12年云業(yè)務「上岸」。

作者｜連冉

編輯｜鄭玄

3 月 18 日，騰訊發(fā)布 2025 年 Q4 及全年財報。財報顯示，四季度，騰訊營收同比增長 13% 至 1943.7 億元，全年營收同比增長 14% 至 7517.7 億元。

圖片來源：騰訊財報

其中，ToB 業(yè)務（金融科技及企業(yè)服務）全年營收 2294.3 億元創(chuàng)新高；企業(yè)服務單季收入增長 22%。在 AI 需求和產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動下，騰訊云實現(xiàn)規(guī)模化盈利，標志著云業(yè)務進入新階段。

游戲業(yè)務同樣表現(xiàn)亮眼，全年收入達 2416 億元，同比增長 22%，其中，本土市場游戲年收入同比增長 18% 至 1642 億元。國際市場游戲年收入超越 100 億美元大關(guān)，同比增長 33%，創(chuàng)歷史新高。

在 AI 智能體應用方面，前段時間，騰訊以類似一年前接入 DeepSeek 的迅速節(jié)奏，連續(xù)推出 WorkBuddy、QClaw 和 Lighthouse 等產(chǎn)品，完成覆蓋個人、開發(fā)者和企業(yè)端的 OpenClaw 全面布局。

同時，AI 應用規(guī)模同步擴大，騰訊元寶月活突破 1 億；AI 工作臺 ima 月活超 1300 萬，知識庫文件超 4.2 億；QQ 瀏覽器 AI 功能累計服務用戶超 1.3 億；搜狗輸入法 AI 用戶數(shù)破 1 億，移動端月活達 6.7 億。

然而，與這份光鮮「成績單」有點反差的，是財報發(fā)布后的第二天，騰訊股價下跌了接近 5 個點。

這可能并非源于業(yè)績本身，畢竟財報顯示，騰訊核心業(yè)務穩(wěn)健，過去幾年降本增效的成果，以及游戲等板塊的良好經(jīng)營表現(xiàn)，讓公司盈利能力依舊扎實。

市場真正關(guān)注的，可能是研發(fā)投入高達創(chuàng)紀錄的 857.5 億元。短期來看，這會帶來財務壓力，也解釋了股價的快速下跌。但這筆投入更多體現(xiàn)了騰訊在 AI 賽道上的戰(zhàn)略選擇。

相比阿里和字節(jié)，騰訊在 AI 領(lǐng)域的表現(xiàn)一直略顯落后，但 OpenClaw 的熱度以及近期一系列布局動作顯示，公司正加大投入，迎頭趕上。

綜合這次財報和電話會來看，核心信號不在于短期營收或利潤，而在于騰訊的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：它在穩(wěn)健盈利的基礎上加碼未來技術(shù)，承擔短期壓力，謀求長期生態(tài)優(yōu)勢。

01

AI 讓騰訊云提前「上岸」了

騰訊云的盈利，比預期來得更早一點。

得益于供應鏈持續(xù)優(yōu)化和 PaaS、SaaS 的增長帶動，騰訊云業(yè)務錄得全年規(guī)模盈利。這是一個里程碑。從 2013 年正式入局公有云，到 2025 年首次實現(xiàn)全年規(guī)模化盈利，騰訊云走了整整 12 年。

過去幾年，國內(nèi)云廠商曾深陷價格戰(zhàn)與重度定制化的「規(guī)模陷阱」，利潤微薄。

騰訊云為何能在這個時間點成功「上岸」？關(guān)鍵在于 AI 對云業(yè)務價值的重估。

首先是底層基礎設施（IaaS）的價值重估。

隨著大模型行業(yè)發(fā)展，企業(yè)對算力的需求已從單純 CPU 虛擬機，升級為對高性能 GPU 集群和海量存儲的迫切需求。

騰訊云對 AI Infra 場景進行了持續(xù)優(yōu)化，包括 GooseFS 和 MetaInsight 的升級，以及云沙箱的全鏈路安全與彈性能力。這意味著云資源不再只是傳統(tǒng)計算和存儲，而成為大模型訓練與推理的關(guān)鍵支撐。

