文/李樂(lè)

編輯/子夜

微軟、谷歌、Meta等全球科技巨頭為一張大模型的入場(chǎng)券豪擲百億美金時(shí)，中國(guó)企業(yè)同樣在AI領(lǐng)域激戰(zhàn)，科技軍備賽的硝煙彌漫在每一個(gè)角落。

喧囂下，一個(gè)更本質(zhì)的問(wèn)題反而容易被忽略：對(duì)于已經(jīng)擁有成熟商業(yè)模式和龐大用戶基礎(chǔ)的公司，AI究竟意味著什么？

快手提供了一個(gè)值得審視的樣本。

從2023年起，這家擁有超過(guò)4億日活用戶的公司，走了一條更復(fù)雜但也更務(wù)實(shí)的路，讓AI同時(shí)扮演兩個(gè)角色：主業(yè)的效率加速器，以及新業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)發(fā)動(dòng)機(jī)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)正在驗(yàn)證這個(gè)選擇的正確性。最新財(cái)報(bào)顯示，2025年第四季度，快手總收入同比增長(zhǎng)11.8%至396億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)55億元；2025全年總收入同比增長(zhǎng)12.5%至1428億元，全年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)206億元，同比增長(zhǎng)16.5%。

2025年第四季度業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，圖源快手財(cái)報(bào)

從財(cái)報(bào)看，快手的AI戰(zhàn)略正展現(xiàn)出雙面性：一面是主業(yè)的沉穩(wěn)，在持續(xù)加大AI投入的背景下，廣告、電商、直播三大基本盤依舊保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，AI能力正在滲透進(jìn)每一次推薦、每一次出價(jià)、每一次商品匹配；另一面是新物種的“鋒芒”，可靈AI在O1、2.6到3.0的快速迭代中，成為重要的新增長(zhǎng)極。

在2025年第四季度業(yè)績(jī)電話會(huì)上，快手科技創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官程一笑透露，截至今年1月，可靈AI的年化收入運(yùn)行率已超過(guò)3億美元，他表示，基于當(dāng)前的增長(zhǎng)勢(shì)頭和商業(yè)化進(jìn)展，公司對(duì)可靈AI在2026年實(shí)現(xiàn)收入同比翻倍以上增長(zhǎng)保持較強(qiáng)信心。

我們注意到，此前市場(chǎng)對(duì)快手的估值邏輯，似乎還停留在主業(yè)有多少增長(zhǎng)、用戶有多少時(shí)長(zhǎng)的舊框架里，但隨著AI逐漸成為了快手的基礎(chǔ)設(shè)施，快手也正在徹底蛻變，市場(chǎng)應(yīng)該用新眼光，重估快手了。

1、AI重構(gòu)快手主業(yè)基本盤

過(guò)去兩年，關(guān)于AI的討論中反復(fù)出現(xiàn)一個(gè)命題：大模型究竟是應(yīng)該顛覆現(xiàn)有格局，還是去賦能現(xiàn)有業(yè)務(wù)，助力其進(jìn)化？

從快手的實(shí)踐來(lái)看，答案是兩者兼具。先通過(guò)AI重構(gòu)核心業(yè)務(wù)的效率和質(zhì)量，再以此為基石向外拓展新邊界。然而，市場(chǎng)對(duì)這部分價(jià)值的認(rèn)知，往往停留在AI幫助快手多賺了幾個(gè)百分點(diǎn)的線性思維里，忽略了這場(chǎng)重構(gòu)正在改變快手的商業(yè)本質(zhì)。

最直觀的體現(xiàn)，在線上營(yíng)銷業(yè)務(wù)。2025年第四季度，快手線上營(yíng)銷服務(wù)收入達(dá)到236億元，同比增長(zhǎng)14.5%。財(cái)報(bào)顯示，生成式推薦大模型與智能出價(jià)模型帶動(dòng)國(guó)內(nèi)線上營(yíng)銷收入提升約5%，AIGC營(yíng)銷素材單季消耗金額約40億元。UAX全自動(dòng)投放產(chǎn)品在非電商營(yíng)銷服務(wù)的消耗滲透率接近80%，活躍客戶滲透率超過(guò)90%。

圖源快手財(cái)報(bào)

但比增長(zhǎng)數(shù)字更值得關(guān)注的，是增長(zhǎng)方式的質(zhì)變。

傳統(tǒng)的廣告推薦模型，本質(zhì)上是在做興趣匹配：用戶看過(guò)什么，系統(tǒng)就推薦類似的內(nèi)容。但廣告的商業(yè)邏輯遠(yuǎn)比內(nèi)容推薦復(fù)雜，廣告主關(guān)心的不是用戶是否喜歡這條視頻，而是這條視頻能否帶來(lái)轉(zhuǎn)化。

