出品|拾鹽士

作者|科技互聯網觀察組

2026年6月23日， Momenta正式于港交所刊發聆訊后資料集，宣告通過上市聆訊，邁入發行倒計時階段。

本次IPO由中金公司與德意志銀行聯席保薦，采用同股不同權的開曼架構。值得注意的是，公司于6月18日剛獲中國證監會H股備案，僅用5日便完成境內外監管銜接，上市進程顯著提速。

作為“物理AI”賽道頭部玩家，Momenta憑借“一個飛輪，兩條腿”的戰略，位列第三方城市NOA市占率第一，營收三年增長超兩倍。

公司目前仍處于高研發投入階段，經調整虧損逐年收窄。與此同時，車企自研趨勢演進、全球自動駕駛監管節奏分化，均為行業共同變量。這家依靠“物理AI”故事敲響資本市場大門的企業，正處在商業化落地與估值錨定的關鍵窗口。

獨創“飛輪模式”

錨定物理AI基座賽道差異化突圍

區別于行業多數企業“單選”乘用車智駕或無人駕駛賽道的策略，Momenta自2016年創立之初便確立了“一個飛輪，兩條腿”的核心戰略。

據灼識咨詢認證，Momenta是全球首家落地該商業模式并驗證其可行性的智能駕駛解決方案提供商，以此構建了獨特的競爭壁壘。

戰略底層依托數據飛輪閉環，?“第一腿”為量產車解決方案，聚焦L2級高階輔助駕駛，主打城市NOA產品，通過向全球整車廠提供標準化軟件獲取開發與許可收入，并依托海量真實路況數據反哺算法；“第二腿”為規模化自動駕駛Robo業務，涵蓋Robotaxi、Robovan，并規劃于2027年落地Robotruck。兩大業務共用一套技術底座與數據體系，形成雙向技術反哺、數據共享的閉環飛輪。

賽道定位上，Momenta剝離傳統服務商標簽，定位為物理AI基座模型構建者。?

2026年4月，公司Momenta R7世界模型完成量產首發，成為行業首款規模化落地的物理AI基座模型。該模型構建了三層技術壁壘，預訓練層植入物理規律與道路常識；閉環仿真層搭建全場景訓練場以補齊長尾能力；強化學習層依托真實數據訓練自主決策能力。截至2025年末，公司依托量產數據累計沉淀超120億公里實車里程，提煉超1億段優質駕駛數據，為模型迭代提供核心支撐。

依托城市NOA的差異化布局，Momenta已穩居全球獨立智駕供應商第一梯隊，且量產規模持續擴張。

灼識咨詢數據顯示，截至2026年2月28日止十二個月，按搭載其城市NOA車型銷量計算，Momenta均位列全球獨立智能駕駛解決方案提供商第一，市占率達64.5%；在全球L2高速+城市NOA全域市場，其獨立供應商市占率為27.4%。2025年，公司躋身中國L2輔助駕駛市場前五、全球前十。

截至2025年末，Momenta累計拿下170款車型定點，68款實現量產，全域智駕裝車量突破68萬臺；截至2026年2月，累計定點增至180款，裝車量突破73.3萬臺，具備最快40天落地10萬臺的高效部署能力。

如今，Momenta客戶結構已覆蓋全球核心車企。截至2026年2月，公司已與24家全球頭部整車廠建立合作，覆蓋全球十大車企中的九家，包括梅賽德斯-奔馳、寶馬中國、奧迪、豐田、本田、通用、福特、比亞迪、大眾，并全覆蓋上汽、吉利、長城、奇瑞等中國十大本土車企。

商業化落地方面，乘用車方案已拓展至亞、歐、大洋洲等十余個國家及地區；Robotaxi業務在國內落地蘇州、上海，并計劃于2026年落地慕尼黑及阿布扎比，向中東、歐洲及東南亞市場延伸。

產業資本頂配集結背后

毛利率由17.5%抬至71.6%，許可收入暴增42倍

公開資料顯示，Momenta財務曲線呈遞進發展模式。

2023年至2025年，公司營收7.43億、13.25億、24.13億，CAGR超80%；毛利1.30億、6.49億、17.27億，毛利率由17.5%抬至71.6%。收入結構完成切換，許可收入從2023年0.23億暴漲至2025年9.68億，三年增幅達42倍，占比升至40.1%，成為中長期盈利抬升主引擎。

IFRS口徑下，公司2023-2025年三年歸母凈虧損25.70億、32.06億、34.58億，主要受優先股公允價值變動及高研發投入拖累；剔除非現金及非經營擾動后，經調整凈虧損由2023年10.93億收窄至2025年3.03億，距經營性扭盈僅一步之遙。

