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昨天，南向資金單日凈賣出港股超277億港元，創(chuàng)下歷史紀錄，超過此前2025年8月的最高紀錄整整73億。今天恒生科技終于反彈了，評論區(qū)的哭聲也少了一些。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截取至2025/11/28-2026/3/5

這兩件事放在一起，其實說明了同一件事，這個市場在極度情緒化的時候，往往也在孕育機會。

歷史數(shù)據(jù)顯示，南向資金每次出現(xiàn)大規(guī)模單日凈賣出之后，往往很快就恢復(fù)凈買入。

但在討論機會之前，有一個問題值得先想清楚，很多人拿著恒生科技，漲的時候不知道該不該加倉，跌的時候不知道該不該割肉。

從2021年2月的歷史高點11001點算起，恒生科技至今仍跌去超過一半，這五年里，它兩次出圈，兩次讓人失望，也兩次在低位孕育了下一輪機會。

兩次出圈，兩次高位接盤

要理解恒生科技的持有人結(jié)構(gòu)，先得復(fù)盤它是怎么出圈的。

第一次是2021年2月。

A股春節(jié)后開門紅，茅臺、寧德時代輪番創(chuàng)新高，當(dāng)年華創(chuàng)證券策略會上的一句“跨過香江去，奪取定價權(quán)”，資金嗷嗷叫著往南沖，也就此套住了數(shù)以千億計的資金。

彼時，恒生科技指數(shù)一周大漲超10%，媒體鋪天蓋地，說港股的黃金時代來了，說騰訊阿里美團一次全拿，說比美股納斯達克更便宜。

這一輪行情把大量普通投資者帶入了港股的世界，很多人是第一次知道還能買港股，那個時候還沒有掛鉤恒生科技指數(shù)的產(chǎn)品，因此大家一般買的是恒生國企ETF或者中概互聯(lián)ETF。

后來，隨著反壟斷政策的出臺，互聯(lián)網(wǎng)公司股價開始大跌，彼時的中概投資者們秉持著越跌越買的原則持續(xù)加倉，讓這只ETF一年內(nèi)份額翻了接近十倍。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截取至2021/1/1-2021/12/31 制圖：Claude

然而天不遂人愿，隨著2022年通脹高企，美聯(lián)儲開啟了暴力加息，這對港股又是一記重錘，恒生指數(shù)直接跌回1997年的水平，中概互聯(lián)持有人自嘲是丐幫子弟。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截取至1997/1/1-2026/3/6 制圖：Claude

當(dāng)初抄底的那批人，一直到2024年924以后才順利解套，港股的兇險可想而知。

第二次是2025年初。

DeepSeek橫空出世，中國AI的敘事點燃了整個港股。恒生科技指數(shù)從低位快速拉升，不到兩個月漲幅超過40%，一度重回5500點上方。

熟悉的話術(shù)，熟悉的配方，新一批投資者涌入，恒生科技ETF單月凈申購創(chuàng)歷史紀錄，然后這批人套到現(xiàn)在。

我們以規(guī)模最大的恒生科技ETF華夏恒生科技ETF為例，該ETF份額在短短一年內(nèi)從300億暴漲至近800億份。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截取至2025/3/6-2026/3/6 制圖：Claude

兩次出圈，兩次高點附近人聲鼎沸，兩次高位站崗。這個指數(shù)有個非常鮮明的規(guī)律——它的出圈時刻，幾乎精準對應(yīng)著市場情緒的頂點。

當(dāng)它走入大眾視野的時候，往往也是最危險的時候。

為什么偏偏是恒生科技聲量最大

其實A股港股跌的板塊有很多，機器人、新消費等板塊也跌了很多，但恒生科技一跌，整個互聯(lián)網(wǎng)都在哭。

原因其實很簡單，成分股是所有人最熟悉的東西。

騰訊、阿里、美團、京東、快手、小米等等，這些公司是真正意義上的國民企業(yè)。

每天用微信聊天，在淘寶購物，叫美團外賣，刷快手短視頻，這些行為構(gòu)成了大多數(shù)中國人日常生活的基本切片。

大家不一定懂半導(dǎo)體，不一定了解燃氣輪機，但王者榮耀和淘寶絕對是每個人都有發(fā)言權(quán)的東西，就像每年高考語文作文的熱度一定比高考數(shù)學(xué)最后一道大題熱度高的多。

正因為如此，這個指數(shù)的持有人基數(shù)極其龐大，而且覆蓋了大量非專業(yè)投資者，今年以來恒生科技ETF流入了超過400億資金，僅次于年內(nèi)大漲的黃金ETF。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截取至2026/1/1-2026/3/6

很多人是用戶變股東的邏輯進來的，每天都在用騰訊的產(chǎn)品，當(dāng)然要買騰訊；天天在美團點外賣，這公司肯定有前途。

這種認知門檻極低的入市邏輯，讓恒生科技成為很多人的第一只港股基金。

恒生科技的持有人很多是普通上班族、家庭主婦、剛?cè)胧械哪贻p人，跌的時候到處發(fā)帖求安慰。

這就是為什么，每一次港股下跌周期里，恒生科技持有人的聲量最大，因為恒生科技群眾基礎(chǔ)太好了。

名字好聽，但它其實不太科技

聊完了為什么那么多人買，現(xiàn)在要說一個很多人沒注意到的問題，恒生科技這個名字，其實名過其實。

恒生科技指數(shù)的納入條件，其實非常寬，并不僅限于科技行業(yè)，這也是為什么我們可以在成分股里面看到汽車、半導(dǎo)體、互聯(lián)網(wǎng)和家電了。

