猛跌500億港元，流失2800萬用戶！昔日音樂版權一哥變“冷場王”

作者 | 陳振

來源 | 財經八卦（ID：caijingbagua）

引言：營收和凈利都創造了歷史新高，可是在財報發布當晚，股價單日跌幅高達24.65%，騰訊最強上市公司這塊“金字招牌”也不管用了？

在3月17號的時候，號稱“鵝廠”旗下最強的上市子公司騰訊音樂，發布了去年第四季度和2025全年業績情況。

從財報來看，無論是2025全年業績還是去年第四季度的業績，其都取得了不俗的成績。在全年營收方面，創造了329億的輝煌成績，和2024年相比增長了15.8%。

在歸母凈利方面，其更是勢頭很猛，直接創造了110.56億的利潤，和2024年相比增長了66.41%。可就是在這種，盈利雙雙突破歷史新高的情況下。

在財報發布的當天晚上，美股騰訊音樂就發生了震蕩，單日的跌幅甚至達到了24.65%，創造了上市以來的罕見跌幅。

這種連鎖反應并沒有完，緊接著騰訊音樂在港股也發生了激烈震蕩，僅僅在3月18號這天，就發生了21.82%的大跌，到了3月19號其又跌去8%。

這樣算來，在3月18號和19號兩天，騰訊音樂的港股市值累計少了近500億港元，這位穩坐行業頭把交椅的一哥，秒變股市“冷場王”。

種種情況似乎都在證明，市場對于這份營收、凈利均創造了歷史新高的財報，似乎并不滿意。

這就很奇怪了，畢竟正常來說，營收、利潤都增長了，就證明這家公司目前經營狀況很好，很有潛力。

可是如今卻反其道而行之，在這種營收、利潤雙增的情況下，股價反而暴跌。資本市場的反應如此“慌張”，這背后到底藏著什么內幕？

1年流失2800萬用戶

小馬哥最擔心的事情發生了

在財報發布了之后，多家主流券商也對騰訊音樂的相關評級和目標價做了調整。其中比較具有代表性的可能就是摩根大通的最新研報。

在這份研報中，摩根大通已經把騰訊音樂的相關評級，從原來的“增持”變成了如今的“中性”。

在改變評級的同時，該機構還大幅度地下調了相關的目標價。原來30美元的美股目標價，直接遭到了腰斬式下調，變成了12美元。

港股的的目標價則從原來的120港元，變成了48港元。在最新研報中，摩根大通也指出，這一次調整，并不是因為業務的實質性惡化才做出的調整。

而是因為該公司如今的投資邏輯發生了轉向，市場需要對這一邏輯進行重新的估值，所以才給出這樣的短期中性評級。

這些轉變無不說明了，在騰訊音樂如今再創新高的亮眼成績單背后，公司正面臨著不少一時間難以解決的壓力。

從財報的部分數據來看，這種壓力還是一種內外部均有的雙向壓力。作為鵝廠的掌門人馬化騰，他就曾經表示過，自己最擔憂的就是怕弄不懂年輕人。

言下之意就是害怕年輕人不再選擇“鵝廠”。這種擔憂也不無道理，畢竟年輕人是當今的長周期消費主力，一個公司只有抓住年輕人，才能擁有更加穩定的未來。

而作為占據了國內在線音樂市場半壁江山，從來都不愁用戶的騰訊音樂，如今也面臨著付費用戶數增長放緩，用戶月活數量下滑的窘境。

在去年第四季度，其在線音樂相關月活用戶只有5.28億，和前年同期相比下降了5%，這也是集團上市以來，在該數據上出現的首次明顯下降。

除此之外，其在去年第四季度的在線音樂付費用戶雖然創造了5.3%的同比增速，增長到了1.274億，但是縱向對比來看，這個同比增速也創下了歷史新低。

在財報發布之后，市場表現的如此激烈，很大程度上就是基于對騰訊音樂用戶流失狀況的擔憂所致。

在越來越難挖掘存量用戶的同時，騰訊音樂曾經千辛萬苦所建立起來的“核心護城河”，如今也正面臨著前所未有的挑戰。

騰訊音樂主動放棄

在線音樂市場將迎大洗牌

在財報發布的同時，騰訊音樂也披露了一個關鍵信息，從下個季度開始，集團將不再按照季度的形式，公布若干運營數據，僅在年末的時候，披露相關的付費用戶數。

這種改變也被外界視作是，這個音樂一哥在經歷付費用戶增速下滑，活躍度降低等傳統流媒體都要經歷的陣痛變化時，為了減少被外界過度解讀，而采用的一種“龜息大法”。

在財報上，除了月活躍用戶第四季度同比下降5%這個關鍵數據之外，還有另外一個關鍵數據也是備受外界關注。

