股價的腰斬不僅僅是對當期業績的反應，更是對傳音未來增長邏輯的質疑。

文 | 嘯 天

近日，“非洲手機之王”傳音控股，披露2025年年度業績預告。

數據顯示，2025年傳音控股預計全年實現歸母凈利潤約25.46億元，同比下降54.11%。營收端同樣疲軟，預計實現約655.68億元，同比下滑4.58%。這是自2019年上市以來，傳音首次出現年度凈利潤“腰斬”。

對于這家曾在非洲市場令三星、蘋果都黯然失色的中國企業而言，2025年無疑是“至暗時刻”。公告中，傳音將業績雪崩的矛頭指向了供應鏈——受存儲等元器件價格大幅上漲影響，產品成本上升，毛利率承壓。

單純的“成本論”似乎難以解釋資本市場的決絕。自2024年高點至今，傳音控股的股價已從約120元跌至58元附近，市值蒸發超700億元。資本的逃離，折射出更深層的恐慌：在存儲芯片價格狂飆的打擊外，小米、榮耀等競對在非洲的“圍剿”，也瓦解著傳音賴以生存的護城河。

當上游成本扼住咽喉，下游對手撬動根基，“非洲之王”被推到懸崖邊緣。

存儲漲價壓力

存儲芯片的漲價潮，已演變成席卷全球電子產業鏈的颶風。

2026年農歷春節前后，深圳華強北的電子元器件分銷商們經歷著瘋狂。一周時間，一塊1TB的固態硬盤拿貨價就從600元至900元漲到950元至1100元。對下游組裝廠而言，一臺基礎辦公電腦的BOM（物料清單）成本在短短數月內從3000元飆升至5000元。

微觀層面的價格跳漲，對應宏觀市場的供需失衡。Counterpoint數據顯示，2025年四季度，DRAM與NAND Flash合約價格飆升超40%。2026年一季度，漲勢愈演愈烈，預計漲幅將維持在40%到50%的高位。

這輪“存儲超級周期”的漲價潮，核心推手是AI數據中心的爆發式建設。美光科技、西數（閃迪母公司）等存儲巨頭因此賺得盆滿缽滿，股價在短期內錄得驚人漲幅。然而，對處于產業鏈下游、缺乏議價能力的手機廠商來說，是一場災難。

行業巨頭高通也感到了寒意。2026年2月4日，高通發布的財報顯示，雖然一季度營收創新高，但對二季度的指引不及預期。高通CEO安蒙直言：“我們開始看到，內存將決定移動市場的規模。”受制于內存短缺和成本飆升，部分客戶無法獲得足額配額，甚至難以量產完整產品。星紀魅族集團中國區CEO萬志強更是公開透露，因內存大幅上漲沖擊商業計劃，魅族22 Air已遺憾取消上市。

對傳音控股而言，漲價更是“降維打擊”。原因在于傳音獨特的產品結構。中金公司數據顯示，2023年傳音智能手機均價為542元，功能機均價更是低至58元。這種極致低價策略，意味著傳音對BOM成本的波動極度敏感。

根據瑞銀的深度拆解報告，存儲芯片在中低端手機的成本結構中占據極大比重。2024年，這一比例約為22%，到2026年，內存成本在中低端手機BOM中的占比預計將飆升至34%。

對于售價8000元的iPhone而言，存儲成本上漲100元，可能只是少賺一杯咖啡錢，或通過維持原價來擠壓競品。但對售價500元的傳音手機，存儲成本上漲50元，意味著直接擊穿了利潤紅線。

瑞銀測算模型顯示，為了對沖這一波成本上漲，旗艦高端手機僅需提價7%即可維持毛利率，而中低端手機則需要提價17%。在非洲、南亞等對價格極度敏感的市場，提價17%等同于自殺。消費者會毫不猶豫地轉向二手機市場或延長換機周期。