為此，快手上線了專門適配廣告系統(tǒng)的端到端生成式推薦大模型，讓推薦系統(tǒng)第一次真正理解了廣告的商業(yè)意圖，而不僅僅是理解其內(nèi)容屬性。

更關(guān)鍵的變化發(fā)生在投放全流程的自動(dòng)化上。快手副總裁、商業(yè)算法負(fù)責(zé)人江鵬透露，目前快手廣告投放的全流程自動(dòng)化程度已達(dá)90%左右。客戶僅需設(shè)定ROI目標(biāo)與投放產(chǎn)品，平臺(tái)就可以自動(dòng)完成素材生成、基建搭建、智能出價(jià)等全流程。

在素材生產(chǎn)層面，AI的改造同樣徹底。據(jù)江鵬介紹，快手平臺(tái)單一素材成本已降至幾分錢，為客戶節(jié)約大量廣告成本。更關(guān)鍵的是效果，AI生成素材的投放質(zhì)量?jī)?yōu)于客戶自制素材，整體轉(zhuǎn)化率提升20%到30%。在多個(gè)大促節(jié)點(diǎn)，為重點(diǎn)客戶定制的AI素材跑量效果非常突出。

再看電商業(yè)務(wù)。

2025年第四季度，快手電商GMV同比增長(zhǎng)12.9%至5218億元。在連線Insight看來(lái)，比規(guī)模增長(zhǎng)更值得關(guān)注的，是增長(zhǎng)方式的改變。

財(cái)報(bào)期內(nèi)，快手端到端生成式檢索架構(gòu)OneSearch驅(qū)動(dòng)商城搜索訂單量提升約3%；推薦、檢索、內(nèi)容生成、長(zhǎng)期興趣理解與訂單AI診斷等能力持續(xù)落地。

傳統(tǒng)的貨架電商搜索遵循的是漏斗邏輯：系統(tǒng)先根據(jù)關(guān)鍵詞召回一批商品，再層層篩選。這個(gè)過(guò)程的本質(zhì)是匹配關(guān)鍵詞，而非理解需求。

快手推出的端到端生成式搜索架構(gòu)OneSearch，不再做多階段的篩選，而是讓大模型直接理解用戶的完整意圖，從商品庫(kù)中生成最合適的結(jié)果。

比如用戶搜索“通勤顯瘦牛仔褲”，傳統(tǒng)搜索會(huì)拆解出三個(gè)關(guān)鍵詞進(jìn)行匹配，而OneSearch會(huì)意識(shí)到，用戶真正想要的是版型利落、顏色百搭、適合日常上班穿的褲子。

這種從關(guān)鍵詞匹配到意圖理解的躍遷，正在重新定義電商搜索的商業(yè)價(jià)值。據(jù)快手披露，這一技術(shù)覆蓋的場(chǎng)景中，搜索轉(zhuǎn)化率和GMV占比均持續(xù)提升。

內(nèi)容生態(tài)的顛覆則更為直接。快手自研的多模態(tài)大語(yǔ)言模型可依（Keye-671B）和新一代標(biāo)簽系統(tǒng)TagNex，正在改變平臺(tái)理解內(nèi)容的方式。

傳統(tǒng)的內(nèi)容理解停留在畫面識(shí)別層面，而新一代標(biāo)簽系統(tǒng)試圖理解的是更深層的用戶動(dòng)機(jī)，例如一個(gè)展示萌寵日常的視頻和一個(gè)展示寵物訓(xùn)練技巧的視頻，背后是兩類截然不同的用戶需求。

當(dāng)推薦系統(tǒng)能夠識(shí)別這種動(dòng)機(jī)差異，推送的精準(zhǔn)度就會(huì)更高。這種能力的積累，直接體現(xiàn)在用戶留存和時(shí)長(zhǎng)的變化上。2025年第四季度，快手應(yīng)用平均日活躍用戶達(dá)到4.08億，平均月活躍用戶達(dá)到7.41億，在存量競(jìng)爭(zhēng)的互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下，每一分鐘的延長(zhǎng)都意味著更高的用戶粘性和商業(yè)價(jià)值。

圖源快手財(cái)報(bào)

整體來(lái)看，AI正在像水電煤一樣滲透進(jìn)推薦、競(jìng)價(jià)、搜索、分發(fā)每一個(gè)環(huán)節(jié)，換來(lái)系統(tǒng)效率的底層提升。

這也解釋了為什么快手能夠在持續(xù)加大AI投入的同時(shí)，保持利潤(rùn)的同步增長(zhǎng)——AI既是成本項(xiàng)，同時(shí)也是效率項(xiàng)。

