這公司IPO，業績成長性欠佳！

文/Ronald

廣州科萊瑞迪醫療器材股份有限公司（873414）申報北交所IPO于2025年6月12日獲得受理，已完成兩輪問詢。公司主營業務為腫瘤放射治療中的放療定位裝置以及康復治療中康復輔助器械的研發、生產和銷售。公司前身有限公司成立于2000年12月，2016年5月整體變更為股份公司，公司股票于 2016 年 11 月 24 日第一次掛牌新三板，于 2018 年 7 月 13 日摘牌，2024年10月23日公司股票第二次掛牌新三板。公司目前注冊資本6180萬元。公司控股股東為廣州力錦科技投資有限責任公司，實際控制人為詹德仁先生及其配偶李力女士。兩人合計控制公司 64.93%的表決權。

一、在某細分領域國內市占率第一

在放射治療領域，公司已成為全球放療定位行業領軍企業之一。根據弗若斯特沙利文的行業研究報告，按銷售額統計，2023 年度公司以 7.0%的市場占有率在體位固定產品細分市場排名全球第三，以 42.5%的市場占有率排名國內第一。公司亦是同行業頭部企業中極少數同時具備體位固定產品和放療定位系統生產能力的廠商。體位固定產品方面，公司自主研發的高性能聚氨酯放療定位膜技術保持著全球獨特性的優勢，獲得廣東省人民政府頒發的 2019 年度“廣東省科學技術獎-技術發明獎二等獎”，相關產品獲得 MD Anderson Cancer Center（美國 MD 安德森癌癥中心）、Mayo Clinic（美國梅奧診所）等多家頂尖腫瘤醫療機構的長期認可，打破國外廠商在高端定位膜市場的壟斷地位；放療定位系統方面，公司自主研發的放射治療患者擺位系統入選《廣州市首臺（套）重點技術裝備推廣應用指導目錄（2020 年版）》；自主研發的放射治療患者光學定位系統亦于 2024 年 1 月完成產品注冊并入選《廣州市創新藥械產品目錄（第一批）》，自此公司成為國內首家具備結構光技術的 SGRT 生產制造廠商。

在康復治療領域，公司于2014 年正式組建骨科康復團隊，加快在康復領域的發展布局。目前，公司憑借規模化生產及低溫固定整體解決方案交付優勢，在國內低溫康復支具領域建立了較強的品牌影響力。在此基礎上，公司逐步形成以遠程醫療、智能化設計、機器人輔助治療為核心的足脊康復全周期運營發展主線，目前關鍵環節的研發項目均已取得一定成果，有望成為公司業績的第二增長曲線。

二、預計2025年度扣非歸母凈利潤6000萬元左右，業績缺乏成長性

2022年、2023年、2024年，公司實現營業收入分別為2.3326億元、2.3821億元、2.8535億元，扣非歸母凈利潤分別為0.6360億元、0.5740億元、0.6111億元。

公司預計 2025 年度可實現的營業收入約為 30027.63 萬元至 33166.51 萬元，同比變動比例約為 5.23%至 16.23%；預計 2025 年度可實現扣非歸凈利潤約為 5601.48 萬元至 6692.38 萬元，同比變動比例約為-8.34%至 9.51%。

從2022年至2025年，公司營業收入雖然持續小幅增長，但扣非歸母凈利潤期間略有波動，即使按2025年預計的扣非歸母凈利潤上限6692萬元計算，相比2022年也只增長了5.22%。

三、公司持股40%的聯營企業美國科萊為公司第一大客戶，也是公司小供應商

報告期內，公司產品銷往全球 80 多個國家和地區，覆蓋全國主要省、直轄市和自治區，基于豐富的產品結構和多樣的客戶類型，公司客戶集中度相對較低。報告期內，公司前五大客戶的銷售收入占各期營業收入的比例分別為 18.94%、18.85%、17.31%和 20.51%。公司聯營企業美國科萊報告期內均為第一大客戶，分別貢獻收入8.32%、8.94%、6.81%和9.83%。

美國科萊由美國 Larson 與公司于 2012 年共同設立，美國 Larson 持股 60%、公司持股 40%；美國科萊是公司在境外的主要經銷商，其采購公司主營業務產品后主要銷往美國本土終端醫療機構以及歐洲部分地區下游放療定位裝置的經銷商；報告期內，該公司除銷售公司產品外，亦從事塑形墊、口咬器及其他少量放療輔助產品生產。

美國科萊不僅是公司客戶，也是公司供應商。公司向美國科萊采購口咬器、組織補償膠等，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司向美國科萊的采購金額分別為55.55萬元、73.03萬元、82.09萬元及19.31萬元。

