01

后續(xù)走勢的重要決定項：油價

過去一周，WTI原油單周暴漲36%，布倫特原油飆升28%，暗盤油價已經(jīng)重返三位數(shù)。

復盤近年歷次地緣沖突，大類資產(chǎn)在沖突初期的反應有一個幾乎不變的模式：市場在每一次開戰(zhàn)時，都傾向于押注“速戰(zhàn)速決”——2022年的俄烏戰(zhàn)爭如此，2024年兩輪伊以沖突也如此。從統(tǒng)計規(guī)律上，負面情緒沖擊在1到2周內(nèi)見頂，隨后價格回歸各經(jīng)濟體的自身邏輯，A股也多次走出自己的行情。

俄烏戰(zhàn)爭是近年來，唯一油價在3個月后仍維持近20%漲幅的一次事件，同期A股主要指數(shù)跌幅均超10%。反觀幾次伊以沖突，油價波動溫和，A股中期走勢更多由國內(nèi)因素驅(qū)動——2025年伊以沖突后3個月，上證指數(shù)甚至漲超14%。

分水嶺很清楚：油價是否持續(xù)走高，決定了后續(xù)一切。

表. 近年來重大地緣事件后的大類資產(chǎn)表現(xiàn)

來源：香帥工作室

本輪局勢的復雜程度已超出預期，每天都流動著各種真真假假的消息。當前“快速平息”的市場共識正在瓦解，Polymarket上3月31日美伊停戰(zhàn)概率持續(xù)下滑。伊朗內(nèi)部文武系統(tǒng)呈分離態(tài)勢，革命衛(wèi)隊事實獨立運作。美國國防部長表態(tài)沖突可能持續(xù)8周以上，革命衛(wèi)隊亦聲稱已做好長期戰(zhàn)爭準備。

更實質(zhì)性的疼痛是霍爾木茲海峽。近日的商業(yè)通航量降至個位數(shù)——AIS數(shù)據(jù)顯示每日僅有零星船只通過，而戰(zhàn)前日均商業(yè)通航量為120至150艘。若霍爾木茲持續(xù)封鎖，美國與IEA的戰(zhàn)略儲備釋放疊加OPEC增產(chǎn)承諾，面對每日約2000萬桶的海峽運輸缺口，杯水車薪。美國憑借能源自給自足，可以隔岸觀火只受價格上漲之苦，但真正承受痛苦的是東亞等能源對外依存度極高的經(jīng)濟體。原油與化工產(chǎn)業(yè)鏈的實質(zhì)性斷裂，正在一步步從“可能”變成“現(xiàn)實”。

這正是3月初以來機構(gòu)不斷推翻研判，撕掉預測報告的原因——高盛上周末將油價目標上調(diào)至100美元，同步發(fā)布了對全球增長、通脹和利率的全面沖擊評估。

• 溫和情景：油價維持80美元附近，全球通脹上升約0.2個百分點，增長放緩約0.1個百分點，貨幣政策基本不受影響。

• 極端情景：海峽長期關閉，油價沖至100美元。全球通脹可能上升0.7個百分點，增長放緩0.4個百分點。自上周五以來，全球金融條件已收緊31個基點。LNG供應中斷風險和通脹預期的敏感化，可能進一步放大沖擊。央行大概率被迫轉(zhuǎn)鷹——最直接的表現(xiàn)是新興市場降息被推遲。

02

如果高油價？

不少機構(gòu)目前對本輪沖擊的評估偏樂觀。中信證券復盤了1970年以來中東八場重大沖突，結(jié)論是黃金優(yōu)于美元、油價長期看供需、對中國資產(chǎn)無顯著影響。有基金經(jīng)理統(tǒng)計近四次中東沖突對A股的沖擊節(jié)奏：1個月承壓，3至6個月勝率恢復，12個月勝率回到70%。疊加當前A股風險溢價適中，流動性充裕，債券收益偏低，中期看多邏輯似乎站得住。

但這些平均統(tǒng)計規(guī)律復盤，有一個隱含前提——油價沒有真正大漲。歷史數(shù)據(jù)顯示，若戰(zhàn)爭推動油價較戰(zhàn)前上漲50%以上，美國經(jīng)濟衰退概率顯著上升。2022年俄烏沖突正是前車之鑒：市場初期押注速勝，實際演變?yōu)槌志脩?zhàn)，油價中期持續(xù)上行，由此觸發(fā)一條傳導鏈——油價上移→輸入型通脹→美聯(lián)儲收緊→美元流動性惡化→A股承壓。

油價的壓力不僅限于周期板塊。回望2022年俄烏沖突期間，新能源賽道正處于從高增長向成熟期過渡的轉(zhuǎn)折點——滲透率臨界、產(chǎn)能過剩、盈利預期走弱。2026年的AI產(chǎn)業(yè)，面臨極為相似的處境：AI Agent滲透率快速提升，但下游應用尚未規(guī)模化落地，商業(yè)閉環(huán)未打通，上游算力卻維持高資本開支，融資困境有很多的質(zhì)疑聲音。

若油價上行推升通脹預期，市場對成長股的估值容忍度將系統(tǒng)性下降，科技板塊可能首當其沖。

可以看到，油價已是當下影響A股與全球科技股的核心變量，而波動遠未收斂。

也許有幾種可能性：若沖突可控、油價在高位震蕩而非單邊上行，那么AI硬科技與資源品兩端都有望受益，科技加能源的組合本身就構(gòu)成天然對沖，進可攻退可守。但若局勢持續(xù)惡化、海峽封鎖拉長、油價站穩(wěn)三位數(shù)，弱美元格局可能被打破，通脹預期與流動性收緊將同時擠壓科技股估值。當然，也有第三種可能：美國最終以某種方式壓制油價，市場交易“油價回落→降息預期修復→科技反彈”的鏈條。這條路賠率誘人，但波動同樣劇烈，本質(zhì)上是一場對地緣博弈終局的押注。

霍華德·馬克斯在備忘錄中說過一句值得反復咀嚼的話：“你無法預測，但你可以準備。”在地緣風險面前，試圖精確判斷油價變化，頂部或拐點，本身就是一種幻覺。真正的風控不是猜對方向，而是在任何可能性下，倉位都可以準備好，確保自己在任何一種情景下都不會出局。

3月12日晚8點，我們聊聊——

1. AI技術(shù)如何同時重構(gòu)“戰(zhàn)爭”與“職業(yè)”？對我們的工作方式意味著什么？

2. 兩會釋放了哪些信號？將如何決定2026年短期經(jīng)濟走勢？

3. 面對AI沖擊和政策調(diào)整，個人在職業(yè)和投資上應該抓住哪些新機會？

4. 為什么2026年是“人生轉(zhuǎn)型關鍵期”？如何理解和把握這一“重置”節(jié)點？

3月13日，香帥將進行在線直播，答疑近期市場線索、研究觀點。如需參加，歡迎成為香帥圈子用戶。