每一次美股的波動都和投資者對AI的投入和產(chǎn)出有憂慮有關(guān)，憂慮完了之后，美國科技股總是交出更亮眼的財報。

作者：今綸

美股連續(xù)幾天下跌，很多人都覺得美股要崩了。因為著名公司英偉達(dá)、谷歌的股票也在跌，連續(xù)兩日下跌后，納指也跌破了100日均線。

▲納斯達(dá)克指數(shù)日線圖

有些人就在笑，這次連巴菲特和段永平都被割了韭菜。果真如此？

美股是不是要完蛋了？導(dǎo)火索是什么？

01 AMD的財報很差？

導(dǎo)火索是 AI 企業(yè)Anthropic 為其 Cowork 產(chǎn)品推出全新法律工具，看起來比傳統(tǒng)軟件厲害太多，又快又準(zhǔn)又智能，于是軟件股開始下跌，IT服務(wù)的公司都跟著跌。

▲截圖自Anthropic官網(wǎng)

軟件企業(yè)曾憑借高黏性訂閱與穩(wěn)定續(xù)費(fèi)獲得高估值，如今卻面臨嚴(yán)峻考驗 ——AI有望實(shí)現(xiàn)工作流程自動化、擠壓定價空間，并降低新競爭對手的市場準(zhǔn)入門檻。

舉個例子，只要你有一個懂AI的小團(tuán)隊，會做一些應(yīng)用軟件，有幾個銷售，理論上你就可以憑借超低價干翻一個大公司。

某些投資者坐在家里掐指一算，好像是這么回事兒，于是，不但美國軟件股大跌，而且印度、日本、中國的軟件股也開始大跌。

這還沒完，2月3日，AMD公布2025年第四季度及年度財報之后也是大跌，科技巨頭谷歌的母公司周三盤后宣布公司當(dāng)前財年的資本支出，數(shù)據(jù)驚人，于是更多科技股開始大跌。

▲多只科技股大跌

美國股市要崩盤了嗎？

我們還是用數(shù)據(jù)來說話，比如很多人看空AMD。

是因為AMD的財報很差？恰恰相反，2025年全年，AMD年度營業(yè)額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的346億美元，毛利率50%，經(jīng)營收入37億美元，凈收入43億美元。

很多人在懷疑AMD的第四季度財報注水：2025年第四季度營業(yè)額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的103億美元，毛利率為54%，經(jīng)營收入18億美元，凈收入15億美元。

在第四季度，AMD因釋放了約3.6億美元此前預(yù)留的AMD Instinct MI308庫存及相關(guān)費(fèi)用而獲益。第四季度AMD Instinct MI308出貨到中國的收入約為3.9億美元。

打開AMD的第四季度財報看看：

數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)：收入飆升至 54 億美元，同比增長 39%。

客戶端業(yè)務(wù)：收入增至 31 億美元，同比增長 34%。

·游戲業(yè)務(wù)：收入規(guī)模較小（8.5 億美元，占總營收 8.18%），但同比大漲 50%。

嵌入式業(yè)務(wù)：收入同比微增 3%，僅占總營收的 9.2%。

投資者看到凈利潤包含對華銷售和存貨調(diào)整項后，覺得不妙，其實(shí)，如果剔除對華銷售收入和存貨跌價準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回，也會推動AMD毛利率同比提升約100個基點(diǎn)。

AMD有啥問題？

沒有問題，只有成績。

02 谷歌不行了嗎？

谷歌的業(yè)績很差？當(dāng)然不是。2025年全年，谷歌母公司營收達(dá)到4028.4億美元，同比增長15%；凈利潤達(dá)到1321.7億美元。這是一家超級賺錢的公司。

令人驚訝的是：搜索廣告與云業(yè)務(wù)仍是增長主引擎，Google Cloud收入同比增長48%。

但是，大家都在擔(dān)心它花錢太多，谷歌預(yù)計2026年資本支出將在1750億美元至1850億美元之間，顯著高于此前市場普遍預(yù)期的1200億美元水平。

主要用于數(shù)據(jù)中心、芯片、建筑材料等AI基礎(chǔ)設(shè)施與能力建設(shè)。

谷歌2025年全年的資本支出只有914.5億美元，也就是說，2026年花錢太多，都快翻倍了。

所以，谷歌的股價大跌之后又漲回來一些，投資者很矛盾，同時投資者又是很短視的：

既要馬兒跑，又要馬兒不吃草或者少吃草。谷歌的業(yè)績好固然很好，但是，支出能不能少一點(diǎn)呢？至于你以后的發(fā)展后勁，我才不管呢，我只要當(dāng)下的回報。

