馬年投資的既要又要

曾經，我們身邊的財富故事被房地產行業牢牢主導，“拿地即賺”“杠桿暴富”成為那個時代最典型的財富范本。那些敢于賭上全部身家、憑借膽量搶占土地紅利的“勇猛型”創業者，只需抓住制度轉型期的要素紅利，就能在短時間內積累巨額財富，財富的核心密碼是“搶占”而非“創造”。

而如今，一個全新的財富時代已然來臨：馬斯克的8520億美元身家，幾乎全部來自特斯拉、SpaceX、xAI等科技企業的股權，這份財富的底色是尖端技術與未來預期。

SpaceX市值1萬億美元（PS≈50倍，遠超行業），如果從價值角度去測算，對應估值僅600–1000億，而基于未來的估值溢價則高達9000–9400億。

同樣特斯拉也被市場賦予了極致成長預期，當前市值1.55萬億美元，PE≈407倍（遠超行業均值），如果從價值角度去測算，盈利對應估值僅525–800億，估值溢價：7500–10000億。

不一而足，xAI、Neuralink、X等合計估值約3000億，幾乎無利潤，全部為估值溢價。

最后我們能得出一個結論，馬斯克的財富中，按價值投資（利潤/現金流）衡量的財富比例大約僅為15%（1200–1400億），夢想給予的市場估值（預期/敘事）含量則高達85%（7100–7300億）。

在中國也有這樣的案例，量子領域頂級科學家潘建偉約50億元股權身價，則是純粹的“科學家暴富”范本。作為量子科技領域的領軍人物，他將實驗室里的科研成果轉化為市場認可的商業價值。

過年期間參加了基金圈里大佬舉辦的買方交流和賣方交流，其中一位大佬提到一個概念，“二級市場一級化”，讓我感觸頗深。一眾出色科學家老板帶隊勾勒出了人類未來圖景，落地到投資行為上，就成了對價值投資極其不利的生態環境。

你選擇相信，你就無法對價值、利潤過于苛求，你的波動率會被無限放大；如果你不信，短期的投資收益就與你無關。

一級投資相信所以看見，二級投資看見所以相信。當二級市場變得像一級市場一樣，市場交易就開始偏離兌現價值和均值回歸的主旨。

舉個簡單的例子，創業團隊什么都沒有，一級投資人相信你能成功，給你投錢，去干吧，這是從0到1的過程，相信所以投資，投資所以才可能看見?，F在二級投資也有這樣的趨勢，公司只要有故事，資本不斷買入，將科技前沿板塊維持在非常高的估值水位，于是前沿公司能順利融資，獲得實實在在的估值溢價，又可以利用融資到手的錢，創造新的成果。

曹德旺說：賢者預變則變，智者遇變則變。也許我們沒那么高超的預見力，但當下的世界正在和我們扎扎實實地遇見。適度將投資方向定位于超遠期幻想，同時不讓波動干擾到整體收益的穩定性，且不至于擾動自身心態，這可能是馬年最迫切的投資訴求。

以上。

其實我是個很難被敘事打動的人，我理解甚至認可市場敘事的演進，但芒格說的與自己唱反調的人始終在我心中。

2026年，我們面對逐漸偏離了定價模型和均值回歸的市場環境，到底夢想是投資的噪聲，還是價值模型是投資的噪聲？最終會是一個關于時間長短，甚至世界觀、價值觀取舍的哲學拷問。

AI的泡沫并未結束，遠期“希望”遠遠大于市場對“風險、泡沫”的擔憂，token消耗量的迸發近在眼前，一切看起來都是那么前程似錦，但非要讓我二選一，我依然會選擇相信市場最終會有均值回歸的一天，把DCF作為錨是任何時候都不會出錯的思維框架。

年前寫過，我都在談AI對舊經濟的傷害，面對美國股市的高估值，全市場也開始尋找所謂的價值洼地，能夠抵御AI沖擊的資產和商業模式，反倒成了市場尋找的低估值香餑餑。

當AI席卷世界，促使生產力突飛猛進，可回頭想想，AI不過是知識、邏輯、程序代碼，它終究不是鐵，不是鋼，不是炮彈，不是艦船大炮，甚至不能吃不能穿，比特無法完全替代原子世界，AI也沒法解決人類所有需求和分歧。

HALO: heavy assets, low obsolescence。淘汰率低的重型資產，是不是也能成為重要的低估值配置方向？

于是吧，今天提及的兩個方向其實都有機會，不是什么順周期逆周期，是順AI，逆AI。

順AI，就配置前沿能把算力變現的方向，無所謂什么數據中心，還是算力卡，抑或是大模型，但凡能把算力變現的，都是好方向。

逆AI，爹不親媽不愛，但只要人類還沒滅絕，就一定有他的產業永續性，當然也是個好方向。

順AI做成長性，逆AI做永續性，一個關注成長速度，一個關注行業壁壘。

2026年投資機會還是非常多的，最好什么都來點兒。

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