所以，傳音陷入了一個死局：不漲價，賣一臺虧一臺，凈利潤腰斬；漲價，市場份額將被瞬間吞噬。

財報真實反映了這一窘境。2025年，傳音控股營收下滑4.58%，看似跌幅不大，但凈利潤卻暴跌54.11%。這種“營收微跌、利潤雪崩”的背離，由于缺乏高端產品線的利潤緩沖，傳音只能用自身的血肉去填補上游漲價的窟窿。2025年第三季度，傳音毛利率已降至18.59%，創近五年新低。隨著高價庫存的持續消耗，2026年一季度的財報數據恐怕會更加難看。

小米榮耀“圍攻”

來自中國同行的圍剿，是傳音避無可避的“人禍”。

曾幾何時，傳音是“選擇大于努力”的典范。創始人竺兆江敏銳避開了國內手機市場的紅海，一頭扎進被三星和蘋果忽視的非洲大陸。憑借“四卡四待”、“深膚色美顏算法”、“重低音大喇叭”等一系列本土化微創新，傳音在非洲構筑了看似堅不可摧的堡壘。

商業世界沒有永遠的避風港。當國內市場觸及天花板，全球消費電子增長停滯，非洲這塊“最后的十億級人口紅利市場”，瞬間從藍海變成紅海。

小米和榮耀來了。

雷軍在2024年的中非企業家大會上高調宣布加碼非洲，并在尼日利亞、肯尼亞等核心市場瘋狂鋪設直營店和廣告牌。榮耀則采取了更激進的打法，通過與當地運營商深度綁定，用5G產品在傳音的腹地撕開缺口。

數據不會說謊。Canalys和Omdia的統計，雖然傳音在2025年仍以約51%的份額占據非洲第一，但其統治力正肉眼可見地松動。2025年第三季度，傳音出貨量增速僅為10%左右，同期小米的增速達到34%，榮耀更是憑借低基數效應跑出了158%的驚人增速。

競爭維度的升級，也影響著傳音的發展。傳音過去賴以生存的是“信息差”和“渠道下沉”，它靠密布非洲街頭巷尾的數十萬家“刷墻”廣告和夫妻店，建立了物理隔絕。但隨著移動互聯網在非洲的普及，以及小米、OV帶來的更高維度的打法，這道防線正在失效。

以產品力為例，小米旗下的Redmi數字系列，在同等價位段引入了更高素質的屏幕和更快的充電技術，直接沖擊了傳音“夠用就好”的產品邏輯。對非洲年輕一代消費者而言，當他們體驗過更加流暢的系統和更強的性能后，傳音的功能機思維便顯得過時。

在全球視野下，傳音的處境更為尷尬。2025年，在全球智能手機出貨量排名中，傳音已被vivo和OPPO反超，跌出前五。這意味著在供應鏈的話語權爭奪中，傳音的地位在下降。當存儲芯片緊缺時，供應商自然會優先保障采購量更大、且有能力支付更高溢價的全球前五大廠商。

面對圍剿，傳音并非沒有自救，公司試圖講出“AI”和“高端化”的新故事。在2025年的招股書和路演中，傳音頻繁提及AI布局，聲稱接入了Google Gemini和阿里云通義千問，推出“一鍵問屏”、“AI寫作”等功能。然而，在硬核科技媒體和分析師眼中，這些更像是為了上市而包裝的“API套殼”。

相比華為盤古、榮耀MagicOS、vivo藍心大模型那種從底層芯片到操作系統再到應用層的全棧自研，傳音控股的AI研發顯得單薄。2025年前三季度，傳音研發費用雖增長至21.39億元，但這一數字僅為小米同期研發投入（約235億元）的十分之一。在AI這場算力和資金的軍備競賽中，傳音的彈藥庫并不充裕。

所謂的“第二曲線”——家電、配件、儲能業務，目前也尚未成氣候。財報顯示，2025年上半年，包括擴音器、儲能等在內的“其他業務”營收占比不足10%。

雙重夾擊下，資本市場選擇用腳投票。股價的腰斬不僅僅是對當期業績的反應，更是對傳音未來增長邏輯的質疑。過去，投資者看重的是傳音在非洲的壟斷地位帶來的穩定現金流。現在，壟斷被打破，現金流被存儲成本吞噬，高增長的故事戛然而止。