谷歌為什么要花這么多錢？

因為只有有了足夠的數(shù)據(jù)中心、芯片和基礎(chǔ)設(shè)施，才有穩(wěn)定的大量的算力支撐，同時可以用比較低的成本把AI服務(wù)交付給客戶，只有交付，而且用戶很爽，你才能賺錢。

如何爽？速度快，質(zhì)量高。

這都需要花錢。

谷歌花1850億美元，是想修一條護(hù)城河，擴(kuò)大自己的AI領(lǐng)先優(yōu)勢。

又好又快又便宜的AI服務(wù)一旦成了谷歌的標(biāo)簽和標(biāo)配，后面的公司想追就難了。

還有一個趨勢不得不說，谷歌的Gemini 3的發(fā)布是一個重要里程碑。

第四季度，Gemini應(yīng)用的月活躍用戶規(guī)模已超過7.5億，前一個季度是超6.5億，一個季度增長了一個億。

所以，谷歌會崩盤嗎？谷歌不行了嗎？

03 拉蒙特：沒有人工智能泡沫

做投資，最重要的是看趨勢，AMD、谷歌的財報已經(jīng)展示了趨勢。

看看做事的人怎么說，谷歌CEO桑達(dá)爾·皮查伊表示，“這是一個了不起的季度，年度營收首次突破4000億美元。”

黃仁勛表示，把軟件行業(yè)理解為將被AI替代，是“世界上最不合邏輯的事情”，并強(qiáng)調(diào)AI的演進(jìn)依賴既有軟件工具體系，AI更像是“使用工具提升效率”，而不是從零重建并消滅工具。

黃仁勛還以英偉達(dá)內(nèi)部實(shí)踐為例稱，AI確實(shí)讓員工更高效，從而把時間釋放出來投入到芯片與系統(tǒng)設(shè)計等更高價值工作，但這并不意味著軟件需求消失，反而會強(qiáng)化對軟件工具鏈的依賴。

你是相信桑達(dá)爾·皮查伊、黃仁勛，還是相信華爾街以及普通投資人對AI和軟件的理解？

不是所有科技股都在跌，看看蘋果，表現(xiàn)不錯。

周三，蘋果盤中一度大漲3.5%，收盤上漲2.60%，報276.49美元/股。而同期以科技股為主的納斯達(dá)克100指數(shù)卻下跌1.77%。2月，蘋果股價已累計上漲6.56%，而納斯達(dá)克100指數(shù)則下跌了2.59%。

蘋果公司有望從人工智能的普及中受益，因為像iPhone這樣的硬件設(shè)備將成為用戶訪問人工智能服務(wù)的核心平臺。上個月，Alphabet旗下的谷歌與蘋果達(dá)成了一項多年協(xié)議，為其人工智能技術(shù)（包括Siri語音助手）提供技術(shù)支持

另外，美股內(nèi)部確實(shí)在輪動，所以，一些與消費(fèi)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)有關(guān)的股票出現(xiàn)了走高。

所以說，只是輪動，離崩還很遠(yuǎn)。

前芝加哥大學(xué)金融學(xué)教授歐文·拉蒙特表示，盡管市場看起來泡沫嚴(yán)重，但我們目前并未處于人工智能泡沫之中。

拉蒙特認(rèn)為，泡沫的典型特征是股票發(fā)行，即企業(yè)高管（最終的內(nèi)部人士）爭相向公眾出售估值過高的股票。“我認(rèn)為不存在泡沫的部分原因是，我沒有看到精明的投資者像泡沫存在那樣行事”。他解釋說，企業(yè)才是精明的投資者，當(dāng)他們出售股票時，這表明股票價格過高。

拉蒙特的泡沫檢測框架依賴于“四大要素”：估值過高、泡沫信念、新股發(fā)行和資金流入。

美股中的流通股數(shù)量一直在減少，過去一年，美國企業(yè)進(jìn)行了價值約1萬億美元的股票回購。

他承認(rèn)，2026年初的市場中存在其中三項要素——估值過高、散戶投資者蜂擁而至、市場情緒高漲——但新股發(fā)行的熱潮并未發(fā)生，使得當(dāng)前的周期不符合泡沫的定義。

目前看來，每一次美股的波動都和投資者對AI的投入和產(chǎn)出有憂慮有關(guān)，憂慮完了之后，美國科技股總是交出更亮眼的財報。

所以，美國股市本季度、本月、本周會崩盤嗎？請認(rèn)真想想。