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導(dǎo)語(yǔ)：

探討中國(guó)企業(yè)“出海”，有時(shí)容易出現(xiàn)判斷路徑的偏差：要么以投資規(guī)模與短期增速代替階段判斷，忽視全球化規(guī)則與地緣政治環(huán)境的結(jié)構(gòu)性變化；要么僅憑階段性波動(dòng)推斷趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，難以區(qū)分周期調(diào)整與長(zhǎng)期轉(zhuǎn)向。要形成更具操作性的判斷，仍然需要在全球化演進(jìn)的不同階段中，準(zhǔn)確定位中國(guó)跨國(guó)公司海外投資所處的結(jié)構(gòu)位置。

在近日IPP舉辦的“全球產(chǎn)業(yè)鏈重組與企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略”研討會(huì)上，IPP研究員劉佳博士以“大國(guó)博弈背景下海外利益保護(hù)的變遷”為題發(fā)表演講。她指出，準(zhǔn)確判斷中國(guó)企業(yè)、資本出海的所處方位，可以對(duì)外直接投資（ODI）為主線，并結(jié)合進(jìn)出口總額與實(shí)際利用外資（FDI）進(jìn)行交叉對(duì)照，從而部分還原中國(guó)投資出海的階段性特征與結(jié)構(gòu)變化。

她認(rèn)為，盡管從整體上看，中國(guó)已顯現(xiàn)從“引進(jìn)來(lái)”向“走出去”轉(zhuǎn)折的跡象，但出海遠(yuǎn)非“一種模式通吃”。現(xiàn)實(shí)中，漸進(jìn)式國(guó)際化與跨越式擴(kuò)張并行；不同企業(yè)的能力結(jié)構(gòu)與外部依賴程度各異，在地緣政治波動(dòng)加劇的時(shí)期，它們所面臨的合規(guī)約束與法律風(fēng)險(xiǎn)也呈現(xiàn)出分化的特點(diǎn)。

劉佳

IPP研究員

我想與各位探討一個(gè)比較重要的問(wèn)題：目前中國(guó)跨國(guó)公司在海外投資的進(jìn)程中，究竟處在一個(gè)什么樣的位置？

一、經(jīng)濟(jì)全球化的三階段演進(jìn)

我們通常將二戰(zhàn)后的經(jīng)濟(jì)全球化概括為三個(gè)階段。第一階段可視為戰(zhàn)后全球化的起步期：二戰(zhàn)后國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序在布雷頓森林體系等制度安排下運(yùn)行，整體呈現(xiàn)出“嵌入式自由主義”的特征。

在這一時(shí)期，全球分工主要表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)間分工，即以相對(duì)典型的“垂直整合”方式展開(kāi)：跨國(guó)公司在這一階段尚未成為主導(dǎo)力量，國(guó)家間經(jīng)貿(mào)往來(lái)更多以傳統(tǒng)貿(mào)易形式實(shí)現(xiàn)。對(duì)應(yīng)的理論圖景接近我們常提到的比較優(yōu)勢(shì)理論——以美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口工業(yè)制成品、發(fā)展中國(guó)家提供原材料與農(nóng)產(chǎn)品等要素型產(chǎn)品為典型特征。

自20世紀(jì)60年代起，一些美國(guó)跨國(guó)公司開(kāi)始將部分生產(chǎn)環(huán)節(jié)向墨西哥等地外包、分包。這一變化雖然仍處在早期，但它為此后更深層次的全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)與“新自由主義全球化”的展開(kāi)奠定了基礎(chǔ)。

進(jìn)入第二階段，也就是通常所說(shuō)的新自由主義全球化階段，全球化的條件發(fā)生改變：物流與交通成本顯著下降，信息通信技術(shù)快速發(fā)展，跨境資本流動(dòng)與金融管制相較前一階段更為寬松。傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)間分工逐步讓位于產(chǎn)品內(nèi)部（或價(jià)值鏈內(nèi)部）分工。

一個(gè)典型例子就是蘋(píng)果手機(jī)的生產(chǎn)組織：產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、品牌與營(yíng)銷可能在北美或歐洲完成，而制造與組裝等環(huán)節(jié)則通過(guò)全球供應(yīng)鏈外包給亞洲地區(qū)，例如在深圳等地完成。在這一階段，跨國(guó)公司在國(guó)家間投資與貿(mào)易中的作用顯著上升，也就解釋了為何研究這一階段的經(jīng)濟(jì)全球化，往往需要首先把握跨境投資與全球價(jià)值鏈的組織方式，再進(jìn)一步分析國(guó)家之間的貿(mào)易關(guān)系。

