先說個核心結論，老登股漲，科技股就不可能漲，但是大盤還是照樣穩得住，早盤本來科技股開盤好好的，看看現在有多少回到年前甚至不如年前的位置去了，老登股里面的五糧液跟茅臺這么漲，又有幾個會去跟他們，真是無聊透頂的行情，就說到這里。

“老登股” 是 A 股近年流行的戲謔稱呼，源自東北方言 “老登”（指資深、穩重的長輩），特指傳統行業龍頭、低估值、高股息、業績穩健的價值股，適合長線持有與吃分紅。

核心定義與特點

• 本質

  ：成熟行業的核心資產，現金流與盈利確定性強。

• ：低波動、低估值、高股息率（常見 4%–10%）、熊市抗跌、牛市慢漲。

• 人群

  ：多見于資深價值投資者（如 60 后、70 后），信奉基本面與復利。

• 對比

  ：與 “小登股”（高彈性科技成長、賽道股）風格互補。

表格

行業

代表標的

核心屬性

白酒

貴州茅臺、五糧液

品牌壁壘高、現金流強

銀行

工商銀行、招商銀行

高股息、系統重要性

能源煤炭

中國神華、陜西煤業

高分紅、周期韌性

電力公用

長江電力、粵高速 A

業績穩、分紅承諾高

消費家電

美的集團、格力電器

龍頭溢價、分紅可觀

保險券商

中國平安、中信證券

行業龍頭、估值低位

地產基建

萬科 A、保利發展

行業龍頭、現金流修復

投資邏輯與適配

• 適合

  ：追求穩健與現金流、能忍受短期彈性不足、做長線資產配置的投資者。

• 策略

  ：可作為組合 “壓艙石”，搭配小登股平衡波動，新手尤宜。

• 提醒

  ：老登股并非只漲不漲，風格輪動時可能階段性弱勢，需耐心與節奏匹配。

• 股息率：>4%為佳（如中國神華、長江電力等常見 5%–10%）

• 市盈率：<15 倍體現低估值屬性

• 分紅穩定性：連續 3–5 年分紅率穩定 > 30%

老登股的估值核心圍繞低估值、高股息、業績穩健的特性展開，不同于成長股的 “未來預期驅動”，它更看重當下的盈利確定性、現金流質量和分紅可持續性。常用估值方法分為相對估值法和絕對估值法兩類，結合老登股的行業屬性（多為金融、能源、消費、公用事業等成熟行業），具體計算邏輯如下：

一、 相對估值法（最常用，適合橫向對比）

相對估值法是通過股價與核心財務指標的比值，判斷個股估值高低，適合和同行業公司、自身歷史估值對比，老登股常用以下 3 個指標：

1. 市盈率（PE）：股價與盈利的比值

核心邏輯：衡量投資者為獲得 1 元凈利潤愿意支付的價格，老登股的 PE 通常低于行業平均、低于滬深 300 指數均值（一般 < 15 倍），體現 “低估值” 屬性。計算公式：靜態PE=上一年度每股收益（EPS）當前股價滾動PE（TTM）=過去12個月每股收益（EPS-TTM）當前股價老登股適配性：適合盈利穩定的行業（如白酒、家電、銀行），比如貴州茅臺滾動 PE 長期在 25–35 倍區間，低于多數消費成長股；工商銀行 PE 常年在 5–7 倍，典型的低估值老登股。注意：周期型老登股（如煤炭、基建）盈利波動較大時，需用周期 PE（剔除景氣周期影響），避免估值失真。

2. 市凈率（PB）：股價與凈資產的比值

核心邏輯：衡量股價相對于每股凈資產的溢價程度，適合重資產、盈利波動大的老登股（如銀行、保險、地產、煤炭）。計算公式：PB=每股凈資產（BVPS）當前股價老登股適配性：銀行股的 PB 普遍低于 1 倍（即 “破凈”），比如建設銀行 PB 長期在 0.6–0.8 倍，意味著股價低于公司賬面凈資產，是老登股 “安全邊際” 的重要體現；保險股則常用 ** 內含價值（PEV）** 替代 PB，衡量估值水平。

3. 股息率（DY）：分紅與股價的比值

核心邏輯：老登股的核心吸引力之一，股息率越高，現金回報越強，是價值投資者的 “定心丸”，通常要求連續 3 年以上股息率 > 4%。計算公式：股息率=當前股價每股現金分紅×100%老登股適配性：中國神華、長江電力常年股息率在 5%–8%，遠超銀行定期存款利率，是典型的高股息老登股；計算時需注意分紅率（分紅 / 凈利潤），分紅率穩定在 30% 以上，才說明分紅可持續。

二、 絕對估值法（偏長期，適合測算內在價值）

絕對估值法是通過折現未來現金流，計算股票的 “內在價值”，如果股價低于內在價值，說明估值被低估，適合長期持有老登股的投資者。老登股最常用的是股息貼現模型（DDM），因為這類股票分紅穩定，未來現金流可預測性強。

股息貼現模型（DDM）：未來股息的現值之和

核心邏輯：股票的內在價值等于未來所有股息的折現價值，老登股盈利穩定，股息增長可分為 “零增長”“穩定增長” 兩種情況。

1. 零增長模型（適合分紅固定的老登股）假設每年股息不變，公式簡化為：V=rD0

• V

  = 股票內在價值

• D0

  = 當期每股股息

• r

  = 折現率（通常取無風險利率 + 風險溢價，比如國債利率 3%+ 風險溢價 4%=7%）示例：某老登股每股分紅 2 元，折現率 7%，則內在價值 = 2/7%≈28.57 元。若當前股價 20 元，說明估值被低估。

穩定增長模型（GGM，適合分紅緩慢增長的老登股）假設股息每年以固定增長率g增長，公式為：V=r?gD1

• D1=D0×(1+g)

  = 下一年度每股股息

• g

  = 股息長期增長率（老登股 g 通常低于 GDP 增速，比如 2%–5%）示例：某老登股當期分紅 2 元，股息增長率 3%，折現率 7%，則內在價值 = 2×(1+3%)/(7%-3%)=51.5 元。若當前股價 40 元，存在估值修復空間。

注意：絕對估值法依賴折現率和增長率的假設，參數微小變化會導致結果差異，需結合行業基本面調整。

三、 老登股估值的特殊注意事項

1. 區分 “真低估” 和 “偽低估”

• 真低估：PE/PB 低 + 股息率高 + 現金流充沛 + ROE（凈資產收益率）穩定（如長江電力 ROE 常年 12% 以上）。

• 偽低估：PE/PB 低但業績持續下滑、現金流惡化（如部分夕陽行業個股），這類股票看似便宜，實則是 “價值陷阱”。

結合行業特性調整指標

• 公用事業（電力、高速）：優先看股息率 + 現金流覆蓋率（經營現金流 / 分紅 > 1，說明分紅有現金支撐）。

• 金融行業（銀行、保險）：銀行看PB + 不良貸款率，保險看PEV + 新業務價值增速。

• 周期行業（煤炭、基建）：看PB + 行業景氣度（如煤炭價格、基建投資增速），避免在周期下行期過度樂觀。

關注估值修復催化劑老登股估值通常偏穩健，但若出現政策利好（如穩增長政策刺激基建）、利率下行（高股息資產吸引力提升）、行業集中度提升等催化劑，可能觸發估值修復。