2、可靈突圍，商業(yè)化拐點(diǎn)及護(hù)城河已現(xiàn)

值得關(guān)注的是，在視頻生成這個(gè)被視為大模型最難商業(yè)化的賽道上，可靈用一年時(shí)間跑通了一條從技術(shù)領(lǐng)先到商業(yè)兌現(xiàn)的完整路徑，成為目前全球少見(jiàn)的同時(shí)在模型能力、收入規(guī)模、用戶體量三個(gè)維度建立優(yōu)勢(shì)的AI視頻產(chǎn)品。

此前市場(chǎng)對(duì)可靈的認(rèn)知，停留在視頻生成模型的層面，而忽略了它正在發(fā)生的兩個(gè)根本性變化：商業(yè)化的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，護(hù)城河正在形成。

先看商業(yè)化拐點(diǎn)。

2025年第四季度，可靈AI營(yíng)業(yè)收入達(dá)到3.4億元人民幣；2025年12月單月收入突破2000萬(wàn)美元，對(duì)應(yīng)年化收入運(yùn)行率（ARR）達(dá)到2.4億美元。而在2026年1月，這一數(shù)字進(jìn)一步攀升至3億美元以上。

這意味著可靈已經(jīng)從一個(gè)燒錢的模型研發(fā)項(xiàng)目，變成了一個(gè)自我造血的獨(dú)立業(yè)務(wù)。

對(duì)于AI視頻生成這個(gè)賽道而言，這有著更為獨(dú)特的意義：在絕大多數(shù)同類產(chǎn)品還在摸索商業(yè)化路徑時(shí)，可靈已經(jīng)跑通了從技術(shù)到收入的閉環(huán)。

再看護(hù)城河的構(gòu)建。

過(guò)去兩年，全球涌現(xiàn)出數(shù)十家視頻生成公司，但一個(gè)核心問(wèn)題始終懸而未決：視頻生成的商業(yè)化路徑究竟是什么？

可靈的答案是：分階段實(shí)現(xiàn)，最終走向系統(tǒng)整合。

2025年第四季度到2026年第一季度，可靈以驚人的節(jié)奏連續(xù)推出O1、2.6、3.0三代模型，每一次迭代都在拓寬產(chǎn)品的應(yīng)用邊界。

可靈O1作為全球首個(gè)統(tǒng)一多模態(tài)視頻模型，解決了視頻生成領(lǐng)域最棘手的一致性問(wèn)題，讓AI視頻生成第一次具備了敘事能力。可靈2.6實(shí)現(xiàn)了音畫同出，改變了傳統(tǒng)先畫面后配音的工作流。可靈3.0則成為一套面向?qū)I(yè)創(chuàng)作者的一體化創(chuàng)作系統(tǒng)，動(dòng)作控制功能接近專業(yè)動(dòng)作捕捉技術(shù)效果，但成本大幅降低。

圖生組圖示例，圖源可靈AI微信公眾號(hào)

在產(chǎn)業(yè)深度上，可靈從上線之初就瞄準(zhǔn)了B端專業(yè)市場(chǎng)，深度拓展包括影視行業(yè)在內(nèi)的頭部?jī)?nèi)容生產(chǎn)群體。程一笑在電話會(huì)上提到，近期華策影視出品的熱播劇《太平年》中，可靈AI已深度參與虛擬場(chǎng)景和特效制作，在保障內(nèi)容品質(zhì)輸出的同時(shí)，顯著降低了制作成本。這也能證明，可靈已經(jīng)把模型上的優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，成功打造出了適合工業(yè)級(jí)影視和商業(yè)交付的產(chǎn)品生態(tài)。

可靈視頻3.0 全球首創(chuàng)“圖生視頻 + 主體參考”技術(shù) ，圖源可靈AI官方微信公眾號(hào)

就在可靈加速奔跑的同時(shí)，大洋彼岸傳來(lái)另一個(gè)信號(hào)。3月25日，OpenAI宣布將停止使用其視頻生成工具Sora。外界分析認(rèn)為，部分原因在于Sora未能像可靈那樣，在專業(yè)創(chuàng)作場(chǎng)景中建立起足夠深的壁壘。

從誕生開始，可靈就專注在視頻生成賽道，思路一直很明確：做垂直賽道。而Sora的調(diào)整，某種程度上印證了這種聚焦策略的價(jià)值，在AI視頻生成這個(gè)賽道上，泛化能力的比拼固然重要，但在專業(yè)場(chǎng)景中建立不可替代性，才是真正的護(hù)城河。

一邊是Sora的收縮，一邊是可靈的擴(kuò)張。中國(guó)AI視頻賽道正在迎來(lái)屬于自己的時(shí)間窗口。但市場(chǎng)對(duì)可靈的價(jià)值認(rèn)知，往往還停留在又一個(gè)視頻生成模型的層面，而忽略了它正在構(gòu)建的產(chǎn)業(yè)壁壘和生態(tài)優(yōu)勢(shì)。

