石頭科技收入暴增利潤卻大降：被機構下調盈利預測，股價不到一年跌四成

《港灣商業觀察》施子夫 王璐

作為家用清潔機器人領域的龍頭企業，石頭科技（688169.SH）的產品雖然銷往全球170個國家和地區，但2025年業績快報所呈現的“大漲與大跌”，可謂喜憂參半。

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收入暴增，凈利潤大跌

近期，石頭科技披露了2025年主要財務數據和指標：實現營收186.16億元，同比增長55.85%；歸屬于母公司所有者的凈利潤13.6億元，同比下滑31.19%；歸屬于母公司所有者的扣除非經常性損益的凈利潤10.87億元，同比下滑32.90%；基本每股收益5.28元，同比下滑31.34%；加權平均凈資產收益率10.11%，同比減少6.07個百分點。

高增長的收入與劇烈的利潤下滑形成了鮮明對照。石頭科技表示，收入大幅增長主要原因系報告期內，在國內市場，智能掃地機器人業務及洗地機業務在國家“以舊換新”補貼政策的帶動下，需求相對旺盛，同時公司通過技術創新和產品創新持續推出符合消費者需求的新品，并且進一步完善產品矩陣和價格矩陣，抓住市場機會，推動了公司業務的持續高速增長。

在海外市場，公司持續推進品牌建設，完善產品全價格段布局，通過精細化渠道布局及積極的市場策略，拓展新市場，觸達新用戶，有效提升了品牌和產品的影響力，實現海外收入的穩定增長。在業務保持高速增長的同時，公司全球市場領先地位得到進一步加強。根據IDC最新報告，公司智能掃地機器人在全球市場上的銷額及銷量份額持續穩居全球第一。

而利潤下滑主要原因系公司深耕市場布局，推動業務高速發展。其中，智能掃地機器人業務進一步完善全價格段產品矩陣，提升消費者市場覆蓋；洗地機業務通過新技術、新產品重點發力，快速實現市場突破，全價位段的布局和洗地機等新品類的快速增長，在初期對公司整體毛利率產生了一定影響，但戰略落地成效顯著，公司業務實現快速增長，全球市場影響力持續提升。同時，公司也實施了更積極的市場策略，相應的銷售費用有所增加，但品牌形象建設與渠道拓展工作成果顯著，公司銷售能力進一步提升，為公司長期可持續發展提供了勢能。

在投資者互動平臺上，石頭科技表示，短期利潤的波動是公司全球化戰略投入與產品結構升級期的階段性現象，屬于主動戰略布局中的正常調整。公司將通過以下核心舉措主動改善：一是進行產品結構升級，持續提升高毛利產品營收占比；二是優化全球化供應鏈與渠道結構，優化成本結構，壓縮中間環節；三是深化精細化運營，通過技術降本與費用管控筑牢盈利基礎，保障企業的長期、可持續發展，為投資者創造長期價值。

香頌資本執行董事沈萌指出，財務數據應重點關注毛利率變化，毛利高說明產品的成本結構具有優勢，毛利變高意味著產品競爭力加強，另外是看企業固定成本的結構，如果是研發支出占比高、同時結合毛利率的積極變化，說明企業的競爭優勢不斷優化，如果是管理費用占比高、同時毛利惡化，說明企業的市場競爭力弱，成長空間有限。

石頭科技2025年毛利率到底表現如何？還需要等公司年報進一步披露。2022年-2024年，公司毛利率分別為49.26%、53.93%和50.14%，2025年前三季度公司毛利率降至43.73%，同比下降了10個百分點。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜認為，從財務邏輯看，收入增速提升而利潤加速下滑，意味著邊際成本增速超過邊際收入增速。這通常發生在，市場開拓期：新進入市場的渠道建設、品牌營銷、本地化運營需要前置投入；產品迭代期：研發投入加大、新舊產品交替期的價格策略調整；供應鏈重構期：全球化產能布局帶來的固定資產投入和運營成本上升。

“石頭科技作為掃地機器人龍頭，2025年凈利潤率從2023年的約20%大幅下滑，符合科技企業‘先規模后利潤’的擴張規律。”

在柏文喜看來，石頭科技目前正面臨三重壓力疊加,：1，全球化戰略的成本前置，公司海外市場占比持續提升（預計已超過50%），但海外渠道建設（尤其是歐美線下渠道）、本地化倉儲物流、品牌營銷的投入具有滯后回報特性。2025年海外擴張加速，導致銷售費用率和管理費用率大幅攀升，直接侵蝕利潤。