其次是高附加值平臺（PaaS/SaaS）的強勁拉動。騰訊云成為了 AI 能力的批發(fā)商。騰訊云智能體開發(fā)平臺目前已經(jīng)覆蓋了傳媒、醫(yī)療、零售等多個重點行業(yè)，市場滲透率持續(xù)提升。

有超 50% 的頭部媒體選擇在騰訊云上搭建自己的 Agent 工作臺。比如廣東電視臺在全運會期間，基于騰訊云 ADP 平臺打造 AI 內(nèi)容中臺，內(nèi)容生產(chǎn)效率暴增 40%。當企業(yè)核心 AI 流在騰訊云上運行，這種訂閱收入比一次性項目更健康。

云，也開始成為利潤引擎。

不僅是 To B，AI 對騰訊廣告的「杠桿效應」同樣顯著。第四季度廣告收入 411.2 億元，同比增長 17%。在廣告加載率保持克制的前提下，這種增速靠的是 AI 算力對轉(zhuǎn)化率的提升。依托大模型，騰訊廣告 AIM+ 可自動篩選優(yōu)質(zhì)創(chuàng)意投放，創(chuàng)意供給提升 5 倍。

總體來看，騰訊云的規(guī)模化盈利是 AI 應用對商業(yè)邏輯的初步驗證，但仍屬于階段性成果，需要持續(xù)觀察其可復制性和長期穩(wěn)定性。

不過，考慮到騰訊對 AI 計算資源的需求非常強勁，同時 AI 服務器的價格也在持續(xù)上漲，騰訊管理層需要平衡成本與定價策略，以決定是在將成本上漲完全轉(zhuǎn)嫁給客戶，還是吸收部分成本以獲取更大市場份額。

對此，騰訊首席戰(zhàn)略官詹姆斯·米歇爾表示，首先 AI 計算需求的激增并不僅僅體現(xiàn)在 GPU 上。當用戶使用智能體工具時，實際上是在創(chuàng)建和執(zhí)行軟件，而大部分計算是在 CPU 上完成，同時伴隨大量內(nèi)存消耗。因此，需求增長不僅體現(xiàn)在 GPU、DRAM 或 HBM 上，也涵蓋 CPU、普通 RAM、SSD、硬盤等各類硬件，總體呈現(xiàn)全面上升的態(tài)勢。

從行業(yè)和定價的角度來看，多年來中國的云服務提供商普遍處于低利潤狀態(tài)。過去，若出現(xiàn)新進入者，或者客戶希望直接采購硬件，他們可以直接向 CPU、GPU、DRAM 等供應商下單。但這種情況如今已不復存在。

當前硬件供應往往需要提前數(shù)月甚至數(shù)年預訂，并且優(yōu)先保障大型、穩(wěn)定客戶的需求，例如騰訊。對于較小的云服務商而言，原料供應不再有保障，行業(yè)在需求激增時幾乎別無選擇，只能將成本上漲轉(zhuǎn)嫁給客戶。實際上，過去 24 小時內(nèi)，中國云服務已經(jīng)出現(xiàn)多輪價格上調(diào)，這就是直接體現(xiàn)。

在這種動態(tài)環(huán)境下，騰訊獲取價值的核心原則是通過「增值」實現(xiàn)。最基礎的方式是將計算資源作為裸機出租，價格和利潤相對低；更理想的方式是對資源進行細分和虛擬化（token 化），讓每單位計算資源產(chǎn)生更高價值和利潤；而最優(yōu)方案是將其打包成平臺即服務（PaaS）或軟件即服務（SaaS），從而獲得最佳定價和盈利能力。

這也是騰訊云從四年前的巨大虧損，到去年實現(xiàn)可觀盈利的重要路徑。

02

再投 858 億，打造 AI 底座

增長的背后是高額的研發(fā)投入。

財報披露，2025 年全年，騰訊資本開支達到 792 億元，研發(fā)投入更是高達創(chuàng)紀錄的 857.5 億元。

過去，外界常常批評騰訊在底層大模型上缺少某種「舍命狂奔」的氣質(zhì)。但進入 2025 年下半年，騰訊內(nèi)部完成了一場反思與組織調(diào)整。

四季度，騰訊成立了 AI Infra、AI Data 和數(shù)據(jù)計算平臺部。這種大型架構(gòu)調(diào)整，目的在于重建支撐預訓練和強化學習的基礎設施，提高數(shù)據(jù)質(zhì)量和模型迭代速度。初步成效已顯現(xiàn)：混元 2.0 在四季度推出，推理能力和效率均有所提升，同時在保持準確率的前提下，降低了 token 消耗，從而壓縮了商業(yè)化調(diào)用的算力成本。

