作者 胡群

2月2日，黃金市場延續(xù)了前一交易日的深度下跌，價格進一步探底。行情數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)貨黃金盤中最大跌幅接近10%，最低觸及每盎司4402美元，尾盤略有回升，收于4499.81美元。此前在1月30日，金價已出現(xiàn)單日重挫近10%的行情，一舉跌破5000美元重要心理關(guān)口。自近期高點以來，金價累計回調(diào)幅度已超過20%，市場關(guān)于牛市趨勢是否終結(jié)的討論日益熱烈。

來源：東方財富

此次金價急跌的直接導(dǎo)火索，源于市場對美聯(lián)儲未來政策路徑預(yù)期的迅速逆轉(zhuǎn)。隨著主張“降息與縮表并行”的前任理事沃什被提名為新任主席候選人，投資者開始預(yù)期美國可能轉(zhuǎn)向更為緊縮的貨幣政策環(huán)境。這一變化不僅推升了美元走強預(yù)期，也顯著提高了持有黃金這一非生息資產(chǎn)的機會成本，從而觸發(fā)了大規(guī)模獲利了結(jié)盤的集中涌出。分析人士指出，政策預(yù)期的驟然反轉(zhuǎn)，疊加此前市場累積的過度買入與擁擠的多頭倉位，共同加劇了本輪下跌的幅度與速度。

面對金價的大幅調(diào)整，市場關(guān)注的焦點在于其長期上漲的支撐邏輯是否依然穩(wěn)固。

根據(jù)世界黃金協(xié)會統(tǒng)計，2025年全球黃金總需求歷史上首次突破5000噸，其中投資需求與各國央行購金行為保持強勁。不僅瑞銀財富管理在2月2日將2026年前三季度的黃金目標價格上調(diào)至6200美元/盎司，認為市場對美聯(lián)儲獨立性的擔憂、持續(xù)的地緣政治緊張局勢以及政策環(huán)境的不確定性將繼續(xù)支撐黃金需求；華源證券與中信證券也在近期研報中表達了類似樂觀看法。華源證券強調(diào)“特朗普2.0”時期的政策預(yù)期與全球降息交易主線將繼續(xù)提供上行動力，而各國央行的購金行為構(gòu)成重要底部支撐；中信證券則預(yù)計金價在2026年有望觸及6000美元水平。

中金公司同日發(fā)布的報告則揭示了一個更具深遠意義的關(guān)鍵變化：當金價站上5500美元時，全球存量黃金的總價值估算約為38.2萬億美元，這一規(guī)模已與未償還美國國債總存量38.5萬億美元大致相當，為上世紀八十年代以來的首次。報告指出，這一“天平兩端首次接近平衡”的現(xiàn)象，可能標志著以美元及美債為核心的全球貨幣信用體系出現(xiàn)松動跡象，黃金市場正進入一個數(shù)十年來未曾經(jīng)歷的“未知領(lǐng)域”，未來的價格走勢將伴隨激烈的博弈與高度波動。

那么，當前是否是布局黃金的時機？

從長期戰(zhàn)略配置的角度觀察，驅(qū)動黃金上行的核心邏輯并未消失。全球央行外匯儲備多元化的進程仍在持續(xù)，地緣政治風險與高企的全球債務(wù)水平構(gòu)成了持續(xù)的避險需求，而市場對美元信心的長期結(jié)構(gòu)性疑慮，也為黃金的價值重估提供了基礎(chǔ)。瑞銀維持對黃金“具備吸引力”的評估，并在全球資產(chǎn)配置中持看漲立場。這些因素意味著，對于著眼于長期周期的投資者而言，當前超過20%的價格回調(diào)，可能被視為長期上升趨勢中的一次估值修復(fù)，提供了分批進行戰(zhàn)略性配置的窗口。

然而，若從中短期交易視角出發(fā)，立即“抄底”則面臨顯著風險。

市場剛剛經(jīng)歷恐慌性拋售，波動率處于極端高位，技術(shù)形態(tài)尚未得到修復(fù)。引發(fā)此輪下跌的政策預(yù)期變化因素尚未被市場完全消化。沃什的提名及其政策主張仍需通過國會聽證等程序確認，其政策路徑能否最終落地以及實際效果如何，仍存在不確定性。某銀行宏觀與大類資產(chǎn)研究團隊指出，市場短期將處于大幅震蕩階段，建議等待波動率收斂后再進行評估。該機構(gòu)參考歷史經(jīng)驗表示，在牛市中出現(xiàn)幅度不低于20%的回調(diào)屬于常見現(xiàn)象，但本輪調(diào)整的基準區(qū)域可能在4500美元附近，且不排除因全球市場波動性放大而出現(xiàn)更深度的調(diào)整。

該研究認為，趨勢的重新確認需要觀察三個關(guān)鍵信號：一是白銀庫存緊張局面是否緩解；二是美元的實際表現(xiàn)及“去美元化”敘事是否持續(xù)；三是主要地緣政治不確定性是否出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

從歷史波動規(guī)律來看，在確立新的上漲趨勢之前，市場往往需要經(jīng)歷波動率從峰值回落、過度持倉結(jié)構(gòu)得到清理、并形成新的宏觀共識的過程，這一過程可能需要數(shù)周甚至數(shù)月時間。中金公司報告強調(diào)，若要終結(jié)黃金的上漲趨勢，需要從根本上解決美債信任、美國國家信用以及資產(chǎn)實際回報三大問題，目前這些條件均不具備。但這并不意味著金價會就此展開直線式反彈。

5500美元/盎司究竟是黃金價格難以逾越的天花板，還是一個全新時代的起點？中金公司研報分析認為，若要徹底扭轉(zhuǎn)黃金當前的趨勢性行情，需要看到美國開始付出巨大代價，以解決其面臨的低通脹、低利率與維持美元霸權(quán)地位這個“三難選擇”，從而重塑市場對美債乃至美國的信心。至于未來上漲的具體幅度，報告坦言難以給出終極答案，歷史上前兩次突破關(guān)鍵位置后，一次漲幅為9%，另一次則實現(xiàn)了翻倍。不過，可以確定的是，黃金市場確實已進入一個幾十年未見的“未知領(lǐng)域”，而現(xiàn)有的“舊秩序”也不可能放任自身被輕易取代，因此未來的道路必將伴隨劇烈的博弈與動蕩。

本輪黃金牛市的本質(zhì)，已經(jīng)超越了其作為傳統(tǒng)抗通脹工具的角色，演變?yōu)閷θ蜇泿胖刃蛭磥聿淮_定性的重要定價載體。正如分析所指出的，舊秩序不會坐視被取代，博弈必然帶來動蕩。在此背景下，“定投”不僅是一種投資策略，更是應(yīng)對時代變局的理性方式——它弱化了對精準抄底的執(zhí)念，轉(zhuǎn)而強調(diào)持續(xù)參與的重要性。當市場普遍追問“是否可以抄底”時，真正關(guān)鍵的問題或許并非試圖精準捕捉最低點，而是審視自身的風險承受能力，并確保在下一輪趨勢啟動之時，自己依然身處市場之中。畢竟，在“未知領(lǐng)域”中，留在賽場比猜測拐點更為重要。

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胡群

金融市場研究院院長 主要關(guān)注銀行、消費金融領(lǐng)域市場動態(tài)。