族興新材客戶成立即合作交易額大增 終端反饋送樣指標未完全達標

《金證研》北方資本中心 亞一BR/作者 夕山 廉貞 映蔚/風控

對于長沙族興新材料股份有限公司（下稱“族興新材”）而言，其申報上市之路或可追溯至近十年前，而后曾兩度因撤材料而終止創業板上市進程。此次申報北交所，族興新材的業績持續性、銷售真實性及核查充分性均遭“兩連問”。

觀其背后，上市背后，族興新材2023-2024年營收增速下滑、凈利增速上演“過山車”，到了2025年業績雙增。不僅如此，族興新材近三年又一期的應收款占比均超四成且高于同行均值。另外，客戶上海金奕達新能源有限公司（以下簡稱“金奕達”）及其關聯方，分別在成立次年或當年即與族興新材合作，其中2024年交易額大幅增加至超千萬元，而該客戶的社保人數寥寥。此外，金奕達終端客戶曾反饋族興新材前期送樣各參數指標未完全達標，此情況下，族興新材預測其全年終端銷售至海外的鋁粉產品收入增量較前次預測下降。

一、應收款占比超四成且高于同行均值，鋁顏料產品第一大應用下游產量現負增長

持續經營能力的分析是對一個企業綜合的判斷。此方面，族興新材2024年營收增速下滑且其凈利潤“開倒車”，2025年營收、凈利均增長。在此背后，族興新材曾兩次因撤材料而終止其創業板上市申請。此番申報北交所，族興新材的應收款占比高于同行均值的同時，其鋁顏料產品的部分下游或現負增長。

1.1 2024年營收增速下滑且凈利“開倒車”，2025年營收凈利均實現同比增長

據族興新材簽署于2026年2月13日的招股說明書（注冊稿）（以下簡稱“簽署于2026年2月13日招股書”）及公告日期為2024年8月29日的公開轉讓說明書（更正版）（以下簡稱“2024年8月29日公告的公轉書（更正后）”）、2025年審閱報告，2021-2025年，族興新材的營業收入分別為4.94億元、6.29億元、6.9億元、7.07億元、7.96億元，凈利潤分別為6,350.26萬元、5,177.89萬元、8,673.94萬元、5,871.77萬元、8,182.91萬元。

經測算，2022-2025年，族興新材營收增速分別為27.43%、9.57%、2.53%、12.61%，凈利增速分別為-18.46%、67.52%、-32.31%、39.36%。

另外，族興新材曾連續多年“失血”，到2025年經營性凈現金流回正。

據簽署于2026年2月13日招股書及2024年8月29日公告的公轉書（更正后）、2025年審閱報告，2021-2025年，族興新材的經營活動產生的現金流量凈額分別為-8,995.3萬元、-978.21萬元、-5,247.19萬元、-85.51萬元、2,353.8萬元。

回看族興新材申報歷程。

1.2 曾兩次申報創業板均以撤單告終，2020年再備案且2025年變更為北交所

據簽署于2026年2月13日招股書，族興新材此次申報板塊為北交所。

據族興新材簽署于2025年3月20日的《關于輔導備案申報板塊變更至北交所的公告》，2020年10月30日，族興新材與保薦機構簽署輔導協議。2020年11月9日，族興新材完成輔導備案，本次輔導備案擬申報板塊為創業板。

2025年1月24日，族興新材將申報上市輔導板塊變更為北交所。

在此之前，2016年，族興新材亦曾申報過創業板。

據族興新材簽署于2017年5月5日的《關于撤回首次公開發行股票并在創業板上市申請文件的說明公告》（以下簡稱“說明公告”），2016年4月，族興新材提交了首次公開發行股票并在創業板上市的申請材料并獲受理。2017年5月，因個別事項需進一步核查，族興新材申請撤回上市申報材料。