研發端，2025年研發開支18.69億、費率77.5%，近三年累計46.6億；全員1411人中研發占82%，超三分之二擁有碩士以上學歷。

Momenta的股東陣營被視為國內智駕企業的最強配置，實現了全球汽車產業鏈、頂級科技巨頭與財務投資者的全覆蓋。截至2025年末，公司現金及理財儲備合計109.12億元，疊加2025年12.31億美元Pre-IPO融資，彈藥充足。

天使輪由藍湖資本領投，創新工場、真格基金跟投；A輪由順為資本領投；2018年引入騰訊、招商局創投、國鑫資本等國資及互聯網資本；2021年C輪融資5億美元，上汽、豐田、博世領投，淡馬錫、奔馳、順為、騰訊跟投；同年通用汽車獨立出資3億美元戰略投資。

控制權結構方面，公司采用同股不同權的AB股架構。創始及一致行動團隊包括曹旭東持股7.84%，夏炎、孫剛各持股2.07%，孫環持股1.63%，賈思博、李俊等四位核心高管各持股0.65%，創始一致行動主體合計持股16.21%，依托AB股架構掌握公司核心表決權。

產業資本層面，股東陣容幾乎囊括全球核心車企，上汽集團持股9.45%、通用汽車持股9.37%、梅賽德斯-奔馳持股6.39%，構成第一大股東陣營，豐田、比亞迪、奇瑞、現代等頭部主機廠亦均有持股布局，為Momenta綁定了穩定的下游訂單基本盤。

財務與科技投資方，則匯聚了騰訊、阿里云、螞蟻集團、京東等科技巨頭，以及淡馬錫、阿曼投資局、IDG、鼎暉、云鋒基金等全球一線機構，提供充足的資金支持與生態資源。

港交所資料同時披露，IPO前股權激勵計劃全部行權后，創始及投資人股權將產生小幅稀釋，上市完成后優先股將全部轉為普通股，公司賬面凈負債結構將轉為凈資產，財務報表結構大幅優化。

萬億賽道未來可期

物理AI敘事站上商業化關口

依據灼識咨詢行業測算數據，全球物理AI及高階自動駕駛產業進入爆發周期。2025年全球及中國L2高階輔助駕駛市場規模分別為165億美元、104億美元，2030年將增至703億美元、386億美元。

無人駕駛商用場景增速更快，2030年全球Robotaxi市場規模818億美元、中國381億美元，國內滲透率11.9%；Robovan無人物流車全球規模850億美元、中國535億美元；Robotruck重卡自動駕駛逐步商業化，三大無人駕駛場景合計構筑萬億級產業空間，直接利好Momenta全場景布局戰略。

與此同時，Momenta也在風險章節中明示了可能制約其長期估值的核心風險與挑戰。

第一，行業技術與監管風險。自動駕駛屬于新興技術賽道，全球各地法規迭代頻繁，國內階段性放緩新增Robotaxi營運資質審批，海外各國準入標準不一，L3及以上高階自動駕駛商業化落地時間具備不確定性；同時AI世界模型技術迭代速度快，技術路線存在迭代試錯成本。

第二，經營盈利風險。公司往績年度持續賬面虧損，研發、人力、算力資本開支長期居高不下，即便許可收入高速增長，短期內無法保證穩定年度盈利；同時五大客戶過往三年合計收入占比最高達86.7%，存在一定頭部客戶集中度風險。

第三，市場競爭風險。一方面比亞迪、吉利等頭部整車廠加大自研智駕體系，減少外部第三方采購；另一方面地平線、華為等軟硬件一體化供應商搶占第三方市場，擠壓純軟件服務商市場份額。

第四，治理架構風險。公司實行AB股不同投票權架構，B類股份持有人擁有高倍數投票權，創始團隊決策或與中小股東利益存在偏差，為港股WVR架構通用風險。

第五，跨境合規風險。業務布局歐美、中東多國，受各國數據安全、出口管制、人工智能合規法律約束，跨境數據流轉、海外車隊運營合規成本持續走高。

從2016年創立至2026年港股聆訊通關，Momenta走出一條區別于車企自研、區別于單一無人駕駛出行企業的純軟件平臺化路徑，依托R7物理AI世界模型、飛輪商業模式、頂級產業股東資源，卡位行業從輔助駕駛走向完全自動駕駛、數字AI走向物理AI的雙重產業拐點。

財務端許可收入爆發、毛利率走高、經調虧損收窄，已經驗證Momenta商業模式具備自我優化能力。隨著本次港股上市落地，募資加持下Momenta全球化Robo業務、高階模型迭代將提速，后續單車許可盈利兌現、海外商業化落地進度，將成為決定公司中長期估值、以及能否成為行業首家盈利智駕企業的核心標尺。

（全文數據來源：港交所Momenta聆訊后資料集、中國證監會境外上市備案文件、灼識咨詢行業報告、公司官方經營公告，不構成任何投資建議。）