華潤(rùn)啤酒（00291.HK）新掌門趙春武上任后的首份成績(jī)，非但沒(méi)有迎來(lái)開(kāi)門紅，反而遭遇業(yè)績(jī)“滑鐵盧”。

3月10日晚間，華潤(rùn)啤酒發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)警公告，預(yù)計(jì)2025年可能取得溢利約29.2億元至33.5億元，同比下降約29.6%至38.6%。

2025年6月底，華潤(rùn)啤酒原掌門侯孝海辭任，后續(xù)披露的半年報(bào)顯示，上半年華潤(rùn)啤酒實(shí)現(xiàn)凈利57.89億元，但到了年底，凈利潤(rùn)反而縮水近30億元。

金通社注意到，在公告中，華潤(rùn)啤酒將業(yè)績(jī)驟降“歸罪于”侯孝海執(zhí)掌時(shí)期的百億收購(gòu)金沙窖酒，稱由于此次收購(gòu)，計(jì)提27.9億元至29.7億元的商譽(yù)減值。

禍起百億收購(gòu)

這場(chǎng)讓華潤(rùn)啤酒利潤(rùn)驟降的并購(gòu)，始于三年前的白酒行業(yè)熱潮。

2023年1月10日，華潤(rùn)啤酒正式宣布，以123億元的天價(jià)收購(gòu)貴州金沙窖酒酒業(yè)有限公司55.19%股權(quán)，這筆交易不僅刷新了當(dāng)時(shí)白酒行業(yè)單筆并購(gòu)金額紀(jì)錄，更成為侯孝海執(zhí)掌華潤(rùn)啤酒期間，最具標(biāo)志性的多元化布局動(dòng)作。

彼時(shí)，在侯孝海的戰(zhàn)略藍(lán)圖中，收購(gòu)金沙窖酒是華潤(rùn)啤酒打造“啤+白”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的核心一步。

作為國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)的龍頭，華潤(rùn)啤酒旗下雪花啤酒雖穩(wěn)居銷量榜首，但啤酒行業(yè)增長(zhǎng)見(jiàn)頂、利潤(rùn)空間受限的困境日益凸顯；而白酒市場(chǎng)尤其是醬酒賽道，正值資本追捧的風(fēng)口，利潤(rùn)豐厚且市場(chǎng)空間廣闊。侯孝海曾公開(kāi)表示，布局白酒是為了補(bǔ)齊品類短板，實(shí)現(xiàn)啤酒與白酒的渠道共享、品牌協(xié)同，打造酒水全品類布局，開(kāi)啟“啤酒新世界領(lǐng)導(dǎo)者+白酒新世界探索者”的雙賽道征程。

按照當(dāng)時(shí)的規(guī)劃，金沙窖酒作為醬酒頭部企業(yè)，擁有成熟的產(chǎn)能、老酒儲(chǔ)備和渠道網(wǎng)絡(luò)，有望成為華潤(rùn)啤酒第二增長(zhǎng)曲線。收購(gòu)?fù)瓿珊螅钚⒑ＴH自出任金沙酒業(yè)董事長(zhǎng)、法定代表人，傾注大量資源推動(dòng)整合，試圖快速兌現(xiàn)并購(gòu)價(jià)值。

然而，市場(chǎng)風(fēng)向的轉(zhuǎn)變遠(yuǎn)比預(yù)想中更快，醬酒熱潮迅速退去，白酒行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，消費(fèi)場(chǎng)景收縮、終端需求疲軟，金沙窖酒的業(yè)績(jī)隨即掉頭向下。

數(shù)據(jù)顯示，收購(gòu)前的2021年，金沙酒業(yè)營(yíng)收高達(dá)36.41億元，稅后利潤(rùn)超13億元；而到了2024年，其營(yíng)收已縮水至21.49億元，業(yè)績(jī)較收購(gòu)前大幅下滑，盈利能力持續(xù)走低。隨著白酒行業(yè)下行壓力加劇，金沙窖酒的盈利預(yù)期大幅下調(diào)，并購(gòu)時(shí)形成的高額商譽(yù)隨之面臨減值壓力。