但自2018年以來(lái)，我們進(jìn)入第三階段，特朗普發(fā)起的“貿(mào)易戰(zhàn)2.0”在很大程度上改變了新自由主義全球化進(jìn)程。若說(shuō)此前全球化主要以效率、尤其是生產(chǎn)效率為導(dǎo)向，那么在“安全化”邏輯上升的背景下，全球化的運(yùn)行規(guī)則開(kāi)始發(fā)生偏移：企業(yè)的產(chǎn)能布局與資本流向不再能單純按照經(jīng)濟(jì)效率最大化來(lái)決策，而不得不更多納入國(guó)家安全、地緣政治與政策不確定性等因素的約束。

二、中國(guó)投資“出海”的四個(gè)階段

在上述三階段全球化框架下，我們可以用幾組數(shù)據(jù)來(lái)觀察中國(guó)在全球化進(jìn)程中的位置變化。為了避免只看單一指標(biāo)帶來(lái)的誤判，我們采用三組數(shù)據(jù)：以對(duì)外直接投資（ODI）觀察資本跨境配置與企業(yè)國(guó)際化的節(jié)奏，以進(jìn)出口總額觀察供應(yīng)鏈分工結(jié)構(gòu)與跨境貿(mào)易，再以實(shí)際利用外資作為“引進(jìn)來(lái)”的參照，從而更完整地把握“走出去”與“引進(jìn)來(lái)”的互動(dòng)關(guān)系。

第一組數(shù)據(jù)是中國(guó)對(duì)外直接投資（Outbound Direct Investment ODI）流量。整體來(lái)看，中國(guó)對(duì)外投資呈現(xiàn)出四個(gè)階段性特征。

表一：中國(guó)對(duì)外直接投資（Outbound Direct Investment）隨年份變化總體趨勢(shì)。數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)商務(wù)部 & 國(guó)家外匯管理局

第一階段是1982—1991年，處于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革之前，對(duì)外投資規(guī)模整體平緩、水平較低，年均流量大體在較小規(guī)模徘徊，可視為低水平起步階段。

第二階段是1992—2001年（加入WTO之前），對(duì)外投資開(kāi)始出現(xiàn)明顯的波動(dòng)與抬升：總體水平較第一階段有所提高，但由于當(dāng)時(shí)資本對(duì)外開(kāi)放程度有限、制度與政策環(huán)境仍在調(diào)整中，增長(zhǎng)表現(xiàn)出一定的不穩(wěn)定性。

第三階段大體對(duì)應(yīng)加入WTO之后的時(shí)期。我國(guó)于2001年11月加入WTO，隨后對(duì)外投資進(jìn)入快速增長(zhǎng)“快車道”。這一階段中尤為突出的峰值出現(xiàn)在2016年，彼時(shí)對(duì)外直接投資流量達(dá)到1961.5億美元，與1982年相比增長(zhǎng)接近200倍。2016年前后對(duì)外投資規(guī)模一度超過(guò)外國(guó)直接投資流入量，出現(xiàn)了資本凈流出的特征。

第四階段出現(xiàn)在2017—2018年之后，對(duì)外投資數(shù)據(jù)再次呈現(xiàn)明顯波動(dòng)。在地緣政治不確定性上升、全球化規(guī)則發(fā)生偏移的背景下，中國(guó)對(duì)外投資的節(jié)奏與結(jié)構(gòu)受到更強(qiáng)外部約束，波動(dòng)性顯著加大。

接下來(lái)我們?cè)倏吹诙M數(shù)據(jù)（見(jiàn)表二）——中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易（出口與進(jìn)口）相關(guān)指標(biāo)。

表二：中國(guó)對(duì)外貿(mào)易數(shù)據(jù)趨勢(shì)（1981–2024）。數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)海關(guān)總署

這組數(shù)據(jù)的總體走勢(shì)與表一所示ODI在直觀結(jié)構(gòu)上較為接近。在新自由主義全球化階段，跨國(guó)公司通過(guò)組織資本流動(dòng)與全球價(jià)值鏈分工，進(jìn)而引發(fā)貿(mào)易規(guī)模與結(jié)構(gòu)的變動(dòng)。

不過(guò)，貿(mào)易數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)出值得注意的差異：雖然中國(guó)企業(yè)進(jìn)出口在階段劃分上與中國(guó)對(duì)外直接投資高度相似（例如1980年代與1990年代總體為較緩慢增長(zhǎng)，入世后進(jìn)入高位增長(zhǎng)），但峰值并不同步——對(duì)外投資的顯著高點(diǎn)出現(xiàn)在2016年，而貿(mào)易數(shù)據(jù)的峰值則出現(xiàn)在2022年。

