2026年1月28日，在騰訊、淡馬錫等一眾知名基石投資者的加持下，零食零售企業(yè)鳴鳴很忙成功登陸港交所，成為港股量販零食第一股。

上市首日，市場反響熱烈。鳴鳴很忙開盤價為每股445港元，較發(fā)行價236.6港元上漲88.08%，公司總市值一度達到952億港元，顯示資本市場對其的高度關注。

上市之后，其深層問題也進入了公眾的視野之中。

鳴鳴很忙一直以“規(guī)模優(yōu)先”作為發(fā)展戰(zhàn)略，快速擴張的同時，其商業(yè)模式中隱藏的風險也逐漸顯現(xiàn)出來。此外，在其上市前后，IPO前的大規(guī)模突擊分紅、創(chuàng)始股東減持、頻繁出現(xiàn)，以及食品安全投訴、加盟商經營壓力等爭議與質疑也給這場資本盛宴蒙上了一層復雜的陰影。

資本盛宴前的“分蛋糕”時刻

在敲鐘儀式上，董事長兼CEO晏周穿了一件印有品牌標志的白色衛(wèi)衣、一條牛仔褲和一雙白色的休閑鞋，這一身簡約的服裝跟其他上市企業(yè)時常見的西裝革履形成了鮮明的對比，顯得更加隨性、親民。

比起創(chuàng)始人的穿著，這場上市儀式背后的財務安排更引人關注。

一方面，鳴鳴很忙成功引進了騰訊、淡馬錫、貝萊德等8家頂級機構作為基石投資者，這不僅為公司的估值提供了有力支持，也表明資本市場對其在量販零食賽道龍頭地位的認可。

其中，騰訊和淡馬錫各自認購了4500萬美元，貝萊德認購了3500萬美元，富達基金認購了3000萬美元，泰康人壽、博時國際等機構也分別認購了1000萬美元。

另一點是，上市前原有股東層面對“利益兌現(xiàn)”進行了密集操作。

分紅情況，截至2023年12月31日和2024年12月31日，公司分別支付了1.94億、3227.9萬股息；2025年3月29日按照股東會決議公司向股東派發(fā)了3億股息，并于2025年4月完成發(fā)放。三次分紅金額合計為5.26億元。

董事長晏周、趙一鳴零食創(chuàng)始人趙定兩人合計持有公司62.60%的股份，因此分紅資金中有一部分流入到兩人的賬戶中，在公司正式上市之前他們就已經獲得了可觀的收益。

與此同時，減持行為也在悄悄地進行著。趙定在IPO之前減持股份，總共套現(xiàn)超過了1.3億元。鹽津鋪子、良品鋪子等產業(yè)投資方也陸續(xù)清倉或者減持退出，與外部機構投資者積極入場形成了鮮明的對比。

創(chuàng)始人減持、產業(yè)資本退出，加上上市前的突擊分紅，這些操作難免讓人對公司現(xiàn)金流狀況以及其對長期發(fā)展的承諾產生疑問。雖然資本市場中出現(xiàn)類似的情況并不罕見，但是鳴鳴很忙正處在上市的關口，格外引人注意。

瘋狂擴張背后隱藏著加盟商的焦慮

鳴鳴很忙上市底氣來源于龐大的規(guī)模。

從區(qū)域品牌到全國巨頭，它在短短兩年多的時間內就建立起了擁有超過兩萬家門店的商業(yè)帝國。2023年底，鳴鳴很忙門店數(shù)為6585家，2024年底則超過了1.4萬家，一年就開了8083家新店。截止2025年11月，門店總數(shù)已經達到了2.1萬。

圖片來源：鳴鳴很忙招股書

并購整合、輕資產加盟模式為鳴鳴很忙驚人擴張?zhí)峁┝藦娪辛Φ闹С帧?/p>

根據(jù)招股書的數(shù)據(jù)，截至2025年9月30日，鳴鳴很忙的加盟商數(shù)達到了9552位，經營著19494家門店。也就是說大部分門店都是由加盟商來經營的，這些創(chuàng)業(yè)者的資金和精力是鳴鳴很忙擴張的主要推動力量。

圖源：鳴鳴很忙招股書

不過，規(guī)模的快速增長下，支撐其快速擴張的加盟商正陷入“開店容易守店難”的困境中，而這種焦慮也在動搖著萬店帝國的根基。

為了搶占市場份額、迅速壓縮對手的生存空間，鳴鳴很忙采取了非常激進的擴張策略，其中最重要的一步就是取消了原來的“距離保護政策”。

在沒有距離限制的情況下，門店的密度迅速增加，有的地方500米之內就開了三家店，原本單個店鋪可以吸引的顧客被稀釋了，核心省份單個店鋪日均客流量不斷減少，月均收入也出現(xiàn)了下降。

2025年上半年，鳴鳴很忙單店平均月利潤降到0.55萬元左右，僅為萬辰集團單店月利潤1.08萬元的一半。回本周期由行業(yè)初期的約12個月延長到平均29個月。單店月收入30.07萬元，相比2024年的31.36萬元明顯下降。