此次華潤(rùn)啤酒計(jì)提近30億元商譽(yù)減值，幾乎吞噬了公司全年大部分利潤(rùn)，直接導(dǎo)致全年凈利暴跌，曾經(jīng)的百億豪賭，徹底淪為拖累上市公司業(yè)績(jī)的沉重包袱。

值得注意的是，這并非華潤(rùn)啤酒首次布局白酒。早在收購(gòu)金沙之前，侯孝海已先后推動(dòng)收購(gòu)山東景芝白酒40%股權(quán)、入股安徽金種子酒，打造白酒版圖。但無(wú)論是景芝還是金種子，均未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期盈利，而金沙窖酒作為最大一筆并購(gòu)，最終成為壓垮業(yè)績(jī)的關(guān)鍵，也讓“啤+白”戰(zhàn)略的合理性遭遇空前質(zhì)疑。

誰(shuí)來(lái)收拾華潤(rùn)白酒局

2025年6月，華潤(rùn)啤酒發(fā)布公告，侯孝海因個(gè)人安排辭任執(zhí)行董事及董事會(huì)主席職務(wù)，結(jié)束了其在華潤(rùn)啤酒多年的掌舵生涯。

頗具戲劇性的是，侯孝海離任之際，華潤(rùn)啤酒恰好披露了2025年半年報(bào)，57.89億元的凈利潤(rùn)創(chuàng)下階段性新高，看似為其職業(yè)生涯畫上了完美句號(hào)，也讓外界暫時(shí)淡化了白酒業(yè)務(wù)的隱憂。

誰(shuí)也未曾料到，這份亮麗的半年報(bào)只是短暫的表象。隨著下半年白酒行業(yè)調(diào)整加劇，金沙窖酒商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，全年業(yè)績(jī)畫風(fēng)急轉(zhuǎn)直下，侯孝海留下的白酒局，徹底暴露在資本市場(chǎng)面前。

金通社注意到，離任后的侯孝海，已出任正大集團(tuán)中國(guó)區(qū)首席運(yùn)營(yíng)官，徹底告別酒水行業(yè)。而百億并購(gòu)留下的白酒局，只能由新任管理層接手收拾。

侯孝海離任后，華潤(rùn)啤酒迅速完成核心管理層更迭，開(kāi)啟了“趙春武+金漢權(quán)”的雙核掌舵時(shí)代。

2025年9月，時(shí)任公司總裁的趙春武正式接任董事會(huì)主席，成為華潤(rùn)啤酒新任掌門；同年10月，金漢權(quán)獲委任為公司執(zhí)行董事、總裁，同時(shí)兼任華潤(rùn)酒業(yè)總經(jīng)理，全面接手啤酒與白酒業(yè)務(wù)管理。

從履歷來(lái)看，兩位新任高管的背景與侯孝海的擴(kuò)張風(fēng)格截然不同。新任董事會(huì)主席趙春武，2003年加入華潤(rùn)雪花啤酒，從銷售一線做起，歷任浙江、安徽、江蘇、上海等多個(gè)核心區(qū)域總經(jīng)理，擁有超二十年啤酒市場(chǎng)營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)，是華潤(rùn)體系深耕啤酒主業(yè)的老將，擅長(zhǎng)渠道運(yùn)營(yíng)與主業(yè)精細(xì)化管理，屬于“懂啤酒、懂市場(chǎng)”的內(nèi)部培養(yǎng)型人才。

新任總裁金漢權(quán)，沒(méi)有快消行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，但則擁有深厚的審計(jì)、紀(jì)檢背景。他早年任職于審計(jì)署廣州特派員辦事處，2012年加入華潤(rùn)集團(tuán)后，長(zhǎng)期從事審計(jì)監(jiān)察、紀(jì)檢工作，曾任華潤(rùn)五豐紀(jì)委書記、華潤(rùn)啤酒紀(jì)委書記。相較于侯孝海的激進(jìn)擴(kuò)張，金漢權(quán)的履職背景更偏向風(fēng)險(xiǎn)管控、成本把控與內(nèi)部治理，這一人事安排，也釋放出華潤(rùn)啤酒戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向穩(wěn)健、嚴(yán)控并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)。

