新年的關鍵問題：A股市場是否見頂？

注：本文為《跨市場資產策略筆記》周度專欄的部分截取，原發時間為26年2月22日，對完整內容感興趣的朋友可以在文末獲取。

過年回來的一個最關鍵問題是，

A股究竟有沒有被高估？

圖：深指（日線圖，截止260222）

圖：滬指（日線圖，截止260222）

上圖是滬指和深指的比價矩陣。

事實上，沒有人能夠直接給出指數究竟高估還是低估的結果，估值都是無用功，看A來做A是沒有意義的，你需要的是看B或B和C來做A，在一個全球定價日益成熟的體系內，參與者最終能夠依賴的可信結果只有價差一種。

還是那句話，為什么跨資產邏輯很重要？

因為單一市場內你是沒有定價錨的，價值在每個人心中都有不同的答案，而價差顯而易見，這是格雷厄姆在證券分析中給世人留下的最后的忠告。

我們這里使用債市、匯市和實物商品的三過濾作為價差矩陣（如上圖）該系統曾精準判定歷史上幾乎所有高低點（雖然可能不是立刻）...

除了頂底轉折，系統的更大價值其實是估值定位，因為轉折并不固定，多資產可能繼續同向運動，但估值層面的相對定位是確定的，這一點在極大程度上可以給予我們方向判斷的指引。

目前，三系統估值定位上很大程度處于合理狀態，并為過熱，甚至滬指視角有兩系統仍處于低估狀態，這并不常見于所謂的“高位”，一個理性判斷是至少從今天來看整個A股市場的估值并未觸頂，換句話說，這里還不是頂部。

另一個視角，是CTA資金的杠桿與持倉狀況。這里以深指為例：

圖：深指（日線圖，截止260222）

黃線是我們的杠桿資金代理指標（使用說明詳見星球）..

第一輪加杠桿開始于24年8月29日（滬指處在8030），24年10月18日結束，第二輪加杠桿開始于25年4月17日，在25年10月15日結束，最新一輪開始于25年12月1日，在26年1月28日結束（14342），其中，三次資金進出的加總漲幅為79.2%，基本相當于全程漲幅78%。

截止目前，讀數已重新上揚，在這里無論是繼續上揚還是下探，只要能比12月做出higher low來，看漲前景就維持不變。

最后，趨勢狀態已經從下行重返靜默，

我們要做的是等待其從靜默轉為上行的那個關鍵時刻（關注星球數據集?。?。

很多時候，市場參與者以為盈利是自己的實力，其實大部分時候，只是因為我們站在了結果偏向于我們的大背景中，個人的實力和水平往往不重要，重要的是你要尊重市場。

關于趨勢的部分這里就不多貼了，已經決定對三級別全球大類資產和中美主要ETF狀態數據做日更，大家自己在星球（https://t.zsxq.com/i90xY）里面每天下載對應最新的數據表格就行。

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