前兩年，在復雜的市場環(huán)境中，銀行股一騎絕塵。2025年，大盤掀起反攻號角，銀行指數(shù)再創(chuàng)新高。

但整體強勢背后，銀行股已經(jīng)悄悄分化。尤其是城商行領(lǐng)域，部分頭部城商行依然能延續(xù)強勢，但部分頭部城商行已經(jīng)有所調(diào)整。

市場分化也是業(yè)績分化的體現(xiàn)。

2025年前三季度，頭部城商行中，江蘇銀行、寧波銀行營收分別同比增長7.8%、8.3%。而曾以成長性著稱的杭州銀行、成都銀行營收增速是1.4%，3.01%，表現(xiàn)雖仍好于行業(yè)，但和曾經(jīng)的自己比，還是有很大差距。

城商行分化揭露出了一條普世規(guī)律：先天優(yōu)勢或許可以贏一時，但想贏結(jié)果，還需要后天努力。這也解釋了城商行的分化：

成都銀行、杭州銀行具備屬地優(yōu)勢，和本地基建強綁定。在屬地城市基建擴張期，他們既不缺項目，也有高資產(chǎn)質(zhì)量。但當基建放緩時，他們也會失去一些擴張機會。

反觀江蘇銀行、寧波銀行，雖然出生地也很好，但并沒有固步自封，而是根據(jù)地方特征，形成了多元的業(yè)務布局。長遠來看，制造業(yè)、個貸等市場化程度更高的領(lǐng)域，才更能長遠的支撐信貸業(yè)務增長。

想要留在頭部陣營的城商行，需要找到自己的差異化優(yōu)勢。

/ 01 / 狂歡中的分化

城頭變幻大王旗，頭部城商行陣營總有新變化。

十年前，北京銀行是毫無爭議的城商行之王，資產(chǎn)規(guī)模、營收、利潤都長期穩(wěn)坐城商行頭把交椅。

但在近幾年的發(fā)展中，北京銀行成長性從城商行中掉隊，近三年營收復合增長率僅有1.02%，業(yè)績或多或少遇到瓶頸。

城商行舊王的步子慢了，其他頭部城商行卻沒有停歇。近年來，頭部城商行陣營也出現(xiàn)了很多新變化。

比如，原本底子就厚，但近年來仍保持穩(wěn)健發(fā)展的江蘇銀行、寧波銀行，他們已經(jīng)在營收、利潤規(guī)模上超過了北京銀行。

還有，近年來異軍突起的城商行新銳，成都銀行、杭州銀行，它們雖然規(guī)模與最頭部的城商行還有差距，但成長性優(yōu)秀，都曾階段性的成為過業(yè)績增長最快的城商行之一。2017年至今，資本市場上漲幅最高的其實是成都銀行。

但從2025年開始，頭部城商行陣營中也出現(xiàn)了分化。

資本市場也率先察覺到這種變化，已經(jīng)連漲兩年的銀行指數(shù)，雖然在2025年仍創(chuàng)新高。但頭部城商行的悲喜卻并不互通。

從2025年7月開始，頭部城商行資產(chǎn)出現(xiàn)了明顯分歧。雖然指數(shù)開始調(diào)整，但寧波銀行仍半年漲超20%，但杭州銀行、成都銀行或是原地踏步，或是出現(xiàn)調(diào)整。

市場分化是業(yè)績分化的體現(xiàn)。

2025年前三季度，江蘇銀行、寧波銀行營收分別同比增長7.8%、8.3%。而曾以成長性著稱的杭州銀行、成都銀行營收增速只剩下1.4%，3.01%，表現(xiàn)仍好于行業(yè)，但和曾經(jīng)的自己比，還是有很大差距。

利息收入是銀行收入的基本盤，而決定利息收入增長的主要是資產(chǎn)規(guī)模和息差。2025年前三季度，頭部城商行凈息差均有下降，差距主要出在資產(chǎn)規(guī)模上。

2025年前三季度，江蘇銀行、寧波銀行生息資產(chǎn)分別同比增長26.4%、17.2%。同期，杭州銀行、成都銀行生息資產(chǎn)同比增速是13.8%、13.2%。

都說基數(shù)越大，增速越慢。但實際上，江蘇銀行、寧波銀行資產(chǎn)規(guī)模均在3.5萬億以上，而杭州銀行、成都銀行資產(chǎn)規(guī)模分別是2.3萬億、1.4萬億。

為何，江蘇銀行、寧波銀行反而在規(guī)模更高的情況下依然能穩(wěn)健增長，而曾以成長性著稱的杭州銀行、成都銀行卻忽然降速了？

/ 02 / 屬地紅利讓位公司治理

銀行各有各的經(jīng)營特點，國有行背靠財政部資源最好，股份行則勝在市場化和經(jīng)營靈活。

城商行業(yè)務只能服務屬地，想要過得不錯，則需要在地方發(fā)展中充分配合。最典型的就是，地方上城建擴張，城商行就順勢發(fā)力本地基建項目。

因此，很多以成長性著稱的城商行也是搭上了基建東風，成都銀行、杭州銀行也是如此，其對公貸款中，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，租賃和商務服務業(yè)，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)等泛基建類貸款，合計占對公信貸投放的6成以上。

