅果短劇平臺上線作品爆款率達80%。其中，《一品布衣》上線20天播放量破20億，成為平臺首部破20億的男頻短劇。

在音頻領域，子公司鴻達以太擁有超49萬小時音頻資源。2025上半年，新增錄制《星痕之門》《九域凡仙》等59部作品。其中，《星痕之門》累計播放超5000萬，居喜馬拉雅新品榜第二。

在動畫方面，繼《修羅武神》第一季成功后，中文在線與騰訊視頻合作的第二季預計2026年初上線。自有IP《羅小黑戰記》已實現全鏈路開發，電影續作2025年7月上映，24天票房突破4億元，觀影人次超1200萬，豆瓣評分達8.7。

漫畫與AI動漫短劇領域，《遇強則強，我的修為無上限》等位列主流漫畫平臺人氣榜前列。自研AI工具鏈已搭建完成，可支持全流程制作，借助AI技術產出動漫短劇逾百部，并構建了覆蓋抖音、快手、嗶哩嗶哩等分發矩陣。其中，《開局物價貶值，我成為了世界首富》抖音播放量超1億次。

IP衍生品開發方面，推出品牌“次元探秘”，開發自有IP并代理多個國際知名IP。羅小黑系列衍生品多次售罄，2025年7月爆款產品銷量突破2萬件。還與泡泡瑪特、名創優品、必勝客等品牌開展聯名合作，實現破圈傳播。

國際業務方面，2025年4月推出海外短劇APP FlareFlow，迅速登頂美區雙端免費榜前列，覆蓋全球177個國家，支持11種語言。上線三個月，月充值收入增速超500%，累計下載量約千萬次。平臺已聚合超1,700部短劇。

AIGC賦能方面，自研的“中文逍遙”大模型已迭代至2.0版本，在小說、劇本創作等場景實現商業化應用。2025年6月推出的英文版寫作平臺XIAOYAO，為全球超100個國家提供超12,000部多語種作品。還構建了逍遙AI Agent系統，能實現從廣告素材生成到智能投放的全鏈路賦能。

總結而言，中文在線在短劇賽道的優勢源于三個方面： 一是海量的IP儲備與成熟的IP開發體系；二是短劇的運營邏輯與網文業務高度相似，可復用現有經驗；三是多年海外布局所積累的本地化能力，能高效支撐短劇出海。這些因素匯成一脈，構成了中文在線全力押注底氣。

業務線全面開花、看點多多期許多多。不過，還是那句話，穿越市場冷暖、轉型如烹小鮮又時不我待，最終成敗還需扎實業績說話。

如何把一個個優勢期許變成實實在在的盈利勝勢，以實現價值躍升、股價長紅，中文在線、童之磊仍在答題路上。時間多也不多。

本文為首財原創