一覺起來，騰訊音樂的股東朋友們天塌了。

3月17日，騰訊音樂美股股價單日暴跌24.65%，創(chuàng)下近52周新低，次日港股開盤同步下跌，盤中跌幅一度接近23%。

之前，騰訊音樂剛剛發(fā)了最新財報：

2025年全年，騰訊音樂總收入329億元，同比漲了15.8%，調(diào)整后凈利潤 99.2億元，同比大漲 22%。

作為營收支柱在線音樂業(yè)務(wù)，2025年全年收入267.3 億元，同比增長22.9%，最核心的會員訂閱，全年收入176.6 億元，同比增長16%。

另外，截至2025年底，騰訊音樂付費用戶數(shù)達1.274 億。

增長、增長，還是增長。

單看這些數(shù)據(jù)，這份雖然不是多漂亮，但也絕對不算爛。問題是，為啥市場就應(yīng)激了呢？

有人說是因為用戶流失。

數(shù)據(jù)顯示，2025年第4季度，騰訊音樂在線音樂 MAU（月活躍用戶數(shù)）降至5.3億，同比下滑了5.0%。

不過，要知道，騰訊音樂MAU下滑已經(jīng)持續(xù)3年，這并不是啥新鮮事。

還有人說，是社交娛樂業(yè)務(wù)的疲軟。

社交娛樂業(yè)務(wù)曾經(jīng)也是騰訊音樂重要的營收奶牛，具體包括直播、K歌、互動、送禮等等的收入。

2020年前后，能貢獻200多億，到了2025年，這個數(shù)字下滑到了61.8億，相當(dāng)于5年時間，直接膝斬。

但還是同樣的問題，這也不是一朝一夕的事兒。

其實，真正讓市場擔(dān)心的，并不是這次財報里某一組數(shù)據(jù)的簡單漲跌，而是數(shù)據(jù)背后反映出的趨勢：

騰訊音樂真的老了。

換句話說，騰訊音樂已經(jīng)摸到了增長邊界。

一方面，付費用戶數(shù)量雖然還在增長，但增長勢頭明顯踩了剎車。

從數(shù)據(jù)上看，2024年第一季度，騰訊音樂付費用戶環(huán)比凈增數(shù)，還有接近680萬。到了2025年第四季度，這個數(shù)字已經(jīng)下降到了：

170萬。

實際上，從2024年三季度后，這個趨勢就已經(jīng)開始出現(xiàn)。

2024年，騰訊音樂各季度環(huán)比凈增付費用戶數(shù)分別為：680萬、350萬、200萬、200萬。

而進入2025年，趨勢繼續(xù)加劇，數(shù)據(jù)分別為：190萬、150萬、130萬、170萬。

也就是說，騰訊音樂越來越難吸引到新的用戶為其買單了。

結(jié)合營銷費用來看：

2024年，騰訊音樂全年營銷費用約8.65 億元，2025年則為9.41億元，同比增長了8.8%，營銷費用的增長，超過了用戶（免費/付費）的增長，說明營銷效果也在下滑。

公司花錢花心思搞營銷，可市場并不感冒。

這種人到中年的無力感，最致命。

另一方面，騰訊音樂的收入增長能力，也在遭遇挑戰(zhàn)。

其實看到這，可能有些人已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了bug：營收支柱付費用戶增長陷入停滯，營收奶牛社交娛樂業(yè)務(wù)也疲軟，那騰訊音樂的總營收，是怎么漲到兩位數(shù)的？

很簡單，漲價。

截至2025年底，騰訊音樂付費用戶，每人月平均收入貢獻來到了11.9 元，同比2024年漲幅達到了 7.2%。

每個人花的錢多了，總量自然而然就上去了。

問題是，這種情況能持續(xù)多久？

各大社交平臺上，相關(guān)吐槽已經(jīng)不少了，有網(wǎng)友直言，不停漲價自己續(xù)不起了。

漲價是條路子，但也在同步考驗每一個付費會員的忍耐力，在服務(wù)體驗難以質(zhì)變時刻，它是有邊界的。

2025年第四季度，騰訊音樂會員漲價的趨勢，已經(jīng)陷入停滯，說明邊界可能已經(jīng)到來。

此外，一個更致命的問題：

整個音樂市場的價值邏輯已經(jīng)被攪亂了。

攪局者正是汽水音樂。

QuestMobile發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月，汽水音樂的月活躍用戶（MAU）規(guī)模已達 1.3982億。

關(guān)鍵，新安裝用戶數(shù)達2075萬，領(lǐng)跑全平臺。

過去，騰訊音樂最大的護城河是什么？

是版權(quán)，是獨家內(nèi)容，是音質(zhì)，是周杰倫們。

為了這些東西，用戶心甘情愿掏出了票子，甚至多掏一些票子也無所謂。

在那個時代里，誰有版權(quán)誰就掌握了話語權(quán)。

但現(xiàn)在，一切正在悄悄改變。

短視頻正在重構(gòu)音樂分發(fā)路徑，AI音樂正在重構(gòu)生產(chǎn)門檻。

這時候，聽歌不一定非得打開音樂 App；

記住一段旋律可能只需要15秒；

版權(quán)誰的不重要，是不是黑膠音質(zhì)也不重要，重要的是，這段內(nèi)容有沒有情緒價值，能不能傳播。

從某種意義上講，對很多人而言“值得聽”的定義，已經(jīng)變了。

對于騰訊音樂這樣，過去的版權(quán)巨頭而言，如果不能盡快完成價值判斷的轉(zhuǎn)變，并做出有效的轉(zhuǎn)型動作，就會守著越來越像一家守著舊秩序賺錢的公司。

更直白一些，被時代拋棄。

反觀汽水音樂，完全就是在用當(dāng)下短視頻的邏輯，來做在線音樂。

VIP幾乎跟白送沒啥區(qū)別，主打一個免費體驗；

沒有傳統(tǒng)音樂APP復(fù)雜的UI，切歌就是抖音那套交互邏輯，上滑下滑，壓根沒有決策成本。

更別提刷抖音時，隔三岔五的試聽推薦。

試聽三十秒，想聽完，就得打開汽水。而且打開汽水也沒成本，基本算是“內(nèi)置”在抖音里，一鍵跳轉(zhuǎn)，甚至安裝都能在抖音一鍵完成.....

汽水音樂，抓住的就是在短視頻時代，那批對價格相對敏感，對音質(zhì)沒有什么要求，只追求“快餐式”爽感的用戶。

關(guān)鍵這樣的用戶，已經(jīng)逐漸成為市場主流。

簡單、免費、洗腦，它們成就了汽水音樂的驚人增量。

但對騰訊音樂而言，如果用戶習(xí)慣以這種方式打開音樂，過去那套以版權(quán)為中心構(gòu)建的邏輯，就崩盤了。

其實，這套邏輯，這也是字節(jié)系產(chǎn)品共同的特征，只能說，字節(jié)跳動對用戶需求、用戶習(xí)慣的把握，太入骨了。

當(dāng)然，騰訊音樂也不是沒有翻盤的機會。

估值重塑關(guān)鍵，是能不能講出新故事。

基于版權(quán)優(yōu)勢，衍生出的SVIP服務(wù)、粉絲經(jīng)濟，以及AI音樂相關(guān)領(lǐng)域，都是可行的方向。

在這些方面，騰訊音樂其實已經(jīng)開始發(fā)力了，只是動作還是偏慢。

下一個階段，騰訊音樂一定會加速反擊，而能不能找回青春，或許就看這關(guān)鍵一戰(zhàn)。