和本地政信項目強綁定的好處有很多，比如在屬地城市基建擴張期，城商行不缺項目，成長性還能領(lǐng)跑銀行板塊。同時因為有發(fā)達地區(qū)的政府背書，城商行也能實現(xiàn)優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量。直到現(xiàn)在，杭州銀行、成都銀行也是城商行中不良率最優(yōu)秀的兩家銀行。

但過度依賴基建也是一把雙刃劍。基建建設(shè)總有放緩時，比如，當杭州度過承辦亞運會、G20峰會等大型項目后，固定資產(chǎn)投資增速在2025年出現(xiàn)負增長。

本地基建失速，也讓與本地政信項目強綁定的城商行失去了一些擴張機會，這也是上文提到的為什么杭州銀行、成都銀行在體量較龍頭更小的情況下，反而更早的出現(xiàn)了降速。

反觀江蘇銀行、寧波銀行，雖然出生地也很好，但并沒有固步自封，而是根據(jù)地方特征，形成了多元的業(yè)務布局。

江蘇銀行的信貸結(jié)構(gòu)明顯更均衡，其租賃和商務服務業(yè)貸款占比18%，整體上也形成了基建、制造業(yè)、個貸均衡發(fā)展的業(yè)務格局。

比如，江蘇銀行基建相關(guān)貸款占比28%，制造業(yè)信貸占比15%、個貸占比28%。長遠來看，制造業(yè)、個貸等市場化程度更高的領(lǐng)域，更能長遠的支撐信貸業(yè)務的增長。就比如，2020年-2024年，江蘇銀行營收復合增長率達到11.6%，這其中制造業(yè)貸款就發(fā)揮了作用。同期，江蘇銀行制造業(yè)貸款從10.7%上升到14.5%。

而寧波銀行在不依賴本地基建，均衡發(fā)展的同時，還形成了自身的業(yè)務特色。其零售貸款占比32%，其中高收益率的消費貸是大頭，占到了零售貸款的65%以上。

這不僅讓寧波銀行實現(xiàn)了高增速，還讓寧波銀行具備了行業(yè)領(lǐng)先的資產(chǎn)變現(xiàn)效率，目前其凈息差1.75%，城商行中最高。寧波銀行也有了“小招行”的美譽。

城商行的分化的啟示在于，屬地紅利終會讓位公司治理，想一直留在頭部陣營的城商行，需要找到自己的差異化優(yōu)勢。

/ 03 / 需要找到自己的差異化優(yōu)勢

國內(nèi)銀行數(shù)千家，能出頭的銀行大多有自己的差異化優(yōu)勢。

如農(nóng)行的特色是“下沉之王”，招行的特征是“零售之王”。寧波銀行的優(yōu)勢也是零售。甚至南京銀行的債券投資特色雖和信貸業(yè)務關(guān)聯(lián)度不大，但也能讓他的規(guī)模、成長性位列城商行頭部。

回看，成都銀行、杭州銀行也需要根據(jù)屬地資源和自身稟賦，找到自己的差異化優(yōu)勢。

而目前來看，成都銀行、杭州銀行也都有形成差異化優(yōu)勢的外部條件。比如，成都正布局先進制造業(yè)集群，目前已擁有電子信息、裝備制造2個萬億級，集成電路、高端軟件、軌道交通、航空航天、生物醫(yī)藥等10個千億級產(chǎn)業(yè)集群。

成都銀行對先進制造業(yè)的貸款投放規(guī)模也有所增加，從2024年-2025年上半年，成都銀行制造貸款余額從446.7億增長到460.3億，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務業(yè)貸款余額從103.4億增長到111.5億。

接下來，成都銀行能否繼續(xù)吃到成都經(jīng)濟發(fā)展的紅利，取決于能否突破能力圈，在制造業(yè)、科技行業(yè)等領(lǐng)域形成項目獲取和風險控制能力。

至于杭州銀行，也可以抄同省兄弟寧波銀行的答卷。具體而言，杭州本身經(jīng)濟活躍，居民收入水平高且大多用戶具備理財理念，這為杭州銀行開展理財?shù)认嚓P(guān)中間業(yè)務提供了較好的市場基礎(chǔ)。

目前，杭州銀行中間業(yè)務收入的主要來源是資產(chǎn)托管業(yè)務，這部分收入在中間業(yè)務收入占比中超過57%。如果能精準把握本地居民的理財需求，杭州銀行的財富管理、投行業(yè)務會有很大的發(fā)展前景。上半年，杭州銀行投行類業(yè)務手續(xù)費收入同比增長8.9%，已顯現(xiàn)出良好的增長勢頭。

大潮將起時，只要位置好，也能被推到前面，但當潮水褪去后，就到了治理見真章的時候。