出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

2月26日，已經(jīng)在A股創(chuàng)業(yè)板上市的青島充電樁龍頭企業(yè)青島特銳德電氣股份有限公司（以下簡稱“特銳德”）向聯(lián)交所遞交招股書，計(jì)劃在港股上市。

此次IPO，特銳德募資用途之一便是建設(shè)海外生產(chǎn)基地，擴(kuò)大海外業(yè)務(wù)。2025年前三季度，得益于公司海外業(yè)務(wù)的拓展，特銳德業(yè)績表現(xiàn)較為出色，歸母凈利潤同比增長超53%。

雖然利潤增長較為出色，但公司回款不理想一直被投資者所詬病，2025年前三季度公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)254天，2025年上半年特銳德一年以上應(yīng)收賬款占比超30%。因此，外界對(duì)于特銳德壞賬風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂也在加劇。

近兩年由于內(nèi)地企業(yè)集中赴港上市，港股等待聆訊的IPO企業(yè)超400家。在此影響下，擬赴港IPO募資的特銳德能否盡快在港股完成上市？

1、海外電力設(shè)備需求火爆，赴港募資加碼海外業(yè)務(wù)

公開資料顯示，特銳德成立于2004年，成立之初公司便專注于戶外箱式電力設(shè)備研發(fā)與生產(chǎn)，初期聚焦鐵路市場(chǎng)。

在創(chuàng)始人于德翔帶領(lǐng)下，特銳德逐步打開鐵路變電箱市場(chǎng)，并在2006年中標(biāo)了青藏鐵路全線35千伏箱式變電站項(xiàng)目。

彼時(shí)，我國鐵路建設(shè)持續(xù)高速增長，作為鐵路電力設(shè)備提供商的特銳德充分受益，業(yè)績逐年提升。2008年，特銳德收入及歸母凈利潤分別為2.71億元、6119萬元。

2009年恰逢國家設(shè)立創(chuàng)業(yè)板，特銳德也在同年成為第一批在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)。

上市以后，利用資本市場(chǎng)融資之便特銳德加大了在電力設(shè)備市場(chǎng)的投入、研發(fā)。在持續(xù)不斷地研發(fā)投入帶動(dòng)下，特銳德電力設(shè)備產(chǎn)品覆蓋電源側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、負(fù)荷側(cè)、儲(chǔ)能側(cè)等。尤其是在電網(wǎng)側(cè)，特銳德更是全球最大的高壓預(yù)制艙變電站制造商。

在電力設(shè)備領(lǐng)域獲得成功后，特銳德又將業(yè)務(wù)拓展至電動(dòng)車充電領(lǐng)域，公司在電動(dòng)車充電領(lǐng)域推出了大功率智能群充電產(chǎn)品、新能源微電網(wǎng)產(chǎn)品等。

在產(chǎn)品不斷豐富的情形下，特銳德經(jīng)營規(guī)模逐年擴(kuò)大，2024年特銳德營業(yè)收入及歸母凈利潤分別為153.7億元、9.17億元，較2008年增長明顯。

為了進(jìn)一步擴(kuò)大收入、提升公司盈利水平，特銳德積極推進(jìn)公司出海。2025年，由于海外AI大規(guī)模爆發(fā)，社會(huì)用電量大幅上升，國內(nèi)電力設(shè)備出口規(guī)模大幅上升。

以變壓器為例，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年中國變壓器出口總值達(dá)到646億元人民幣，同比增長了接近36%。

作為全球最大的高壓預(yù)制艙變電站制造商，2025年上半年特銳德海外業(yè)務(wù)發(fā)展較為理想，海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)合同額約10億元，較去年同期增長84%。

同期，特銳德海外業(yè)務(wù)收入為6.01億元，同比增長152.91%。在海外收入增長帶動(dòng)下，2025年前三季度，特銳德實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.86億元，同比增長53.55%。

可以預(yù)見的是，在AI發(fā)展帶動(dòng)下，未來幾年國外電力設(shè)備需求依舊旺盛。在此背景下，特銳德等電力設(shè)備企業(yè)海外業(yè)務(wù)收入有望進(jìn)一步上升。此次IPO，特銳德便計(jì)劃在海外建設(shè)全球運(yùn)營中心，以便進(jìn)一步打開海外市場(chǎng)。

