本次調(diào)倉(cāng)幅度比較大，減倉(cāng)創(chuàng)新藥;更換固態(tài)電池品種;更換地產(chǎn)基金為地產(chǎn)鏈基金;對(duì)有色、化工品種進(jìn)行分散配置;減持農(nóng)業(yè);增持港股保險(xiǎn);增持半導(dǎo)體。下面進(jìn)行詳細(xì)解讀。

一、減倉(cāng)創(chuàng)新藥

筆者對(duì)創(chuàng)新藥并不專業(yè)，但市場(chǎng)共識(shí)基本是創(chuàng)新藥最好的時(shí)候已經(jīng)過去了，后面進(jìn)入了需要精選個(gè)股的環(huán)節(jié)。根據(jù)筆者的經(jīng)驗(yàn)，這意味著沒有β行情，至于有沒有α機(jī)會(huì)，實(shí)際也很難說(shuō)清楚。在當(dāng)前其他板塊有大量機(jī)會(huì)的情況下，適當(dāng)減持，釋放出倉(cāng)位。

二、更換固態(tài)電池品種

組合中的固態(tài)電池基金長(zhǎng)期漲幅低于另一只，所以做一個(gè)切換。永贏基金在過去一年靠精準(zhǔn)布局細(xì)分賽道基金，獲得了巨大成功。但其主要?jiǎng)僭诋a(chǎn)品線全且布局時(shí)機(jī)好，至于產(chǎn)品在具體賽道內(nèi)是不是彈性最大、銳度最強(qiáng)的那個(gè)，就需要具體行業(yè)具體分析了。不幸的是，在固態(tài)電池這個(gè)賽道，圓信永豐高端制造的表現(xiàn)是好于永贏的，所以做一個(gè)切換。

三、更換地產(chǎn)基金為地產(chǎn)鏈基金

筆者布局地產(chǎn)較早，近日有所啟動(dòng)。筆者過去布局地產(chǎn)股的邏輯，是認(rèn)為地產(chǎn)公司被錯(cuò)殺，估值隱含了過于悲觀的預(yù)期，在未來(lái)地產(chǎn)龍頭集中的前提下，即使房?jī)r(jià)不漲，地產(chǎn)公司也有一定價(jià)值。不過現(xiàn)在筆者觀察到一些新的現(xiàn)象，例如二手房的成交量已經(jīng)見底回升，并且過去幾年行業(yè)下行期中，地產(chǎn)鏈上的公司，包括建材、家居等，很多小企業(yè)已經(jīng)被出清，格局大幅優(yōu)化，那么在需求企穩(wěn)甚至回暖，供給格局改善的情況下，筆者認(rèn)為地產(chǎn)鏈?zhǔn)谴_定性和賠率都非常高的機(jī)會(huì)。除了建材、家居，中介環(huán)節(jié)也非常值得配置，當(dāng)前貝殼一家獨(dú)大，市場(chǎng)份額遠(yuǎn)超第二名，即使在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中，也算格局最好的梯隊(duì)，在交易量企穩(wěn)的前提下，無(wú)論房?jī)r(jià)能否上漲，都非常有配置價(jià)值。

至于房?jī)r(jià)，筆者認(rèn)為可能在今年觸底，大概率不晚于明年， 這為地產(chǎn)鏈提供了較好的安全邊際，筆者不以房?jī)r(jià)上漲為投資的依據(jù)，但這為下行風(fēng)險(xiǎn)做了兜底。

四、對(duì)有色、化工品種進(jìn)行分散配置

筆者過去持有的化工有色基金較為單一，曾經(jīng)拿過宏利的化工基金，賣出是一個(gè)非常嚴(yán)重的錯(cuò)誤。事實(shí)上有色、化工有差異，而化工內(nèi)部也有差異。筆者持有的信澳，以化工為主，在化工中是偏成長(zhǎng)細(xì)分。當(dāng)前來(lái)看，可能反而一些傳統(tǒng)的化工存在漲價(jià)邏輯的，賠率會(huì)更高。

可能部分讀者會(huì)擔(dān)心有色漲幅已經(jīng)巨大，是否還能追？有色的邏輯并沒有破壞，并且如果未來(lái)金屬價(jià)格維持在高位，那么當(dāng)前的估值并不貴，雖然漲幅巨大，但參考過去的煤炭，從周期股估值切換到穩(wěn)定時(shí)，漲幅是驚人的。

但確實(shí)短期漲幅較大，存在回調(diào)的可能，筆者對(duì)有色、化工均衡配置，化工當(dāng)前還有很多漲價(jià)品種的機(jī)會(huì)，回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)可控。

