近期中東地緣摩擦再起，原油與避險(xiǎn)資產(chǎn)劇震，權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳。面對(duì)突如其來(lái)的外部沖擊，市場(chǎng)中總會(huì)上演一套極為標(biāo)準(zhǔn)的操作：炮聲一響，迅速降低權(quán)益?zhèn)}位；看著原油價(jià)格飆升，反手追入舊能源；待到?jīng)_突平息、指數(shù)收復(fù)失地，再高位加倉(cāng)買回股票。

這套動(dòng)作在業(yè)績(jī)歸因上堪稱災(zāi)難，跌下去割肉，漲起來(lái)追高，來(lái)回?fù)p耗的是真金白銀。但這恰恰折射出當(dāng)前資管行業(yè)一個(gè)極其畸形的生態(tài)：對(duì)客戶的“可解釋性”，被擺在了投資本身的前面。

一

當(dāng)黑天鵝降臨時(shí)，順勢(shì)減倉(cāng)是一個(gè)不需要太多勇氣的決定。這種順應(yīng)恐慌情緒的動(dòng)作，在匯報(bào)時(shí)往往顯得極具“責(zé)任心”與“風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)”。即便隨后踏空了反彈，也可以用“宏觀環(huán)境惡劣”、“防范尾部風(fēng)險(xiǎn)”來(lái)完美推諉。客戶往往也能理解這種趨利避害的直覺(jué)反應(yīng)。

用投資收益的必然磨損，去換取職業(yè)生涯的安全感與溝通的順暢，這就是這套操作的全部實(shí)質(zhì)。管理人通過(guò)毫無(wú)主見(jiàn)的右側(cè)追漲殺跌，保護(hù)了短期的信任度，卻實(shí)打?qū)嵉貍α顺钟腥说拈L(zhǎng)期利益。投資一旦淪為對(duì)新聞?lì)^條的應(yīng)激反應(yīng)，為了能給凈值波動(dòng)找一個(gè)完美的借口而犧牲掉操作的紀(jì)律，便徹底背離了資產(chǎn)管理的初衷。

二

跳出這種為了解釋而解釋的怪圈，真正的應(yīng)對(duì)是一條難走得多的泥濘小路。

面對(duì)混沌的宏觀亂局，與其強(qiáng)求自己看清每一步的勝率與走向，不如把精力拉回到具體的資產(chǎn)本身。這就要求去審視手里的持倉(cāng)，剝離開(kāi)大盤的恐慌情緒，去甄別哪些行業(yè)哪怕不能在沖突中受益，起碼其商業(yè)模式和供需格局是不受損的、風(fēng)險(xiǎn)是可控的。對(duì)于這類資產(chǎn)，底線是管住手，不亂動(dòng)。如果還能在無(wú)差別的拋售中，找到那些基本面強(qiáng)勁卻被流動(dòng)性錯(cuò)殺的機(jī)會(huì)去逆勢(shì)布局，那是超額收益的來(lái)源。但這極其困難，它不僅要求極強(qiáng)的個(gè)股認(rèn)知，更需要抗拒群體恐慌的反人性心理。

三

如果坦誠(chéng)一點(diǎn)，我們?cè)诤芏鄷r(shí)候確實(shí)沒(méi)有地緣政治的edge。面對(duì)突發(fā)的戰(zhàn)爭(zhēng)，如果完全沒(méi)有信息優(yōu)勢(shì)，什么都看不清，又該怎么辦？

縱觀百年資本市場(chǎng)歷史，人類經(jīng)歷了無(wú)數(shù)次大大小小的戰(zhàn)爭(zhēng)。其中90%的沖突最終被證明只是漫長(zhǎng)圖表上的一個(gè)小小波動(dòng)；剩下10%的沖突，確實(shí)深遠(yuǎn)地改變了世界格局。但無(wú)論哪一種情況，代表人類生產(chǎn)力與商業(yè)運(yùn)作的股市，在消化掉恐慌之后，最終都走向了不斷創(chuàng)新高的宿命。

這便是筆者一直強(qiáng)調(diào)的滿倉(cāng)理論的底層邏輯。當(dāng)我們承認(rèn)自身對(duì)宏觀尾部風(fēng)險(xiǎn)的無(wú)能為力，放棄通過(guò)頻頻擇時(shí)來(lái)規(guī)避波動(dòng)的妄念，把資金牢牢配置在能夠長(zhǎng)期創(chuàng)造價(jià)值的資產(chǎn)上，便只能選擇承受。

這種承受絕非輕松的歲月靜好。選擇這條路，在心理上必須做好極其殘酷的準(zhǔn)備：萬(wàn)一尾部風(fēng)險(xiǎn)真的兌現(xiàn)，賬戶將面臨長(zhǎng)時(shí)間的泥潭，或是短時(shí)間內(nèi)極其暴烈的超大回撤。這是滿倉(cāng)穿越周期的必經(jīng)之痛。

投資是一場(chǎng)沒(méi)有萬(wàn)能公式的苦旅，面對(duì)極端沖擊，無(wú)論是抽絲剝繭地尋找錯(cuò)殺，還是懷揣底線思維滿倉(cāng)硬扛，都充滿了艱難。但無(wú)論如何，為了迎合恐慌情緒、為了追求賬面上的“可解釋性”而隨波逐流、追漲殺跌，這種做法毫無(wú)疑問(wèn)是值得批判的。真正的專業(yè)，是敢于在風(fēng)暴中承擔(dān)合理的風(fēng)險(xiǎn)，而不是用一套完美的套話去掩蓋投資動(dòng)作的變形。