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隨著美國近萬億美元市值公司禮來2025年財報的發布，全球新藥王誕生。

當地時間2月4日，禮來公布2025年第四季度及全年財務業績，全年總營收達到651.79億美元，按固定匯率計算同比增長44%。

財報顯示，公司的“明星單品”替爾泊肽降糖適應證產品Mounjaro全年銷售額達229.65億美元，同比增長99%，持續搶占全球糖尿病用藥市場份額；減重適應證產品Zepbound全年銷售額135.42億美元，同比增長175%。兩者合計年收入高達約 365.07億美元，成功問鼎全球“藥王”寶座。

1、諾和諾德惜敗。

在此之前，市場還在議論，諾和諾德能否拿下頭把交椅。稍早前發布財報的 諾和諾德 ，在2025 年實現了銷售額和凈利潤的雙雙增長，其核心藥物司美格魯肽全系銷售額高達 361 億美元，一舉超越了默沙東的 K 藥。

財報顯示，諾和諾德 2025年全年銷售額3090.6億丹麥克朗（固定匯率計增長10%），略高于分析師預期的3076.2億丹麥克朗。凈利潤1024.3億丹麥克朗，同比增長1.4%。其中，司美格魯肽全系藥物銷售額達到 2282.88 億丹麥克朗（約合 361 億美元）。

具體來看，司美格魯肽降糖注射版Ozempic（中國商品名：諾和泰）銷售額為1270.89億丹麥克朗（約合201億美元），同比增長10%；降糖口服版Rybelsus（中國商品名：諾和忻）銷售額為220.93億丹麥克朗（約合35億美元），同比下滑2%；司美格魯肽減重版Wegovy（中國商品名：諾和盈）銷售額為791.06億丹麥克朗（約合125億美元），同比增長41%。

在中國市場，司美格魯肽這三個系列產品累計實現銷售額68.15億丹麥克朗（約合10.79億美元）。

值得一提的是，盡管2025年數據尚顯穩健，但公司拋出的2026年展望讓投資者一驚：預計2026年銷售額和營業利潤將下降5%至13%。分析師此前預計銷售額僅下降1.4%，營業利潤僅下降3.1%。

諾和諾德指出，銷售展望受到價格下降影響，其中包括美國“最惠國”（Most Favoured Nations）協議相關因素、司美格魯肽分子在部分國際運營部（IO）市場的專利到期，以及市場競爭加劇等多重因素共同作用。

2、雙雄格局，禮來領先。

很快，禮來的財報披露，替爾泊肽在2025年全年的收入，超過了諾和諾德的司美格魯肽，提前鎖定2025年全球“藥王”位置。

替爾泊肽表現被媒體稱為驚人：降糖版銷售額達229.65億美元，同比增長99%；減重版銷售額135.42億美元，同比激增175%。兩者合計年收入高達約365.07億美元，領先司美格魯肽全系銷售額。

禮來在財報中表示，替爾泊肽的收入增長得益于市場需求增加。除了美國市場外，歐洲、日本和中國市場的銷量均實現兩位數增長；在其他海外市場，得益于降糖版替爾泊肽在新市場的上市，銷量翻倍。

在替爾泊肽的帶動下，禮來業績也十分亮眼。公司2025年第四季度營收192.9億美元，同比增長43%，高于分析師預期；全年總營收達651.79億美元，按固定匯率CER計算同比增長44%，凈利潤206.4億美元，同比增長95%。

并且，對于2026年，禮來預計全年總營收將達到800億美元至830億美元。

財報發布當日，禮來在美股股價漲10.33%，市值重回1萬億美元，達到1.05萬億美元。 外界解讀指出，禮來正利用其專利護城河、更積極的產能擴張、臨床數據展現出的顯著優勢等因素，在與其他減肥藥企的競爭中占據上風。

3、曾經的王者默沙東，明顯落后。

2024年，全球藥王的寶座還屬于默沙東的腫瘤藥物K藥。2023年它以250.11億美元成為全球第一暢銷藥品，將艾伯維公司的修美樂擠 下“神壇”。

默沙東 發布的2025財年報告顯示，其全年銷售額位650億美元，同比增長1%，符合市 場預期。第四季度單季度營收164億美元，同比增長5%，略高于分析師預期的163.4億 美元。

作為曾經的全球“藥王”，Keytruda全年銷售額首次沖破316.8億美元大關(同比增長7%)，在總量和增速上均已明顯落后于GLP-1雙雄，為全年第三。盡管數據驚人，但增速已呈現放緩趨勢，顯示其增長正逐步接近平臺期。

隨著2028年專利到期臨近，默沙東（MRK）正加速通過皮下注射劑型Keytruda Qlex進行防御性布局，這被視為是公司為延長Keytruda產品生命周期所采取的關鍵商業策略之一。

默沙東預計，2026年銷售額為655億至670億美元；調整后EPS為5.00至5.15美元，遠低于華爾街預期的8—9美元水平。這一落差主要源于收購Cidara Therapeutics產生的約90億美元的一次性費用。

有醫療保健行業分析師指出，盡管市場已預期默沙東將給出保守指引，但實際差距“可能略高于投資者此前預估”。

放長眼光來看，艾伯維公司的修美樂曾蟬聯了11年全球銷量第一。但從近幾年的變化來看，全球藥王的位置更迭，已經不是早前的低頻狀態了。