十年期國債收益率在走低

有一個數(shù)字，正在決定每一個中國家庭未來十年的財富走向 ：十年期國債收益率。

它現(xiàn)在是1. 8 %。三年前是2.8%。五年前是3.1%。

這個數(shù)字為什么重要？

因為它是整個金融體系的 “定價錨" 。

無風(fēng)險利率的核心錨 ， 各類長期利率的定價基準(zhǔn) ， 反映市場對經(jīng)濟與通脹的預(yù)期。

銀行存款利率跟著它走，理財產(chǎn)品收益跟著它走，貨幣基金回報跟著它走。銀行App上看到的每一個收益率數(shù)字，底層邏輯都錨定在這根線上。

此 線往下走，所有的"無風(fēng)險收益"就跟著往下掉。而過去五年，這根線的方向 是 向下 的 。更關(guān)鍵的是，從宏觀基本面來看，這個趨勢大概率還要持續(xù)很久。

在長期宏觀框架里， 有 一個穩(wěn)定規(guī)律：長期利率大致錨定潛在經(jīng)濟增長率。

2026年政府工作報告把GDP目標(biāo)從"5%左右"調(diào)整為"4.5%-5%"。

根據(jù)人民日報評論文章 ，要實現(xiàn)2035年遠景目標(biāo)，"十五五"和"十六五"期間年均GDP增速只需要4.17%。

中金公司的研究也指出，經(jīng)濟增長目標(biāo)同2035年遠景目標(biāo)"總體銜接"，增速的逐步放緩已經(jīng)是可以預(yù)見的長期路徑。

經(jīng)濟增速下臺階，利率下臺階。

日本曾經(jīng)歷類似過程， 上世紀(jì)90年代后，國債收益率從接近8%一路降至接近零利率。

市場利率定價自律機制的新要求

我們正在走同一條路，只是速度不同。

而就在本周，央行又做了一件事，加速了這個過程。

3月12日，市場利率定價自律機制對銀行下達了新的要求 ： 同業(yè)活期存款（銀行之間互相存放的短期資金）中，利率高于7天逆回購政策利率（1.4%）的部分，季末占比不得超過10%-20%。

什么意思呢？

就是銀行之間互相"開小灶"給高息的路，被堵死了。

在過去， 央行定的政策利率是1.4%，但不少銀行為了在季末沖規(guī)模搶資金，悄悄把同業(yè)活期存款利率抬到1.6%甚至更高。這些高息存款最終流向了誰？就是你買的余額寶、貨幣基金、銀行理財?shù)牡讓淤Y產(chǎn)。基金經(jīng)理把你的錢配置到這些高息同業(yè)存款里，賺一個利差，再把收益分給你。

據(jù)中信證券測算，超過7萬億的同業(yè)活期存款面臨利率下調(diào)，銀行同業(yè)存款成本將下降約7個基點，負(fù)債端整體成本下降近1個基點。

1個基點聽起來不多，但傳導(dǎo)到終端，你的理財和貨基收益率可能再降5個基點 左右 。余額寶從1. 1 %掉到1. 0 %甚至更低，大概就是接下來一兩個季度會發(fā)生的事。

（這是截止 2026年3月14日 的收益率）

但同業(yè)存款這件事本身不是重點。它 似乎 揭示了一個更大的趨勢 ， 央行正在系統(tǒng)性地 “ 消滅 ” 一切"高息藏身之處"。

回頭看過去兩年的操作 ， 2024年，大額存單利率從3.5%一路壓到2%以下，還限量供應(yīng)。

2024年底，非銀同業(yè)存款被納入自律管理框架 ，明確除金融基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)外的其他非銀同業(yè)活期存款應(yīng)參考公開市場 7 天期逆回購操作利率，合理確定利率水平，強化了非銀存款和 7 天逆回購政策利率之間的聯(lián)系。

