銀保合作再想象：假如險資參與銀行補資本

3月6日上午，國家金融監督管理總局黨委書記、局長李云澤在兩會現場談到銀行補資本時，說：

除了中央發行特別國債，還可以通過市場化方式撬動更多社會資金參與，像保險資金都可以研究探討。

“保險資金都可以研究探討”，無疑極具意義。

這句話落下來，表面上是銀行補資本多了一種路徑，順著金融體系的內部關系往下看，牽動的卻是一條更長的線。

先不說那么遠，即便是將視線局限在行業內，銀行與保險之間原本就有渠道、有產品、有資金往來。

尤其是，近一兩年，銀保渠道本就是行業中的一大熱點，頭部公司在銀保渠道的大力投入，甚至是戰略性布局，更是被市場解讀為“雙向奔赴”。

當然，這還僅僅局限于一渠道。但，銀行與保險的戰略，一直被壓在渠道這一層面。

盡管十多年前，乃至銀保渠道剛剛出現的時候，就不乏保險和銀行實現真正的深度戰略合作。但多年來，因多方面的因素，比如銀行之體量，比如保險業快速發展的趨勢...共同推著銀保渠道向前。

當然不可否認的是，如今，銀保也成長為人身險行業中一個極為重要的渠道，甚至已經能和個險PK，還壓一頭。

但，這距離行業期望中的銀保，還有著一定的距離，甚至隱隱的不安。

而如今，會不會在資本層，兩者的關系，又輕輕推進了一步？

就在前一天，政府工作報告已經明確提出，擬發行3000億元特別國債，支持國有大型商業銀行補充資本。再往前看，上一輪特別國債注資也早已落地。

幾組動作連在一起，銀行補資本這件事，已經走到了財政資金與市場化長期資金共同參與的新階段。

固然，很多人的目光，會先落在國有大行。

大行補資本，連著的是穩預期、強底盤、夯實根基，天然更容易進入宏觀視野。可把視線再往下移一層，真正更值得展開的，是整個銀行體系的資本結構正在發生怎樣的變化，尤其是中小銀行。

因為大行補資本，更多連著制度安排和宏觀穩定，而中小銀行補資本，背后連著區域信用、地方金融、公司治理、資產質量，以及更深一層的風險處置與資源整合。也正是在這一層，險資有著更大的發揮空間。

這或許是一小步，也可能是一大步。

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-Insurance Today-

險資“買”銀行，已經一兩年了

過去兩年，險資與銀行之間最受關注的動作，是舉牌，是增持，是持續買入上市銀行股。

有公開統計數據顯示，2025年，保險資金出現在23家A股上市銀行的十大流通股東名單中，其對應（彼時）的持股市值約為3165億元人民幣。

市場對這故事已經很熟。低利率環境持續壓縮傳統固收收益，長期資金需要新的收益錨，銀行股恰恰在這個階段重新進入險資視野。

高股息、低估值、經營平穩、流動性好...放在險資的資產負債邏輯里，這幾乎是一個六邊形標的：既能提供分紅，也有估值安全邊際，還能承接長期資金對于穩收益、 低 波動的配置要求。

當然，若再往里看一步，這里面還有會計計量和財報管理的因素。部分非交易性權益工具投資，在會計處理上，不僅能充實短期賬面投資收益，長期持有，財報上也頗有益處。于是，過去兩年險資買銀行股，表面上看是在買高股息和低估值，底層連著的，其實是資產配置、負債匹配、報表管理和長期持有邏輯。

這一階段，銀行在險資眼里，依舊是二級市場邏輯下的投資資產。險資進入銀行體系的方式，也更多是一種市場投資者的邏輯。看的是分紅率，算的是估值，衡量的是波動和流動性，落點仍在二級市場。

如是，過去兩年險資對銀行股的持續增配，已經讓銀行與保險之間的資本聯系有了更堅實的現實基礎。

自然，“保險資金可以研究探討”，在坊間打開的想象空間，也是順理成章的了。

從這個角度看，過去兩年險資買銀行股，講的是低利率時代長期資金如何重新尋找收益錨的故事。銀行在這一階段，是高股息資產，是長期資金配置盤中的重要底倉。

或許，也正是在這一輪持續進入之后，銀行對險資的意義，開始從一類權益資產，慢慢向更深的資本關系外溢。

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-Insurance Today-

從買股票到接資本，中小銀行最具看點

這次的表態，把這層關系往前推了一步。

進入銀行補資本的話題，險資面對的對象，就會從上市頭部銀行股，進一步延展到銀行資本工具，乃至更深的資本安排之中。這樣一來，銀行股與銀行資本，不太一樣。

買上市銀行股，投的是標準化權益資產。參與銀行補資本，尤其是參與中小銀行補資本，看的是信用、治理、區域財政能力、股東結構和退出安排，接的是資本工具和更復雜的資本關系。