第三組數(shù)據(jù)（見(jiàn)表三）是我國(guó)實(shí)際利用外資。相較于前兩組數(shù)據(jù)，這一指標(biāo)的走勢(shì)更為平緩，整體呈現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)期的穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從長(zhǎng)期趨勢(shì)觀察，外資流入整體呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的軌跡。

表三：實(shí)際利用外資金額趨勢(shì)（1983–2022年）。數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)商務(wù)部 & 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 & 海關(guān)總署

綜合上面所說(shuō)，我們以O(shè)DI為主線、并結(jié)合貿(mào)易與FDI作對(duì)照，我們可以較清晰地劃分中國(guó)資本與企業(yè)參與全球配置資源、開(kāi)展海外投資的四個(gè)階段：從低水平的探索階段起步，到波動(dòng)中抬升，再到入世后的高速增長(zhǎng)，并在“安全化”背景下進(jìn)入更為顯著的波動(dòng)期。

在1992—2001年這一階段，盡管中國(guó)尚未加入WTO，但國(guó)家層面已經(jīng)為“走出去”做了大量制度性鋪墊。一個(gè)重要體現(xiàn)是雙邊條約網(wǎng)絡(luò)的快速擴(kuò)展：僅在1992—2001年間，中國(guó)就已簽署了約100多個(gè)雙邊條約；而截至目前，與中國(guó)簽署相關(guān)雙邊條約的國(guó)家總量也不過(guò)130余個(gè)。

進(jìn)入2002—2016年的高速增長(zhǎng)階段，對(duì)外投資的主體結(jié)構(gòu)與活躍度進(jìn)一步發(fā)生變化。尤其是在“一帶一路”倡議提出之后，民營(yíng)企業(yè)在海外投資領(lǐng)域顯著活躍。也正是在這一輪加速擴(kuò)張中，中國(guó)企業(yè)“走出去”與全球配置資源的力度上升，使得對(duì)外投資與招商引資均成為中美競(jìng)爭(zhēng)中的“正面戰(zhàn)場(chǎng)”。

在這一背景下，聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議（UNCTAD）發(fā)布了一個(gè)榜單：在其2024年的相關(guān)報(bào)告中，全球前100家跨國(guó)公司里，中國(guó)企業(yè)占據(jù)10席，而美國(guó)約占18席。

這一方面表明中國(guó)大型跨國(guó)公司已發(fā)展到相當(dāng)規(guī)模；另一方面，從行業(yè)分布看，不少企業(yè)集中在數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)領(lǐng)域，名單中還包含多個(gè)公眾熟悉的平臺(tái)型巨頭，如京東、美團(tuán)、希音、螞蟻集團(tuán)、滴滴等。中國(guó)確實(shí)成長(zhǎng)出一批具備全球化組織能力的企業(yè)主體，但也存在行業(yè)與模式差異巨大的特征。

表四：各母國(guó)經(jīng)濟(jì)體的全球前100家非金融類跨國(guó)企業(yè)數(shù)量。 圖源：聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議（UNCTAD）

三、從“引進(jìn)來(lái)”到“走出去”：中國(guó)跨國(guó)公司的發(fā)展階段

我們需要進(jìn)一步判斷，中國(guó)的跨國(guó)公司和海外投資發(fā)展到了什么階段，我們可以引入“投資發(fā)展路徑”（Investment Development Path）這一理論框架。

按照該理論，招商引資（FDI流入）與對(duì)外直接投資（ODI流出）并非相互割裂，而是相輔相成：如果一國(guó)持續(xù)吸引外資，會(huì)推動(dòng)本土企業(yè)在技術(shù)、管理、規(guī)模與組織能力上不斷提升；該國(guó)的角色會(huì)分階段從“主要吸引外資”逐步轉(zhuǎn)向“既吸引外資、又對(duì)外投資”，企業(yè)會(huì)自然走向海外擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)從“引進(jìn)來(lái)”到“走出去”的階段性躍遷。

基于這一邏輯，如果以2016年為標(biāo)志、當(dāng)年中國(guó)對(duì)外投資規(guī)模一度超過(guò)外資流入（出現(xiàn)資本凈流出特征），則按該理論判斷，中國(guó)在總體上已進(jìn)入投資發(fā)展路徑的第四個(gè)階段，也就是成熟期——因?yàn)橹挥性诔墒炱冢惩馔顿Y的總流出才可能在結(jié)構(gòu)上轉(zhuǎn)為“正值”。

投資發(fā)展路徑認(rèn)為，一國(guó)會(huì)隨發(fā)展水平提升，依次經(jīng)歷低參與、引資主導(dǎo)、雙向并行、資本輸出主導(dǎo)，最終進(jìn)入高度嵌入型雙向投資階段。來(lái)源：Gorynia, M., Nowak, J. & Wolniak, R. (2010).

