經(jīng)濟發(fā)展的底層邏輯，不是誰攢錢攢的多，而是誰花的多。

不知道你們發(fā)現(xiàn)沒有，隨著時間進入2020年代，最近幾年大家的對時間的感知普遍變得遲鈍了，很多人至今的記憶還停留在2019年。

站在百年后的歷史窗口，2020年注定會是一個分水嶺，這不僅僅只是因為新冠，也包括整個宏觀經(jīng)濟的底層運行邏輯。

說一個數(shù)字大家就能夠感受到其中的變化。截止2019年末，我國居民存款為80多萬億，這是此前這么多年存款的總和。

然后，我國居民存款從2020年到2025年這六年時間里，存款總額從80多萬億飆升到了160萬億，短短六年時間，居民存款總額就翻了一倍，這背后的原因，可以說是整個國人消費投資習慣的徹底逆轉(zhuǎn)。

當然，越來越多的還不僅僅是居民存款總額。截至2025年末，我國廣義貨幣供應量（M2）余額也突破了340萬億大關(guān)，同比增長8.5%。

在如此龐大的貨幣供應背景下，我國居民消費占GDP的比重，卻仍然維持在40%左右，遠低于全球平均水平。

更值得關(guān)注的是，狹義貨幣（M1）余額為115.5萬億元，增速僅為3.8%，這與M2增速形成了4.7個百分點的剪刀差。

宏觀上的貨幣總量持續(xù)擴張，但居民消費意愿卻并未同步提升。錢印得越多，人們反而越不敢花錢，這背后的原因到底是什么？

要理解這一悖論，我們首先需要理清貨幣供應量的層次結(jié)構(gòu)。M0是流通中的現(xiàn)金，M1包括M0加上單位活期存款、個人活期存款等，代表即時購買力。

而M2則在M1基礎(chǔ)上加上單位定期存款、居民儲蓄存款等，反映了潛在購買力。

最近這十年，我國M2增速可以說是相當迅猛。從2016年的155萬億元到2025年的340萬億，十年間M2規(guī)模翻了一番多。2025年M2增速8.5%也明顯高于5%名義GDP增速，這也意味著貨幣環(huán)境較為寬松。

這種擴張主要源于幾個方面。第一是為了應對下行壓力，保持流動性充裕；第二是債券發(fā)行規(guī)模擴大；第三是金融機構(gòu)信貸投放保持合理增長。

當M1增速低于M2增速時，這表明資金更多沉淀為定期存款等低流動性資產(chǎn)，而非用于即時消費和投資。這也能夠幫助我們理解為什么這幾年居民存款飛漲，以及基建民間投資層面的下滑。

而面對龐大的貨幣供應，居民消費率卻長期低迷，這背后是一系列結(jié)構(gòu)性、制度性乃至心理性因素的疊加結(jié)果。

為什么消費相對疲軟？第一個原因就是預防性儲蓄動機強烈。社會保障體系的薄弱，是抑制消費的首要因素。2025年我國居民儲蓄率約32%，超額存款規(guī)模也非常龐大，世界銀行的報告也明確指出，高預防性儲蓄是我國消費疲軟的核心原因。

至于為什么會出現(xiàn)預防性儲蓄，這也是因為家庭缺乏充足的社會保障，而被迫進行大量儲蓄。

第二個原因就是收入增長放緩和預期不穩(wěn)。

收入是消費的基礎(chǔ)，但近年來我國居民收入增長也面臨著實質(zhì)性壓力。2025年全國居民人均可支配收入實際同比增長5%，這和GDP增速基本持平，但收入分配結(jié)構(gòu)問題突出。

社科院金融研究生指出，居民消費不足從流量因素看，源于居民人均可支配收入增長放緩和收入預期下降。央行調(diào)查也顯示，2025年傾向于“更多儲蓄”的居民占比62%以上，創(chuàng)歷史新高，而傾向于“更多消費”的僅19%左右。

第三個原因就是資產(chǎn)價格收縮和財富效應減弱。房地產(chǎn)和股市的調(diào)整，其實對居民財富也形成了很大的沖擊。2025年地產(chǎn)投資下滑17.2%，多地房價和峰值相比下跌明顯，對于背負房貸的家庭來說，貶值不僅僅意味著家庭資產(chǎn)縮水，還使家庭資產(chǎn)負債表惡化。

而最后一個原因，則是供給和需求的錯配。

有效供給不足也制約了消費潛力釋放。我國在投資上占GDP比重比全球平均水平更高，同時我國居民消費占GDP比重又低于全球平均水平，這也導致了生產(chǎn)端的問題，擠壓到了收入端乃至消費端。

當然，最重要的還是M1和M2剪刀差的擴大本身，就直觀反映了資金從“活錢”向“死錢”轉(zhuǎn)化的過程。

剪刀差擴大說明企業(yè)在獲得資金后，往往選擇存進銀行，而不去投資和使用，這在一定程度上反映了經(jīng)濟下行壓力下，企業(yè)投資意愿下降。2025年10月制造業(yè)PMI為49.0%，處于榮枯線以下且環(huán)比走弱，BCI企業(yè)銷售、利潤前瞻指數(shù)也出現(xiàn)環(huán)比下降，企業(yè)預期轉(zhuǎn)弱使得資金活化意愿降低，單位活期存款流轉(zhuǎn)放緩。

貨幣政策保持適度寬松，但資金從金融體系向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導仍然存在阻滯。2025年社會融資規(guī)模增量累計為35.6萬億元，但大量資金并未轉(zhuǎn)化為有效的消費和投資需求。這種“流動性充裕但傳導不暢”的局面，是剪刀差持續(xù)存在的重要原因。

資金充裕，但要想真正傳導到實體經(jīng)濟，這背后仍然需要一個更健全和流暢的傳導機制。除此之外，就是收入分配機制。

社科院金融研究所就建議，提振居民消費關(guān)鍵在于改善收入預期和增加存量財富，財政應該抓住低利率窗口期積極擴張，將較多的地方部門存量財富向居民部門適度轉(zhuǎn)移。具體措施包括深化收入分配、財富積累、民營經(jīng)濟等重點領(lǐng)域；優(yōu)化收入分配格局，健全社會保障體系，解決中低收入群體消費的后顧之憂。

總的來說，要想提振消費，必須要搭配一套多元化的支撐體系，其中就包括收入分配、社會保障體系等等，只有不斷健全這些，才能夠讓消費潛力得到充分的釋放。

340萬億M2與40%消費率的反差，揭示了宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的深層矛盾。貨幣供應的擴張創(chuàng)造了“有錢”的表象，但居民消費決策基于的是實際購買力、未來預期和安全感。當教育、醫(yī)療、養(yǎng)老的“新三座大山”依然沉重，當就業(yè)和收入前景不明朗，當資產(chǎn)價值面臨縮水風險時，理性的家庭選擇必然是增加儲蓄、減少消費。

M1-M2剪刀差的擴大，正是這種集體心理的貨幣化表現(xiàn)：資金從活躍的支付領(lǐng)域流向沉淀的儲蓄領(lǐng)域，從即時消費轉(zhuǎn)向預防性儲備。這不是簡單的“流動性陷阱”，而是結(jié)構(gòu)性問題的集中反映。

end.

作者：羅sir，關(guān)心人、社會和我們這個世界的一切；好奇事物發(fā)展背后的邏輯，樂觀的悲觀主義者。