據深圳證券交易所官網，2020年7月2日，族興新材的創業板申報獲受理，同年9月29日，此次申報因撤回材料而終止。

不難看出，族興新材曾兩次因撤材料而終止申報創業板進程。

再來關注族興新材應收賬款情況。

1.3 應收款占比超四成且高于同行均值，公開信息披露上游運行產能在4,443萬噸左右或接近政策天花板4,500萬噸

據簽署于2026年2月13日招股書、2024年8月29日公告的公轉書（更正后）及族興新材2025年審閱報告，截至2021-2025年各期末，族興新材應收票據分別為1.05億元、1.02億元、1.53億元、1.2億元、1.18億元，應收賬款分別為1.47億元、1.89億元、2.01億元、1.98億元、2.14億元，應收款項融資分別為0.22億元、0.22億元、0.27億元、0.38億元、0.42億元。

且族興新材產品收入不存在明顯季節性特征。族興新材選取的同行可比企業包括福建坤彩材料科技股份有限公司（以下簡稱“坤彩科技”）、湖南新威凌金屬新材料科技股份有限公司（以下簡稱“新威凌”）、有研粉末新材料股份有限公司（以下簡稱“有研粉材”）、內蒙古旭陽新材料股份有限公司（以下簡稱“旭陽新材”）。

經測算，2021-2025年各期末，族興新材應收票據、應收賬款、應收款項融資（以下合稱“應收款”）占比分別為55.45%、49.92%、55.22%、50.19%、47.04%。2025年9月末，族興新材應收款占營收的比例為63.72%。

2022-2024年及2025年1-9月各期末，族興新材同行可比企業應收款占比均值分別為22.54%、25.83%、23.02%、39.01%。

顯然，2022-2024年及2025年1-9月各期末，族興新材應收款占比超五成，均高于其同行均值。

據簽署于2026年2月13日招股書，族興新材主要產品分為鋁顏料和微細球形鋁粉兩大類，其中，微細球形鋁粉系生產鋁顏料的主要原材料。2022-2024年及2025年1-6月，族興新材主營業務收入分別為6.23億元、6.88億元、7.06億元、3.62億元，占營收比例分別為99.04%、99.74%、99.82%、99.78%。

同期，族興新材鋁顏料的收入分別為2.58億元、3.01億元、3.36億元、1.74億元，占主營業務收入比例分別為41.35%、43.71%、47.65%、48.14%；同期，微細球形鋁粉收入分別為3.66億元、3.87億元、3.69億元、1.88億元，占主營業務收入比例分別為58.65%、56.29%、52.35%、51.86%。

另外，微細球形鋁粉的上游主要為金屬鋁的采選及冶煉，2024年，國內電解鋁產量為4,400.5萬噸，同比增長4.6%，族興新材表示其微細球形鋁粉的上游原材料應充足。

需要提及的是，電解鋁市場面臨產能“觸頂”。

據認證主體為事業法人的微信公眾平臺發布于2025年1月6日的公開信息，隨著電解鋁行業產能調控的持續加強，產能“天花板”政策逐漸明晰。《電解鋁行業節能降碳專項行動計劃》再度強調，到2025年底，電解鋁行業能效標桿水平以上產能占比達到30%，可再生能源使用比例達到25%以上，能效基準水平以下產能完成技術改造或淘汰退出。

截至2024年12月，國內電解鋁行業的運行產能為4,358.4萬噸，相較于2023年增幅達3.58%。國內電解鋁運行總產能已接近4,500萬噸的產能“天花板”。

據上述微信公眾平臺發布于2026年1月9日的援引信息，電解鋁行業仍嚴格遵循產能“天花板”政策，2025年全年運行產能穩定在4,443萬噸左右，產能利用率逼近98%，顯示出供給端的剛性約束特征。

“事情”還在繼續。

1.4 國內鋁顏料領域中涂料應用約占85%，而2024年及2025年前三季度國內涂料總產量均現負增長

據簽署于2026年2月13日招股書，2022-2024年及2025年1-6月，族興新材境內收入分別為5.96億元、6.61億元、6.71億元、3.42億元，占主營業務收入比例分別為95.66%、96.05%、95.05%、94.55%。

在此情況下，再來關注族興新材市占率情況。

據族興新材簽署于2025年11月20日的《公開發行股票并在北交所上市申請文件的審核問詢函的回復(2025年半年報財務數據更新版》（以下簡稱“首輪問詢回復”），族興新材被問詢業績持續性及能否持續滿足發行上市條件。