但由于近兩年內(nèi)地赴港上市企業(yè)增多，截至2026年初港股等待上市的IPO企業(yè)超400家，因此能否盡快通過港交所聆訊還存在較大的不確定性。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向特銳德了解，目前海外電力設(shè)備需求極為旺盛，2025年下半年公司電力設(shè)備新增訂單如何？

此次IPO，公司計(jì)劃建設(shè)全球運(yùn)營中心，以此來提升全球銷售、服務(wù)能力，鑒于目前港股IPO排隊(duì)較為嚴(yán)重，若上市流程較長，公司是否會(huì)先行投入資金擴(kuò)展海外業(yè)務(wù)？截至發(fā)稿，未獲得特銳德回應(yīng)。

2、應(yīng)收賬款及票據(jù)超90億元，客戶欠款不好要

雖然經(jīng)營發(fā)展較為理想，但公司回款卻被投資者所詬病。

據(jù)悉，國內(nèi)電力及電網(wǎng)建設(shè)主要參與者是各大央企及地方型國企，電力設(shè)備企業(yè)則把產(chǎn)品銷售給大型央企。

特銳德的銷售模式主要是通過參與新能源發(fā)電集團(tuán)、電網(wǎng)系統(tǒng)、鐵路系統(tǒng)等招投標(biāo)或用戶工程直銷的形式進(jìn)行產(chǎn)品銷售，聚焦以新能源為主體新型電力系統(tǒng)各應(yīng)用場(chǎng)景和央國企上市公司等優(yōu)質(zhì)客戶。因此，公司前五大客戶均是央國企。

2025年前十月，公司來源于前五大客戶收入超34億元，收入占比超30%。

為央國企提供電力設(shè)備產(chǎn)品，雖然收入確定性較高，但公司賬款回收卻不理想。截至2025年9月30日，公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額為93.91億元，占公司流動(dòng)資產(chǎn)比例高達(dá)56.5%。

由于客戶占用資金過多，為了維持公司日常經(jīng)營，特銳德不得不加大對(duì)外借貸力度。截至2025年9月30日，特銳德短期借款、長期借款、一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)超50億元。為此公司也付出了較大代價(jià)，2025年前三季度特銳德僅利息費(fèi)用便接近9000萬元。

除應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額較為龐大外，特銳德賬款回收也并不理想。2025年前三季度，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)254.4天。

所謂應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)是會(huì)計(jì)領(lǐng)域衡量企業(yè)從形成應(yīng)收賬款到收回現(xiàn)金所需時(shí)間的指標(biāo)，反映流動(dòng)資金使用效率。

行業(yè)通常將100天設(shè)為標(biāo)準(zhǔn)值，同行業(yè)中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較短的企業(yè)更具競爭力，而像特銳德這樣應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)超250天，說明其流動(dòng)資金使用效率并不高。

令人擔(dān)憂的是，公司一年以上的應(yīng)收賬款也在持續(xù)上升。2024年底公司一至兩年、兩至三年、三年以上的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)余額分別為16.9億元、4.77億元、2.05億元，截至2025年10月31日，特銳德一年以上年限貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)余額分別為19億元、5.92億元、2.26億元，均較2024年底有所上升。

由于應(yīng)收賬款余額增大、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)上升，特銳德信貸虧損撥備也在持續(xù)增加。2023年至2025年10月31日，公司信貸虧損撥備余額分別為12.67億元、15.02億元、16.02億元。

信貸虧損撥備的增加，很大程度上吞噬了公司利潤。2022年至2024年，特銳德信用減值分別計(jì)提了2.78億元、4.55億元、3.68億元，很大程度上影響了公司利潤。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向特銳德了解，2025年前10月，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)正在變長，一年以上的長期應(yīng)收賬款余額也在增加，信貸虧損撥備額度也在增加是否說明公司應(yīng)收賬款質(zhì)量正在惡化，未來公司如何加強(qiáng)應(yīng)收賬款回收？

目前，國務(wù)院針對(duì)大型企業(yè)采購，要求60天內(nèi)支付相應(yīng)貨款，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)遠(yuǎn)超60天，造成該結(jié)果的原因是什么？截至發(fā)稿，未獲得特銳德回應(yīng)。