騰訊也預告了混元 3.0 的計劃，旨在進一步提升推理和 Agent 能力，并預計在 4 月對外測試。

這一系列技術(shù)底座的強化，為 C 端 AI 產(chǎn)品的規(guī)模化應用提供了支撐。其中最顯著的是元寶。

作為騰訊 AI 應用的代表之一，元寶月活躍用戶突破 1 億，并通過「元寶派」嘗試 AI 社交、多模態(tài)內(nèi)容和搜索能力迭代，這表明 AI 功能正在被逐步嵌入日常使用場景。

同時，圍繞 OpenClaw 智能體需求的爆發(fā)，騰訊快速推出 WorkBuddy、QClaw、云開發(fā)平臺等產(chǎn)品，覆蓋個人、開發(fā)者與企業(yè)三類場景，試圖通過不同產(chǎn)品和場景驗證 AI 技能的落地與用戶接受度。

圖片來源：視覺中國

從財報和產(chǎn)品數(shù)據(jù)來看，騰訊 C 端 AI 的規(guī)模效應已經(jīng)初現(xiàn)，騰訊元寶月活突破 1 億之外，AI 工作臺 ima 月活超 1300 萬，知識庫文件超 4.2 億；QQ 瀏覽器 AI 功能累計服務用戶超 1.3 億；搜狗輸入法 AI 用戶數(shù)破 1 億，移動端月活達 6.7 億。

技術(shù)底座與多產(chǎn)品應用形成閉環(huán)，為騰訊在智能體應用和 AI 用戶習慣培養(yǎng)上提供了實證基礎，也為未來智能體產(chǎn)品的進一步擴展提供了條件。

在當前的這輪 AI 投資周期里，關(guān)于如何理解騰訊對投資回報率（ROI）的預期，騰訊總裁劉熾平提出了兩方面的理解。

第一是現(xiàn)有業(yè)務的投資回報情況。他指出，從 ROI 的角度看，騰訊在現(xiàn)有業(yè)務中應用 AI 技術(shù)已經(jīng)取得了可觀回報。如果從財務細分角度觀察，公司業(yè)務可以拆分為「現(xiàn)有業(yè)務」與「支持這些業(yè)務的 AI 投入」兩部分。去除針對新一代 AI 產(chǎn)品的投入后，可以明顯看到騰訊整體業(yè)務的經(jīng)營杠桿效應已經(jīng)非常顯著，整體增長也保持強勁。

第二是新 AI 產(chǎn)品的投資特點。對于新一代 AI 產(chǎn)品而言，短期內(nèi)主要是投入而非收入。尤其是在中國市場，這類產(chǎn)品尚未形成成熟的商業(yè)模式——不同于美國市場可以通過訂閱模式向消費者收費，或向企業(yè)以較高價格出售代碼智能體。在初期，這些產(chǎn)品的價值更多體現(xiàn)在前期投入上，但從中長期來看，騰訊相信它們將逐步實現(xiàn)變現(xiàn)，并帶來更具吸引力的回報。

劉熾平以騰訊云為例說明發(fā)展路徑：業(yè)務初期需要大量投入并承受一定虧損，但隨著時間推進，最終能夠轉(zhuǎn)化為盈利能力良好的優(yōu)質(zhì)業(yè)務。他認為，AI 業(yè)務未來也將呈現(xiàn)類似規(guī)律：投資與回報之間存在時間差，但長期價值可期。

