作者︱懂酒哥

在2025年啤酒行業(yè)總量呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)、市場(chǎng)競(jìng)爭愈發(fā)白熱化的背景下，華潤啤酒當(dāng)期財(cái)報(bào)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)一致預(yù)期。

3月23日，華潤啤酒發(fā)布了2025年業(yè)績報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合營業(yè)額為379.85億元，與2024年相比基本維持穩(wěn)定；股東應(yīng)占溢利33.71億元，盈利水平在行業(yè)中具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

同時(shí)，公司啤酒銷量保持穩(wěn)健增長，全年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額保持在71.27億元，同比提升2.9個(gè)百分點(diǎn)，現(xiàn)金流安全墊進(jìn)一步增厚。在經(jīng)營穩(wěn)健基礎(chǔ)上，公司通過推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈自主可控建設(shè)、履行社會(huì)責(zé)任，體現(xiàn)了央企在產(chǎn)業(yè)安全與可持續(xù)發(fā)展中的定位與作用。

次高端及以上啤酒銷量強(qiáng)勁，合同負(fù)債增超12%

2025年，華潤啤酒（00291.HK）的啤酒銷量達(dá)1103萬千升，同比增長1.4%。這一成績表明，華潤啤酒憑借自身品牌影響力以及經(jīng)營效率的提升，不斷拓展著市場(chǎng)版圖，擴(kuò)大了市場(chǎng)影響力。

主營啤酒業(yè)務(wù)，華潤啤酒2025年實(shí)現(xiàn)約364.89億元的營收。在持續(xù)推進(jìn)高端化發(fā)展以及有效節(jié)約原材料采購成本的雙重助力下，啤酒業(yè)務(wù)毛利率上升1.4個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到42.5%。從綜合毛利率來看，華潤啤酒呈現(xiàn)出5年穩(wěn)步增長的良好態(tài)勢(shì)，截至2025年末，該數(shù)值已攀升至43.07%。

從當(dāng)前國內(nèi)啤酒行業(yè)的環(huán)境來看，精釀啤酒正迅速崛起，并改變著高端啤酒的競(jìng)爭規(guī)則。精釀啤酒以其個(gè)性化、小眾化、在地化的特點(diǎn)，通過產(chǎn)品創(chuàng)新和場(chǎng)景創(chuàng)新，吸引了年輕消費(fèi)群體的目光。而且，與傳統(tǒng)工業(yè)啤酒的經(jīng)營模式相比，精釀啤酒的興起也推動(dòng)了整個(gè)啤酒行業(yè)的消費(fèi)升級(jí)。

面對(duì)這一趨勢(shì)，華潤啤酒捕捉機(jī)遇，在次高端及以上啤酒市場(chǎng)取得了優(yōu)異成績。報(bào)告期內(nèi)，次高端及以上啤酒銷量的比重接近25%；普高檔及以上產(chǎn)品銷量同比增長近10%。其中，喜力、老雪、紅爵等核心品牌銷量大幅增長，形成了“雪花本土品牌+喜力國際品牌”雙輪驅(qū)動(dòng)的高端品牌矩陣。在次高端賽道，華潤啤酒以純生、SuperX等大單品為核心，卡位主流消費(fèi)價(jià)格帶，持續(xù)搶占消費(fèi)心智。

與此同時(shí)，華潤啤酒作為國內(nèi)啤酒渠道建設(shè)最為完善的企業(yè)之一，依托深度分銷體系與即時(shí)零售渠道的突破，在線上GMV和終端觸達(dá)效率方面領(lǐng)先行業(yè)。通過優(yōu)化產(chǎn)能布局、增強(qiáng)區(qū)域協(xié)同，華潤啤酒實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)份額與運(yùn)營效率的同步提升。

在業(yè)績說明會(huì)上，華潤啤酒董事會(huì)主席趙春武透露，公司已與阿里巴巴、美團(tuán)閃購、京東、餓了么、歪馬送酒、酒小二等重點(diǎn)線上平臺(tái)達(dá)成戰(zhàn)略合作，積極拓展新消費(fèi)渠道，為未來發(fā)展注入新動(dòng)力。

在華潤啤酒展現(xiàn)未來增長潛力的財(cái)務(wù)指標(biāo)中，合同負(fù)債（預(yù)收賬款）為投資者帶來了信心。從2024年末的84.3億元增至2025年末的94.83億元，增幅達(dá)12.49%，其中76.75億元為促銷計(jì)劃負(fù)債。這一指標(biāo)在行業(yè)逆勢(shì)中實(shí)現(xiàn)增長，反映出經(jīng)銷商的打款積極性穩(wěn)健，信心良好。

白酒業(yè)務(wù)短期承壓，但危機(jī)中孕育朱格拉周期新機(jī)會(huì)