對此，族興新材回復，2022-2024年，國內球形鋁粉產量分別約為9.8萬噸、10.3萬噸、10.3萬噸。同期，全球球形鋁粉產量分別約為15萬噸、15.5萬噸、15.5萬噸。同期，族興新材微細球形鋁粉產量分別為2.12萬噸、2.33萬噸、2.21萬噸。根據產量測算，2022-2024年，族興新材微細球形鋁粉產品的國內市場的占有率分別為21.67%、22.62%、21.47%，全球市場的占有率分別為14.16%、15.03%和14.27%，位于國內外行業前列。

2018-2024年，國內鋁顏料產量分別為4.2萬噸、4.7萬噸、4.75萬噸、5.02萬噸、5.32萬噸、5.78萬噸、6萬噸。根據產量計算，2022-2024年，族興新材鋁顏料產品市場占有率分別為9.37%、10.63%、11.46%。根據涂料工業協會出具的證明，2021-2023年，族興新材的高性能鋁粉顏料產銷量在全球排名第3位，國內排名第1位。

由上可知，2023，國內外球形鋁粉產量增速分別為5.1%、3.33%，而2024年產量或增長不明顯。

其中，需要指出的是，國內鋁顏料2025年前三季度的產量有所下滑。

據簽署于2026年2月13日招股書，在國內鋁顏料領域，涂料應用約占85%。且2019-2024年，國內涂料總產量分別為2,438.8萬噸、2,549.1萬噸、3.800萬噸、3,488萬噸、3,577.2萬噸、3,534.1萬噸。

據涂料協會官網發布于2025年11月7日的公開信息，2025年1-9月，國內涂料總產量2,768.3萬噸，同比降低5.12%。

經測算，2020-2024年，國內涂料總產量增速分別為4.52%、49.07%、-8.21%、2.56%、-1.2%。

由上可知，在2024年營收增速下滑、凈利“開倒車”的情況下，族興新材2025年營收、凈利均增長。而2021-2024年，族興新材連續“失血”，而到2025年其經營性凈現金流回正。需要說明的是，族興新材曾兩度申報創業板以撤材料告終，2020年再次備案后2025年將申報板塊變更為北交所。在此背后，2022-2025年各期末，族興新材應收款占比均超45%，且2022-2024年年末高于同行均值。不僅如此，2024-2025年，族興新材上游國內電解鋁運行總產能或接近4,500萬噸的產能“天花板。

另外，鋁顏料和微細球形鋁粉系族興新材主要產品之一，其中微細球形鋁粉系鋁顏料的主要原材料。對于超九成主營業務收入來自境內的族興新材而言，2024年，國內及全球微細球形鋁粉產量或增長不明顯。值得注意的是，鋁顏料于報告期內創收超四成，而國內鋁顏料的第一大應用領域為涂料，而國內涂料2024年及2025年1-9月的總產量均負增長。

二、客戶成立即合作交易額大增至千萬元，終端客戶曾反饋前期送樣指標不完全達標

此次申報，族興新材銷售真實性被問詢。其中，族興新材的客戶成立當年或次年即合作的情形遭問詢，而前述客戶及其關聯方與族興新材交易期間，社保人數寥寥無幾。

2.1 2024年對金奕達及其關聯方的銷售額大幅增長至超千萬元，且2022-2024年或為族興新材核輻射處理業務貢獻全部收入

據簽署于2026年2月13日招股書，2024年及2025年1-6月，金奕達及其關聯方分別為族興新材第四大、第三大客戶，銷售內容為微細球形鋁粉，交易金額分別為1,520.3萬元、1,260.5萬元，占族興新材營收比例分別為2.15%、3.48%。

需說明的是，族興新材將同一控制下主體的銷售金額已合并披露。金奕達及關聯方，包含金奕達及其同一控制關聯方瀘溪縣金程鋁業有限公司（以下簡稱“金程鋁業”）。

據族興新材簽署于2025年11月20日的《公開發行股票在北交所上市申請文件的第二輪審核問詢函的回復》（以下簡稱“二輪問詢回復”），2022-2024年及2025年1-6月，族興新材向金奕達及其關聯方金程鋁業合計銷售額分別為150.62萬元、358.69萬元、1,520.3萬元、1,260.5萬元。其中，2024年及2025年1-6月，族興新材向金奕達的銷售額分別為1,447.03萬元、844.66萬元。

