光伏，冰火兩重天！

一邊，多家頭部公司業(yè)績承壓。

2025年前三季度，通威股份、隆基綠能、TCL中環(huán)等仍未擺脫虧損困境，其中TCL中環(huán)凈虧損高達(dá)57.8億元。

另一邊，陽光電源卻在行業(yè)寒流中逆勢突圍，交出亮眼的業(yè)績答卷。

2025年前三季度，陽光電源實(shí)現(xiàn)營收664億元，同比增長32.95%；凈利潤118.8億元，同比大增56.34%，已超過2024年全年凈利潤，業(yè)績表現(xiàn)堪稱驚艷。

其中，2025年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤41.47億元，創(chuàng)年內(nèi)新高。

但亮眼業(yè)績的背后，一個關(guān)鍵問題也隨之浮現(xiàn)，公司存貨規(guī)模隨業(yè)績大幅攀升。

2020年，陽光電源存貨僅38.7億元，而到了2025年前三季度就飆升至299.3億元。截至2025年三季度末，存貨占公司流動資產(chǎn)的三分之一，成為占比最大的流動資產(chǎn)。

通常而言，存貨高企主要有兩種原因：要么是產(chǎn)品滯銷，市場需求減少導(dǎo)致產(chǎn)品積壓；要么是主動備貨，企業(yè)因在手訂單充足、預(yù)期市場需求爆發(fā)而提前囤積物資。

不禁好奇，陽光電源這近300億元的存貨，究竟暗藏著怎樣的玄機(jī)？

高價(jià)值儲能系統(tǒng)推高存貨

要想找到陽光電源存貨高企的原因，我們可以從存貨結(jié)構(gòu)入手。

盡管公司2025年三季報(bào)未披露存貨明細(xì)，但半年報(bào)已清晰呈現(xiàn)其核心構(gòu)成：合同履約成本與庫存商品合計(jì)約243.5億元，占比達(dá)82%，為存貨的主要組成部分。

其中，合同履約成本主要是陽光電源為客戶建設(shè)光伏、儲能電站所產(chǎn)生的設(shè)備采購、人工、運(yùn)輸?shù)瘸杀荆蝽?xiàng)目尚未完成交付，相關(guān)成本便計(jì)入該科目。

庫存商品則是公司已生產(chǎn)完成、待出庫的產(chǎn)品，核心為高單價(jià)的儲能系統(tǒng)以及部分光伏逆變器產(chǎn)品。

陽光電源的存貨結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)這一特征，與儲能業(yè)務(wù)的自身特性及全球化布局策略密切相關(guān)。

單套儲能系統(tǒng)價(jià)格是逆變器的8-10倍，價(jià)值量較高，且項(xiàng)目執(zhí)行周期長達(dá)6-9個月。

同時，儲能系統(tǒng)屬于集成產(chǎn)品，為縮短海外客戶交付期，公司需要提前生產(chǎn)電芯和PCS模塊并組裝成完整系統(tǒng)，以成品形式備貨，直接推高了賬面庫存商品金額。

更關(guān)鍵的是，陽光電源的大額存貨背后，有比較充沛的訂單作為支撐。

合同負(fù)債，能夠在一定程度上衡量公司的在手訂單情況，它可以理解為公司與客戶簽訂合同時支付的定金。

2020年到2025年前三季度，陽光電源合同負(fù)債從14.08億元飆升到100.06億元，翻了超過6倍，這一數(shù)據(jù)變化直觀表明公司在手訂單正在迅速增加。

陽光電源也公開表示，公司存貨增加的主要原因是儲能需求的快速增長，為匹配市場需求，需要提前備貨。

陽光電源的存貨高企并非產(chǎn)品滯銷所致，而是基于儲能產(chǎn)品的業(yè)務(wù)特性、海外市場的交付需求，以及訂單支撐下的主動備貨行為，是公司適配儲能業(yè)務(wù)發(fā)展節(jié)奏的結(jié)果。

儲能系統(tǒng)出貨量全球第一

陽光電源的存貨結(jié)構(gòu)變化，本質(zhì)是公司核心業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的外在體現(xiàn)。