03

微信 Agent 還在路上

最近，騰訊圍繞 OpenClaw 密集發(fā)力，推出面向個人的本地 AI 助手 QClaw、企業(yè)級智能體 WorkBuddy，打通 QQ 與企業(yè)微信入口，并在騰訊云提供一鍵部署服務，同時上線 SkillHub 技能社區(qū)……深度參與 OpenClaw 版本迭代與生態(tài)共建，力求全面推進本地+云端+辦公場景的 AI 智能體落地。

關(guān)于 AI 智能體的發(fā)展路徑與潛在機遇，劉熾平表示「小龍蝦」是一個非常令人興奮的概念，它代表了 AI 技術(shù)在現(xiàn)實世界中運行的一種「去中心化」新范式。

劉熾平將其比作互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展歷程：在互聯(lián)網(wǎng)早期，瀏覽器和搜索引擎幾乎是唯一入口和分發(fā)渠道，但隨著時間推移，移動互聯(lián)網(wǎng)時代出現(xiàn)了大量新應用，包括完全以移動為中心的創(chuàng)新產(chǎn)品，也包括從 PC 時代遷移而來的既有巨頭。

類似地，早期人們似乎都在關(guān)注誰能成為 AGI 的「壟斷者」，認為單一模型可能主導一切。但事實是，多模型正在快速發(fā)展，各自在不同領(lǐng)域形成專長——有的聚焦對話，有的擅長編碼，有的主攻多模態(tài)，同時開源模型也取得了顯著進展。

在面向消費者的場景中，聊天機器人曾被視為潛在唯一入口，但「小龍蝦」概念顯示了一個更加去中心化的生態(tài)正在形成：多家公司可以擁有自己的「小龍蝦」，每個智能體可適配不同模型，并由云基礎設施提供支撐。每個「小龍蝦」必須找到自身獨特價值，才能贏得用戶；它不僅依賴云和模型，還會調(diào)用終端設備上的各類工具和系統(tǒng)能力。

基于這一判斷，騰訊推出了 QClaw 等產(chǎn)品，探索不同場景下的智能體應用。劉熾平認為，未來許多現(xiàn)有應用也可能開發(fā)自己的「小龍蝦」，并賦予相應的 AI 智能體能力，不同模型將圍繞這些能力展開競爭。

因此，AI 智能體生態(tài)將更加開放、多元且去中心化。對騰訊而言，需要在不同層級持續(xù)構(gòu)建核心能力——無論是模型層、產(chǎn)品層，還是基礎設施層——每一層都要形成自身獨特價值，才能在激烈競爭中贏得用戶和使用場景。

關(guān)于微信 gent 的最新進展。劉熾平提到，騰訊已在微信內(nèi)部測試多項 AI 功能，目的是先在微信場景中充分預演、打磨能力，為未來正式推出微信 Agent 打好基礎。

他認為微信擁有海量用戶、完善生態(tài)和成熟商業(yè)模式，適合落地各類實用 AI 能力，也能讓合作方從中獲益。同時他也坦言，推進過程仍存在不少挑戰(zhàn)，包括用戶隱私與安全保障、通用大模型難以適配微信的獨特功能、需要更強的推理性能支撐海量用戶等，目前微信 Agent 沒有明確的發(fā)布時間表，但團隊正在積極推進研發(fā)與落地。

詹姆斯·米歇爾則表示，從騰訊在「小龍蝦」時代的獨特價值來看，騰訊具備與智能體部署高度契合的固有優(yōu)勢。正如劉熾平所提，騰訊的能力覆蓋 PC、移動端和云端，同時業(yè)務橫跨各類應用和互聯(lián)網(wǎng)服務。就像智能體或「小龍蝦」可以跨設備、跨場景運行一樣，騰訊既運營若干集中化應用，又托管高度去中心化且活躍的生態(tài)系統(tǒng)，其中小程序生態(tài)最具代表性。

他提到可以用一個框架來理解，過去，移動互聯(lián)網(wǎng)極大提升了應用體驗，推動集中化 App 與去中心化網(wǎng)絡體驗的融合。而如今，隨著「小龍蝦」能力的出現(xiàn)，去中心化體驗（如小程序）有機會得到加速發(fā)展，形成比以往更強大、更具功能的應用場景。這意味著騰訊自身的能力與智能體部署存在天然契合，也解釋了為什么消費者對騰訊的智能體產(chǎn)品和 QClaw 服務表現(xiàn)出熱烈興趣。

