價(jià)值自證、查漏補(bǔ)缺！

作者：行者

編輯：張戈

風(fēng)品：陳晨

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

資本市場(chǎng)接連報(bào)喜，“互聯(lián)網(wǎng)健康科技第一股”還有多少向上勢(shì)能？

3月9日，輕松健康正式調(diào)入滬港通、深港通下港股通標(biāo)的名單，這意味著內(nèi)地符合條件的機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者可直接交易公司股份，是市場(chǎng)對(duì)其商業(yè)模式、長期價(jià)值的認(rèn)可。

從2025年12月成功登陸港交所，到2026年2月納入恒生綜合指數(shù)，再到此次納入港股通，短時(shí)間內(nèi)輕松健康便完成了資本市場(chǎng)“三級(jí)跳”，顯示出蓬勃向上的發(fā)展勢(shì)頭，究竟如何脫穎而出俘獲資本芳心的？還有無短板隱憂呢？

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凈利大增

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、增長方式質(zhì)變

眾所周知，港股通被視為連接內(nèi)地資金與港股優(yōu)質(zhì)標(biāo)的重要渠道，納入能提升上市公司的投資者覆蓋面、交易活躍度以及市場(chǎng)關(guān)注度。尤其對(duì)處于成長階段、又有一定業(yè)績支撐的企業(yè)，可有效拓展融資途徑。

聚焦輕松健康，在醫(yī)療業(yè)盈利普遍承壓背景下，其展現(xiàn)出較可貴的經(jīng)營韌性：2022年至2024年?duì)I收3.94億元、4.90億元、9.45億元，體量持續(xù)快增；凈利-0.02億元、0.74億元、0.10億元，整體實(shí)現(xiàn)扭虧。2025上半年?duì)I收6.56億元，同比增長84.8%，凈利8605萬元，同比大增489.83%。

改善強(qiáng)勁離不開業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化：2025上半年健康服務(wù)收入占比躍至76.7%，其中數(shù)字營銷貢獻(xiàn)該板塊88%的收入，成核心增長引擎，標(biāo)志著商業(yè)模式漸從“保險(xiǎn)引流”轉(zhuǎn)向“數(shù)字服務(wù)”，為“投入換增長”到“造血促發(fā)展”的質(zhì)變打下基礎(chǔ)。

經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額也從2023年的780萬元大幅躍至2024年的8380萬元。負(fù)債率從2022年的302.62%降至2024年的276.80%，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物從2.96億元漲至3.63億元。

資本市場(chǎng)向來看預(yù)期下菜碟，一個(gè)個(gè)跳動(dòng)數(shù)據(jù)構(gòu)成了上述“三連跳”底盤。2025年12月23日，輕松健康登陸港股，隨后股價(jià)一路震蕩上升，截止2026年3月18日收于124.5港元，較22.68港元的發(fā)行價(jià)累增近500%。

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三大業(yè)務(wù)閉環(huán) AI+價(jià)值爆發(fā)前夜

股績雙紅背后，是“AI+健康服務(wù)”模式做支撐，簡(jiǎn)單來說，公司構(gòu)建起了流量到留量的健康生態(tài)系統(tǒng)。

說到輕松健康，不能不提創(chuàng)始人楊胤。其曾就職于IBM中國分部，2002年加入IDG Inc，最后出任副總裁。2014年互聯(lián)網(wǎng)眾籌風(fēng)口興起，楊胤以天使投資人身份投資了大病求助平臺(tái)輕松籌。2024年又主導(dǎo)輕松健康剝離輕松籌業(yè)務(wù)，公司主營業(yè)務(wù)演變?yōu)榻】悼破蘸捅ｋU(xiǎn)，圍繞用戶健康管理、醫(yī)療服務(wù)與保險(xiǎn)服務(wù)協(xié)同，持續(xù)推進(jìn)AI技術(shù)的場(chǎng)景落地應(yīng)用。

具體來看，健康科普發(fā)揮著重要前端作用，也是公司第一大營收來源，以2025上半年為例，數(shù)字營銷（科普服務(wù)）收入達(dá)4.44億元，占總營收的67.7%。除了產(chǎn)生收入，更重要的是建立品牌信任，用戶通過專業(yè)科普內(nèi)容認(rèn)可平臺(tái)的專業(yè)性，繼而接受后續(xù)的健康服務(wù)和保險(xiǎn)產(chǎn)品。

中端的健康服務(wù)板塊，包括早期疾病篩查推廣及咨詢服務(wù)，同期收入3669萬元，占總營收5.6%。該板塊深度鏈接用戶，將內(nèi)容層面關(guān)注轉(zhuǎn)化為實(shí)際的健康管理行為。后端保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，不僅是變現(xiàn)手段，還是長期健康管理工具，能增強(qiáng)用戶黏性。同期收入1.5 億元，占總營收22.9%。截至2025年6月末，輕松健康已與58家保險(xiǎn)公司合作，提供294款保險(xiǎn)產(chǎn)品，較半年前增加28款產(chǎn)品和17家合作伙伴。

