作者 | 謝美浴

編輯 | 付影

來源 | 獨角金融

若以出身論高低，在保險行業的“金字塔”中，工銀安盛人壽保險有限公司（以下簡稱“工銀安盛人壽”）無疑是站在頂端的那一批。一方面，依托母行中國工商銀行的“毛細血管”網絡，工銀安盛人壽的客戶資源遍布全國；另一方面還傳承了法國安盛集團跨越百年的保險基因。

自中國工商銀行2012年成為控股股東，工銀安盛人壽的保費規模就一路攀升，2025年的成績單依然光鮮：保費收入再次突破500億大關達到508.64億元，同比增長11.04%；凈利潤24.64億元，同比增長164.66%，創下歷史新高。

光鮮的全年數據背后，四季度表現卻出現明顯“失速”，單季保險業務收入49.5億元，環比下滑60.22%，同比下滑6.21%；虧損15.04億元，環比由盈轉虧，同比虧損擴大6.41億元。與三季度盈利27.64億元相比，導致工銀安盛人壽四季度虧損的原因之一，是投資收益率由1.61%降至0.94%。

從當下經營產品狀況來看，部分產品正面臨一定的承壓跡象。2025年，三款“鑫如意”系列產品合計退保金額達28.8億元，同比微增0.84%。此外，近年工銀安盛人壽賬戶資金流動情況，反映出分紅險在當前低利率環境下吸引力下降，從2023年四季度到2025年四季度，工銀安盛人壽分紅賬戶累計流出超過600億元；而同一時期，憑借萬能險結算利率的相對剛性和部分產品的保底優勢，工銀安盛人壽萬能賬戶累計流入38.83億元。

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四季度虧損超15億，

投資收益率僅0.94%

工銀安盛人壽的前身為金盛人壽，成立于1995年5月。背靠國內資產規模最大的工商銀行，工銀安盛人壽依托銀保渠道優勢迅速擴張，不過2025年末總資產出現縮水，為3666.69億元，較三季度末的3698.08億元減少31.39億元。

Wind數據顯示，2011年工銀安盛人壽保費僅16.02億元，到2013保費收入已超百億，2019年工銀安盛人壽保費收入突破500億元大關，達542.1億元。此后卻始終在500億元下方徘徊，2022年至2025年，保費收入分別為491.22億元、404.95億元、458.08億元、508.64億元，分別同比變動5.47%、-17.56%、13.12%、11.04%。

凈利潤方面，2022年至2024年分別為-7.09億元、9.46億元、10.31億元，分別同比變動-141.9%、233.42%、8.99%；2025年，工銀安盛人壽凈利潤24.64億元，同比增長164.66%，創下歷史新高。

圖源：償付能力報告

不過，分季度來看，工銀安盛人壽2025年保費收入呈遞減狀況，一至四季度分別為209.13億元、125.58億元、124.43億元、49.5億元，二至四季度分別環比下滑40%、0.92%、60.22%；凈利潤則較為波動，分別為7.15億元、4.9億元、27.64億元、-15.04億元。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜指出，“工銀安盛人壽保費逐季下滑，反映了‘銀行系’壽險公司普遍面臨的‘開門紅依賴癥’。公司一季度保費占全年比重高達41%，銀保渠道客戶理財屬性強，年初資金充裕時購買意愿高，年末流動性緊張時需求驟降，這種銷售模式導致保費收入不穩定。”

而針對四季度的大額虧損，新智派新質生產力會客廳聯合創始發起人袁帥認為，“一方面源于保費規模大幅縮水導致的固定成本攤銷壓力上升，另一方面則可能與投資端短期收益不及預期、準備金計提規則調整以及四季度集中處理的渠道傭金與運營成本高企有關，尤其是在保費規模下滑的情況下，原本攤薄在高保費基數上的運營成本無法同步壓縮，進一步放大了虧損幅度。”