3、充電樁子公司收入下滑，利潤由盈轉(zhuǎn)虧

雖然電力設(shè)備業(yè)務(wù)發(fā)展較為順利，但公司重點(diǎn)發(fā)展的新能源充電業(yè)務(wù)表現(xiàn)并不理想，特銳德該業(yè)務(wù)也曾長期出現(xiàn)虧損。

特銳德布局新能源充電業(yè)務(wù)最早可追溯至2014年，彼時(shí)特銳德宣布二次創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)立了新能源充電子公司“特來電”。

自特來電成立以后，特銳德便一直為其提供資金供其擴(kuò)張，據(jù)特銳德董事長于德翔透露，特來電剛成立的幾年，公司累計(jì)投入了超過50億元人民幣。

在持續(xù)不斷的投入下，特來電充電樁數(shù)量快速上升，截至2025年12月特來電充電樁數(shù)量多達(dá)89.9萬個(gè)，是國內(nèi)最大的電動(dòng)汽車充電設(shè)備制造商及充電網(wǎng)運(yùn)營商。

雖然經(jīng)營規(guī)模逐年擴(kuò)大，但特來電自身經(jīng)營業(yè)績并不理想。由于充電樁建設(shè)成本高、后續(xù)運(yùn)維成本同樣居高不下，加上使用率較低，后期有需要計(jì)提大量折舊，導(dǎo)致的結(jié)果便是特來電持續(xù)虧損。

特銳德年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年特來電分別虧損0.78億元、0.51億元、0.26億元。2023年、2024年特來電持續(xù)盈利，但2025年上半年特來電再度虧損416.11萬元。

為了解決特來電巨額資金投入難題，2018年其改變了自身經(jīng)營模式，由早期主要以自投場(chǎng)站的重資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)變?yōu)楹献骷用说妮p資產(chǎn)模式。

此外，特來電還曾多次在一級(jí)市場(chǎng)融資，投資機(jī)構(gòu)包括三峽資本、中國國新等、累計(jì)融資超20億元。2020年及2022年，特銳德還曾兩次計(jì)劃單獨(dú)將特來電分拆上市，但最終均以失敗告終。

2024年由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變更，加上蔚來、寧德時(shí)代等大型企業(yè)加大充電樁建設(shè)，2025年上半年特來電再度陷入虧損當(dāng)中。

與前幾年不同，彼時(shí)由于新能源汽車滲透率快速上升，市場(chǎng)對(duì)于新能源充電企業(yè)抱有極大的期待，因此在特銳德布局新能源充電之初，受到投資者追捧，公司股價(jià)接連大漲。

但在新能源汽車滲透率增速放緩，大量企業(yè)開始布局新能源充電的背景下，市場(chǎng)更關(guān)注充電樁企業(yè)收入能否繼續(xù)增長以及持續(xù)實(shí)現(xiàn)盈利。

而擴(kuò)大收入的重要前提便是持續(xù)加大投入，提升充電樁數(shù)量，而未能單獨(dú)上市的特來電想要擴(kuò)大收入規(guī)模并不容易。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向特銳德了解，子公司特來電2025年上半年陷入虧損，是何原因所致？目前寧德時(shí)代、蔚來等大型企業(yè)紛紛加大充電樁建設(shè)，公司是否擔(dān)心充電樁市場(chǎng)份額被大型企業(yè)快速搶占？未獲得單獨(dú)上市的特來電，后續(xù)是否還有資金推動(dòng)企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模？截至發(fā)稿，未獲得特銳德回應(yīng)。

對(duì)于特銳德而言，在海外需求極其旺盛的背景下，公司電力設(shè)備出口訂單增長極為迅速，特銳德也希望赴港上市融資進(jìn)一步打開海外市場(chǎng)。但鑒于目前港股等待上市聆訊的企業(yè)眾多，特銳德想要盡快上市并不容易。在此背景下，特銳德能否抓住行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，推動(dòng)企業(yè)海外業(yè)務(wù)持續(xù)壯大，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)保持關(guān)注。

*注：文中題圖來自特銳德官網(wǎng)；其余未署名圖片來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。