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從近幾年的業(yè)績看,固特異輪胎橡膠的日子很不好過

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繼續(xù)來看美股上市公司的財(cái)報(bào),固特異輪胎的名氣現(xiàn)在可能沒有米其林大,我以前去換他們家的輪胎就是因?yàn)椤安闋査?固特異”是橡膠硫化技術(shù)之父,輪胎工業(yè)的奠基人。我當(dāng)時(shí)不知道他并不是固特異輪胎橡膠公司的創(chuàng)始人,而是固特異輪胎橡膠公司為了紀(jì)念他而創(chuàng)立了該品牌,就如同特斯拉汽車品牌是紀(jì)念“尼古拉?特斯拉”一樣。


2025年,固特異輪胎橡膠的營收同比下跌3.2%,這已經(jīng)是其連續(xù)三年下跌了,雖然每年的跌幅都不算高,但三年的下跌,累計(jì)也跌去了一成多。別看規(guī)模不斷萎縮,固特異仍是全球第三大輪胎公司,規(guī)模是A股中最大同行中策橡膠的兩倍多;就算拿到整個(gè)A股來,也還是能排在100名左右的。


固特異超九成的業(yè)務(wù)都是輪胎,其他業(yè)務(wù)的占比較小,2025年的營收下滑正來自于其核心業(yè)務(wù)的下跌。

2025年,固特異給汽車等廠家的配套比例接近三成,另外七成是銷往終端市場,也就是所謂的“更換輪胎”。和銷售1.85億條輪胎的峰值年份——2022年相比,2025年在配套方面還增長了12%,但更換輪胎卻下跌了21%。

固特異在年報(bào)中提到了輪胎行業(yè)在全球范圍內(nèi)銷售競爭激烈,還提到了兩大主要競爭對手:普利司通和米其林,以及其他重要競爭對手包括大陸、韓泰、錦湖、耐克森、倍耐力、住友、東洋和橫濱等輪胎廠家。他們竟然沒提到中國廠家,看來以后還得吃虧。


近六成占比的美洲市場微跌和亞太市場近兩成下跌,是導(dǎo)致營收下跌的主要原因,歐洲、中東和非洲市場的增長,沒有起到太大的作用。

有趣的是,在按地區(qū)來劃分的營業(yè)利潤中,美洲市場最高,亞太市場第二,歐洲、中東和非洲市場僅不到1億美元,只有美洲市場的1/10,亞太市場的1/3。


看盈利情況,固特異就有點(diǎn)尷尬了,在最近六年中,有一半的年份在虧損,2025年的虧損達(dá)17.2億美元,是這六年中虧損最為嚴(yán)重的。


毛利率穩(wěn)中有跌,2025年18.4%的水平,在最近六年中處在中游。凈利潤比營收更高的2023年低,還可以說營收不及2023年,但比營收和毛利率水平都不及2025年的2020年也低,就有點(diǎn)說不過去了。

在A股中,中策橡膠和賽輪輪胎的毛利率都比固特異高,這就讓銷售價(jià)格高了很多的固特異比較尷尬了。實(shí)際上,這并非固特異一家的尷尬,甚至我們看到的軍工和商業(yè)飛機(jī)這類行業(yè)都是如此,也就是說,整個(gè)美國的制造業(yè),都是比較尷尬的。

銷售凈利率除2021年還將就之外,其他的年份都比較惱火。凈資產(chǎn)收益率也只有2021年算得上優(yōu)秀,其他年份要么是及格水平,要么就是虧損。


2025年的虧損,有兩項(xiàng)和往年有較大差異的原因,一是“商譽(yù)與無形資產(chǎn)減值”偏高,二是“資產(chǎn)處置凈收益”也比較高。如果扣除這兩項(xiàng)“意外”因素,固特異還是小額虧損狀態(tài)。也就是說,主營業(yè)務(wù)盈利能力仍然欠佳,短期內(nèi)還是難以扭轉(zhuǎn)這種不利形勢的。

這里的虧損才1.33億美元,所得稅還交了15.67億美元,除了稅收和會計(jì)之間的差異很大,還要考慮到固特異是全球布局,不可能拿A國的虧損去抵B國的所得稅。其中大部分的所得稅都是美國所收的,只有約1.4億美元是在其他國家上交的。

注意:這里說的是企業(yè)所得稅,流轉(zhuǎn)稅等情況不包含在內(nèi),在以流轉(zhuǎn)稅為主的國家中,固特異主要上交的當(dāng)然是增值稅和消費(fèi)稅等稅收。


經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入有數(shù)億美元,這幾年還相對穩(wěn)定,固定資產(chǎn)的投資規(guī)模高于經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入,很多年份還需要適當(dāng)凈融資。這些年來,固特異對資本市場的貢獻(xiàn)都比較小。


固特異玩的是高杠桿,這導(dǎo)致其2021年不高的盈利,也能實(shí)現(xiàn)較高的凈資產(chǎn)收益率。但這種高杠桿對于持續(xù)的虧損,債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍是比較高的,當(dāng)處置資產(chǎn)已經(jīng)無法扭轉(zhuǎn)形勢的時(shí)候,很有可能就會被收購之類的。高收益就有高風(fēng)險(xiǎn),在哪個(gè)市場都一樣,因?yàn)檫@是普遍適用的商業(yè)邏輯。


固特異遇到了英特爾類似的問題,其實(shí)他們還不如英特爾,人家那個(gè)CPU還是不可替代的商品,電腦市場也僅僅是增長變慢。

而輪胎這一塊,已經(jīng)過于成熟,想通過在質(zhì)量和性能等方面的差異化,實(shí)現(xiàn)更高的利潤,難度越來越高。

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