這種護(hù)城河的價(jià)值，遠(yuǎn)未被市場(chǎng)充分定價(jià)。

3、雙飛輪形成復(fù)利，市場(chǎng)是時(shí)候重估快手了

當(dāng)我們將目光從可靈拉回到快手整體，一個(gè)更清晰的戰(zhàn)略圖景浮現(xiàn)出來(lái)：主站提效穩(wěn)基本盤、可靈打開新增量，兩個(gè)飛輪正在形成深層的戰(zhàn)略協(xié)同和復(fù)利效應(yīng)。這正是市場(chǎng)尚未充分定價(jià)的核心所在。

復(fù)利效應(yīng)不是兩個(gè)業(yè)務(wù)的簡(jiǎn)單相加，而是它們之間的正向循環(huán)和相互賦能。

在AI熱潮初期，市場(chǎng)普遍存在一種線性思維：AI投入越多，短期虧損越大，長(zhǎng)期回報(bào)越高。但快手的實(shí)踐揭示了另一條路徑：當(dāng)投入穿透到核心業(yè)務(wù)、開始重構(gòu)底層效率時(shí)，利潤(rùn)曲線會(huì)迎來(lái)向上的拐點(diǎn)。快手2025年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)正是這條曲線拐點(diǎn)的體現(xiàn)。

可靈同樣走出了陡峭的增長(zhǎng)曲線，其ARR從2025年12月的2.4億美元到2026年1月的超3億美元。更值得注意的是，快手CFO金秉在電話會(huì)上透露，預(yù)計(jì)2026年集團(tuán)整體Capex投入將達(dá)到約260億元，較2025年新增約110億元，將主要用于可靈大模型及其他基礎(chǔ)大模型的算力支撐。

這意味著，快手正在用主業(yè)的穩(wěn)健現(xiàn)金流，反哺可靈的算力投入和模型迭代；而可靈的增長(zhǎng)，又將反過(guò)來(lái)提升快手的整體估值天花板。

圖源快手官方

這種雙飛輪的格局，在市場(chǎng)上其實(shí)有參照系。以MiniMax為代表的純AI大模型公司，市場(chǎng)看的是高增長(zhǎng)、毛利率、模型能力；而以Meta為代表的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，市場(chǎng)看的是主業(yè)的基本盤和AI對(duì)主業(yè)的賦能。

快手恰好站在兩者之間，它既有主業(yè)的穩(wěn)健增長(zhǎng)和盈利能力，又有可靈這樣的高增長(zhǎng)AI資產(chǎn)。

但市場(chǎng)對(duì)這兩類公司的估值邏輯是分化的：對(duì)純AI公司，可以給高PS（市銷率）倍數(shù)；對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，結(jié)合的是PE（市盈率）估值。快手兼具兩者，卻往往被歸入后者的估值體系。

這正是市場(chǎng)尚未充分定價(jià)的關(guān)鍵所在。當(dāng)快手的兩個(gè)飛輪正在形成復(fù)利效應(yīng)，它值得一套全新的估值邏輯。

事實(shí)上，雙飛輪運(yùn)轉(zhuǎn)并不簡(jiǎn)單，這取決于兩個(gè)前提：一是核心業(yè)務(wù)要有足夠深的數(shù)據(jù)積累和場(chǎng)景理解，能夠承接AI的深度滲透。快手的廣告、電商、內(nèi)容生態(tài)，每一個(gè)場(chǎng)景都經(jīng)過(guò)多年積累，AI的加入不是在空地上蓋樓，而是在既有地基上加高樓層。二是新業(yè)務(wù)要有獨(dú)立的商業(yè)閉環(huán)能力，且能在市場(chǎng)上找到自己的位置。

回看2023年初那場(chǎng)賭注式的AI戰(zhàn)略啟動(dòng)，再看今天的主業(yè)煥新、可靈突圍，一個(gè)事實(shí)變得清晰：在技術(shù)浪潮面前，戰(zhàn)略定力是最稀缺的資源。快手用三年時(shí)間，讓AI從前沿技術(shù)，變成了滲透進(jìn)企業(yè)每一個(gè)毛孔的基因。

當(dāng)市場(chǎng)終于意識(shí)到，這家公司已經(jīng)不再是一家簡(jiǎn)單的短視頻平臺(tái)，而是一個(gè)以AI為底層驅(qū)動(dòng)力的雙輪引擎公司，快手的價(jià)值或許將迎來(lái)一次真正的重估。

（本文頭圖來(lái)源于快手官方。）