但即便接受這一判斷，仍需做更細(xì)的解釋，因?yàn)橹袊?guó)的“走出去”至少存在兩類不同的發(fā)展模式：一類是以制造業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)為代表，基本經(jīng)歷了從第一階段到第四階段的漸進(jìn)式發(fā)展；另一類則集中在高新技術(shù)領(lǐng)域及部分基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)行業(yè)，則呈現(xiàn)出更明顯的跨越式發(fā)展（例如一些高科技/平臺(tái)/部分基建相關(guān)）——它們其實(shí)尚未完成第三階段所對(duì)應(yīng)的“成熟內(nèi)生市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與內(nèi)部整合”條件下，就更快邁入了第四階段的海外擴(kuò)張。

這就意味著不同類型企業(yè)在地緣政治波動(dòng)期所面臨的外部法律風(fēng)險(xiǎn)，也可能呈現(xiàn)顯著差異。這進(jìn)一步逐步分化出兩類較為典型的發(fā)展模式：

一類以美的、海爾、海信等企業(yè)為代表，遵循相對(duì)傳統(tǒng)、漸進(jìn)式的國(guó)際化路徑；

另一類則集中在高科技領(lǐng)域，呈現(xiàn)出更明顯的跨越式擴(kuò)張?zhí)卣鳌深惼髽I(yè)雖然都可能在總體上進(jìn)入投資發(fā)展路徑所指向的“第四階段”，但由于形成路徑、能力結(jié)構(gòu)與外部依賴程度不同，它們?cè)谕浑A段所面臨的風(fēng)險(xiǎn)并不相同。

也正因此，在地緣政治波動(dòng)加劇的時(shí)期，不同類型企業(yè)可能遭遇差異化的合規(guī)約束與法律風(fēng)險(xiǎn)。

四、地緣政治波動(dòng)下的資本流動(dòng)新態(tài)勢(shì)

可以看看UNCTAD在2024年發(fā)布的另一組數(shù)據(jù)，用以觀察全球資本流動(dòng)的整體趨勢(shì)。從表五可見(jiàn)，相較貿(mào)易數(shù)據(jù)，F(xiàn)DI的波動(dòng)更為劇烈，一個(gè)普遍趨勢(shì)是全球出現(xiàn)“資本回收”，其中美國(guó)資本持續(xù)向本國(guó)回流的特征更為明顯。

表五：外國(guó)直接投資（FDI）相較于 GDP 和貿(mào)易增長(zhǎng)放緩。圖源：聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議（UNCTAD）

在此背景下，中國(guó)資本在亞洲等地區(qū)的布局究竟受到怎樣的影響？

中東與拉美是當(dāng)前必須重點(diǎn)關(guān)注的兩個(gè)區(qū)域。這一判斷是基于對(duì)投資目的地結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步剔除與再觀察：如果先將“通道資本”排除（以香港為典型代表，資金流入后往往進(jìn)行再投資，不能簡(jiǎn)單等同于最終目的地），再將視角聚焦于批發(fā)零售、信息技術(shù)、制造業(yè)等更能反映實(shí)體與產(chǎn)業(yè)鏈配置的領(lǐng)域，就會(huì)發(fā)現(xiàn)中國(guó)的海外投資大量流向亞洲，同時(shí)拉美也占據(jù)顯著比重。

與之形成對(duì)照的是北美地區(qū)：在北美，中國(guó)資本更多集中在金融業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)，占比更大，且存量規(guī)模明顯高于其他行業(yè)領(lǐng)域。可見(jiàn)，在當(dāng)前地緣政治不確定性顯著上升的語(yǔ)境下，亞洲與拉美事實(shí)上成為中國(guó)海外資本投入最為集中的區(qū)域。

最后，值得進(jìn)一步追問(wèn)的是以色列的情況，從2024年的數(shù)據(jù)看，其資本流動(dòng)呈現(xiàn)“負(fù)向”變化。相比之下，其他地區(qū)雖也存在調(diào)整，但變化幅度并不如此劇烈。結(jié)合以色列所處的地緣環(huán)境與制度條件，其地緣政治風(fēng)險(xiǎn)與法律風(fēng)險(xiǎn)具有現(xiàn)實(shí)性與不容忽視的強(qiáng)度。

劉佳博士在研討會(huì)上發(fā)言。

研討會(huì)現(xiàn)場(chǎng)。

更多嘉賓的精彩發(fā)言，將在“IPP評(píng)論”陸續(xù)發(fā)布，敬請(qǐng)期待。

劉佳 華南理工大學(xué)公共政策研究院 研究員

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