年虧234億！美團怎么了？

年虧234億！這是美團交出的2025年答卷。
雖然市場早有預期，此前多家券商的研報也進行了謹慎的估計，但是這個數字出來，還是讓人很差吃驚。

3月26日港股收盤后，美團交出了2025年的成績單。

數字有點嚇人。全年營收3649億元，同比增長8.1%，但凈利潤從去年的盈利358億元直接翻臉，變成凈虧損234億元。核心本地商業這個曾經的現金牛，居然也虧了69億元。

消息一出，市場市場表現并沒有出現大幅調整，回看過去一年的股價，投資人早有了今天的預期。

“我們堅決反內卷，專注于做正確的事。”

他說這話時，語氣里沒有焦慮，更多是一種“我知道你們會問，但我已經想清楚了”的篤定。

234億的虧損，到底燒在了哪里？王興口中的“正確的事”，又是什么？

01

234億虧在哪？

要理解這筆虧損，得先拆開看美團的業務結構。我把核心數據整理了一下：

數據來源：公司財報

從這張表能看出兩個關鍵點。

第一，核心本地商業的利潤斷崖。去年這個板塊還貢獻524億經營溢利，今年直接虧69億。美團在財報里解釋得很清楚：毛利率下降，加上為了應對競爭，用戶激勵、推廣、廣告開支大幅增加。

第二，新業務收入增長快，但虧得也快。19%的收入增速在當下算亮眼，尤其是海外業務Keeta和食雜零售小象超市在撐場面。但海外擴張的代價是實打實的——新業務虧損從73億擴大到101億。

研發開支增加了23.5%，260億砸進去，大部分進了AI的口袋。

02

外賣大戰的代價

先說核心本地商業為什么虧。

2025年，外賣行業打了一場堪稱慘烈的價格戰。這場決定各家地盤的生死之戰，對手們補貼力度之大，讓美團不得不跟進。

結果是，美團的GTV市場份額穩定保持在60%以上，在中高客單價正餐市場更是絕對優勢。

但這個優勢是有代價的。第四季度核心本地商業單季經營虧損100億元，雖然比第三季度有所收窄，但和去年同期的盈利129億比起來，落差太大。

王興在業績會上承認，競爭對手的投資確實影響了短期盈利能力。但他隨即補了一句：“我們的優先事項始終是行業的可持續長期發展，而非不計成本地贏得短期勝利。”

翻譯成大白話就是：你們燒錢搶份額，我奉陪，但我不傻。美團在控制虧損幅度的同時保住了份額，而且每單虧損正在收窄。

大摩預計，今年一季度外賣業務的單位經濟效益虧損能從四季度的2元收窄到1.3元。

這不是盲目跟風燒錢，是帶著止損線的防守。

03

海外燒錢，零售蓄力

新業務這塊，故事更復雜。

Keeta的海外擴張是虧損擴大的主因。繼中國香港之后，Keeta已經覆蓋了沙特阿拉伯、卡塔爾、科威特、阿聯酋，還在巴西啟動了試點。香港市場在第四季度實現了UE轉正，從推出到盈利用了29個月。

沙特市場預計今年年底首次盈利，這個速度比香港快得多。但海外擴張并非一帆風順。中東局勢動蕩讓美團不得不放緩節奏，巴西市場的擴張也因為當地壁壘被推遲。

另一條腿是食雜零售。小象超市已經進入全國39個城市，供應鏈能力在持續提升。今年2月，美團還收購了叮咚買菜的中國業務，重點補強華東地區的布局。CFO陳少暉在業績會上明確說，食雜零售是美團的長期戰略重點之一，小象超市的模式已經展現出明確的盈利路徑。

新業務的邏輯很清楚：海外要市場，零售要規模，短期虧錢換長期位置。

04

行業內卷，把利潤打沒了

我們把視角拉高一點，看整個本地生活行業的競爭格局。

2025年的關鍵詞是“內卷”。艾媒咨詢的數據顯示，中國O2O市場規模2025年將達到38881億元，同比增長17.6%。蛋糕還在變大，但切蛋糕的方式變了。

抖音的強勢入局是最大的變量。短視頻帶單、直播團購的玩法，把流量分發邏輯重新洗了一遍。過去商家只需要在美團上掛個團購券就能獲客，現在還得會拍視頻、會做內容。

美團的反擊是兩條線。一是守，通過品牌衛星店、拼好飯等創新供給穩住基本盤。二是攻，加碼科技投入，用AI提升效率和體驗。

從結果看，抖音沒打垮美團的市場地位，但確實把利潤打沒了。

2025年核心本地商業的經營利潤率從20.9%驟降到-2.6%。這個數字不好看，但王興顯然把它當成了階段性投入，而不是永久性損傷。

05

押注AI

整場業績會，王興花時間最多的不是解釋虧損（財報那擺著，解釋也是徒勞），而是闡述AI戰略。這一點值得注意。

他透露，自2023年初以來，美團在AI上已經持續投入了三年多，規模和力度在國內企業里排前列（除了那些有云業務的公司）。260億的研發開支里，相當一部分流向了AI。

