悅龍科技IPO：管理費用2倍于研發費用 半年研發人員減少16人

《電鰻財經》電鰻號/文

1月21日，山東悅龍橡塑科技股份有限公司(以下簡稱悅龍科技)北交所IPO獲準注冊，3月16日，公司將進行網上申購。

《電鰻財經》注意到，此次IPO，悅龍科技計劃用1.4億元募集資金擴大產能，該項目可讓其軟管生產線可實現年產6.60萬標米，然而同期該公司的工業專用軟管的產能利用率僅為七成左右，未來新增產能如何消化?此外，該公司的研發費用遠低于管理費用，且在半年時間內，該公司的研發人員減少了16人。另外，該公司“突擊”減少關聯交易遭到了交易所問詢。

核心產品產能利用率七成左右 新募產能如何消化?

招股書顯示，此次IPO，悅龍科技計劃募集資金2.89億元，其中1.4億元用于新建自浮式輸油橡膠軟管生產項目，0.6億元用于橡膠軟管生產設施智能化信息化升級改造項目，0.59億元用于高端軟管研發中心項目，0.3億元用于營銷服務網絡建設項目。

此次1.4億元募投的“新建自浮式輸油橡膠軟管生產項目”將在現有廠區內建設自浮式輸油橡膠軟管生產車間及生產線。項目總投資 14,200 萬元，計劃建設期為24個月。項目建成后，自浮式輸油橡膠軟管生產線可實現年產 6.60 萬標米。

可見，上述項目完成后，悅龍科技的產能必將增加。然而，值得注意的是，從2022年至2024年以及2025年1-6月份(以下簡稱報告期)，該公司的工業專用軟管的產能利用率分別為65.71%、74.01%、67.52%和67.35%;同期該公司的海洋工程及陸地油氣柔性管道的產能利用率分別為95.52%、90.03%、90.7%和117.29%。

報告期內，悅龍科技來自海洋工程柔性管道的收入占比分別為31.39%、33.62%、35.82%和26.48%，來自陸地油氣柔性管道的收入占比分別為9.26%、11.34%、21.25%和30.51%;來自工業專用軟管的收入占比分別為53.95%、50.97%、39.94%和40.49%。

報告期內，悅龍科技的存貨周轉率分別為1.89次/年、2.08次/年、1.81次/年和1.01次/年，總體低于同行可比公司。

對于工業專用軟管產能利用率較低的原因，悅龍科技在第一輪問詢回復中表示，主要原因是公司在人力等資源有限的前提下，優先保障了海洋工程及陸地油氣柔性管道產品的生產，未主動開拓毛利率較低的工業專用軟管產品訂單，導致工業專用軟管產能利用率相對較低。

但值得注意的是，悅龍科技的工業專用軟管的產銷率較高，報告期內，分別為99.79%、99.79%、97.41%和107.60%，同期陸地油氣柔性管道的產銷率分別為125.32%、93.86%、87.94%和116.72%，呈持續下降的趨勢。

盡管悅龍科技在第一輪問詢回復中表示，公司產銷率情況良好，基本不存在產品滯銷的情況，部分年度產銷量低于100%，主要系公司產品的發貨時間需要根據客戶指定的時間進行發貨，部分訂單生產和發貨的時間出現跨年度的情況。

但令人擔憂的是，悅龍科技的陸地油氣柔性管道的產銷率在未來會不會持續下降?會不會因此而影響到該產品的毛利率?進而導致新募產能難消化?此次，該公司IPO募投項目新建自浮式輸油橡膠軟管生產項目達產后可實現年產6.60萬標米FPSO用自浮式輸油橡膠軟管。

另外，悅龍科技的存貨主要由庫存商品、原材料和發出商品構成。報告期各期末，該公司存貨賬面價值分別為4,821.67萬元、4,748.55萬元、6,511.28萬元和6009.81萬元，占流動資產比例分別為20.60%、16.60%、16.89%和13.70%。

報告期內，悅龍科技的庫存商品賬面價值分別為1,779.22萬元、1,662.55萬元和3,114.51萬元和2,552.31萬元，占存貨賬面價值的比例分別為36.90%、35.01%、47.83%和42.47%，是其存貨中占比第二高的項目。