數(shù)據(jù)來源：恒生公司

這帶來一個實際問題，投資者買它的時候以為是科技實際上買到的是消費周期、平臺經(jīng)濟、新能源車的混合風(fēng)險。

當(dāng)消費復(fù)蘇不及預(yù)期，當(dāng)平臺企業(yè)之間打補貼價格戰(zhàn)，當(dāng)新能源車銷量環(huán)比下滑，三重利空同時壓過來，指數(shù)的下跌是疊加的，分散效果極其有限。

港股為什么偏偏這么弱

說完指數(shù)本身的結(jié)構(gòu)問題，還得說說港股這個市場的先天特質(zhì)，南方基金惲雷曾經(jīng)在季報里系統(tǒng)梳理過港股的結(jié)構(gòu)性弱點，我覺得說得很透，這里借他的框架展開講講。

第一個問題出在投資者結(jié)構(gòu)上。港股市場里，無論是外資還是南下資金，本質(zhì)上都把港股當(dāng)成配置型市場，而非核心陣地。

外資來港股，是因為本國資產(chǎn)回報率下滑，想從中國市場里找增速更快的資產(chǎn)；南下資金來港股，是把它當(dāng)成A股的補充，買一些A股稀缺的標的。

這兩類資金有一個共同特點，一旦本土市場出現(xiàn)風(fēng)吹草動，第一個被減倉的，一定是港股這類配置型資產(chǎn)。

第二個問題是流動性的結(jié)構(gòu)性不足。港股約三分之二的公司來自內(nèi)地，但在海外投資者眼里，A股流動性遠勝港股，容錯性更好，價值發(fā)現(xiàn)也更快。

對于兩地同時上市的公司，外資通常優(yōu)先選擇A股作為投資標的，港股反而成了次選，流動性的差距，讓港股在定價上天然慢半拍。

第三個問題是貨幣政策的缺位。港元盯住美元，香港沒有獨立的央行，無法通過自身貨幣政策來對沖市場波動。

美聯(lián)儲加息，港股就得跟著承壓；全球流動性收緊，港股沒有任何自我保護的手段。這一點，A股有人民幣獨立定價，有央行托底，港股完全沒有。

第四個問題是交易制度的先天缺陷。香港缺乏現(xiàn)金管理類工具，資金一旦撤出股票市場，短期內(nèi)很難再流回來，沒有承接機制。

同時，交易印花稅過高，天然限制了量化和高頻交易，進一步加劇了流動性不足，也讓價值發(fā)現(xiàn)的速度更慢。

這就出現(xiàn)了一個有意思的現(xiàn)象，港股市場外流動性充裕，但股票市場內(nèi)卻長期流動性偏緊，兩種狀態(tài)同時存在，形成了獨特的流動性雙重性。

這四個結(jié)構(gòu)性問題疊加在一起，港股弱勢就有了根源性的解釋，外部一有風(fēng)吹草動，資金撤得快，內(nèi)部沒有承接機制，跌起來就容易過度。

具體到這一輪，2025年底以來市場對美聯(lián)儲降息路徑的預(yù)期持續(xù)反復(fù)，新任美聯(lián)儲主席候選人被認為是結(jié)構(gòu)性鷹派，即便降息也會同步縮減資產(chǎn)負債表，寬松預(yù)期大打折扣。

內(nèi)因同樣不容忽視，恒生科技的成分股里，消費互聯(lián)網(wǎng)占了絕大多數(shù)，這類公司的盈利模型高度依賴廣告收入和消費活躍度。

當(dāng)國內(nèi)消費復(fù)蘇節(jié)奏比預(yù)期慢，當(dāng)平臺之間陷入補貼大戰(zhàn)，美團、阿里、抖音三方廝殺外賣市場，美團2025年全年由盈轉(zhuǎn)虧，預(yù)虧超過230億元，盈利端的壓力直接殺傷估值。

更深層的問題在于，AI敘事壓根沒有給互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)任何溢價，甚至都要開始負溢價了，因為共識認為這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭的體制無法培育出類似ChatGpt、Claude、Gemini這種重量級的AI產(chǎn)品。

內(nèi)憂外患之下，資金自然用腳投票，離開港股，昨天南向資金單日凈賣出超277億港元，創(chuàng)下歷史紀錄。

但歷史數(shù)據(jù)同樣顯示，每一次南向資金出現(xiàn)極端單日凈賣出之后，往往很快就恢復(fù)凈買入，當(dāng)情緒的鐘擺擺到極端，就是方向的前夜。

買之前，先想清楚你要的是什么

經(jīng)過這一輪從高點超過25%的回調(diào)，恒生科技指數(shù)的市盈率已跌至歷史16%分位數(shù)的水平，雖然說低估值不一定漲，但是總比高估值的時候買的安全。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截取至2023/3/6-2026/3/6

再看資金，2026年以來截至3月初，南向資金年內(nèi)累計凈流入超過1600億港元，2月單月凈買入超過800億，越跌越買的態(tài)勢從未改變。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2026/3/5

大規(guī)模單日凈賣出歷史上每次都是短期擾動，資金的中長期方向依然是持續(xù)流入港股。

但是，這些不是讓你閉眼沖的理由，不過至少說明一件事：現(xiàn)在站在這里的人，比山頂上的人要安全得多。

由于恒生科技指數(shù)掛鉤的基金很多且費率高低不一，所以我們給大家選取了一些規(guī)模大費率低的恒生科技指數(shù)基金名單，可在后臺（菜單欄，不是評論區(qū)）回復(fù)“恒科”領(lǐng)取。

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