美團的AI打法很有特色。不是盲目追求大模型參數，而是聚焦本地生活這個真實場景。王興舉了個例子：兩個人要在望京和中關村之間找一個吃飯的地方，需要綜合考慮地理位置、口味、停車條件。

這種問題，通用AI很難回答，但美團可以做，因為手里有海量的物理世界信息和真實用戶評價。

美團推出的AI助手“小團”，已經嵌入了美團APP，覆蓋全品類消費場景。春節假期，上億人次用過“小團”規劃吃喝玩樂，系統核驗了7億次商家信息，結合13億條用戶評價做校準。

對商家端，美團也推出了AI經營助手，已經有超過340萬商戶在使用，幫他們降低運營成本。

王興的判斷是，AI“超級入口”的關鍵不是聊天，而是理解需求并執行任務。美團要做的是把APP升級為AI驅動的本地生活入口。這個戰略定位比單純做模型更務實，也更符合美團的基因。

06

值得關注的幾個點

如果美團的這次大幅虧損是經營戰略的轉型帶來的陣痛，未來，看美團是否轉型成功，筆者認為，有幾個信號值得關注。

第一，減虧趨勢明確。管理層預計一季度餐飲外賣的單均虧損環比優化幅度會好于去年四季度。核心本地商業的經營虧損有望從100億收窄到43億左右。

第二，海外業務開始兌現。沙特市場預計年底首次盈利，這個進度比市場預期快。香港市場已經盈利，模式跑通后可以向其他市場復制。

第三，AI落地場景清晰。“小團”的使用數據已經證明了需求真實存在，接下來要做的是持續迭代模型能力，讓AI助手變得更聰明、更可靠。

王興在業績會上說了一句話，值得琢磨：“在AI革命中，唯一合理的策略是進攻，而不是防守。”

希望美團234億的虧損，是這場進攻的彈藥費，而不是面對投資人解釋的敷衍之詞。美團沒打算做“詞元工廠”，不去追參數排行榜，而是把AI當作改造核心業務的工具。這個策略能不能成，還需要時間驗證。但至少，王興很清楚自己在做什么。

2025年，美團交了一筆昂貴的學費。買來的不是短期的市場份額，而是長遠的戰略卡位。股價的短期波動會過去，但業務結構和競爭格局的變化，才是真正影響這家公司未來的變量。

至于這筆學費交得值不值，也許2026年的財報會給出答案。

美團，加油。

數據來源及參考資料：

1. 證券時報網，《“外賣大戰”后，美團全年業績出爐→》，2026年3月26日

2. AASTOCKS.com，《美團(03690)上季經調整虧損150.8億元人民幣 股價反覆現跌1%》，2026年3月27日

3. 新浪財經，《外賣大戰致2025年凈虧233.5 億，美團王興：不拼短期輸贏，聚焦長期與AI入口|直擊業績會》，2026年3月27日

4. 有贊，《2026本地生活還能賺錢嗎？機會在哪》，2026年3月5日

5. AASTOCKS.com，《高盛：有信心美團保持本地服務領域領導地位 維持112元目標價》，2026年3月26日

6. 新浪財經，《美團2025年全年收入3649億元，同比增長8%，年交易用戶數再創新高》，2026年3月26日

7. 凱基亞洲，《港股每日投資策略》，2026年3月27日

8. 網易，《一圖看懂 | 由盈變虧！美團2025年調整后凈虧損186.5億元》，2026年3月27日

9. 艾媒咨詢，《2025-2026年中國本地生活服務市場競爭格局和消費調查研究報告》，2025年

10. AASTOCKS.com，《大摩料美團首季新業務虧損收窄 目標價120元續吁增持》，2026年3月27日

聲明：本文僅為財經熱點分析，觀點僅供參考，不構成任何投資或消費建議。

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