2，價格戰與產品結構調整。掃地機器人行業競爭白熱化，石頭為搶占市場份額，在中低端產品線采取激進定價策略；同時，高端新品（如G系列、S系列）處于爬坡期，規模效應尚未顯現，導致整體毛利率承壓。2025年毛利率下滑是利潤下滑的核心原因之一。

3，研發投入的戰略性加碼，作為技術驅動型企業，石頭在AI算法、多合一基站、機械臂等前沿領域的研發投入持續增加。2024-2025年研發費用率預計維持在8-10%的高位，這部分投入短期內難以轉化為利潤，但構成長期競爭壁壘。

柏文喜強調，石頭科技的利潤修復并非一蹴而就，預計需要12-18個月的調整期。投資者需關注以下關鍵指標：毛利率拐點：何時止跌回升，是利潤修復的首要信號；海外收入質量：歐美市場收入增速是否伴隨費用率下降；經營性現金流：利潤下滑但現金流健康，說明投入具有可持續性；若現金流同步惡化，則需警惕。公司風險在于：若行業價格戰持續升級，或海外地緣政治風險（如關稅壁壘）加劇，公司可能陷入“規模越大、虧損越多”的陷阱。因此，2026年是石頭科技戰略定力與運營效率的關鍵考驗期，必須在保持增長勢頭的同時，盡快證明其盈利模式的可行性。總體而言，石頭科技的“增收不增利”是主動選擇的戰略陣痛，而非被動困境。能否在2026年實現利潤轉正，取決于其高端化轉型速度和全球化運營效率的提升幅度。

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被機構下調盈利預測，股價不到一年跌四成

從歷年年報來看，2017年至2024年的時間線，石頭科技歸母凈利潤為負的情況只出現在2022年和2024年。

與2024年的業績相比，2025年收入增速又提升了近18個百分點，但公司凈利潤的降幅也擴大了超過27個百分點。也就是說，連續兩年，雖然石頭科技收入持續提升，但凈利潤降幅也不斷加劇。

華創證券認為，2025年第四季度公司歸母凈利潤3.2億元，同比下降36.1%，業績表現仍然偏弱。一方面由于國補退坡后公司的自補政策對盈利有所拖累，但大促期間平臺補貼也有一定分攤，內銷凈利率環比或有改善。另一方面公司割草機業務的前期投入與美國關稅對盈利能力存在擾動，疊加洗衣機業務收縮也有相關費用支出產生，致使整體盈利能力進一步走弱。

不過，華創證券指出，短期擾動逐步消散，關注后續經營彈性。盡管短期經營存在壓力，但伴隨部分擾動因素消散，在低基數背景下公司有望迎來較高增長。一是洗衣機業務經過收縮調整并持續減虧，預計26年不會再對公司業績產生明顯拖累；二是伴隨國補政策延續，公司自補取消后有望帶動內銷盈利能力改善；三是割草機業務逐步開始貢獻增量，疊加CES展發布全球首款輪腿架構掃地機G-Rover突破傳統清潔設備的場景邊界，后續經營或有較高彈性。

華創證券給出的投資建議是，公司作為行業龍頭后續有望彰顯經營彈性，但考慮到短期存在匯率與國補力度減弱等因素擾動，調整25/26/27年EPS預測至5.25/8.44/10.48元（前值6.70/9.11/11.72元），對應PE為26/16/13倍。參考DCF估值法，調整目標價至200元，對應26年24倍PE，維持“強推”評級。

與此同時，中金公司也表示，2025年第四季度石頭科技凈利率低于市場預期，關注盈利修復節奏。公司業績快報預計四季度凈利率4.9%，低于市場預期，為歷史單季度新低。估計原因主要是：1，四季度內銷自補力度雖環比減弱，但大促投入仍較多；2，割草機器人初期研發、渠道鋪設投入較大，虧損于四季度集中計入；3，洗衣機業務已大幅收縮，但仍有去庫存及售后支出。展望2026年，預計上述負面因素有望改善：1，清潔電器內銷，2026年初石頭價格體系已通過推新回到國補前水平，企業自補將逐步退出，預計減虧2-3億元；2，洗衣機業務收縮研發、營銷投入，預計減虧2-3億元；3，割草機器人新品已于2026CES展出，預計貢獻收入增量同時實現約1億元減虧。

中金公司認為，由于內銷自補、新品類虧損，下調公司2025/2026年盈利預測14%/8%至13.60/21.35億元，引入2027年凈利潤預測28.22億元。當前股價對應17.4/13.1x2026/2027年P/E。維持跑贏行業評級，下調目標價15%至189.49元，對應23.0/17.4x2026/2027年P/E，上行空間32%。

業績的差強人意之外，石頭科技在資本市場的表現也并不理想。

自2025年5月27日至今（2026年3月11日），公司股價跌幅超過40%。（港灣財經出品）