2025年，多輪存款掛牌利率下調(diào)，一年期定存利率跌破1%。

2026年3月，高息同業(yè)活期存款被限制占比。

目的很明確 ， 央行在上面降息，但如果銀行端通過各種"暗門"把利率截留了，那降息的效果就傳不到實體經(jīng)濟。企業(yè)拿不到便宜的貸款，居民感受不到融資成本下降，政策就白費了。

所以，堵高息后門，本質(zhì)上是在疏通利率傳導(dǎo)的管道。

粵開證券首席經(jīng)濟學(xué)家羅志恒在解讀政府工作報告時也指出，"促進社會綜合融資成本低位運行"的表述，相較去年"推動下降"已經(jīng)轉(zhuǎn)向了"鞏固低位" ， 央行的意思不是還要大幅降，而是要確保已經(jīng)降下來的利率，不被中間環(huán)節(jié)吃掉。

這對宏觀經(jīng)濟是好事。

對理財收益，只能說，做好繼續(xù)下降的準(zhǔn)備。

利率持續(xù)下行是長期趨勢

講到這里，真正需要思考的問題來了 ， 如果利率持續(xù)下行是長期趨勢，那么一個"利率越來越低"的世界里，你的錢會發(fā)生什么？

我算了一筆賬。

2020年，100萬放余額寶，一年利息大約2萬。

2023年，1.8萬。

2025年，1.5萬。

現(xiàn)在，大約1.2萬。

如果按照當(dāng)前趨勢，到2028年前后，可能不足1萬。

八年時間，"無風(fēng)險收益"幾乎腰斬。

但這還不是最讓人不安的部分。最讓人不安的是，在利率往下走的同時，物價正在被推著往上走。

2026年政府工作報告出了一個非常罕見的表述：

"推動價格總水平由負(fù)轉(zhuǎn)正、消費價格合理溫和回升。"

CPI"由負(fù)轉(zhuǎn)正"，被寫進了年度任務(wù)清單。這在近些年的政府工作報告中幾乎沒有先例。 可見， 物價要往上走。

當(dāng)利率在下降，物價在上升，經(jīng)濟學(xué)里有一個簡單公式 ，叫做費雪方程式 ：

實際利率 = 名義利率 – 通脹率

如果理財收益1.5%，而CPI回到2%，那么真實回報就是 -0.5%。

"實際利率為負(fù)"的狀態(tài)：你的理財收益是1.5%，CPI回到2%，你的真實回報就是-0.5%。

存100萬，名義上一年后變成101.5萬。但100萬的東西已經(jīng)漲價到102萬了。

你以為自己在賺錢，其實購買力在縮水。

只是縮得很慢，慢到你幾乎感覺不到。等你感覺到的時候，可能已經(jīng)過去了好幾年。

那怎么辦？

我講 講四條基于利率周期研究的判斷。

第一，長期利率是正在消失的資產(chǎn)

市場上仍然能找到部分 2%—2.5%長期鎖定型資產(chǎn)（如部分保險產(chǎn)品、超長期國債）。

你可能覺得，2.5%，太低了，看不上。

講一個日本的真實故事。

1990年代初，日本的儲蓄型保單預(yù)定利率還有5.5%。泡沫破裂后，利率一路下行，保險公司不斷下調(diào)預(yù)定利率——4%、3%、2%、1.5%……

到了2000年代初，日本人給那些早年鎖定了高利率的保單起了一個名字，叫"お寶保険"——"寶物保單"。保險公司虧到吐血也得兌付，因為合同就是合同。而那些當(dāng)年猶豫著"再等等，利率總會 “ 來的"日本家庭 ” 等了三十年，利率再也沒有回來過。

日本的教訓(xùn)不一定完全適用于中國，兩國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不同，政策空間不同。但有一條底層邏輯是相通的：在利率下行周期中，"鎖定"本身就是一種收益。

