2026年3月20日，小鵬汽車交出了一份備受矚目的年度成績(jī)單。在全年交付量同比增長(zhǎng)125.9%、營(yíng)收增長(zhǎng)87.7%的亮眼數(shù)據(jù)背后，一個(gè)數(shù)字尤其引人關(guān)注：第四季度凈利潤(rùn)3.8億元。這是小鵬汽車成立以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)單季度盈利，也讓市場(chǎng)看到了這家新勢(shì)力車企從“燒錢擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“高質(zhì)量發(fā)展”的曙光。

然而，這份財(cái)報(bào)同樣呈現(xiàn)出一個(gè)復(fù)雜的圖景：全年凈虧損11.4億元，一季度交付指引同比下滑近三成，研發(fā)投入仍在持續(xù)加碼。當(dāng)“首次盈利”的光環(huán)與“仍在虧損”的現(xiàn)實(shí)交織在一起，小鵬汽車究竟走到了哪一步？其探索的“新的盈利路徑”，能否成為新勢(shì)力車企穿越周期的參考答案？

小鵬

營(yíng)收、銷量上漲且Q4首次盈利，但全年依然虧損

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年小鵬汽車全年總交付量達(dá)到429445輛，同比增長(zhǎng)125.9%；總收入767.2億元，同比增長(zhǎng)87.7%。從規(guī)模擴(kuò)張的角度看，這份成績(jī)單足以讓市場(chǎng)為之側(cè)目。

更值得關(guān)注的是，公司毛利率從2024年的14.3%提升至18.9%，汽車毛利率也從8.3%升至12.8%，盈利能力呈現(xiàn)持續(xù)改善態(tài)勢(shì)。

但深入分析便可發(fā)現(xiàn)，這份成績(jī)單背后，銷量增速明顯快于營(yíng)收增速——交付量增長(zhǎng)125.9%，而收入增長(zhǎng)僅87.7%，是否意味著公司為拉動(dòng)銷量付出了價(jià)格上的代價(jià)，值得關(guān)注。

全年銷售成本高達(dá)622.5億元，同比增長(zhǎng)77.7%。銷售、一般及行政開(kāi)支達(dá)到94億元，同比增長(zhǎng)36.8%。

同時(shí)，盡管第四季度實(shí)現(xiàn)盈利，但全年凈虧損仍達(dá)11.4億元。

小鵬第四季度盈利

針對(duì)這份財(cái)報(bào)，公司副董事長(zhǎng)及聯(lián)席總裁顧宏地表示，2025年第四季度毛利率達(dá)到21.3%，凈利潤(rùn)達(dá)到3.8億元，公司“通過(guò)以技術(shù)領(lǐng)先驅(qū)動(dòng)的商業(yè)模式，達(dá)成了與傳統(tǒng)車企迥異的盈利路徑”。

顯然，從這一表述來(lái)看，小鵬的盈利應(yīng)該并非單純依靠“賣車賺錢”，而是有了新的收入支柱。財(cái)報(bào)中的“服務(wù)及其他收入”或許印證了這一點(diǎn)——第四季度該業(yè)務(wù)收入達(dá)31.8億元，同比增長(zhǎng)121.9%，相關(guān)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率高達(dá)70.8%。

這部分收入主要來(lái)自向大眾汽車集團(tuán)提供的技術(shù)研發(fā)服務(wù)、零部件及配件銷售，以及碳積分業(yè)務(wù)。

小鵬汽車董事長(zhǎng)何小鵬在財(cái)報(bào)電話會(huì)上進(jìn)一步披露，2025年公司研發(fā)投入95億元，其中AI相關(guān)投入45億元，2026年這一數(shù)字將提升至70億元。

他同時(shí)透露，自研的圖靈AI芯片累計(jì)出貨量已超20萬(wàn)片，預(yù)計(jì)2026年二季度起實(shí)現(xiàn)全系車型芯片切換，全年出貨量目標(biāo)接近100萬(wàn)片。

