山東
本文為趙建博士的第831篇文章。
當(dāng)原本輕資產(chǎn)的軟件公司變?yōu)橹刭Y產(chǎn)的重工業(yè)公司的時候，我們該如何對這些公司進(jìn)行估值？
甲骨文、微軟等突然的暴跌，不僅僅是技術(shù)層面的調(diào)整，恐怕是AI革命沖擊和編程模式重構(gòu)之下的估值范式之變。
理論基礎(chǔ)觸目驚心。那就是馬克思剩余價值學(xué)說中的資本有機(jī)構(gòu)成理論。根據(jù)該理論推演，當(dāng)資本的有機(jī)構(gòu)成不斷提高，即資本相對于勞動力的比例不斷提高的時候，意味著資本可占用的“剩余價值”不斷縮水，資本利潤率也會不斷下降。在AI革命的沖擊之下，巨頭軟件公司的資本支出不斷加重，同時大量的程序員被裁員。于是，這些原本輕資產(chǎn)的、以占有大量碼農(nóng)牛馬剩余價值而獲取高利潤率的軟件公司，在激烈的競爭下利潤會變得越來越薄。他們不得不投不從盈利公積之中，從借貸市場和資本市場中大量的獲取現(xiàn)金流，投入到天量的大模型、算力和電力的基礎(chǔ)設(shè)施里。而這些基礎(chǔ)設(shè)施，又面臨著大模型和芯片技術(shù)加速迭代下的加速折舊風(fēng)險。整個圖景正在發(fā)生革命性的變化。原先的軟件科技公司，更像是一個有品味的，以人為中心的咖啡館，程序員們穿著隨意，端著咖啡杯，驕傲的在計算機(jī)面前寫代碼，設(shè)計一個個程序與軟件。今天，這些人頭攢動、朝氣蓬勃的軟件公司，正在變得越來越像生產(chǎn)汽車的“黑燈工廠”——只有閃爍的屏幕和服務(wù)器，背后是像幾個足球場一樣大的算力中心，再背后是同樣龐大的電力中心。更加可怕的是，這樣的情景不僅只是會在軟件公司發(fā)生，幾乎所有的可被AI替代的高端服務(wù)業(yè)，包括律所、會計事務(wù)所、咨詢公司、設(shè)計公司等，都可能出現(xiàn)這樣的革命性場景。這意味著一場轟轟烈烈的“服務(wù)業(yè)工業(yè)化”革命撲面而來，在幾乎所有人力資本密集型的行業(yè)，都可能會發(fā)生這樣的資本結(jié)構(gòu)革命。這是一場轟轟烈烈的資本主義革命。從搶人才，到搶芯片，搶算力，搶電力，資本有機(jī)構(gòu)成正在變得無限大。根據(jù)馬克思的剩余價值理論，此時資本利潤率會不斷降低，同時失業(yè)率、貧富差距會迅速拉大。而這些原本輕資產(chǎn)的創(chuàng)新公司，正變得像一個個吞金怪獸，需要大量的現(xiàn)金流作為資本支出，根本停不下來——誰停下來，意味著誰就出局。這很可能會造成宏觀上的流動性危機(jī)。而在估值上，突然出現(xiàn)閃崩的恐怕也不僅僅是甲骨文、微軟，越來越多的科技創(chuàng)新公司在等著估值鍘刀的審判。一個新的估值周期已經(jīng)到來，投資者準(zhǔn)備好了嗎？
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