前者發生在二級市場里，后者深入到資產負債表內部。前者對應的是收益率和安全邊際，后者對應的是資本充足、區域信用和體系穩定。前者更像配置，后者更像承接。

真正值得繼續往下看的，也正在這里。

固然，大行補資本有政策背景，有財政安排，也有更強的資本承接能力，是百業之母，不是險資等社會資本的“接濟”對象，且后兩者也壓根兒接不住。

主要說的，或許是中小銀行所在的這一層。區域經濟、地方財政能力、歷史包袱、資產質量、治理結構和風險處置，都會在中小銀行身上體現出來。

截至2025年三季度，大型商業銀行和股份制銀行資本充足率分別為17.99%和13.48%，城商行和農商銀行分別為12.40%和13.20%。

過去一段時間，中小銀行一邊通過增資擴股、定向募股、二級資本債、永續債等方式補充資本，一邊又不斷被納入地方金融整合、農商行重組和專項債支持框架。很明顯，中小銀行的資本問題，本身就是地方金融重塑的一部分。

一旦險資往這一層走，看到的就不再只是某一家銀行的估值，而是一整塊區域金融結構。對保險公司而言，面對的也不再只是收益率的選擇，而是信用識別、區域判斷、治理評估等。

這些變化與挑戰、機遇，對不同保險公司帶來的影響也并不相同。

大型險企和頭部保險資管平臺，有更大的資本體量，有更成熟的信用研究體系，也有更完整的投后管理基礎。過去它們買銀行股，更多是在市場里尋找收益錨；往后若進一步承接銀行資本，尤其是中小銀行資本，意味著頭部險企在金融體系里的位置，可能會更往前一步。

對于地方特征更強的保險公司而言，和當地銀行有著更深的綁定，或許背后往往還會連著區域金融協同、項目資源和更長期的地方聯系。

而對更多中小險企而言，在利差損的現實隱憂下，償付能力、流動性安排、風險預算、信用研究、投后治理，這些都擺在前面。看見機會是一回事，真正能不能下場，是另一回事。

不同公司最后走向的，是不同的路徑。

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-Insurance Today-

這是否意也味著，銀保關系還有更大的想象

回到行業內部。

險資參與銀行補資本，表面上看，是銀行在尋找長期資金。順著這個角度再往前展開，也給銀行與保險關系的重構，帶來了新的可能。

這并非空穴來風。

比如，海外市場里，法國巴黎銀行集團的銀保結構，就是一個很有代表性的樣本。

更準確地說，是法國巴黎銀行集團把保險業務放進了集團內部更深的位置，長期經營銀保一體化網絡。銀行掌握賬戶體系、客戶入口、財富管理觸點和網點資源，保險承接保障、儲蓄、信貸保護與長期資金，兩者在集團內部形成更強的協同閉環。

如是，當銀行與保險之間的資本關系不斷靠近，渠道關系、客戶經營和產品嵌入，也會隨之變化。

無疑，是一個值得想象的戰略故事。

當然了，今天討論險資參與銀行補資本，現實層面仍停留在“研究探討”。制度安排、持股邊界、監管細則、關聯交易約束、風險隔離機制，都不簡單，這些挑戰都還在后面。

故而，本文所論所談，不過是一剛剛露頭的線索。

但線索本身已經足夠值得重視。因為一旦資本關系繼續往前靠近，銀保之間就有機會從業務合作走向更深的綁定。兩者若在資本層嵌得更深，銀保就不再只是代銷關系，后面的客戶經營、產品結構和渠道格局，都會跟著改寫。

順著這個角度往后看，接下來真正值得觀察的是，保險資金會在多大程度上進入銀行資本補充框架，中小銀行資本修復會在多大程度上引入長期機構資金，銀行與保險之間又會不會由此走向一層更深的關系重構。

無論如何，這一構想的提出，意味著銀行與保險的關系，已經站在一個新的門口上。

至于這道門會被推開到什么程度，后面再看。