四、董事長兼總經理、首席臨床技術官年齡都已超過62歲

公司實際控制人為詹德仁及其配偶李力。詹德仁1959年3月出生，現任公司董事長、總經理。李力出生于 1964 年 1 月，2006 年至今，歷任公司銷售經理、銷售總監、運營總監、董事，現任首席臨床技術官。詹德仁現已67歲、李力現已62歲。

五、業績真實性成為審核問詢重點關注事項

公司采用“經銷為主，直銷為輔”的銷售模式，個別境內地區亦根據終端客戶的需求實行配送模式。報告期內，公司通過經銷模式實現收入占主營業務收入的比重分別為 72.20%、72.91%、69.70%和 71.17%。

因為公司經銷模式為主，第一大客戶又是公司持股40%的聯營企業，報告期內業績存在波動且缺乏成長性，審核問詢重點關注了公司業績的真實性及可持續性。

第一輪問詢“問題 4.業績真實性及可持續性”。第二輪問詢只有兩個問題，問題1就是“業績真實性及核查情況”。審核中心要求公司回復：經銷收入真實性及收入確認合規性、美國科萊銷售真實性及公允性。

六、其他關注事項

1、公司醫用耗材類產品已面臨價格下行壓力，且該趨勢在政策持續推動下預計將延續

伴隨著“兩票制”、陽光采購與集中采購、帶量采購、醫保目錄調整、DRG/DIP 等一系列政策的相繼出臺，我國醫療衛生體制改革的不斷推進，部分醫用耗材的終端招標采購價格逐漸下降，競爭日益激烈。目前對公司耗材類產品在全國各省、自治區、直轄市的價格管理機制主要包括：根據近期陽光采購平臺內實際成交價格調整掛網價，以及實施跨區域間價格聯動。公司醫用耗材類產品已面臨價格下行壓力，且該趨勢在政策持續推動下預計將延續。

2、部分產線超產能生產可能受到行政處罰的風險

報告期內，公司復合材料生產線曾于租賃場所廣州經濟技術開發區藍玉四街 9 號一號廠房一、二樓開展生產活動，存在實際產量超過環評批復產能的情況。前述超產能生產不存在超標排放的情況，未發生環境污染事故。公司該生產線已于 2024 年 8 月 29 日停產，并于 2024 年 9 月 4 日搬遷至沙灣三街 14 號，新生產場地已取得環評批復并履行環評驗收程序，超產能生產事項已徹底完成整改，但仍不排除公司可能因此受到相關主管部門處罰的風險。

3、毛利率雖在高位但持續下降

報告期內，公司綜合毛利率分別為 64.63%、63.20%、62.10%和 61.05%。在我國醫改持續深化的背景下，醫保控費常態化推進，醫療機構在新采購周期中普遍加強成本控制，致使公司產品終端入院價格出現下降，并對銷售價格形成傳導。報告期內，公司部分產品在境內市場的銷售均價已呈現下行趨勢。在政策持續推進與市場競爭加劇的雙重影響下，公司面臨產品銷售價格下降風險；另一方面，公司直接材料成本占營業成本的比例較高，若未來主要原材料價格因宏觀經濟波動、上下游行業供需情況等因素影響而出現大幅波動，將可能導致公司的生產成本大幅上漲。若未來政策調整導致行業競爭加劇、產品價格下滑或原材料價格上漲且未能向下游有效傳遞，公司毛利率存在下降的風險。

4、正被訴要求賠償1153萬元

澳思美日用化工（廣州）有限公司于 2023 年 7 月起訴公司至黃埔區人民法院，訴稱因公司施工建設新總部大樓導致其廠房出現墻壁開裂、地面沉降、被迫搬遷等情況，請求法院判令公司賠償其人民幣 11,531,469.58 元。

公司已向黃埔區人民法院提交司法鑒定申請，請求就案涉廠房的受損的程度及安全性、案涉廠房損壞與公司施工行為是否存在因果關系、案涉廠房修復造價進行鑒定，并申請追加科萊瑞迪案涉建設項目的施工單位、監理單位、勘驗單位、設計單位為該案的被告或第三人。該案已于 2023 年11 月 14 日第一次開庭，法院同意公司的司法鑒定申請，當前本案已進入司法鑒定程序，鑒定機構已出具鑒定報告。公司向法院申請鑒定人出庭就案涉鑒定報告的內容，接受公司的異議及詢問，同時申請有專門知識的人出庭就案涉報告內容提出專業的意見，但法院尚未對具體責任劃分形成最終意見。截至本招股說明書簽署日，本案尚未形成最終的鑒定結果，難以就審理走向及公司最終可能承擔的賠償風險進行預判。