第二，財產(chǎn)性收入正在成為政策方向

這次政府工作報告提出"增加居民財產(chǎn)性收入"，這句話的分量 很重。

十多年前，中國居民財產(chǎn)性收入在總收入中的占比只有2.7%。到2024年，提升到了8.3%。進步很大，但跟發(fā)達經(jīng)濟體比 ， 差距依然明顯。據(jù)報道，美國2023年這一比例接近16%，部分年份超過20%。

而 差距就是潛力，潛力就是政策發(fā)力的方向。政府工作報告里還有一句話更直接 ， "政府投資基金要帶頭做耐心資本"。

換言之， 國家隊會長期入場，托底市場，引導(dǎo)慢牛。靠存款和工資已經(jīng)很難跑贏大勢了，國家在引導(dǎo)你通過資本市場獲取資產(chǎn)回報。

第三，現(xiàn)金流資產(chǎn)會越來越稀缺

過去二十年，中國人賺錢的主流方式是"買了等它漲"，買房等房價漲，買股票等股價漲。

這種模式的前提是經(jīng)濟高速增長，資產(chǎn)價格有持續(xù)上行的動力。

但當(dāng)經(jīng)濟從高速切換到中速，資產(chǎn)價格的大幅上漲會越來越少出現(xiàn)。這時候，持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報反而成了更稀缺的東西。

高股息股票、紅利ETF、公募REITs，這些資產(chǎn)的股息率普遍在3%-5%，比理財高出一大截。

在日本"失去的三十年"里，表現(xiàn)最好的策略不是追成長股，而是持有高股息組合。

當(dāng)十年期國債收益率跌到0.5%的時候，一只穩(wěn)定分紅4%的股票就是稀缺資源。

中國的高股息資產(chǎn)，現(xiàn)在可能正處在類似的"價值發(fā)現(xiàn)"初期。當(dāng)然，權(quán)益類資產(chǎn)有波動，不適合全倉。

但在利率持續(xù)走低的大環(huán)境下，把一部分資金從"無風(fēng)險低收益"逐步轉(zhuǎn)向"適度波動、中等收益"，已經(jīng)不是"要不要做"的問題，而是"什么時候開始做"的問題。

第四，重新審視現(xiàn)金類資產(chǎn)比例

如果你的金融資產(chǎn)中，活期存款+余額寶+貨幣基金的占比超過60% 。 在利率下行 疊加 通脹回升 預(yù)期 的雙重擠壓下，你的財富實際上 可能 每一天都在縮水。

不是說完全不留現(xiàn)金。流動性儲備是必要的，留夠6個月生活開支的資金就足夠了。

但超出這個部分的錢，放著不動就是在承擔(dān)一種看不見的"機會成本"。它不會在賬面上顯示為虧損，但你的購買力在一天一天地被蠶食。

以日為鑒

我們反對研究中國經(jīng)濟“言必稱日本”， 中國不是日本 ， 中國的經(jīng)濟韌性、政策空間、人口結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)升級潛力，都跟當(dāng)年的日本不同。簡單類比是不負(fù)責(zé)任的。

但有一條規(guī)律，在所有完成工業(yè)化的經(jīng)濟體中都反復(fù)驗證過 ： 經(jīng)濟增速下臺階的過程中，利率一定跟著下臺階。

利率下行的世界里，有兩種人 ， 一種是提前行動的人，在窗口關(guān)閉之前鎖定了收益、調(diào)整了配置、讓自己的錢開始"生息"。另一種是等待的人，等著利率回來，等著躺賺的時代重現(xiàn)。

前者不一定賺得最多，但一定不會被時代甩下。

今天，中國的十年期國債收益率是1. 8 % 左右 。

也許幾年之后，人們回頭看今天，會有同樣的感覺：

當(dāng)年覺得太低的那個數(shù)字， 其實是再也回不去的時代。

★ 聲明：以上僅代表作者個人立場，僅供參考學(xué)習(xí)與交流之用。

THE END