“啤+白”何去何從？

隨著侯孝海離任、巨額商譽(yù)減值落地，華潤(rùn)啤酒耗時(shí)多年、耗資百億打造的“啤+白”戰(zhàn)略，走到了關(guān)鍵十字路口。

曾經(jīng)被寄予厚望的雙輪驅(qū)動(dòng)，如今變成啤酒主業(yè)承壓、白酒業(yè)務(wù)拖后腿的兩難局面，新任管理層如何處置白酒板塊、調(diào)整公司戰(zhàn)略，成為資本市場(chǎng)關(guān)注的核心焦點(diǎn)。

對(duì)于華潤(rùn)啤酒來(lái)說(shuō)，白酒業(yè)務(wù)的處置成為當(dāng)務(wù)之急。此次計(jì)提商譽(yù)減值，雖在一定程度上釋放了風(fēng)險(xiǎn)，但金沙窖酒業(yè)績(jī)持續(xù)低迷的現(xiàn)狀并未改變，景芝、金種子等白酒資產(chǎn)也尚未實(shí)現(xiàn)盈利，百億白酒版圖如何盤活、是否繼續(xù)加碼，考驗(yàn)著新班子的決策智慧。是堅(jiān)守戰(zhàn)略、持續(xù)投入整合，還是收縮戰(zhàn)線、聚焦啤酒主業(yè)，抑或是對(duì)白酒資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，每一步都將影響華潤(rùn)啤酒未來(lái)的業(yè)績(jī)走向。

主業(yè)與多元化的平衡亟待重構(gòu)。侯孝海時(shí)代的核心思路是跨界擴(kuò)張、尋找第二增長(zhǎng)曲線，但實(shí)踐證明，白酒行業(yè)的周期性、專業(yè)性遠(yuǎn)超啤酒，跨界并購(gòu)不僅未能賦能主業(yè)，反而拖累整體業(yè)績(jī)。趙春武、金漢權(quán)組成的新班子，更擅長(zhǎng)主業(yè)深耕與風(fēng)險(xiǎn)管控，未來(lái)大概率會(huì)回歸啤酒主業(yè)，強(qiáng)化高端化、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，同時(shí)對(duì)白酒業(yè)務(wù)采取保守策略，嚴(yán)控投入、壓縮成本，避免再度出現(xiàn)大額減值風(fēng)險(xiǎn)。

凈利暴跌3成、并購(gòu)踩雷，讓華潤(rùn)啤酒的股價(jià)與估值承受壓力，投資者對(duì)公司多元化戰(zhàn)略的信任度大幅下降。新任管理層不僅要解決業(yè)績(jī)包袱，更要通過(guò)清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃、穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，重新挽回資本市場(chǎng)信心，修復(fù)公司估值。

從行業(yè)視角來(lái)看，華潤(rùn)啤酒的“啤+白”困局，也是眾多快消巨頭跨界多元化的縮影。行業(yè)增長(zhǎng)見(jiàn)頂時(shí)，跨界并購(gòu)看似是突破瓶頸的捷徑，但如果缺乏對(duì)行業(yè)周期的精準(zhǔn)判斷、對(duì)并購(gòu)資產(chǎn)的有效整合，再好的戰(zhàn)略藍(lán)圖也會(huì)淪為空談。

侯孝海的百億豪賭，踩中了醬酒周期的高點(diǎn)，最終在行業(yè)退潮后付出慘重代價(jià)；而趙春武與金漢權(quán)上任后，如何穩(wěn)住主業(yè)、清理白酒局，讓華潤(rùn)啤酒重回穩(wěn)健發(fā)展軌道，才是當(dāng)務(wù)之急。