五、減持減持農(nóng)業(yè)

農(nóng)業(yè)是筆者看對(duì)但沒賺到錢的一個(gè)行業(yè)。筆者曾經(jīng)講過看好牛周期，如今牛肉的股票漲幅不小，例如優(yōu)然牧業(yè)。但農(nóng)業(yè)基金受限于單一股票上限不超過10%的比例限制，而牛相關(guān)股票數(shù)量太少，因此牛的倉(cāng)位占基金比例較低，不過20%出頭。除了牛以外的其他農(nóng)業(yè)品種可以說(shuō)乏善可陳，因此農(nóng)業(yè)基金并沒有太好的凈值表現(xiàn)。如今既然有更好的機(jī)會(huì)，也就可以把農(nóng)業(yè)減了。

六、增持港股保險(xiǎn)

保險(xiǎn)公司目前也呈現(xiàn)出集中度提高的現(xiàn)象，這主要是一些政策驅(qū)動(dòng)，小公司的渠道能力弱于大公司。同時(shí)OCI賬戶使得保險(xiǎn)公司在投資上獲得了極大便利。當(dāng)前估值不貴，值得參與。

七、增持半導(dǎo)體

半導(dǎo)體近期出線了大量漲價(jià)現(xiàn)象，一方面，需求的確在回暖；二方面，由于AI需求較大，擠占了部分傳統(tǒng)半導(dǎo)體產(chǎn)能，使得傳統(tǒng)半導(dǎo)體供需關(guān)系好轉(zhuǎn)，同時(shí)中下游基本沒有庫(kù)存，當(dāng)前存在補(bǔ)庫(kù)需求，拉動(dòng)了傳統(tǒng)半導(dǎo)體的漲價(jià)；三方面，上游成本漲價(jià)，也使得企業(yè)需要往下游順價(jià)。雖然中長(zhǎng)期可持續(xù)性存疑，但短期內(nèi)應(yīng)該沒有什么太大問題，適當(dāng)參與。

今年以來(lái)，市場(chǎng)漲幅比較超預(yù)期，但從估值的角度來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)整體處于合理區(qū)間，不算貴。從EP-Bond十年維度看，當(dāng)前恰好處于0左右。考慮到近10年已經(jīng)不包含15年的水牛行情，因此可以認(rèn)為市場(chǎng)的確不貴。

但如果分板塊來(lái)看，以商業(yè)航天（很像去年的機(jī)器人）為代表的部分板塊，估值已經(jīng)超出合理范圍，而像地產(chǎn)、傳統(tǒng)消費(fèi)等板塊估值則還趴在底部。

所以當(dāng)前市場(chǎng)不能說(shuō)是全面泡沫，只要不是全面泡沫，那么根據(jù)筆者一貫的滿倉(cāng)理論，就無(wú)需減倉(cāng)，而是調(diào)結(jié)構(gòu)以應(yīng)對(duì)。

筆者當(dāng)前嗅到了一些經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信號(hào)，譬如受近1年多的股市回暖和上游資源漲價(jià)影響，相當(dāng)富人的資產(chǎn)得以進(jìn)一步提升，而這部分刺激了高端消費(fèi)的需求，最近能觀察到奢侈品消費(fèi)回暖。

除了高端消費(fèi)以外，在生產(chǎn)端，也能觀察到許多細(xì)分行業(yè)開始漲價(jià)，比如化工、半導(dǎo)體中的滌綸氨綸、聚氨酯、有機(jī)硅、鈦白粉、磷肥鉀肥、存儲(chǔ)、先進(jìn)封測(cè)、被動(dòng)元件，等等。

不過，這些漲價(jià)大多是供給推動(dòng)而非需求推動(dòng)，供給推動(dòng)的漲價(jià)可持續(xù)性存疑，但至少也是個(gè)好的信號(hào)，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)內(nèi)生企穩(wěn)的跡象。

在《2025總結(jié)與2026展望》中，筆者提出的幾個(gè)方向，目前都正在被市場(chǎng)演繹，包括化工等的漲價(jià)，科技從硬件往軟件切換，以及地產(chǎn)、地產(chǎn)鏈的反轉(zhuǎn)。目前看這些方向大概率都沒有結(jié)束。

當(dāng)前市場(chǎng)共識(shí)是雙主線科技+有色，而筆者認(rèn)為地產(chǎn)的彈性未必弱于此二者，若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率較高，可能迎來(lái)的是全面牛市。目前對(duì)市場(chǎng)，筆者還是較為樂觀的。