具體來看，2025年四季度，工銀安盛人壽投資收益率0.94%，較三季度的1.61%下滑0.67%；綜合投資收益率0.3%，較三季度的-0.16%提升0.46%。

聯合資信出具的跟蹤評級報告顯示，投資業務方面，2025年前三季度，工銀安盛人壽加大對債券與股票類投資的配置力度，投資品種仍以固收類資產為主，同時權益類投資資產占比有所提升；2025年1至9月，工銀安盛人壽實現投資收益 67.97億元，較上年同期增長55.95億元；公允價值變動損益46.23億元，較上年同期下降13.6億元。

圖源：罐頭圖庫

工銀安盛人壽近三年平均投資收益率為3.77%；近三年平均綜合投資收益率為6%。2025年度投資收益率為4.4%，年度綜合投資收益率為3.24%。根據四季度償付能力報告統計，2025年有可得數據的57家非上市人身險公司投資收益率平均值為4.65%，綜合投資收益率平均值為2.92%。

北山常成基金投研院常務院長王兆江分析指出，目前工銀安盛人壽在投資端最大挑戰在于固收再投資與權益波動的“雙壓”，“第一，低利率環境下固收資產再投資收益率下行，導致固收收益不足；第二，權益市場面臨的風險挑戰大于2025年，其中地緣政治不可控因素較多，可能會影響A股潛在回報。”

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“鑫如意”系列三款產品退保28億，

分紅賬戶9個季度流出600億

在保險產品結構方面，工銀安盛人壽目前仍以增額終身壽險作為核心業務，2023年-2024年，工銀安盛人壽的傳統壽險保費收入占比均達到70%以上，規模占比較高。

據聯合資信評級報告數據，2025年一季度，工銀安盛人壽實現原保險保費收入209.13億元，其中傳統壽險、分紅險、健康險、意外險、投資連結險收入分別為156.53億元、36.09億元、16.1億元、0.4億元、0.01億元，傳統壽險和分紅險收入分別占比74.8%、17.3%。

從產品退保情況來看，工銀安盛人壽的退保率相對較低，年度退保率最高的是“金盛金生財智投資連結”，為16.26%。而退保金額前三的產品均為“鑫如意”系列產品，其中鑫如意六號終身壽險，年度累計退保規模為19.76億元；鑫如意終身壽險年度累計退保規模7.02億元；鑫如意八號終身壽險年度累計退保規模2.02億元，合計約28.8億元。

圖源：償付能力報告

值得一提的是，根據工銀安盛人壽2025年賠付報告，公司全年理賠近25.1億元，而“鑫如意”系列產品也多次進行大額賠付。如山東L先生購買鑫如意終身壽險，獲賠1267萬元；2017年A先生投保鑫如意六號終身壽險，20225年初脊髓損傷，獲賠全殘保險金738萬元。 不過，工銀安盛人壽官網公告，根據公司業務發展及銷售安排，自2023年7月31日起已停止銷售“工銀安盛人壽鑫如意六號終身壽險”等三十三款產品。

目前“鑫如意”系列產品中，工銀安盛人壽鑫如意25終身壽險B仍在售，根據產品利益演示表，40歲男性投保該產品，交費期為5年，年交保險費10萬元，第一年年度保險金額為44.07萬元，身故/全殘保險金10萬元，退保金（現金價值）為2.1萬元；在5年繳費期內，賬戶價值低于總保費50萬，到第七年才回正。

圖源：產品說明書

而目前市場上一些同類優秀產品，在5年交的情況下，第5年或第6年即可實現回本。如信泰人壽推出的信泰如意尊（泰來2.0）終身壽險（互聯網專屬）， 同樣為40歲男性投保，5年交費，年交保險費10萬元，第一年身故或全殘保險金16萬元，退保金（現金價值）3.82萬元，第五年即可回正，為50.36萬元。

此外，2025年，工銀安盛人壽分紅賬戶現金流出持續擴大，各季度分別流出31.65億元、146.24億元、177.89億元、178.92億元。拉長時間線來看，2022年四季度，工銀安盛人壽分紅賬戶還實現了凈現金流入91.8億元，但此后就持續流出，從2023年四季度到2025年四季度，累計流出超過600億元。

與之相反的是，萬能賬戶業務現金持續流入，從2023年四季度到2025年四季度，累計流入38.83億元。2025年各季度為2.64億元、4.97億元、6.64億元、7.2億元，合計21.45億元，較2024年全年的15.71億元增長36.54%。