關(guān)于「如何防止其他大模型稀釋基礎模型價值」的問題，詹姆斯·米歇爾認為，這種情況不會發(fā)生。在「小龍蝦」生態(tài)中，用戶可以自由選擇：性能高、單 token 成本較高的模型 A；性能中等、成本較低的模型 Z；或者介于兩者之間的模型 B、Y 等。正是這種多樣化選擇構(gòu)成了「小龍蝦」的吸引力，而混元大模型只是其中之一。隨著混元團隊能力的穩(wěn)固與持續(xù)提升，混元模型將變得更快、更優(yōu)，因此消費者自然會更傾向于使用它。

他強調(diào)，行業(yè)不會出現(xiàn)壟斷。消費者可以根據(jù)自身需求沿性價比曲線自由選擇不同模型。不同模型在性價比曲線上各有定位，騰訊希望成為其中一個優(yōu)選，但不追求成為用戶的唯一選擇。

04

游戲工業(yè)化，AI 驅(qū)動的「超級系統(tǒng)」

在騰訊 2025 年財報中，游戲業(yè)務繼續(xù)扮演核心角色，全年收入達 2416 億元，其中本土市場 1642 億元，同比增長 18%，海外市場 774 億元，同比增長 33%，首次突破 100 億美元大關(guān)。

《三角洲行動》《王者榮耀》《和平精英》《無畏契約》以及 Supercell 旗下產(chǎn)品、《PUBG Mobile》《鳴潮》等被重點提及。

財報開篇也指出，健康增長的核心原因之一是「AI 技術(shù)提升了玩家在游戲中的互動」，這也預示著 AI 在游戲業(yè)務中的戰(zhàn)略地位進一步上升。

騰訊在射擊類產(chǎn)品上的布局繼續(xù)形成閉環(huán)。新老產(chǎn)品交替有序，既保證了長期玩家的穩(wěn)定，也帶來了新用戶增長。《三角洲行動》DAU 突破 4100 萬，逐步穩(wěn)定在 iOS 暢銷榜 TOP3；《無畏契約手游》上線后長期保持在暢銷榜 TOP5；《暗區(qū)突圍》手游 DAU 也突破 1000 萬。而老牌長青產(chǎn)品《和平精英》在除夕夜 DAU 從 8000 萬沖至 9000 萬，顯示差異化產(chǎn)品矩陣對市場的覆蓋能力。

AI 的深度應用正在改變玩家體驗與游戲運營。《和平精英》內(nèi)的 AI NPC 系統(tǒng)日活高達 1770 萬，緩解了玩家挫敗感和社交壓力，使 AI 從工具屬性向情感價值延伸。《王者榮耀》的實時語音交互功能，如「靈寶」和「指揮官模式」，讓玩家能用自然語音直接指揮隊友作戰(zhàn)，延長了成熟長青游戲的生命周期。

圖片來源：《鳴潮》官網(wǎng)

更重要的是，騰訊的 AI 能力正成為對外投資和產(chǎn)業(yè)賦能的技術(shù)杠桿。以《鳴潮》為例，騰訊不僅提供資金和渠道，還將內(nèi)部積累的 AI 工業(yè)化能力應用于開發(fā)和優(yōu)化產(chǎn)品體驗，形成了以 AI 為核心的「中國游戲工業(yè)化底層標準」。

這種模式意味著，騰訊不只是把游戲收入做大，而是在通過技術(shù)賦能推動整個產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新和效率提升。

總體來看，騰訊游戲在 2025 年展現(xiàn)出強穩(wěn)的商業(yè)表現(xiàn)，同時借助 AI 工業(yè)化管線和射擊品類矩陣，進一步確立了從產(chǎn)品開發(fā)到用戶體驗的整合優(yōu)勢。這也為其在「Agent 時代」探索更智能化、可規(guī)模化的游戲系統(tǒng)奠定了基礎。

關(guān)于 AI 將會如何影響游戲的質(zhì)量以及整體成本，詹姆斯·米歇爾談到目前行業(yè)還不具備利用 AI 技術(shù)完全從零創(chuàng)建游戲的能力，同時，關(guān)于在游戲中應用 AI 技術(shù)，騰訊處在行業(yè)的前沿。