2011年，陽光電源成功上市，成為“中國新能源電源行業(yè)第一股”，彼時其核心業(yè)務(wù)聚焦于光伏逆變器。

而在儲能領(lǐng)域，陽光電源的布局遠(yuǎn)早于行業(yè)多數(shù)玩家。

早在2014年，陽光電源便與三星SDI合資建廠；2016年，公司又率先推出5-1000kW儲能系統(tǒng)，成功落地上海洋山港、西藏措勤微電網(wǎng)等早期標(biāo)桿項(xiàng)目。

2020年成為公司儲能業(yè)務(wù)的發(fā)展拐點(diǎn)，此后該業(yè)務(wù)迎來跨越式增長。2020到2024年，陽光電源儲能業(yè)務(wù)營收從12億元飆升至250億元。

2025年上半年，公司儲能業(yè)務(wù)營收達(dá)178億元，同比猛增128%，營收占比首次突破40%，正式超越光伏逆變器成為核心業(yè)務(wù)。

不僅如此，2025年上半年陽光電源儲能系統(tǒng)出貨量達(dá)20GWh，同比飆升150%，以14%的市占率反超特斯拉，登頂全球第一。

儲能業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長，離不開公司持續(xù)加碼的研發(fā)投入。

2025年前三季度，陽光電源研發(fā)費(fèi)用為31.4億元，同比大增32.15%，研發(fā)費(fèi)用率為4.73%。

其中，光伏領(lǐng)域重點(diǎn)投向集中式1+X2.0及組串新品研發(fā)，儲能領(lǐng)域主要投入到儲能PowerTitan3.0、工商儲等產(chǎn)品的研發(fā)。

從提前布局到登頂全球，陽光電源憑借精準(zhǔn)的戰(zhàn)略抉擇與硬核的技術(shù)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)了儲能業(yè)務(wù)的華麗逆襲。

高額存貨背后的風(fēng)險(xiǎn)

盡管陽光電源的儲能業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭迅猛，300億存貨也是基于訂單與需求的主動備貨，但在大規(guī)模備貨之下，兩大潛在風(fēng)險(xiǎn)正逐步顯現(xiàn)。

其一，存貨周轉(zhuǎn)效率下降。

受儲能系統(tǒng)交付驗(yàn)收流程復(fù)雜、周期較長的影響，公司存貨在賬上的停留時間不斷增加，2020到2024年，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從99.3天增至194.4天，存貨周轉(zhuǎn)率從3.6次/年降至2次/年。

存貨周轉(zhuǎn)效率的降低，可能增加對流動資金的占用，影響資金使用效率，對公司的現(xiàn)金流管理提出更高要求。

其二，存貨減值風(fēng)險(xiǎn)。

儲能行業(yè)技術(shù)迭代較快，高壓架構(gòu)、構(gòu)網(wǎng)技術(shù)的升級節(jié)奏不斷加快，當(dāng)前主流的儲能系統(tǒng)與電芯方案，可能被能量密度更高、成本更低的新一代產(chǎn)品替代，隨之帶來存貨減值風(fēng)險(xiǎn)。

這一風(fēng)險(xiǎn)已體現(xiàn)在公司財(cái)報(bào)中，2025年上半年，陽光電源已對存貨計(jì)提5.77億元跌價(jià)準(zhǔn)備，占當(dāng)期資產(chǎn)減值損失的七成以上。

以當(dāng)前299.26億元的存貨規(guī)模計(jì)算，即便僅10%的存貨因技術(shù)迭代面臨減值，損失也將近30億元。

陽光電源因儲能業(yè)務(wù)發(fā)展而形成的大規(guī)模備貨，雖有訂單與需求支撐，卻也讓公司直面存貨周轉(zhuǎn)效率下滑與存貨減值風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)語

儲能業(yè)務(wù)的快速崛起，推動陽光電源從單一設(shè)備制造商向綜合能源解決方案提供商轉(zhuǎn)型。

但同時，儲能業(yè)務(wù)的特性與行業(yè)發(fā)展規(guī)律，也讓公司面臨存貨周轉(zhuǎn)效率下降、減值風(fēng)險(xiǎn)攀升的挑戰(zhàn)。面向未來，陽光電源的破局之路，才剛剛開始！