作為華潤啤酒“啤酒+白酒”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略中的白酒業(yè)務(wù)板塊，金沙酒業(yè)坐落于赤水河上游，地處中國醬香白酒三大黃金產(chǎn)區(qū)之一的金沙縣，擁有得天獨(dú)厚的自然稟賦與釀酒條件，成功躋身行業(yè)第二梯隊(duì)。

然而，在白酒行業(yè)面臨深度調(diào)整、消費(fèi)場(chǎng)景收縮的挑戰(zhàn)下，加之白酒行業(yè)特有的廠商關(guān)系、渠道模式與品牌培育規(guī)律，與啤酒行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模化的運(yùn)營方式存在本質(zhì)差異，簡單移植啤酒行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)難以奏效。2025年，華潤啤酒的白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)額14.96億元。

面對(duì)行業(yè)周期波動(dòng)，華潤啤酒積極應(yīng)對(duì)，聚焦品牌梳理、渠道優(yōu)化與成本管控三大核心領(lǐng)域。公司通過推動(dòng)摘要與金沙雙品牌聚焦核心價(jià)位段，強(qiáng)化啤酒與白酒渠道的協(xié)同效應(yīng)，為中長期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

另一方面，正如懂酒哥此前分析報(bào)告中所提及，任何行業(yè)均會(huì)呈現(xiàn)出周期性波動(dòng)的特征，經(jīng)歷谷底與峰值交替。從上市白酒企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)這一關(guān)鍵指標(biāo)來看，可清晰觀察到一個(gè)大約以10年為周期的朱格拉周期。

數(shù)據(jù)顯示，2014年A股20家酒企的平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)3644.14天，至2015年降至2285.72天后，便開啟了快速去庫存階段。2018年和2019年，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)迅速降至620天以下。

當(dāng)前，本輪庫存周期的高點(diǎn)出現(xiàn)在2025年三季度末，A股20家酒企的平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到1456.29天，這一數(shù)值已攀升至除2014、2015年之外的歷史高位。

值得注意的是，白酒行業(yè)已顯現(xiàn)轉(zhuǎn)變信號(hào)，需求端逐步回暖、庫存周期趨緩、價(jià)格體系趨于穩(wěn)定，行業(yè)正從深度調(diào)整邁向結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇。展望未來，華潤啤酒將以長期主義視角布局白酒賽道，依托央企資源、渠道優(yōu)勢(shì)與運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，聚焦醬酒核心品類，優(yōu)化產(chǎn)品矩陣、深耕核心市場(chǎng)，靜待行業(yè)周期回暖與價(jià)值釋放。

國麥振興破局進(jìn)口依賴，長期規(guī)劃錨定穩(wěn)健發(fā)展

作為啤酒行業(yè)的頭部企業(yè)，華潤啤酒以社會(huì)責(zé)任為驅(qū)動(dòng)，賦能產(chǎn)業(yè)升級(jí)，破解了啤酒原料依賴進(jìn)口的行業(yè)難題。近年來，面對(duì)國內(nèi)啤麥自給率不足10%的形勢(shì)，華潤啤酒啟動(dòng)“國麥振興”戰(zhàn)略，在內(nèi)蒙古、西北以及江蘇三大核心產(chǎn)區(qū)布局，建立了近2萬畝的標(biāo)準(zhǔn)化種植基地。同時(shí)，公司攜手科研機(jī)構(gòu)，共同培育優(yōu)質(zhì)啤麥品種，打通了從育種、種植、制麥到釀造的全產(chǎn)業(yè)鏈條，并推出了采用100%國產(chǎn)麥芽釀造的“墾十四”產(chǎn)品，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)邁向自主可控的新階段。

此外，華潤啤酒還推行優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的訂單農(nóng)業(yè)模式，不僅帶動(dòng)了農(nóng)戶收入的穩(wěn)步增長，還促進(jìn)了農(nóng)機(jī)、物流等相關(guān)配套產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，其成功經(jīng)驗(yàn)更是入選了央企ESG藍(lán)皮書案例。

在展望“十五五”規(guī)劃時(shí)，華潤啤酒明確表示，將深化高端化戰(zhàn)略，穩(wěn)固啤酒主業(yè)的市場(chǎng)地位，并積極推動(dòng)新興業(yè)務(wù)、次高檔啤酒業(yè)務(wù)以及大灣區(qū)核心戰(zhàn)略的發(fā)展。這一系列舉措彰顯了公司以高端化、全國化、全球化為戰(zhàn)略方向，構(gòu)筑競(jìng)爭壁壘，同時(shí)以產(chǎn)業(yè)鏈自主可控與社會(huì)責(zé)任擔(dān)當(dāng)踐行使命。