至于 AI 技術(shù)的使用是否會帶來大量新游戲，從而提升發(fā)行和發(fā)布環(huán)節(jié)的重要性。事實是，游戲行業(yè)的現(xiàn)實情況比較殘酷：始終處于「供應過剩」狀態(tài)。

每年光移動端就有約 20 萬款新游戲，Steam 平臺則約有 1.8 萬款。即便這個數(shù)量從 20 萬增長到 200 萬、2 億甚至更高，它對行業(yè)的影響也非常有限。他認為，關(guān)鍵還是在于打造并對那些最優(yōu)秀的游戲?qū)崿F(xiàn)長線運營。為此，行業(yè)需要最頂尖的人才，還要輔以最先進的技術(shù)。所以，開發(fā)與發(fā)行之間的價值平衡將持續(xù)保持當前狀態(tài)。

劉熾平補充稱，他認為游戲是 AI 技術(shù)受益最明顯的行業(yè)之一。隨著 AI 技術(shù)的普及，用戶將可能擁有更多閑暇時間，從而顯著提升游戲的需求端，這也是 AI 在普及階段少有的確定性機會。

此外，優(yōu)秀工具的普及不僅惠及新開發(fā)者，也對已有大型、長期運營游戲的成熟團隊和高素質(zhì)開發(fā)者產(chǎn)生積極作用。當工具可用時，那些已擁有豐富資源和大量玩家的團隊更能充分利用工具提升產(chǎn)出，使現(xiàn)有游戲變得更加「常青」。這種能力在快速擁抱新技術(shù)的團隊中尤為明顯，成為一種明顯優(yōu)勢。

最后，面對大量創(chuàng)新，游戲行業(yè)通常呈現(xiàn)「迭代升級」規(guī)律：創(chuàng)意初現(xiàn)時可能尚不完善，需要不斷打磨。擁有大量用戶的游戲如果能夠快速采納并融入這些創(chuàng)新，其迭代速度將被顯著加快，使游戲本身逐漸演變?yōu)橐粋€平臺。這也是劉熾平認為未來游戲行業(yè)將出現(xiàn)的獨特機會之一。

05

騰訊的身份重構(gòu)

縱觀這份財報，可以看到，騰訊正在經(jīng)歷一場重構(gòu)。

過去十幾年，騰訊定位是「連接器」——用龐大的流量網(wǎng)絡連接用戶、合作伙伴和服務，而自身主要承擔流量和平臺的中介角色。

但在大模型時代，傳統(tǒng)連接價值正在加速貶值。用戶不再滿足于被動選擇冗長的服務列表，而是需要 AI 能夠主動理解意圖，并在閉環(huán)生態(tài)中完成任務。

2025 年的財報顯示，騰訊正在逐步實現(xiàn)從「流量連接」向「智能執(zhí)行」的轉(zhuǎn)型。

當用戶通過微信喚起 QClaw 安排跨端任務，當廣告主使用 AIM+ 自動生成并投放創(chuàng)意，當游戲開發(fā)商借助騰訊 AI 打磨產(chǎn)品體驗……這些曾分散的流量通道正在被整合成具備決策能力的智能節(jié)點，每一次點擊、每一次交互都在訓練和強化這個超級智能體系統(tǒng)。

更宏觀地看，AI Agent 的興起讓云廠商成為直接受益者。Agent 對算力、模型服務、數(shù)據(jù)工具和安全防護的依賴，意味著一切運算和數(shù)據(jù)都必須跑在云端。

對于騰訊云而言，2025 年的盈利是新起點：AI 從「燒錢」變?yōu)椤竸?chuàng)造價值」，云業(yè)務從成本中心轉(zhuǎn)向利潤中心，增長邏輯被重新書寫。

從傳統(tǒng)的「連接器」到具備 AI 驅(qū)動能力的閉環(huán)執(zhí)行系統(tǒng)，巨頭正在探索在智能體時代的新角色。

*頭圖來源：騰訊

本文為極客公園原創(chuàng)文章，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系極客君微信 geekparkGO

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