至此，前端科普引流、中端服務(wù)深化、后端保險(xiǎn)粘性構(gòu)成了一個(gè)完整閉環(huán)，用戶因內(nèi)容而來、服務(wù)而留、保障而久。隨著用戶生命周期價(jià)值提升，輕松健康核心商業(yè)價(jià)值隨之水漲船高。

一如招商證券研報(bào)分析指出，輕松健康成功完成從“眾籌平臺(tái)”向“AI+健康服務(wù)+保險(xiǎn)保障”閉環(huán)生態(tài)轉(zhuǎn)型，健康服務(wù)收入占比顯著提升，看好公司在多支付方結(jié)構(gòu)支撐下的長期商業(yè)韌性與抗周期能力。

上升至行業(yè)視角，市場(chǎng)需求疊加政策紅利，輕松健康正站在價(jià)值爆發(fā)前夜。沙利文報(bào)告顯示，中國綜合健康服務(wù)及健康保險(xiǎn)服務(wù)市場(chǎng)已從2020年的6.23萬億元增至2024年的8.15萬億元，預(yù)計(jì)2029年將達(dá)11.8萬億元，按收入計(jì)，2024年輕松健康在中國數(shù)字綜合健康服務(wù)及健康保險(xiǎn)服務(wù)市場(chǎng)排名第十，在中國數(shù)字健康服務(wù)市場(chǎng)排名第七。截至2025年6月，輕松健康注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)1.68億。

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握緊AI時(shí)代螺旋 再創(chuàng)新高

打深一度看，能脫穎而出躋身頭部，離不開戰(zhàn)略前瞻、趨勢(shì)卡位。科技與醫(yī)療深融背景下，人工智能正快速走入臨床決策核心環(huán)節(jié)，2025年11月國家衛(wèi)健委等多部門又發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)和規(guī)范“人工智能+醫(yī)療衛(wèi)生”應(yīng)用發(fā)展的實(shí)施意見》，進(jìn)一步明確了產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑。

這波大紅利，率先利好有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。以輕松健康旗下“證元芳”為例，其以循證醫(yī)學(xué)方法論為核心設(shè)計(jì)邏輯，為醫(yī)生提供可解釋、可驗(yàn)證、可追溯的醫(yī)學(xué)決策支持，從機(jī)制上阻斷AI在醫(yī)學(xué)場(chǎng)景中可能出現(xiàn)的“幻覺”，憑借建立臨床決策更高安全邊界，被譽(yù)為中國版OpenEvidence。

實(shí)際應(yīng)用方面，“證元芳”打造了全場(chǎng)景能力矩陣，診前支持多學(xué)科會(huì)診所需的文獻(xiàn)綜述與循證整理；診中輔助識(shí)別藥物相互作用、解讀復(fù)雜檢查結(jié)果，并提供基于指南的參考路徑；診后則支持全病程管理中的證據(jù)更新與風(fēng)險(xiǎn)提示，幫助醫(yī)生更高效地進(jìn)行持續(xù)管理。

甚至，針對(duì)令不少醫(yī)生頭疼的復(fù)雜疑難病例，“證元芳”實(shí)現(xiàn)了跨語種文獻(xiàn)檢索，能對(duì)不同數(shù)據(jù)庫與研究體系的證據(jù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)化整合。獨(dú)特的“反向追問”機(jī)制，更讓AI升級(jí)為參與臨床思考過程的協(xié)作型智能助手。

功能拉滿、戰(zhàn)力出眾，也是厚積薄發(fā)的結(jié)果。2022年至2024年，輕松健康研發(fā)開支分別達(dá)5281.7萬元、6138.9萬元及7203.7萬元。截至2025年6月30日，公司已擁有58項(xiàng)發(fā)明專利、39項(xiàng)軟件著作權(quán)，6個(gè)算法完成網(wǎng)信辦備案。可以說，研發(fā)投入的持續(xù)加碼為產(chǎn)品力、盈利性提升提供了技術(shù)支撐。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，“證元芳”只是縮影，輕松健康講述的是一個(gè)打造“中國版聯(lián)合健康”、融合“健康管理+保險(xiǎn)保障”的長期故事。憑借深化技術(shù)、服務(wù)布局、賽道卡位、AI生態(tài)賦能，公司若能持續(xù)握緊AI時(shí)代螺旋，推動(dòng)醫(yī)療資源下沉與行業(yè)升級(jí)，構(gòu)建起愈發(fā)成熟的全生命健康生態(tài)，平臺(tái)價(jià)值將進(jìn)一步釋放，業(yè)績估值有望再創(chuàng)新高。