由此可見，悅龍科技在其工業軟管的產能利用率不到七成的情況下，該公司又要用募集資金擴大產能，未來新增產能如何消化?值得關注。而且，該公司的庫存商品占比較高。

管理費用2倍于研發費用 半年研發人員減少16人

截至2025年6月30日，悅龍科技已經獲得授權專利共計68項，其中發明專利27項。報告期內，悅龍科技的研發費用分別為1014.16萬元、1340.32萬元、1368.96萬元和631.47萬元，占當期營業收入的比例分別為5.37%、6.13%、5.12%和4.12%。

悅龍科技的研發費用遠少于該公司的管理費用，報告期內，該公司的管理費用分別為2399.61萬元、2904.60萬元、4276.78萬元和1743.76萬元，占當期營業收入的比例分別為12.70%、13.29%、15.99%和11.38%，遠超研發費用率。

截至2025年6月30日，該公司有研發人員人32，占員工總數的8.47%，同期該公司的員工中擁有本科學歷的員工數量為38人，占當期員工總數的10.05%。此外，該公司有77.25%的員工的學歷為高中及以下學歷。

根據前一版招股書顯示，截至2024年12月31日，該公司有研發人員48人，占員工總數的13.08%，同期該公司的員工中擁有本科學歷的員工數量為42人，占當期員工總數的11.44%。此外，該公司有65.67%的員工的學歷為高中及以下學歷。

由此可見，從2024年12月31日至2025年6月30日，該公司的研發人員減少了16人。此外，悅龍科技員工的“老齡化”較為嚴重。該公司51歲以上員工的數量為154名，占比為40.74%，同期該公司的40歲以下員工數量僅為68人，占員工總數不足17.99%。

“突擊”減少關聯交易遭交易所問詢

招股書顯示，報告期內，悅龍科技分別實現營業收入1.89億元、2.19億元、2.68億元和1.53億元，同期歸屬于母公司股東的凈利潤分別為4792萬元、6078萬元、8342萬元和5293萬元，營收和凈利潤保持著增長。

報告期內，悅龍科技有68.28%、64.31%、65.61%和58.78%的收入來自內銷，有31.72%、35.69%、34.39%和41.22%的收入來自外銷。報告期內，內銷的毛利率分別為46.70%、45.75%、54.71%和48.85%，同期外銷的毛利率分別為63.84%、65.93%、69.88%和69.45%。

報告期內，悅龍科技非直銷模式銷售包括經銷及貿易，經銷主要為通過 Techfluid U.K. Ltd開拓中高端產品的境外市場，從2022年至2024年，該公司對 Techfluid U.K. Ltd 的銷售收入占公司經銷收入的比重為81.73%、86.57%和84.84%;

報告期各期，前五大客戶中，Techfluid U.K. Ltd.為公司關聯方，截至報告期末，Techfluid U.K. Ltd.系由公司實際控制人徐錦誠控制的企業，主要負責公司產品在歐洲等區域的經銷和市場開拓，截至本招股說明書簽署日，發行人已完成對Techfluid U.K. Ltd.多數股權的收購并將其納入合并范圍。

報告顯示，公司2022-2023年向關聯方Techfluid U.K.Ltd.的銷售額占比超15%。為減少關聯交易，悅龍科技于2025年4月收購Techfluid U.K.Ltd. 85%股權，后續關聯交易規模預計大幅下降。

對于悅龍科技“突擊”減少關聯交易量，發審委提出了問詢，要求請發行人：(1)結合Techfluid U.K. Ltd.的設立背景、股權結構、管理及銷售團隊、經營范圍、運營模式、財務狀況等，說明發行人通過其負責歐洲等區域的經銷和市場開拓的商業背景，未選擇發行人境外子公司開展境外市場拓展的原因。(2)結合收購前 Techfluid U.K. Ltd.的業務經營情況、與發行人及相關主體的資金往來情況等，說明是否存在利益輸送或其他損害發行人利益的情形。結合發行人向非關聯方銷售、采購價格及對比情況，進一步說明發行人向 Techfluid U.K. Ltd.銷售海洋工程柔性管道等、采購接頭等的合理性、必要性和交易價格的公允性。測算若按向無關聯第三方銷售價格向Techfluid U.K. Ltd 銷售，對報告期各期業績的具體影響。(3)結合 Techfluid U.K. Ltd.后續發展規劃、與發行人主營業務關系、在發行人商業體系中發揮的作用、收購的權利范圍等，說明發行人收購Techfluid U.K. Ltd.的原因、合理性、合規性、定價公允性，分紅權比例低于所有權比例的合理性，收購過程或后續經營中是否存在利益輸送或特殊利益安排、是否存在損害發行人利益或中小股東利益的情形，是否存在規避監管要求的情形。