過去10年，已經沒有主動基金每年都跑贏滬深300了。

之前統計的時候，還能找到幾只，但今天我篩選“2016-2025年，每年都跑贏滬深300”的基金時，發現一只都沒了。

不光連續10年的沒有，連續9年（2017-2025年）的都沒了。這也側面說明，這幾年的行情有多分化，之前表現還可以的基金經理，這幾年竟然沒跑贏滬深300。

再縮短時間，連續8年（2018-2025年）、連續7年（2019-2025年）跑贏滬深300的都是同一批基金，一共11只。

其中，

基金經理任職時間在2018年之前的僅一只。

2011年12月，伍旋開始管“鵬華盛世創新”，這只基金在2018-2025年都跑贏了滬深300，2026年也跑贏了。

再往前看，只在2014年、2017年跑輸，其他年份都跑贏。

秘訣在于，伍旋雖然是深度價值風格，比較看重估值，但也很看重質量因子，對企業基本面有要求，長期重倉食品飲料、銀行、非銀金融，其他行業則分散配置，和滬深300的行業配置有一定的相似度（銀行、非銀金融、食品飲料曾長期是滬深300的前三大權重行業）。

當然，看凈值曲線的話，伍旋的業績要遠好于滬深300。

甚至牛市中也能跟上“偏股混合型基金指數”的走勢，熊市中再跑贏，長期收益相對“偏股混合型基金指數”也很明顯。

買好公司，在低估的時候買，高估的時候賣，長期來看是一個勝率比較高的選擇，收益也不低。

2018年任職的基金經理有2位：

盛澤管的“東方岳”、唐曉斌管的“廣發多因子”，都在2018-2025年，連續8年都跑贏滬深300。

盛澤是量化背景，現任東方基金量化投資部總經理。但他也不是純量化，而是加了主觀分析的主動量化，在用多因子量化模型提高勝率的同時，也會主觀判斷市場風格，目標是在不同的市場風格中都能創造長期超額收益。

“東方岳”行業配置極其分散，單一行業倉位不超過20%；個股也極其分散，前十大重倉股倉位基本控制在20%+的樣子，這就導致基金基本復制了“偏股混合型基金指數”的走勢。

但盛澤又會主動判斷市場風格，2023年下半年后增配了防御風格的紅利和價值股，在主動基金跑不贏指數的那2年又跑贏了滬深300。

唐曉斌介紹過很多次了，整體是輪動風格，2021年重倉煤炭、有色金屬表現出色，之后重倉券商，沒想到他竟然連續8年跑贏滬深300。

看凈值曲線的話，

2024年“9.24行情”中因為重倉券商，又拉了一波收益。

之后，他逢高減持，整體和偏股混合型基金指數比較接近。

另外就是屠環宇。

成長風格基金經理，重倉電子、計算機、電力設備。

因為風格偏成長，會階段性跑輸滬深300和偏股混合型基金指數，回撤較大，比如2023年下半年到2024年初。

但以年度看，2020年3月他管理后，每年都跑贏了滬深300，整體業績也大幅跑贏偏股混合型基金指數，蠻神奇的。

02

今天周三，繼續發車。A股行情進入下半場，聚焦固收+、價值基金和逆向布局的基金，海外市場則因AI應用的深度發展表現分化，我們順勢調倉。

先回顧下美股的變化。

一是，對科技巨頭巨額資本開支的擔憂還在繼續。

因為AI基礎設施的巨額資本開支，市場預期未來四個季度，谷歌、微軟、Meta、亞馬遜的合并自由現金流將從2025年的約2700億美元下降64%至約960億美元。

自由現金流的大幅下降還影響到了股票回購，上個季度，谷歌、微軟、Meta、亞馬遜四家公司的股票回購支出已經降至2019年以來的最低水平。

上圖來自彭博

Anthropic密集發布Claude的新agent功能和企業工具，打擊了一個又一個傳統高利潤領域，相關行業已經有點談虎色變，見AI就跌。

前兩天Anthropic說要通過直播展示其AI助手Claude的最新功能并發布新產品，美股提前跑路，周一美股軟件ETF再次大跌，創新低。

所幸發布會沒新的殺手锏出現，還傳遞出了積極信號，美股軟件ETF這才反彈，但也并沒有完全收復失地，反映出里面的資金情緒還比較弱。

上圖來自Wind

鑒于此，避險的人也明顯多了起來。

德意志銀行報告顯示，標普500指數3個月期權偏度（90%-110%）升至四個月高點，反映出投資者對下行風險的擔憂加劇。

上圖來自德意志銀行

首先是財報超預期。

標普500成份股中，已經有425家公布了四季報，其中75%的公司業績超預期，延續了之前的業績增長趨勢。

這也支撐起了美股，雖然部分板塊腥風血雨，投資者避險情緒夜有所增加，但過去一周標普500整體是震蕩，還在震蕩中漲了0.69%。

其次是資金持續流入。

德銀的統計顯示，雖然波動變大，但上周仍有350億美元流入股市。

歷史上，退稅高峰期也往往伴隨著股票資金流入的增加。本周是年度退稅高峰期的開始，且預計退稅金額高于往年，這會給股市帶來更多的資金流入。

上圖來自德意志銀行

雖然部分板塊跌幅比較大，投資者的避險情緒也達到了過去幾個月的高點，但在業績和資金支撐下，美股整體還是比較穩的。

鑒于此，我們也做出調倉。印度IT外包行業受AI應用影響比較大，減掉一半印度倉位，其他海外資產則按計劃如期發車。

A股方面，

開門紅，昨天上證指數漲了0.87%，今天又漲了0.72%，成交也再次放大，今天成交2.48萬億。

A股有明顯的日歷效應，春節前最后幾天和春節后前幾天上漲概率大，這兩天的上漲是日歷效應的再次體現。

但春節前那么好的氛圍，行情都沒突破4200點，春節后突破的難度估計也不小。進入3月份，又到了驗證業績的時候，風險其實也是有的，行情下半場還是謹慎為主，A股倉位繼續聚焦固收+、價值基金和逆向布局的基金。

恒科持續下跌，我們在之前的文章中說過，敘事是跟著股價走的，漲的時候有好的敘事，跌的時候有不好的敘事，不要被市場情緒所左右。

看行情的話，

半年線是這輪行情的強支撐，除了2025年4月的對等關稅，基本沒明顯跌破過。

但去年10月份的這輪回調，先破半年線，在年線處找到支撐后又失守了，明顯的破位行情，恒科不是不可以抄，但要注意控制倉位。

全球配置組合中概倉位比較重，以觀望為主，穩健組合中概倉位低，小幅撈一點。

上圖來自Wind

以上是本期發車的全部解讀，文章如有提到行情變化，數據均來自wind。上述觀點僅代表本材料制作之時我司結合當時的市場行情作出的分析判斷，不構成任何投資建議，隨著市場行情等因素的變化，文中的觀點會結合實際情況進行調整。

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