4

跨越四重壓 價(jià)值遠(yuǎn)航新起點(diǎn)

前景足夠誘人可期。但還是那句話，越是形勢(shì)向好越要居安思危。再次審視輕松健康，順風(fēng)順?biāo)啵恍┎蛔汶[患也需公司注意。畢竟市場(chǎng)競(jìng)品都沒閑著，作為新興科技企業(yè)，不斷進(jìn)化臻于完善才是持續(xù)領(lǐng)先之道。

首先，存在償債壓力。雖然負(fù)債率整體下降但仍處高位：2022年到2024年分別為302.62%、269.57%、276.80%，2024年末總負(fù)債19.08億元、現(xiàn)金為3.63億元，2025上半年為3.15億元。

其次，盈利水平有待進(jìn)一步提升。以毛利率為例，2022年為82.74%，2023年降至80.00%，2024年進(jìn)一步滑至38.31%、同期凈利潤率僅1.10%，好在2025上半年凈利大增，凈利率也大幅攀升，可能否持續(xù)仍需時(shí)間觀察。

再者，用戶活躍度待激活、合規(guī)底盤待夯實(shí)。招股書顯示，2025年6月輕松健康注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)1.68億，可活躍用戶從2022年的7050萬名,降至2024年前三季的5000萬名。

據(jù)鈦媒體、中國報(bào)道雜志，2024年6月，輕松健康將輕松籌及朵爾醫(yī)院業(yè)務(wù)整體剝離出上市主體。這一動(dòng)作讓其更加合規(guī)規(guī)范助力上市成功，但也付出了代價(jià)，平臺(tái)活躍用戶下降，用戶人均停留時(shí)長從數(shù)分鐘降至約30秒。

另一廂，一些產(chǎn)品爭(zhēng)議值得企業(yè)審視。瀏覽黑貓投訴，截止2026年3月18日，輕松保嚴(yán)選累計(jì)相關(guān)投訴1905條，涉及亂扣費(fèi)、欺詐銷售等質(zhì)疑。

（以上投訴均經(jīng)過平臺(tái)審核）

誠然，用戶千人千面、人人滿意并不現(xiàn)實(shí),上述投訴或有偏頗片面處。可醫(yī)療健康業(yè)重體驗(yàn)、強(qiáng)口碑也是不爭(zhēng)事實(shí),多些俯身傾聽、查缺補(bǔ)漏、筑牢籬笆，同樣是一種提升途徑。

最后，警惕資本泡沫，模式自證在路上。輕松健康上市以來股價(jià)大漲，折射了市場(chǎng)對(duì)其合規(guī)突圍的短期認(rèn)可，但商業(yè)模式的長期背書仍需持續(xù)自證。所謂期望越大、要求越高、責(zé)任越大，如何實(shí)力匹配估值、規(guī)避股價(jià)大起大落，是公司又一課題。

行業(yè)分析師王婷妍表示，剝離“輕松籌”后，輕松健康表面失去一個(gè)與C端用戶的連接點(diǎn)，而新推出的AI產(chǎn)品又需廣泛的客群支持以及運(yùn)用場(chǎng)景。盡管公司開始將AI商業(yè)化意圖投向B端市場(chǎng)，可也要直面其它帶有健康服務(wù)起家的醫(yī)療公司、險(xiǎn)企競(jìng)爭(zhēng)，該曲線成長肩負(fù)重任。

值得關(guān)注的是，公司研發(fā)投入占比下滑，從2022年的13.4%降至2025上半年的5.4%。身處AI賽道巨頭林立，這對(duì)其“AI+健康服務(wù)”新敘事是否加分項(xiàng)呢？

整體來看，剝離輕松籌后輕松健康完成了一次華麗轉(zhuǎn)身，股績雙紅形勢(shì)大好。背后得益于醫(yī)療AI領(lǐng)域的硬核技術(shù)創(chuàng)新與提前卡位布局，構(gòu)建起前中后端商業(yè)閉環(huán)壁壘。但這不代表無懈可擊，從負(fù)債到盈利持續(xù)性，從用戶活躍度到經(jīng)營合規(guī)性，公司需要價(jià)值自證、查漏補(bǔ)缺的地方還有很多。

一句話，經(jīng)營企業(yè)如逆水行舟、不進(jìn)則退。完成資本“三級(jí)跳”，只是輕松健康價(jià)值遠(yuǎn)航的新起點(diǎn)，實(shí)力能否匹配期待？股績能否一直雙紅下去？輕松健康的市場(chǎng)答卷剛剛展開。

本文為首財(cái)原創(chuàng)