據首輪問詢回復，族興新材向金奕達及其關聯方的銷售內容為微細球形鋁粉，且金奕達及其關聯方的應用領域為核電站、核廢料處理。2022-2024年及2025年1-6月，族興新材核輻射處理收入分別為150.62萬元、358.69萬元、1,520.3萬元、1,260.5萬元。

可見，2024年，族興新材與金奕達及其關聯方金程鋁業的交易額大幅增加，且增加超千萬元。不僅如此，2022-2024年，族興新材對金奕達及其關聯方金程鋁業的銷售額，占其核輻射處理收入的比例為100%。

2.2 金奕達及其關聯方成立即與族興新材合作遭問詢，且社保人數寥寥

據首輪問詢回復，金奕達的經營規模約3,000萬元。另外，金奕達、金程鋁業成立時間分別為2023年10月11日、2020年5月29日，合作時間分別為2024年、2020年，且金奕達、金程鋁業的參保人數均為0人。

可見，族興新材在金程鋁業成當年即合作，且成立于2023年10月的金奕達，2024年即成為族興新材交易超千萬元的客戶。

且族興新材表示，金奕達、金程鋁業現主營從事微細球形鋁粉貿易業務，小型貿易商企業，一般由實際控制人掌握客戶資源，員工數量少，同時部分貿易商法人或員工存在在其他企業繳納社保的情形。

對于成立次年或當年即合作的情形，在首輪問詢中，北交所要求族興新材說明上海金奕達等成立當年或次年即成為其主要客戶的原因及合理性，尉氏縣博遠耐火材料廠等客戶采購規模與其經營能力是否匹配等。

據市場監督管理數據，截至查詢日2026年3月13日，金奕達注冊資本為600萬元，股東易明、易明梅分別出資72萬元、528萬元，且其無變更記錄。2023-2024年，金奕達社保繳納人數分別為0人、3人。且金奕達填報于2025年4月25日的2024年年報顯示，易明、易明梅均未實繳。

另外，截至查詢日2026年3月13日，金程鋁業注冊資本為200萬元，股東易明、易明梅分別出資10萬元、190萬元，且其無變更記錄。2020-2024年，金奕達社保繳納人數均為0人。且金程鋁業填報于2025年6月15日的2024年年報顯示，易明、易明梅均未實繳。

經測算，截至查詢日2026年3月13日，金奕達、金程鋁業均為易明梅持股88%、95%的企業。

據公開信息，截至查詢日2026年3月13日，除金奕達、金程鋁業外，易明梅、易明或無其他關聯企業。

可見，2020-2024年，金程鋁業均系零人企業。2023-2024年，金奕達社保人數分別為0人、3人。

進一步關注族興新材與上述客戶交易增加的原因。

2.3 稱交易增加系2024年技術突破，核廢料處理領域客戶的應用研究始于2022年

據二輪問詢回復，2024年，族興新材對金奕達及其關聯方銷售金額大幅增加的原因，使得其成為族興新材第四大客戶的原因，主要系族興新材2024年突破微細球形鋁粉新增氧技術，產品性能指標能較好的滿足下游終端核廢料處理領域客戶需求，當期客戶采購需求增加所致。

另外，族興新材表示其微細球形鋁粉產品在核廢料處理領域客戶的應用研究始于2022年，但2022年送樣均未能較好的達到終端客戶產品性能指標要求。2024年族興新材通過一種后處理技術將微細球形鋁粉表面氧化鋁晶型結構由α型轉化成γ型，獲得了更大的比表面積以及蓬松的多孔組織結構，使產品具備良好的電磁屏蔽能力，可以較好的滿足終端核廢料處理領域產品性能指標要求，從而使得該領域客戶采購需求增加。