小鵬第四季度盈利

從“整車銷售”到技術(shù)輸出：利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的悄然重構(gòu)

車宇世界認(rèn)為，小鵬財(cái)報(bào)中最值得關(guān)注的，并非3.8億元這個(gè)絕對(duì)數(shù)值本身，而是利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的質(zhì)變。

如果將毛利率拆解開(kāi)來(lái)看，2025年汽車毛利率為12.8%，而整體毛利率卻達(dá)到18.9%，中間6.1個(gè)百分點(diǎn)的差距，或許恰恰來(lái)自技術(shù)研發(fā)服務(wù)等高利潤(rùn)率業(yè)務(wù)。

這意味著，小鵬正在構(gòu)建一條“整車銷售+技術(shù)輸出”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式。與大眾汽車的合作是一個(gè)典型案例——雙方聯(lián)合開(kāi)發(fā)的首款車型已于2026年3月在大眾安徽正式投產(chǎn)，合作車型將搭載小鵬VLA全場(chǎng)景智能駕駛輔助系統(tǒng)和圖靈AI處理器。

小鵬P7

對(duì)大眾而言，這是補(bǔ)足智能化短板的關(guān)鍵一步；對(duì)小鵬而言，這是將技術(shù)能力變現(xiàn)為穩(wěn)定現(xiàn)金流的標(biāo)志性事件。

這種商業(yè)模式在傳統(tǒng)車企中確實(shí)罕見(jiàn)。傳統(tǒng)車企的盈利來(lái)源幾乎完全依賴整車銷售，利潤(rùn)隨銷量波動(dòng)而劇烈起伏。

而小鵬試圖通過(guò)技術(shù)授權(quán)、軟件服務(wù)、芯片外供等方式，構(gòu)建一條更具韌性的收入曲線。這是否意味著，當(dāng)其他新勢(shì)力還在靠賣車?yán)麧?rùn)覆蓋研發(fā)支出時(shí)，小鵬已經(jīng)開(kāi)始通過(guò)技術(shù)授權(quán)創(chuàng)造額外收入，值得觀察。

小鵬P7+

小鵬依然可能面臨一定的挑戰(zhàn)或者不確定性，但前景可期

當(dāng)然，需要指出的是，雖然2025年取得了不錯(cuò)的成績(jī)，并且在第四季度首次實(shí)現(xiàn)了盈利，但是，財(cái)報(bào)中對(duì)2026年第一季度的業(yè)績(jī)卻給出了不同的指引。

具體而言，小鵬預(yù)計(jì)一季度交付量為6.1萬(wàn)至6.6萬(wàn)輛，同比減少29.8%至35.1%；總收入預(yù)計(jì)為122億至132.8億元，同比減少16%至22.8%。

這一指引與2025年四季度的強(qiáng)勁表現(xiàn)形成一定的反差。何小鵬在電話會(huì)中解釋稱，“春節(jié)以后勢(shì)能正在快速恢復(fù)”，預(yù)計(jì)3月交付量環(huán)比增長(zhǎng)69%至101%。但即便如此，一季度銷量回落已是大概率事件，這反映出新老車型切換期的陣痛，以及市場(chǎng)需求走弱的現(xiàn)實(shí)。

同時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的殘酷性也在加劇。頭部企業(yè)不斷下探價(jià)格區(qū)間，傳統(tǒng)車企加快電動(dòng)化布局，部分品牌憑借技術(shù)賦能模式在高端市場(chǎng)構(gòu)筑品牌勢(shì)能，部分品牌則依靠生態(tài)鏈優(yōu)勢(shì)在中低端市場(chǎng)分流用戶。在15萬(wàn)至25萬(wàn)元這一價(jià)格戰(zhàn)最為慘烈的大眾市場(chǎng)，小鵬要維持毛利率水平，可能會(huì)有一定的不確定性。