流量紅利逐漸消失，市場競爭越來越激烈，鳴鳴很忙如果只追求規(guī)模擴張，忽略單店盈利能力和加盟商權益，可能就難以持續(xù)。

董事長風格的雙刃劍：草根魅力與治理隱患

在鳴鳴很忙登陸港股的重要時刻，集團董事長晏周的個人風格成為了外界關注“萬店帝國”的重要切入點。

晏周出生于1987年，曾經是一名普通的房地產營銷策劃人員。八年的工作經驗使他獲得了規(guī)模經營以及連鎖管理方面的知識，后來他在行業(yè)調整期中遇到了職業(yè)上的困難。2017年，晏周和合伙人湊齊了十多萬資金，在長沙新開鋪橋下租了一間不到40平米的小店開起了“零食很忙”，成為人們口中所謂的草根創(chuàng)業(yè)者。

晏周的草根魅力是鳴鳴很忙搶占下沉市場、實現(xiàn)快速擴張的關鍵。他的“松弛感”和親民形象拉近了與下沉市場消費者及加盟商的距離，這種“接地氣”的特質就是品牌快速滲透縣域市場的助推器。

而且以往的工作經驗使他具有數(shù)字化管理思維，通過數(shù)字化工具優(yōu)化管理流程、整合資源配置，使零食很忙、趙一鳴兩個本來各自獨立的品牌形成合力，不但保持了組織的高效運行，而且促使企業(yè)實現(xiàn)了規(guī)模擴大與效益提高。

可惜這種強調草根創(chuàng)業(yè)的治理模式，在企業(yè)走向規(guī)范化資本市場的過程中，也逐漸暴露出短板。直接的證據(jù)就是，國家市場監(jiān)督管理總局認定，鳴鳴很忙在并購趙一鳴零食股份時沒有依法進行申報就實施了經營者集中，于是對其處以175萬元罰款。

這樣的合規(guī)失誤暴露出企業(yè)在快速擴張中對法律程序的輕視，也反映出“野蠻生長”路徑依賴下治理滯后的現(xiàn)象。

在上市之后，面對全球機構投資者以及更加嚴格的監(jiān)管環(huán)境，晏周從“草莽英雄”向“職業(yè)經理人”的轉變對于鳴鳴很忙能否穿越周期至關重要。

破局：從“規(guī)模為王”到“質量取勝”

上市之后，鳴鳴很忙所遇到的最大問題就是怎樣擺脫“規(guī)模增長、利潤低迷”的發(fā)展困境。

2022年1月至2025年9月期間，公司的毛利率僅由7.5%上升到9.7%，經調整后的凈利率從1.9%提升至3.9%，遠低于線下超市15%-20%的平均毛利率。

為了搶占下沉市場，銷售費用也是一直在上漲，2022-2024年從1.59億元增長到14.76億元，2025年上半年就達到了10.24億元，進一步壓縮了利潤空間。

低毛利模式使得公司對成本變化非常敏感，限制了其在自建倉儲物流等基礎設施上的投資能力，也使公司難以有效地支持加盟商減輕經營壓力。

同時伴隨規(guī)模的增大，食品安全風險也隨之增加。

2024年8月，廣東省市場監(jiān)督管理局通報稱，趙一鳴零食店銷售的“開口松子”的過氧化值（以脂肪計）為1.2g/100g，遠高于國家標準規(guī)定的0.50g/100g；同期另外一家門店所售“奶油味瓜蔞籽”和“醬花生”也存在大腸桿菌超標的情況。

另外，白牌產品的大量引進雖然降低了采購成本，但是也出現(xiàn)了品控標準不統(tǒng)一、責任追溯難等現(xiàn)象。

黑貓投訴平臺中，“趙一鳴”的相關投訴有2096條，而“零食很忙”的投訴則有954條。相關的投訴主要集中在食品發(fā)霉變質、吃的時候發(fā)現(xiàn)異物、稱重不準、臨近保質期的產品混在一起賣等方面，其中有關食品安全的投訴占了一半以上。

圖片來源：黑貓投訴平臺

同時售后處理不及時、推卸責任的情況也時有發(fā)生，影響了消費者的購物體驗。

低價是優(yōu)勢，但是食品安全不能觸碰。在價格戰(zhàn)已經到了白熱化的今天，怎樣用自有品牌提高毛利率，再用數(shù)字化手段對全國將近兩萬家門店進行精細化品控管理，就成了鳴鳴很忙管理層要面對的一個重要課題。

結語

晏周及其團隊憑借迅猛的擴張速度和規(guī)模優(yōu)勢，成功地獲得了行業(yè)新周期的入場資格。

上市敲鐘，一直以來都是新的征程的開始。資本紅利逐漸消退，行業(yè)關注點也從開店數(shù)量轉向了單店質量，鳴鳴很忙正面臨一個核心問題：如何從依靠加盟驅動的“萬店流量體”，轉型為以效率、品質為核心的長青品牌？

這既是對晏周作為掌舵人管理能力和經營智慧的全面考驗，也是對其商業(yè)模式的深度檢驗。