問題并未結束。

2.4 金奕達終端客戶反饋前期送樣指標不完全達標及問詢后預測收入下降，且金奕達信用期或現疑云

上述提及，族興新材被要求說明金奕達等成立當年或次年即成為主要客戶的原因及合理性等。

據首輪問詢回復，族興新材表示，金程鋁業開拓了新客戶業務，為方便辦理出口業務手續及上海出口稅收優惠政策，在上海注冊成立了金奕達。金奕達成立次年成為族興新材2024年新增客戶，主要是承接其同一控制下關聯方企業金程鋁業部分業務所致，具有合理性。

另外，金奕達及其關聯方金程鋁業主要從事貿易業務，采購族興新材微細球形鋁粉終端客戶為美國某一核廢料處理企業。

此外，據二輪問詢回復，在業績預測方面，族興新材表示其經金奕達溝通洽談，終端客戶所需鋁粉數量不低于280噸每月，族興新材暫無法達到該供貨量。基于此背景，族興新材通過金奕達與美國客戶針對適當放寬鋁粉技術指標參數以達到客戶所需的供貨量進行了磋商，客戶同意適當擴寬產品粒徑，并于2025年5月送樣至美國客戶供其取樣試驗。在此情況下，族興新材預測預計全年供貨量為1,632噸，預測收入增量約為748萬元。

2025年8月，經客戶反饋前期送樣各參數指標未完全達標。此情況下，族興新材預測預計全年終端銷售至海外的鋁粉數量較前次預測的1,632噸下降至1,280噸，進而導致鋁粉產品收入增量較前次預測下滑33.37%至498.41萬元。

另外，族興新材保薦機構、申報會計師被要求“說明與主要客戶信用期約定相關問詢回復披露內容與核查工作底稿是否一致”。此方面，族興新材反饋回復披露的對金奕達的信用政策為30-60天，而核查工作底稿信用期顯示該客戶“無信用期”。

對于該差異，族興新材稱部分受訪客戶員工基于其日常采購業務中通用的結算信用期進行答復，或在訪談時憑記憶回答，存在一定的記憶偏差。

而首輪問詢回復中，族興新材對金奕達的信用期為60天。

據首輪問詢回復，在346頁，族興新材披露其微細球形鋁粉的客戶信用期限一般為30天、60天。其中，作為族興新材微細球形鋁粉客戶，371頁顯示，金奕達的信用期限為60天。

即是說，首輪問詢回復中，族興新材表示其微細球形鋁粉的客戶信用期限一般包括兩種，分別為30天、60天。其中，族興新材微細球形鋁粉客戶金奕達的信用期限為60天。而二輪問詢回復顯示，族興新材反饋回復披露的對金奕達的信用政策為30-60天，且與核查工作底稿中的“無信用期”不一致。

換言之，2024年，族興新材對金奕達及其關聯方金程鋁業的銷售額大幅增長，且增加至超1,500萬元。且金奕達及其關聯方，分別在成立次年或當年即與族興新材合作遭問詢，其中金奕達成立于2023年，次年與族興新材交易超1,400萬元。2022-2024年，族興新材對金奕達及其關聯方金程鋁業的銷售額，占其核輻射處理收入的比例為100%。不僅如此，金奕達及其關聯方金程鋁業的社保人數分別為3人、0人。

值得注意的是，金奕達終端客戶曾反饋族興新材前期送樣各參數指標未完全達標，此情況下，族興新材預測其全年終端銷售至海外的鋁粉數量較前次預測下降，進而導致鋁粉產品收入增量較前次預測下滑33.37%，且金奕達信用期或現疑云。

三、結語

簡言之，從創業板“轉戰”北交所的背后，2024年族興新材營收增速下滑且其凈利“開倒車”，但2025年其營收、凈利均實現增長。2021-2024年族興新材連續“失血”，2025年經營性凈現金流回正。此外，族興新材的應收款占比超四成且高于同行均值、鋁顏料產品第一大應用下游產量現負增長的情形同樣值得關注。

不僅如此，金奕達及其關聯方分別于成立次年或當年即與族興新材合作，且社保人數寥寥，其中2024年，族興新材與金奕達及其關聯方金程鋁業交易增加至超1,500萬元。此外，族興新材稱與金奕達交易的鋁粉終端客戶，曾反饋族興新材前期送樣指標不完全達標，且問詢后族興新材預測其全年終端銷售至海外的鋁粉產品收入增量較前次預測下降。