那就是在單個付費用戶的月均收入方面，其第四季度只有11.9元，這個數據雖然比2024年所有增長，但是依然低于市場預期。

在過去騰訊音樂旗下的產品，長時間都是不少人的聽歌首選。包括QQ音樂在內的系列音樂產品矩陣，為其創造了多種盈利模式。

一邊騰訊音樂憑借著國內最全音樂版權庫，以及與許多歌手的深度合作，穩穩抓牢了許多愿意為音樂付費的消費者。

另外一邊其又靠著多個大眾音樂平臺，吸引了海量的不愿意花錢聽音樂的用戶。但是這幾年來，騰訊音樂正在向新的盈利模式轉變。

在國內音樂平臺滲透率已經接近天花板的情況下，伴隨著月活的下滑，其正通過培養平臺用戶的付費習慣，來創造新的增長曲線。

比如平臺正不斷地擴充超級會員的權益，在這種擴充的帶動下，到了2025年第四季度其超級會員數量已經達到了2000萬，而在2025年第二季度的時候，這個數量還停留在1500萬。

此舉也可以看作是騰訊音樂，正在主動放棄那些低效又高成本的事情，逐漸把重心放到了那些愿意為了音樂而付費的會員身上。

畢竟對于他們這樣的傳統流媒體平臺來說，免費聽歌的時代早已經過去。

在如今在線音樂市場已經進入存量競爭的情況下，那些不愿意為平臺花錢的用戶，就無形中成了平臺所要背負的一種“成本”。

不過這種做法也是一把雙刃劍，在騰訊音樂把一些不愿意付費的用戶推走的時候，一個新崛起的音樂平臺，卻將這些用戶照單全收，并大有要沖擊行業巨頭位置之勢。

汽水音樂會很快沖垮騰訊音樂嗎？

騰訊音樂之所以可以穩坐國內在線音樂市場的頭把交椅，一個非常重要的原因就是，其手中一直握著一張王牌——海量的音樂版權。

根據相關統計，其手上大約掌握了國內68.3%的詞曲版權，行業覆蓋率穩居第一。而騰訊音樂經過多年的經營，早就打磨出了一套高效的音樂版權變現機制。

例如QQ音樂有一套勛章機制，樂迷完成相應的平臺任務就可以增加自己的樂迷值，而這個數值又會影響這位歌手在平臺的排行榜名次。

從而形成的一個循環，樂迷為了支持歌手，就會頻繁的進入平臺完成相關任務，這套機制下所產生的循環盈利也是相當可觀。

不僅僅在線上賺錢，騰訊音樂這幾年還在大力的擴張線下粉絲經濟。其通過舉辦各類歌手線下演唱會、售賣歌手周邊等等方式來獲得新的收入增長。

在2025年其就通過這些非訂閱方式，獲得了90.7億的收入，和2024年相比增長了39.2%。

不過從長期發展和目前的行業狀況來看，騰訊音樂所掌握的版權王牌，也并不能讓其實現一勞永逸。

從目前的行業格局來看，新崛起的汽水音樂正在大批量的吸引年輕人進入。在過去我們聽歌還要主動的打開軟件，搜索歌曲。

然而短視頻的出現改變了00后、10后的聽歌方式，現在很多年輕人都是在被動聽歌。不少年輕人接觸到新歌的渠道基本上都被收窄到了短視頻里面。

而汽水音樂又靠著一套互聯網打法，精準的吸引住了不想要花錢聽歌的大學生群體，以及大量下沉用戶。

汽水音樂不僅僅可以通過一鍵點擊就從短視頻轉換到音樂平臺中。

用戶還可以在這里聽到短視頻平臺上各種各類爆火的BGM，另外不少頂流歌手的一些熱門代表作，也可以在這里通過MV的方式免費聽全曲。

除此之外不少其他平臺付費的歌曲，也可以在汽水通過觀看廣告的方式，而獲得免費收聽權益。

最重要的是，當下的年輕人，特別是10后基本上都活在短視頻里面，依靠抖音生態的汽水，又可以通過抖音來成為這些年輕人的“第一入口”音樂平臺。

在2025年汽水音樂的月活已經實現了翻倍增長，達到了月活1.4億，與行業排名第三的網易云差距已經很小。

騰訊音樂目前雖然掌握著國內多數的音樂版權，但是當有一天這些愿意為自己歌手付費的80、90后慢慢變老。

而年輕人的聽歌習慣又已經改變，沒有持續吸引年輕新用戶進入，當上游的流量入口被新崛起的音樂平臺逐漸截留的情況下。

十幾年后騰訊音樂很可能會面臨著一個，誰來繼續成為付費會員的難題。不過從短期來看，汽水音樂等新崛起的音樂平臺，并不足以對騰訊音樂旗下的產品矩陣，形成根本性沖擊。

汽水音樂的崛起更像是給這些傳統音樂平臺打開了一扇新的經營模式大門。在新舊音樂平臺的博弈中，孰優孰劣，還是分層共存，這恐怕只能交給時間去解答。

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