小鵬P7+

面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，小鵬選擇的應(yīng)對(duì)策略是“向更深水區(qū)游去”。何小鵬在電話會(huì)中明確提出，2026年物理AI相關(guān)研發(fā)投入將提升至70億元，公司正從一家“新勢(shì)力車企”全面轉(zhuǎn)型為聚焦“物理AI”的科技公司。

這一轉(zhuǎn)型的具體落點(diǎn)有三個(gè)：一是第二代VLA智能駕駛系統(tǒng)的持續(xù)迭代，何小鵬稱該系統(tǒng)“在開(kāi)放后3月的日均試駕量環(huán)比提升了一倍”；二是圖靈AI芯片的規(guī)模化部署與外供，小鵬已明確表態(tài)“歡迎其他車企及機(jī)器人公司使用圖靈芯片”；三是人形機(jī)器人IRON的量產(chǎn)，計(jì)劃2026年底實(shí)現(xiàn)月產(chǎn)能上千臺(tái)，優(yōu)先應(yīng)用于門店和園區(qū)的導(dǎo)覽導(dǎo)購(gòu)場(chǎng)景。

這三個(gè)方向的共同邏輯是：將汽車作為物理AI的載體，將技術(shù)能力產(chǎn)品化、平臺(tái)化，最終實(shí)現(xiàn)對(duì)外的能力輸出。何小鵬對(duì)此的判斷頗為樂(lè)觀，“全球的Robotaxi和人形機(jī)器人都將會(huì)是萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)”，物理AI的應(yīng)用市場(chǎng)空間“比汽車行業(yè)更加寬廣”。

當(dāng)然，需要指出的是，盡管小鵬長(zhǎng)期技術(shù)布局值得肯定，但短期內(nèi)盈利是否承壓，可能也是一個(gè)值得觀察的問(wèn)題。畢竟，70億元的物理AI投入或?qū)⒖简?yàn)現(xiàn)金流管理能力，而這一投入能否真正轉(zhuǎn)化為商業(yè)回報(bào)，還有待觀察。

小鵬G9

本文結(jié)語(yǔ)：

車宇世界認(rèn)為，回望2025年這份財(cái)報(bào)，3.8億元的單季盈利，或許證明小鵬已經(jīng)走出最危險(xiǎn)的階段。

更為重要的是，小鵬的真正價(jià)值，或許不在于它能否在下個(gè)季度繼續(xù)盈利，而在于它正在探索的這條“新的盈利”路徑能否走通。當(dāng)新能源汽車市場(chǎng)從規(guī)模擴(kuò)張期進(jìn)入能力兌現(xiàn)期，誰(shuí)能在整車銷售之外構(gòu)建起第二收入曲線，誰(shuí)就有可能在下一輪洗牌中真正站穩(wěn)腳跟。

從這個(gè)角度看，小鵬的財(cái)報(bào)提供了一個(gè)有價(jià)值的觀察樣本：一家曾因技術(shù)執(zhí)念而遭遇市場(chǎng)毒打的企業(yè)，是如何通過(guò)戰(zhàn)略糾偏、技術(shù)降本和面向B端的商業(yè)化變現(xiàn)，試圖完成從“賣車”到“賣技術(shù)”的商業(yè)模式躍遷。這條路或許注定艱難，但對(duì)于所有想要穿越周期的新勢(shì)力車企而言，這或許是一個(gè)必須回答的命題。

當(dāng)然，全年凈虧損11.4億元、一季度交付指引下滑、資產(chǎn)負(fù)債率從62.2%升至70.6%等，這些數(shù)字或許依然提醒市場(chǎng)，任何車企的通往盈利的路徑，或許從來(lái)不是一條直線。

在此，車宇世界希望小鵬能夠走出更好的路徑，獲得更好的發(fā)展前景。最后，本文涉及到的相關(guān)數(shù)據(jù)，來(lái)源于品牌官方及權(quán)威媒體消息，僅供參考，具體以官方數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，希望大家理性看待，不信謠、不傳謠。

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