圖源：罐頭圖庫

對此，袁帥分析指出，“分紅產品的實際分紅水平可能低于客戶的心理預期，導致原有客戶選擇退保或不再續期，同時市場上其他主體推出的更高收益靈活性更強的儲蓄型產品，進一步分流了分紅險的潛在客戶。”

“工銀安盛人壽若要提升分紅保險產品吸引力，需從紅利分配機制、產品形態與客戶溝通三個維度優化，既要建立更透明穩定的分紅核算與披露機制，讓客戶清晰了解紅利來源與分配邏輯，也要開發結合養老、傳承等功能的新型分紅產品，匹配客戶長期財富管理需求，同時通過銀行網點的持續服務強化客戶對產品價值的認知，扭轉客戶的退保傾向。”袁帥表示。

王兆江則認為，“工銀安盛人壽萬能賬戶現金流持續凈流入且逐年增長，核心優勢在于靈活性高、收益透明、保底明確、適配銀保渠道客戶需求，與分紅險形成互補。分紅險依賴公司經營成果，確定性收益和繳費靈活性不如萬能賬戶。”

工銀安盛人壽官網顯示，其已調整新備案保險產品的預定利率最高值，即普通型保險產品預定利率最高值為2%，分紅型保險產品預定利率最高值為1.75%，萬能型保險產品最低保證利率最高值為1%。

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核心償付能力充足率降至158%，

聚焦養老剛需市場

值得一提的是，工銀安盛人壽董事長王都富在2024年上任初期，就提出了“七最”發展目標，即打造銀行系和合資險企中“客戶最多、規模最大、結構最優、資產質量最好、盈利最強、服務最佳、品牌最高”的壽險公司。

然而從市場競爭格局來看，工銀安盛人壽要實現這一目標仍有差距。以2025年業績為例，雖然工銀安盛人壽保費規模及凈利潤均居“銀行系”險企第二位，但一方面與第一名中郵人壽差距較大，中郵人壽2025年保費收入為1591.66億元，同比增長18%，凈利潤下滑9.2%至83.47億元；另一方面，工銀安盛人壽508.64億元的保費規模，與建信人壽、農銀人壽的492.69億元、462.38億元差距較小，且11%的保費增速低于建信人壽的20.2%、農銀人壽的25%。

圖源：罐頭圖庫

此外，在償付能力方面，工銀安盛人壽償付能力充足率持續下滑，2025年三季度核心償付能力充足率為175%，綜合償付能力充足率為243%，分別較二季度下降20%及18%，且四季度核心償付能力充足率降至158%，綜合償付能力充足率下降至223%。

目前，工銀安盛人壽償付能力風險綜合評級結果仍然為BBB級，較2025年的一季度的AAA下降一類。另外，公司的實際資本從二季度的673億降至三季度的641億，本季度持續下滑至598億；2025年四季度核心一級資本為346億元，環比減少約40億元。

面對壓力，近年來，工銀安盛人壽聚焦養老剛需市場，發力產品供給側的創新研究，持續豐富商保年金產品矩陣，形成覆蓋養老年金保險、兩全保險、分紅型年金保險、專屬商業養老保險的多元產品體系，滿足差異化養老保障需求。

值得一提的是，工銀安盛人壽盛系列養老年金保險產品還配套了增值服務“盛華年”，截至2025年9月，“盛華年”機構照護服務合作養老機構已覆蓋北京、上海、廣州、杭州、成都、桂林、金華、衢州、惠州、柳州、鄭州、洛陽、晉中多地共計18家。

官網顯示，工銀安盛人壽盛世華年專屬商業養老保險進取型投資組合賬戶日結算利率0.008767%，年結算利率3.2%；穩健型型投資組合賬戶日結算利率0.008219%，年結算利率3%。

圖源：工銀安盛人壽官網

針對工銀安盛人壽的“盛華年”養老服務體系，王兆江表示比較看好，“該體系契合養老金融“產品+服務”的發展趨勢，依托工行渠道與安盛集團經驗，具備資源整合能力強、服務場景全、客戶需求匹配度高的優勢，但需注意服務落地質量、成本控制、客戶分層運營三大挑戰。”

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